杨昉 余洁 帅鹏坤

　　中国股市已经成为名副其实的反向指标或反向“晴雨表”。今年一季度宏观经济数据和上市公司报表显示，中国经济增长率领先全球，上市公司业绩增幅领先全球。但是中国股市无论上证指数还是深证综指却屡创全球跌幅之最，近期，沪深股市深幅震荡，短短数个交易日，上证指数上演了半年多来最惨烈的调整，从3159点跌至2870点以下。宏观经济基本面的积极表现为何没有体现在股市运行上，市场又在担忧些什么？

　　严控房价成为下跌导火索

　　国务院发展研究中心金融研究所副所长巴署松认为，股市上个月的下跌，最先源于地产调控政策的密集出台导致地产板块跳水。4月17日，国务院发出《关于坚决遏制部分城市房价过快上涨的通知》，提出十条举措，被业内称为措施最严、力度最大、针对性最强的“新国十条”。 4月19日，A股出现了“黑色星期一”，短短一天内，沪指连失3100、3000两大关口，全日下跌150点，跌幅高达4.79%，创下近8个月来的最大单日跌幅。

　　接二连三的房地产调控政策出台，让地产板块成为持续下跌的“重灾区”。有分析认为，这些政策对房地产市场的影响将是中长期的，与以往“头痛医头，脚痛医脚”的政策有较大区别，更重要的是，现在多数投资者不清楚未来是否有更……]]>http://www.aordo.org/html/social_impact/20100517171100.html社会影响评价2010-5-17 17:10:36　　4月中旬以来，上证综指跌幅近18%，深证成指下跌22%，跌幅远大于近期全球主要股市

　　许志峰 刘佳

　　深受房地产调控政策和加息预期影响

　　4月中旬以来，沪深股市在经历了半年多的振荡整理后，开始加速破位下行。以4月15日高点计算，上证综指从3181.66点一路下跌到5月12日的2604.20点，最大跌幅超过18%。房地产股所占权重较大的深证成指跌幅更大，达22%。我国A股市场跌幅远大于近期全球主要股市。

　　股市之弱在5月11日体现得尤为明显。5月10日，欧盟通过了针对希腊债务危机的巨额援助方案，当天欧美股市纷纷大幅反弹，将此前的跌幅“吃”回大半。但第二天A股仅仅略有高开，很快又开始下跌，当天还创下了调整的新低。

　　市场为何会出现连续下跌？英大证券研究所所长李大霄认为，多重因素导致股市的连续调整，但目前来看影响最大的因素是对房地产的调控。因为这一轮经济的复苏和股市的复苏，房地产的拉动起到了非常重要的作用，而目前市场对于房地产调控的底线和最终目标还不能准确把握。地产相关产业链市值占比很大，调控也会影响到人们对钢铁、水泥、银行等相关行业的判断。

　　“有投资者之前猜测，调控房地产会促使资金从楼市流向股市，从而促进股市上涨。我认为，不存在这种情况，因为一般而言两个市场关联度很大……]]>http://www.aordo.org/html/social_impact/20100517170958.html社会影响评价2010-5-17 17:09:30　　新浪财经讯nbsp; 受欧美股市大跌影响，今日A股低开低走，盘中未能出现有效反弹，呈单边下跌走势，两市股指双双跌破整数大关，沪指跌破2600点，深成指跌破万点大关。从盘面上看，两市无一板块上涨，地产、金融、钢铁、煤炭、汽车、机械等主流板块跌幅居前，跌幅都超过6%。

　　截止收盘，沪指报2559.93点，下跌136.7点，跌幅5.07%，成交905.2亿元；深成指报9731.72点，下跌598.42点，跌幅5.79%，成交600.9亿元。两市成交量均较前一日放大，呈现明显的放量下跌走势。

　　沪指创下2009年9月以来单日最大跌幅，也创下了2009年5月以来的新低，自从4月中旬调整以来，沪指和深成指首次在收盘收于2600点和10000点之下。

　　从个股来看，两市再现大面积跌停现象，除去ST股，两市有两百余只个股跌停，而且大部分都是尾盘跌停的，说明恐慌性杀跌占了大多数，欧洲债务危机的不明朗，对于全球市场的冲击会持续到多久，市场明显存在担忧情绪。

　　从股指期货几个合约看，5月份合约跌幅4.97%，和沪指跌幅相近，而远期的6、9、12月份则分别下跌5.66%、6.4%和7.03%，远期合约跌幅大于近期合约，说明投资者对于后市并不看好，这无疑让持“股指期货助推股市下跌”观点的人有了更充分的证据。

n……]]>http://www.aordo.org/html/investor_play/20100517165634.html投资者教育2010-5-17 16:55:58http://www.aordo.org/html/aordo_idea/20100516135351.html奥尔多视点奥尔多中心2010-5-16 13:53:27http://www.aordo.org/html/aordo_idea/20100516135145.html奥尔多视点奥尔多2010-5-16 13:50:51要实现真正意义上的“参考一篮子货币”的汇率机制，必须首先与美元“部分脱钩”。 这是对“汇改等同于升值”最实质性的否定，也是人民币汇率机制改革最核心的内容。欧元、英镑与日元走势一般与美元相反，如果合适选择“一篮子货币”，人民币汇率就有可能实现真正意义上的稳定。以管理成本和风险最小为原则，中国可以选择不同的组合。

央行第一季度货币运行报告的一段有关人民币汇改的文字，被业内专家视为相关政策改变的重大信号。原文是：“按照人民币汇率形成机制改革的原则，进一步完善以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”。

有观点认为，这或许是人民币“再次”与美元脱钩的信号之一。这个“再次”的说法有误，因为把这次思路与2005年的做法等同起来了。2005年确实有如上的宣布。但实际上因为各种各样的原因，比如美元比重过大，比如说一些有意和无意的误导因素，最后演变成人民币对美元的单边渐进升值的态势，引发博弈一轮人民币汇率升值的大规模投机。热钱大规模的流入，造成了流动性过剩的货币环境，成了2007年下半年至2008年上半年那一轮通胀的最主要的推手之一。实际上，牢牢挂钩美元的事实，使得“参考一篮子货币”这一最重要的汇改内涵之一，变得完全没有意义。升值，同时仍然盯住美元，实际上在强化和维护美元本位的国际货币体系，对国际货……]]>http://www.aordo.org/html/social_impact/20100516134952.html社会影响评价左晓蕾2010-5-16 13:49:15国家统计局公布4月份的宏观经济运行数据已出炉。解读宏观经济数据，市场得出的结论是：经济仍然处于较快增长的态势中：如工业增加值提高 17.8%，城镇固定资产投资增加26.1%，居民消费增加18.5%，新增信贷7740亿元。但同时，通胀的压力逐步显现：如消费者价格指数上涨了 2.8%，生产者价格指数上涨了6.8%，广义货币同比增长21.48%。

本周，对境内股市影响比较大的事件有两个：其一，受希腊主权债务危机冲击，海外股市大幅震荡；其二，国家统计局公布了4月份的宏观经济运行数据，引发了投资者的一些预期变化。客观而言，前者的影响主要还是心理层面的，而后者的作用力则变为实际，亦更为持久。

数据喜忧参半

解读这次公布的宏观经济数据，投资者得出的一个最基本印象是：经济仍然处于较快增长的态势之中。比如工业增加值提高17.8%，城镇固定资产投资增加26.1%，居民消费增加18.5%，另外新增信贷7740亿元。但同时，人们也看到，通胀的压力正逐步有所显现。如消费者价格指数上涨了2.8%，生产者价格指数上涨了6.8%，广义货币同比增长21.48%。

坦率说，这些数据令投资者即喜又忧。喜的是，今年以来国民经济保持了比较强劲的增长势头。这有利于避免经济“两次探底”的风险，同时也为调整产业结构提供了相应的空间；忧的是，在经济快速增长的同时……]]>http://www.aordo.org/html/f_i_behavior/20100516134641.html预期与波动2010-5-16 13:45:55全国妇联15日发布的《中国和谐家庭建设状况问卷调查报告》显示，家庭作为一个经济、社会和情感的共同体，在日常生活中会出现各种冲突，遇到各种问题和困难，影响家庭和睦关系。其中，子女教育费用、收入较低和家人生病是家庭生活面临的三大困难。

调查中，在问到“如果你家有矛盾有困难，主要原因是什么”问题时，全部受访者选择集中度最高的(也就是他们认为困难程度高的)三项，首先是“孩子的教育费用越来越高”(占46.6%)，其次是“收入低，家庭生活窘迫”(占43.1%)，排在第三位的是“家里有病人”(占32.0%)。

调查报告认为，这说明，子女教育费用负担重、家庭经济收入低、家人的医疗照料负担，已经成为家庭面对的主要困难。这与媒体的反映和我们在日常生活中的感受基本一致。

此外，城乡受访者面对的家庭困难，除了共性之外，还有着一定的差异。农村受访者对“孩子的教育费用越来越高”的感受比城市受访者更为强烈，高出13 个百分点；对于“收入低，家庭生活窘迫”的感受，也比城市受访者明显，高出5.4个百分点。农村选择“家务负担太重”的比重高于城市8.4个百分点。而城市选择“住房拥挤”的比重高于农村6.3个百分点；选择“家中有病人”的比农村高2.6个百分点。

调查报告认为，这种差异，反映了当前城乡家庭对于日常生活压力的实际感受，是城乡经济社会发展中存在……]]>http://www.aordo.org/html/relation/20100516134303.html互动与信任2010-5-16 13:42:46nbsp;nbsp;nbsp; 我们有过90 年代以来的经验，对从“主义”出发看待问题有所保留了。因为92年中国进一步改革的时候，有过一个主义之争。邓小平到南方，一个很重要的看法就是，不要去炒这个“主义”，应该认真讨论实际问题怎么解决。这是邓小平当年废除的“主义”之争。那我想这个传统，作为学术界可能还应有所考虑。那什么叫“主义”？什么叫“资本主义”？什么叫“社会主义”？这些都是比较大的词汇，要和里面具体的东西结合起来我们才会有内容。
nbsp;nbsp;nbsp; 所以我想首先从这里看，这次金融危机对思想的影响。我的第一个看法就是怎么来看市场经济制度。现在流行“市场失败靠政府救”的论调。反对的意见也有。美国和中国的经济学家都有持反对意见的，认为这首先是政府的失败。因为这次美国的“两房”，都是准……]]>http://www.aordo.org/html/social_impact/20100516132957.html社会影响评价周其仁2010-5-16 13:29:26nbsp;nbsp;nbsp; [关键词]中国经济增长；后发优势；动力
nbsp;nbsp;nbsp; [作者简介]郭熙保（1954—），男，湖北省武穴市人，经济学博士，武汉大学经济发展研究中心主任、教授、博士生导师，主要从事发展经济学研究。
nbsp;nbsp;nbsp;
nbsp;nbsp;nbsp; 一、中国经济高速增长之谜
nbsp;nbsp;nbsp;
nbsp;nbsp;nbsp; 过去的半个世纪以来，世界经济发展出现了一个又一个“奇迹”。20世纪60年代，日本经济的高速……]]>http://www.aordo.org/html/social_impact/20100516132630.html社会影响评价2010-5-16 13:25:26　　国际上争议人民币有没有被低估，而中国真正担心的是，在人民币升值后，广场协议给日本带来的灾难性后果是否会在中国重演。

　　从1985年签订广场协议开始，日元对美元汇率从240∶1上升到1995年的最高值80∶1，随后又下降到1998年的147∶1。然后日美联合抑制日元贬值，阻止亚洲金融危机进一步恶化。

　　在那期间，日本严重的资产泡沫破灭，股市下跌超过80％，房价下跌60％，银行系统的危机用了10年才完全消除。日本政府债务高达GDP的 200％，是经济合作与发展组织（OECD）成员国中最高的。日本经济在近20年中几乎没有增长，而利率一直接近于零。

　　很多国外分析人士认为，中国的银行系统最近一年新增信贷接近GDP的40％，由于乘数效应使货币供应量的增加达到GDP的180％，所以中国现在也面临类似日本的泡沫破灭的危机。

　　那么，如何辨别事实，如何正确分析这个问题？

　　在20世纪50年代到70年代，日本经济高速增长，资本迅速积累，资产高度货币化，房价也不断上涨，和中国现在的情形很相似。

　　令人惊奇的是，日本的高度货币化并没有导致通货膨胀，所以在到达1989年泡沫顶点时，日本央行仍然不愿意提高利率。

　　另一方面，和美国次贷泡沫一样，日本没有足够的监管举措，阻止银……]]>http://www.aordo.org/html/relation/20100512183818.html互动与信任沈联涛2010-5-12 18:37:53　　汇率政策是一国货币政策的一个重要组成部分，本应当主动操作和自主实施。然而，在目前的情况下，却落入了被动反应的怪圈之中。外部施压，内部反弹，大有反其道而行之的架势，以至采取两个“凡是”的简单化处理方式，你压我升值，我偏不升值，你要我市场化，我偏加强管制。

　　从前面两节的讨论可以看出，人民币汇率改革和汇价变动不可能解决美国的经济问题，但对于中国经济的结构调整和长远发展却是十分必要和相当重要的。我们应当把人民币的汇率改革和汇价调整与美国人和其他外国人的诉求区分开来，从本国的根本利益和长远利益出发，在考虑外部形势变化的情况下，独立自主地解决我们的汇率问题。

　　目前，一些人存在着汇率变动的“恐惧症”，一怕浮动，二怕升值。那么，这种“恐惧症”是如何阻碍着汇率问题的解决呢？

　　一是考虑企业的承受能力，担心对出口企业和就业的不利影响。为此，中国有关政府部门对企业重启人民币升值的压力测试。这是必要的，但不是唯一的。因为，在汇率管制的情况下，这种测试都免不了人为因素的主导。如果我们不是健忘，看看历史就清楚了，在2005－2008年的升值周期中，人们都担心出口企业的承受能力，但出口企业的活力和适应能力都超过了此前的预期，在汇率升值的同时，出口增长仍在加速。2008年以来，我们盯住美元，失去了灵活性，反而对我不利。

　　究其原……]]>http://www.aordo.org/html/social_impact/20100512183614.html社会影响评价张曙光2010-5-12 18:35:31人民币跟着美元升值
　　尽管欧盟和IMF宣布对希腊将提供高达1100亿欧元的援助，但是市场仍然没有打消对欧洲主权债务危机的忧虑，全球金融市场继续动荡。欧洲主权债务危机的解决仍然充满不确定性，一是希腊能否实现自己消减财政赤字的承诺仍然是一大疑问，而最近几天希腊又爆发大规模的示威游行更令市场担忧情绪加重；二是穆迪将葡萄牙的信贷评等列入观察名单，意味着葡萄牙评级可能进一步被穆迪下调，这些因素都加剧了金融市场的不稳定性。在欧洲主权债务危机的冲击下，避险资金纷纷转向美元资产，美元走强，美元指数先后突破84、85，美元对欧元、英镑、澳元和瑞郎等货币纷纷升值。
　　美元汇率的变化必然会影响到人民币汇率，在人民币对美元汇率保持稳定的条件下，随着美元对欧元、英镑等货币走强，人民币对欧元、英镑等货币也跟着美元持续走强而升值。从最近的人民币汇率变化来看，在上周短短的一周内，人民币对欧元汇率从4月30日的9.0380元/欧元升值到 5月7日的8.6161元/欧元，人民币对欧元升值了4.9%，人民币对英镑汇率从4月30日的10.4674元/英镑升值到5月7日的10.1557元 /英镑，人民币对英镑升值了3.07%。甚至市场预期至年底，欧元对美元汇率将跌至1.2附近，如果这样，人民币对欧元还将进一步升值。
　　随着美元指数上升，人民币有效汇率也必然跟着升值。人民币有效汇率反映了人民币对……]]>http://www.aordo.org/html/f_i_behavior/20100512183206.html预期与波动2010-5-12 18:31:44　　美国金融危机爆发之后，我们首先看到的是金融机构如同多米诺骨牌，一张接着一张倒掉。但是，从2009年底的迪拜危机开始，到至今阴霾未散的欧洲国家主权债务危机，似乎预示着国家违约的风险已经超过了金融机构。人们一般认为，政府的信誉比企业要高，因为企业可能会破产，但国家是很难破产的，国家有能力动员各种资源，用于偿还债务。但如果是企业或个人违约，债权人可以将之诉诸法庭，国家违约之后，有什么机制能迫使国家履行偿债义务呢？在古代历史上，政府违约的例子举不胜举。即使到了近代和现代，也仍然有大量的政府违约事件。Borensztein和Panizza在2008年国际货币基金组织的一份研究报告中谈到：从1824到2004年，拉丁美洲国家有126次政府违约，非洲国家有63次违约，亚洲国家的违约率最低。

　　印度贾瓦哈拉尔·尼赫鲁大学的Chandrasekhar指出，发展中国家政府违约，往往爆发在信贷急剧膨胀之后。20世纪80年代，拉丁美洲爆发债务危机，就起源于向外国银行的大量借款。外国银行突然增加对拉美国家的贷款，是由于20世纪70年代石油冲击之后，巨额资金流入国际银行。发展中国家债务危机的爆发，一是借款规模过大，二是突然遇到了外部冲击。在经历了这样的痛苦经历之后，大多数发展中国家对借外债甚为警觉。但在过去十年，由于发达国家普遍实行低利率，国际金融市场上又充斥着大量资金。这些资金主……]]>http://www.aordo.org/html/investor_play/20100512182900.html投资者教育何帆2010-5-12 18:28:21　

　　尽管当代主张政府干预的经济学家中杰出者不在少数,并且类似曼昆等人同样得诺奖的呼声也非常高,诺奖单独授予克鲁格曼当然别有深意。特别是克鲁格曼获奖的理由是国际贸易理论方面的原创性贡献,但这方面,另两位杰出经济学家迪克西特和斯蒂格利茨有更早的贡献,后者已经获得诺奖,那我就奇怪了,为何诺奖不同时授予迪克西特？要知道克鲁格曼的开创性研究正是基于迪克西特-斯蒂格利茨模型做出的。据此可以推断, 克鲁格曼获得诺奖,至少有一部分和其经常发表对经济和金融危机的言论有关。

　　其实从学术角度看,克鲁格曼在经济和金融危机方面并没有原创性建树,他在社会上的显赫名声主要是靠演讲和撰写专栏文章挣得的,而这些抛头露脸的机会正是得益于其对早期亚洲金融危机的准确预言。但这个预言不是基于他自己的理论,而是别人的理论。有一个华裔学者刘遵义,在美国也是鼎鼎大名的经济学家,他对韩国、新加坡等亚洲新兴经济体的经济增长作了深入细致的研究,发现这些经济体虽然经济在持续增长,全要素生产率却几乎没有增长,经济增长的贡献主要来自资本,这就意味着所谓亚洲的奇迹实际上是一种没有技术创新的增长,因而也没有可持续性。后来一些研究也得出了类似的结论。刘遵义以及其他后续研究引发了关于亚洲经济模式的全球性争论,而克鲁格曼敏锐地判断出,如果刘遵义等人的研究是正确的,那么亚洲新兴经济体很可能会陷入一场金融危机……]]>http://www.aordo.org/html/social_impact/20100512182616.html社会影响评价周业安2010-5-12 18:25:41财政分权视角下的支出竞争和中国经济增长: 基于中国省级面板数据的经验研究
Expenditure Competition and Economic Growth in China under Decentralization: An Empirical Study Based on Chinese Provincial Panel Data

本文利用1994-2005年中国省级面板数据,研究了政府竞争、公共支出、经济增长三者之间的关系.主要研究发现包括:其他地区的总体财政支出或文教科学卫生事业财政支出水平的增加能够显著地促进本地区的经济增长,而其他地区的基本建设财政支出或行政管理费财政支出的水平或比重的增加的作用截然相反;本地区更低的预算外财政支出水平、更多的人力资本积累或更高的贸易开放度都对本地区的经济增长有着显著的积极作用;地区财政分权程度的空间策略性互动以及地区财政分权本身对本地区的经济增长没有显著且稳定的影响.

作 者：
李涛 周业安 Li Tao Zhou Yeannbsp;
作者单位：
李涛,Li Tao(中央财经大学经济学院)
周业安,Zhou Yean(中国人民大学经济学院 100872)
刊 名：
世界经济nbsp; PKU CSSCI
英文刊名：
THE JOURNA……]]>http://www.aordo.org/html/lawpolicy/20100419213127.html参与和秩序李涛 周业安2010-4-19 21:30:16nbsp;

　　●3月贸易逆差缘于多种因素

　　●不能反映中国经济真实状况

　　●中国目前处在财富积累阶段

　　●应防脱离自身能力盲目透支

　　中国3月出现的72.4亿美元贸易逆差，并不能反映目前中国经济的真实状况。不能说明中国经济将进入贸易逆差时代，也不能指望美国保护主义势力会因此而减弱。

　　由于欧美经济复苏节奏较慢以及贸易保护主义的抬头，使得美国对中国产品需求增加的“潜在市场力量”没有被充分体现出来。相反，中国政府为防止经济硬着陆所采取的积极救市政策和“后危机时代”结构调整的发展战略，促进了中国的投资、住行消费以及随之而来的设备、生产零部件的大量进口。其中，有些还是为扭转中美贸易逆差所推进的“海外采购行动”的结果，再加上最近国际资源价格的普遍上涨，遂使中国的进口量价大增。

　　事实上，中国经济目前宏观指标数量上的失衡是“内生的”，是今天我们所处的发展阶段所决定的。真要改变数量上的失衡(比如，贸易顺差)，只有把发展放在第一位，并且主要还是通过发挥中国经济的比较优势和坚持自由贸易的理念，才能达到有效目标。所以一句话，在这个问题点上，只有顺其自然！当然，我们也需要在制度上加快改革，为自然的财富积累创造更多的外部环境和内在活力点。

　　面对当前欧美经济……]]>http://www.aordo.org/html/social_impact/20100419212756.html社会影响评价孙立坚2010-4-19 21:27:06　　

　　高盛集团(Goldman Sachs)被控欺诈事件震动了华尔街。分析人士普遍认为，这是美国政府加强金融监管的序曲，高盛不过是那只被杀给猴子看的公鸡。

　　4月16日上午，美国证券交易委员会(SEC)对高盛集团及其副总裁托尔雷(Fabrice Tourre)提出证券欺诈的民事诉讼，称该公司在向投资者推销一款与次级信贷有关的金融产品时隐去关键事实，误导投资者。美国证监会指控托尔雷对这起欺诈案负主要责任。高盛在当天回应，否认所有指控并表示要积极抗辩，维护公司声誉。

　　证监会的指责称，高盛在2007年初设计并销售了一款基于次级房屋抵押贷款债券(RMBS)的复合型担保债权凭证(Synthetic CDO)，而当时美国房市和与其相关的证券均已经开始显示出走软的迹象。证监会表示，高盛未能向投资者披露该CDO的关键信息，特别是一家大型对冲基金保尔森基金公司(Paulson amp; Co。) 在组成CDO的次级房屋抵押贷款债券挑选中扮演了重要角色，更严重的是保尔森基金公司已经选择做空这款CDO。

　　为这项交易，保尔森基金公司2007年向高盛支付了约1500万美元的设计和营销费用，但这笔交易给其带来高达10亿美元的收益，而这全部是由这一CDO的投资者埋单的。

　　简单而老旧的欺诈

　　……]]>http://www.aordo.org/html/f_i_behavior/20100419211603.html预期与波动徐伟豪2010-4-19 21:15:09　　随着一季度经济数据的出台，对中国经济过热的担心开始有所显现。在4月17日举行的“2010中国私募基金高峰论坛”上，交通银行首席经济学家连平表示，中国经济目前谈不上过热，但要防止经济未来会走向偏热。

　　针对上周刚刚公布的三月份经济数据，连平认为我国经济正加快增长，物价温和上升。他认为在拉动经济增长的“三驾马车”中，今年投资和消费将依然起到重要作用，而出口虽带有不确定性，但与去年的负增长相比，今年出口将恢复正增长。连平预计今年GDP可能会达到10.8%，经济二次探底的可能性很小。

　　对于物价，连平认为物价现在已经进入了一个上升的通道，而且这个上升的通道是比较迫切的。尽管一季度CPI是2.2%，但和去年全年的负增长情况相比，今年的增长还是非常快的。此外PPI的增长更大，他预测今年CPI的增长是3%至4%。

　　“总的讲，经济增长的内生动力、增长势头都很强，但要防止增长过快。另外，要防止通货膨胀。”连平表示。他还指出，这一次物价的上涨特别需要关注的，是劳动力成本的上涨对成本拉动的影响。从国际上许多发达国家的经验看，劳动力价格的上涨一旦形成一个比较快的趋势后，对经济运行有很大的影响。

　　对于货币政策，连平认为目前的趋势已经比较明朗。从去年年中起，央行开始用央票进行收紧调控，到了今年初两次上调存款准备金率，而且最近……]]>http://www.aordo.org/html/social_impact/20100419211407.html社会影响评价中国证券网2010-4-19 21:13:18　　本报记者 曲哲涵

　　让民间投资接过政府投资的“接力棒”

　　国务院发展研究中心金融研究所副所长巴曙松认为，鼓励和引导民间投资健康发展一系列政策措施的出台，对中国加快转变经济发展方式将是一个重要起点。

　　国际金融危机全面爆发后，中国政府采取一揽子经济刺激计划，遏制了经济急速下滑势头。“危机时期，通过投资刺激经济增长具有一定的合理性，因为危机打破了原有的市场预期，私人投资会变得谨慎，难以成为经济增长的主力。而随着经济不断回暖，市场预期变得明朗，政府投资推动的暂时性治疗方案应让位于市场主导的长期性战略。” 巴曙松指出，民间投资必须取代政府投资，为经济增长提供可持续的内在动力。

　　“美国及西方其他国家经济逐步实现触底反弹，却出现了所谓‘无就业的复苏’，即有增长、无就业。说明这些国家经济复苏的主导力量仍是政府投资推动，而政府投资往往难以反映劳动力市场的供给与需求状况，对就业的推动作用也不明显。”巴曙松认为，避免经济出现“二次探底”，必须让民间投资接过政府投资的“接力棒”，促进可持续的就业复苏。

　　民企资产回报率高，有利于提升经济效率

　　放松民间投资管制有利于提高经济效率。一方面，国际经验表明，开放民间资本，对打破行业垄断和促进效率都有十分明显的作用。巴曙松介绍说，20世纪80……]]>http://www.aordo.org/html/social_impact/20100419211245.html社会影响评价人民网-人民日报2010-4-19 21:11:51　　4月19日 和讯信息提供

　　今日市场展开大幅调整，沪指开盘直接跌穿3100点逐步下行，回补了3071点缺口后加速下行，午后带量跌破了3000点整数关，个股红盘不足200家，权重股跌幅较大，深发展A、中远航运、神火股份等跌幅近9%。至收盘时，沪指收报2980.30点，下跌150.01点，跌幅为4.79%。

　　板块上看，医药及小盘股均处于相对抗跌中，而房地产、银行股为领跌龙头。权重股的坚决杀跌导致市场做空气氛浓重，如果融券方面大增，将对大盘给与更多压力。目前空方的宣泄未有结束迹象，短期将考验2890点的大平台箱体下沿，操作上需要坚决降低仓位。

　　技术上看，大盘仍运行半年线之上，均线指标明显呈多头排列，高企的KDJ指标得到有效降低，权重板块企稳回升。当前市场风险与机遇并存，操作上建议控仓持有中线潜力品种。

　　注：本信息仅代表专家个人观点仅供参考，据此投资风险自负。

　　根据上交所网站公布的2009年年报预约披露情况，本周银行2009年年报披露将进入高峰，预计会有工行、中行、建行和华夏银行(11.81,-0.04,-0.34%)4家银行陆续公布去年业绩。业内人士预计，2009年14家上市银行整体业绩增幅可能会达到两位数。其中，三大行净利增幅甚至可能在20%左右。

　　按照以往规律，工中建三大行创造的净利润往往占到14家上市银行的七成左右。因此，如果掌握了三大行的利润增长的概况，那么对整个上市银行的业绩也能有大致了解。

　　作为全球最赚钱的银行，工商银行(4.85,-0.02,-0.41%)此前曾公告称，按照中国会计准则初步测算，工行预计2009 年归属于母公司股东的净利润。较去年同期增长15%左右。而根据该行此前公布的数据，该行2008净利润约为1108亿元，以此计算，工行2009年净利将在1274亿元左右。

　　对于中国银行(4.15,-0.01,-0.24%)，券商人士表示，该行去年录得贷款增长高达50%的历史纪录，为大型国家控股银行之冠。综合市场平均预测，中行09年第四季净利润为164.73亿元，按年增2.7倍。根据该行2009年三季报，去年前三季度该行实现股东应享税后利润人民币622.3亿元。这意味着中行去年净利可能在800亿元左右。<……]]>http://www.aordo.org/html/f_i_behavior/20100323222439.html预期与波动2010-3-23 22:23:50　　

　　尽管业内人士估计，3月份全国银行业人民币新增贷款约5000亿元，较今年前两个月的13900亿元与7001亿元有大幅下降，不过储蓄存款明显回流态势仍将持续。

　　数据显示，2月份全国居民户存款增加15637亿元，多倍于1月份2415亿元的增量，达到近一年多以来的高位。对此，国泰君安的分析师认为，这既有春节奖金发放的因素，也与目前资本市场回调、赚钱效应减弱密切相关。

　　工商银行(4.85,-0.02,-0.41%)北京分行便是一个例证。截至2月末，该分行个人人民币储蓄存款余额达 5037.25亿元，约为整个北京市场的三分之一，约占工商银行全行个人人民币存款总量的10%，而工商银行占到国内整个储蓄市场近20%的份额。

　　目前，居民户人民币存款余额约占国内人民币各项存款余额的半壁江山。在眼下国内银行贷存比连续4个月上升时，个人储蓄存款的走势更受银行重视。

　　2010年成“存款年”

　　央行公布的数据显示，今年2月份人民币贷存差为20.18万亿，贷存比上升至67.57%。贷存比自2009年11月以来连续4个月上升，且达到近一年多来的高点。

　　贷存比仍将继续增长的同时，国内一些股份制银行的贷存比已经超过75%的监管临界点，个别国有银行的贷存比也逼近临界点。http://www.aordo.org/html/f_i_behavior/20100323221936.html预期与波动韩瑞芸2010-3-23 22:18:44"目前的政策基调仍然是 “积极的财政政策和宽松的货币政策”，如果强调“连续性”或“稳定性”，给市场的信号就是这些扩张的政策将不会变化，就可能加剧通胀预期。现在应该开始强调政策的“灵活性”，为在不远的将来政策转向中性作一个铺垫。"

通胀预期是导致通胀的重要原因。一旦消费者和投资者形成强烈的通胀预期，就会改变其消费和投资行为，从而加剧通胀，并可能造成通胀螺旋式的上升。比如，如果消费者和投资者认为某些产品和资产(地产、股票、大宗商品等)价格会上升，且上升的速度快于存款利率，就会将存款从银行提出，去购买这些产品或资产，以达到保值或对冲通胀的目的。这种预期导致的对产品和资产的需求会导致其价格加速上涨。而这些产品或资产的价格一旦形成上涨趋势，会进一步加剧通胀预期，从而进一步加大购买需求，导致通胀的螺旋式上升。

中国在1988年夏天出现的抢购商品、2007年的股票市场疯涨和房地产价格的大幅上扬，都是通胀预期推动价格飙升的具体案例。这个原因，与其他因素一起，导致了1988年CPI升幅超过20%，2008年股票崩盘，2008年下半年房价暴跌，最终造成了对实体经济的严重伤害或大起大落。

国务院最近提出，要管理通胀预期，表明决策层对通胀的风险已经有了前瞻性的判断，这非常及时和正确。具体到如何管理通胀预期，首先要搞清楚在目前的经济环境下，那些因素通过哪……]]>http://www.aordo.org/html/relation/20100323221002.html互动与信任马骏2010-3-23 22:09:15本文由奥尔多中心网站编辑整理自网络，难免有不准确之处，请各位读者谅解，并及时指出错误，我们将在第一时间修正。

【什么是机构投资者】
　　机构投资者是指在金融市场从事证券投资的法人机构，主要有保险公司、养老基金和投资基金、证券公司、银行等。
　　在证券市场上，凡是出资购买股票、债券等有价证券的个人或机构，统称为证券投资者。机构投资者从广义上讲是指用自有资金或者从分散的公众手中筹集的资金专门进行有价证券投资活动的法人机构。在西方国家，以有价证券投资收益为其重要收入来源的证券公司、投资公司、保险公司、各种福利基金、养老基金及金融财团等，一般称为机构投资者。其中最典型的机构投资者是专门从事有价证券投资的共同基金。在中国，机构投资者目前主要是具有证券自营业务资格的证券经营机构，符合国家有关政策法规的投资管理基金等。

【我国机构投资者的发展】
　　在证券市场发展初期，市场参与者主要是个人投资者，即以自然人身份从事有价证券买卖的投资者。本世纪70年代以来，西方各国证券市场出现了证券投资机构化的趋势。有关统计数据表明，机构投资者市场份额70年代为30％，90年代初已发展到 70％，机构投资者已成为证券市场的主要力量。在我国，机构投资者近年来有所发展，但与个人投资者相比，机构投资者所占比重仍然偏小。截至1997年底，中国证券市场机构投资者开户数……]]>http://www.aordo.org/html/investor_play/20100323220709.html投资者教育aordo2010-3-23 22:05:37nbsp;

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中国人民银行副行长易纲最近表示，中国如何处理美国国债是一个市场的投资行为，不希望把这件事政治化。并指出作为一个负责任的投资者，在这种投资的过程中，完全可以达到一个互利双赢的结果。中国外汇储备中有大量美国国债，而中美之间的贸易失衡现象又比较严重，并且金融危机之后两国在贸易上都提高了隐性的壁垒以保护本国产业和就业，使得失衡进一步加剧。因此在巨额美元储备和贸易失衡之间总是纠缠了众多争议。

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公众所听到的往往就是“中国人勤劳致富赚钱存款，借给美国人挥霍无度，而自己又积累大量美元储备，并且面临美元储备贬值导致进一步损失”的故事，而容易忽略实际上中国借钱给美国会使得美国对中国的需求增加、从而推动中国的产出与就业的一面。双赢的政策往往容易被单向度的声音所扭曲。

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实际上，借钱给美国的收益率在过去几年一直良好，即便是在金融危机发生的2008年，中国有一段时间不减反增美元储备，也是因为其具有稳定的收益率。当然美国国债的收益率并不会永久良好，这与美国实际的经济状况紧密相关。不过2009年全年美国国债的收益率都在不断攀升，10年期美国国债收益率累计上涨17%；并且在2010年维持了上升趋势。

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　　鲜为人知的博茂投资集团最近10年的年回报率不仅高于对冲基金行业的平均水平，也高于巴菲特的伯克希尔·哈撒韦公司2.3个百分点，而且其风险波动率仅为6.2%，不到巴菲特公司19.9%波动率的1/3。巴菲特不仅过去十年的投资业绩不如对冲基金，在本次金融危机中的整体表现也远逊于对冲基金，这是否意味其神话的终结？

　　今天，国内财富管理领域的从业者对HFR(Hedge Fund Research)指数、罗素投资集团 (Russell Investments)等私募股权基金、对冲基金行业的专业名词和欧美知名公司已非常熟悉，显示这些行业近几年发展很快，与全球同行的融合度很高。对此，所有中国人都应该感到高兴，这证明，过去30年的改革开放给中国社会的方方面面做出了巨大贡献。

　　但是，即便到今天，人们对于对冲基金行业的理解还存在很多误区，全球媒体也普遍对整个对冲基金或说私募基金业有一种妖魔化倾向。我们很容易从媒体上得到一个错觉，就是对冲基金行业高风险低回报、不断爆出一些丑闻、不断给监管部门带来强化监管的机会等等。实际上，全球对冲基金行业有1万多家公司，就像任何行业一样，总会有一些公司出现这样那样的丑闻或违法行为，但这并不意味着这一行业整体上的运作缺乏规范。

　　实际上，相对于整个投资市场……]]>http://www.aordo.org/html/f_i_behavior/20100323215929.html预期与波动陈志武2010-3-23 21:58:44nbsp;

如哈耶克《复杂现象论》阐释的那样，大量的遵循简单行为规则的微观个体，它们之间复杂的相互作用所呈现的，是社会的宏观秩序或简称秩序。

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假如我们的经济正在增长，假如我们的行为——不论是投资行为还是消费行为——充分地理性，那么，我们预期中的经济增长率的增加将诱致更多的投资和消费，从而有助于我们预期的经济增长率增加幅度的实现。类似的原理也适用于楼市和股市，香港人谓之“追涨杀跌”策略。这一策略在中国市场里实施，根据我的观察，确实可以比“逆反策略”有更高的收益。或许，中国社会的风险规避类型及其心理结构更多地是“趋群性”而不是有利于逆反策略的“趋个性”。

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总之，普遍可见的现象是这样的：当我看到股票价格持续上涨时，我预期股票价格将会持续上涨，于是我开始购买股票。当许多人都如我这样行动时，股票价格将持续上涨，于是我的经验支持我的预期。这样的基于个体预期的价格上涨和最终产生的“泡沫”及其爆裂过程，被耶鲁大学的金融学家希勒称为（就这一群体而言的）“非理性癫狂”。这样一种癫狂，它的社会心理结构，就中国人而言，有待于更深入的观察和想象。我的初步推测是，它与中国人的两种心理状态密切相关。其一是人生陷入困境时的赌博心理（冒险），其二是为家族传宗接代而必须的保险心理（从众）。这两种心态都可能产生……]]>http://www.aordo.org/html/investor_play/20100323215657.html投资者教育汪丁丁2010-3-23 21:55:59　　（新加坡、悉尼综合电）周一亚洲股市创下近一个月来最大跌幅，欧元则走软，因欧元区峰会前，市场对希腊债务问题的担忧重燃造成拖累。另外印度上周意外上调利率，也令大宗商品货币承压。

　　欧元走势挣扎，因欧盟领导人看似对如何甚至是否向希腊提供援助意见不一，为3月25至26日的会议埋下紧张氛围，引发对关于欧元区国家是否会达成任何救助协议的担忧。希腊此前表示，或向国际货币基金组织申请救助。

　　在东京时间下午5点24分，摩根士丹利资本国际除日本外亚太区股指昨日跌1.3％，回吐一部分近来录得的涨幅。日本市场今日逢假期休市；韩股股市综合股价指数下滑近1％；由于央行突然升息，印度股市昨日开低近1％，闭市时跌幅维持接近1%。

　　据路透社报道，Shinhan Investment公司的市场分析师称，在援助希腊的决定出炉前，市场弥漫审慎气氛。

　　该分析师说：“美股在大涨过后，见到技术性修正，令韩股承压。”

　　欧元兑美元报1.3520美元，周五纽约尾盘报1.3535美元，美元指数上涨0.2％，扩大上周尾段1.4％的升幅，因欧元受希腊疑虑所累。

　　澳元和纽西兰元等大宗商品货币受到印度突然升息的冲击，因这让投资人规避高风险资产。大宗商品价格和油价疲软打压了必和必拓等资源股股价，必和必拓跌1.4％。http://www.aordo.org/html/social_impact/20100323215245.html社会影响评价2010-3-23 21:51:45
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　　联合国全球经济监测中心主任洪平凡近日表示，中国决心调整经济结构，转变发展方式，这是一个非常及时的决策。

　　洪平凡说，长期以来，中国发展方式的特征是以高投资和出口驱动经济增长，这种方式确实使得中国经济增长，几亿人口脱离贫困，应该予以肯定。但一个国家的增长方式和经济结构不会是一成不变的。

　　洪平凡说，过去30年相对粗放的增长模式使中国从一个人口大国发展成一个经济大国，而在今后30年或更长时间，中国能不能从一个经济大国转变为一个经济强国，在很大程度上取决于中国能不能成功地转变为集约型的经济模式。

　　洪平凡强调，中国转变经济发展方式会面临困难和挑战，主要包括如何改变发展观念，如何建立一个激励发展方式转变的体制，以及如何依靠科技进步来实现发展方式的转变。

　　洪平凡说，中国经济在2009年取得的成绩举世瞩目。中国的经济刺激政策不但保证了自己的经济增长，而且增强了世界各国应对金融危机的信心，带动了世界经济的复苏。世界主要发达经济体去年都陷入衰退，而且人均收入大幅下降，只有中国保证了人均收入持续增长，这是非常了不起的成就。

　　展望中国经济今年面临的困难时，他说，从国际经济环境来看，虽然世界经济今年会持续复苏，但一些主要发达国家的复苏步伐……]]>http://www.aordo.org/html/social_impact/20100323215024.html社会影响评价2010-3-23 21:49:55nbsp;
　　中国人民银行副行长朱民日前表示，要进一步完善我国征信体系。

　　朱民介绍说，目前，人民银行征信数据库已经建立了6亿多个个人、6000多万农户和1700多万户企业的信用档案。征信业的法律基础和标准化体系逐步建成，人民银行作为我国征信业主要管理者的地位得到确立。

　　朱民指出，这次国际金融危机再次凸显了信用评级及其监管的重要性。改革国际信用评级及其监管的呼声日益高涨。需要认真考虑我国信用体系和征信管理体系的进一步完善。

　　为进一步推进征信管理工作，朱民提出要加大增值服务的研发，不断创新征信产品；大力推进中小企业、农户和地方征信系统建设；以《征信管理条例》的立法为基础，进一步规范和完善征信的制度建设；加强对征信市场特别是评级市场的监管和指导，统一监管标准。
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（摘自新华网 2010-03-23）nbsp;nbsp;

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中国地方政府竞争、预算软约束与扩张偏向的

财政行为……………………………………………………………… 方红生nbsp; 张nbsp; 军nbsp; (4)

强制性技术变迁、不平衡增长与中国经济周期模型

…………………………………………………………………………袁nbsp; 江nbsp; 张成思nbsp; (17)

中国城镇居民劳动收入差距演变及其原因：

1990—2005…………………………………………………陈斌开nbsp; 杨依山nbsp; 许nbsp; 伟nbsp;nbsp; (30)

土地产权、非农就业机会与农户农业生产投资

…………………………………………………………………………钟甫宁nbsp; 纪月清 (43)

宏观经济因素与公司资本结构变动

…………………………………………………………………………苏冬蔚nbsp; 曾海舰 (52)

能源价格上涨对中国一般价格水平的影响

…………………………………………………………………………林伯强nbsp; 王nb……]]>http://www.aordo.org/html/investor_play/20100312215707.html投资者教育经济研究2010-3-12 21:56:082010年第2期(总第502期第45卷)2月20日出版
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目 录

宏观调控目标的“十一五”分析与“十二五”展望

……………………………………中国社会科学院经济研究所宏观经济调控课题组nbsp;nbsp; (4)

中国和东盟人民币贸易结算的经济学分析

…………………………………………………………………………李绍荣 李四光nbsp;nbsp; (18)

国际生产分割的生产率效应

……………………………………………………………………刘庆林 高越 韩军伟nbsp; (32)

外商直接投资对区域经济的产出效应

——基于路径收敛设计的研究……………………………………………………许冰nbsp; (44)

投机资本流入、升值预期和最优升值路径

……………………………………………………………………………………裘骏峰nbsp; (55)

国有企业的政府控制权转让研究

………………………………………………………………………杨记军 逯东 杨丹nbsp; (69)

基于关系型贷款的大银行对小企业的贷款定价研究

………………………………………………………]]>http://www.aordo.org/html/investor_play/20100312215344.html投资者教育2010-3-12 21:52:58据上海证券报中国银监会主席刘明康日前在接受新华社记者采访时表示，我国出现中度以上通货膨胀的可能性很小。他还表示，银监会将对房地产相关贷款保持审慎态度。

刘明康说，对于房地产开发商贷款，银监会要求商业银行首先要关注开发商的资质和信用。目前国内开发商超过５万家，银行通过名单式管理，根据各方面的资讯调查和过去的历史记录、以及相对的标准确定其资质，对违约的开发商直接列入黑名单。其次关注房地产开发商的抵押品。第三，严格控制开发商的贷款程序，开发商除了资本金以外，也应当有自己的自有资金。通过保守估计和较稳妥的审慎做法确定开发商贷款成数以控制风险。

刘明康还表示，对于个人住房抵押贷款，银监会要求，个人住房按揭贷款必须以个人自住和改善型自住为主；银行要加强尽职调查；对贷款购买二套以上住房银监会一直要求首付款比例四成以上，同时贷款利率也按照风险进行相应浮动，实行利率差别化管理。

刘明康说，对于通胀不要过于害怕和恐惧，因为从全球看经济复苏是个长期、曲折、复杂、有反复的过程，我国的ＣＰＩ和ＰＰＩ可能会略有上升，但是出现中度以上通货膨胀的可能性很小。银监会将密切关注形势及时调整通胀预期，做好通胀防范工作，保持经济稳健发展。

温家宝总理上周在政府工作报告上强调，要积极扩大直接融资，完善多层次资本市场体系，特别是扩大股权和债券融资规模，更好地满足多样化投融资需求。以“积极扩大”的字眼提及直接融资，有论者说这在中国政府工作报告中是第一次。

对于资本市场投资者而言，这无疑是一个巨大政策利好。自去年创业板成功推出以后，今年股指期货、融资融券又将轮番上场，甚至国际板也有呼之欲出的势头。可以预见，在经历过2008年至2009年的全球寒流后，中国资本市场又将迎来一个生机勃勃的春天。

但若是对扩大直接融资意义的理解仅止于此，则难免给人以资本市场“为发展而发展”的误解。刚刚过去的全球金融危机已警示过我们：脱离实体经济基础的虚拟经济，终究难逃泡沫破灭的结局。因此，从整个中国宏观经济着眼，决策层做出这一政策判断，事实上蕴涵了更为宏大的背景和考虑：

其一，扩大直接融资有助于分散银行风险，同时也避免了中国经济对于银行主导的间接融资体系的过度依赖。与发……]]>http://www.aordo.org/html/lawpolicy/20100312214316.html参与和秩序新华网2010-3-12 21:42:07新华网上海３月１２日电（记者潘清）本周最后一个交易日，沪深股市横向盘整后尾盘“跳水”，两市双双出现１％以上的跌幅。与此同时，两市成交继续低迷，总量仅为１５５０亿元左右。

当日上证综指以３０５１．４７点小幅高开。全天大部分时段沪指都维持窄幅盘整格局，最后一个小时突现“跳水”，下探３０１１．９７点的全天低点后，报收于３０１３．４１点，较前一交易日收盘跌３８．８７点，跌幅为１．２４％，全天振幅为１．４９％。

深证成指当日收报１２１６９．１１点，跌１９８．５８点，跌幅达到１．６１％，略大于沪指。

沪深两市当日继续呈现跌多涨少的格局，仅分别有１２０只和２０５只交易品种上涨。不计算ＳＴ个股和未股改股，两市仅２只个股涨停。

当日三只新股登陆中小板，Ｎ太极、Ｎ丹甫和Ｎ康力首日涨幅分别为１０７．６２％、８５．４７％和３４．８０％。

伴随股指下挫，沪深两市成交进一步萎缩，分别成交８５６亿元和６９８亿元，总量仅为１５５０亿元左右。

权重指标股板块当日全线告跌。创业板表现略好于大盘，５８只个股中除爱尔眼科停牌外３１只上涨。当日所有板块均整体告跌，跌幅较大的板块包括交运仓储、非金属、专用设备、批零贸易、有色金属等。食品制造、金融保险、传播文化等板块整体跌幅相对较小。

沪深３００指数当日收报３……]]>http://www.aordo.org/html/investor_play/20100312213551.html投资者教育新华网2010-3-12 21:34:27nbsp;

您好！北京奥尔多投资咨询中心和国信证券公司正在联合进行一项有关个体投资者（股民）的投资信心方面的研究，想了解一下股民们对关系到自己的投资决策的一些方方面面因素的态度、想法和做法。在您的大力支持和帮助下，我们已经顺利完成了2008、2009年度的信心调查。现在我们正在进行2010年年度调查。您的看法和意见对我们的研究很重要，我们将对您所提供的信息予以严格保密。调查结束后我们将赠送您一份对于本次调查数据进行分析而形成的报告。相信能够得到您的支持与帮助，谢谢！如您对于调查如有任何疑问、意见或建议，请与我们联系：luolang638@163.com
奥尔多中心：www.aordo.org 国信证券：www.guosen.com.cn

问卷地址：

/survey/file/200867131135.asp

　　今日A股市场出现了震荡中企稳的走势。截止收盘，沪指报3031.06点，上涨7.69点，涨幅0.25%，成交1057.64亿元；深成指报12341.74点，上涨28.85点，涨幅0.23%，成交767.02亿元。　

　　盘面显示出两个热征，一是前期热点纷纷倒戈，如区域投资的三木集团等前期强势股，以及新能源江苏阳光等近期强势股，均在本周末出现在跌幅榜前列。二是大盘出现了冲高受阻的走势，反弹行情一波三折。本周末A股市场虽然有所逞强，但在尾盘仍然受到空头的打压而使得上证指数反弹受阻，看来，目前空头仍然存在着一定的能量，这意味着下周的反弹并不宜过分乐观。但是新基金建仓力度加大以及当前A股市场估值优势的存在，使得下周大盘仍然有望在3000点至3100点区间震荡。

　　注：本信息仅代表专家个人观点仅供参考，据此投资风险自负。
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　　温家宝说，2009年是新世纪以来中国经济发展最为困难的一年。去年这个时候，国际金融危机还在扩散蔓延，世界经济深度衰退，我国经济受到严重冲击，出口大幅下降，不少企业经营困难，有的甚至停产倒闭，失业人员大量增加，农民工大批返乡，经济增速陡然下滑。

　　温家宝说，在异常困难的情况下，全国各族人民在中国共产党的坚强领导下，坚定信心，迎难而上，顽强拼搏，从容应对国际金融危机冲击，在世界率先实现经济回升向好，改革开放和社会主义现代化建设取得新的重大成就。

　　温家宝表示，国内生产总值达到33.5万亿元，比上年增长8.7%；财政收入6.85万亿元，增长11.7%；粮食产量5.31亿吨，再创历史新高，实现连续6年增产；城镇新增就业1102万人；城镇居民人均可支配收入17175元，农村居民人均纯收入5153元，实际增长9.8%和8.5%。
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（摘自中经网 2010-03-05）

　　●目前解决通货膨胀问题的根本办法在于釜底抽薪收紧货币发行，允许人民币一次性升值是目前最佳的办法。

　　●当前通货膨胀的根本原因在于市场漫游的货币偏大，当货币供应偏多的时候，物价迟早要上来。

　　●汇率失衡，出口偏大、顺差很多，投资很多，钱进中国变成人民币，这一轮通货膨胀就是这么来的。

　　●人民币缓慢地升值会导致热钱不断地流入，导致货币供应加大，给通货膨胀带来压力，因此人民币一次性升值到位比缓慢升值的措施好。

　　本报讯(记者方利平摄影报道)“2月的通货膨胀达到8.7%，3月的CPI也不会低于8%。”前日，北京大学经济研究中心教授周其仁在广州“岭南商道”论坛上表示，目前的通货膨胀问题不是农产品、资源等个别商品价格上涨带动的，而是货币供应过大造成的。周教授表示，目前解决的根本办法在于釜底抽薪收紧货币发行，允许人民币一次性升值是目前最佳的办法。

　　汇率机制

　　未反映生产率的进步

　　周其仁表示，虽然和美国等西方发达国家相比，我们的生产率仍然落后，但是我们的生产率的进步率却是美国等国家的好几倍。然而在这个过程中，我们的汇率机制却没有反映这种变化。

　　从1997年到2005年，人民币兑美元汇率实际上挂住在8.2765。盯死的汇……]]>http://www.aordo.org/html/investor_play/20100302081439.html投资者教育2010-3-2 8:13:51
核心提示：发改委表示全国地方政府的负债超过5万亿元，专家称相当于地方财政收入的174.6%。地方融资平台80%负债来自银行，在国务院信贷收紧后，地方融资被指导致银行风险集聚。

中国经济周刊3月2日报道 唯一可以确定的就是“不确定”，而最大的风险也是不确定。

这句听起来有些绕口的话，用来形容目前地方政府所面临的债务危机 似乎颇为合适。

2010年1月19日，在国务院第四次全体会议上，国务院总理温家宝把“尽快制定规范地方融资平台的措施，防范潜在财政风险”列入今年宏观政策方面重点抓好的工作之一。

这引发了各界对于我国地方债务情况的关注。过去半年来，中国人民银行、银监会、保监会、财政部、审计署等纷纷对各地方政府“负债”问题发出过警告。决策层开始担心，地方债务问题可能会成为4万亿元投资和9.6万亿元银行天量信贷的后遗症，并危及中国经济 的安全。

遗憾的是，直到目前，尚没有任何一项权威的统计对地方政府的负债数字进行发布。

本刊记者目前获得的统计数据包括：央行的统计显示，截至2009年5月末，全国地方政府的负债超过5万亿元;财政部财政科学研究所所长贾康 的估算是，目前我国地方投融资平台负债超过6万亿元，其中地方债务总余额在4万亿元以上，约相当于GDP的16.5%，财政收入的80.……]]>http://www.aordo.org/html/social_impact/20100302081033.html社会影响评价2010-3-2 8:08:56　　□加快推进经济结构调整,把调整经济结构作为转变经济发展方式的战略重点,加快调整国民收入分配结构,加快推进城镇化

　　□加快推进产业结构调整,加快发展战略性新兴产业

　　□加快推进自主创新

　　□加快推进农业发展方式转变

　　□加快推进生态文明建设,加快推进节能减排

　　□加快推进经济社会协调发展,加快社会保障体系建设

　　□加快发展文化产业,加快发展经营性文化产业

　　□加快推进对外经济发展方式转变,加快实施“走出去”战略

　　省部级主要领导干部深入贯彻落实科学发展观加快经济发展方式转变专题研讨班开班式3日上午在中央党校举行。中共中央总书记、国家主席、中央军委主席胡锦涛发表重要讲话。他强调,我们必须紧紧抓住机遇,承担起历史使命,把加快经济发展方式转变作为深入贯彻落实科学发展观的重要目标和战略举措,毫不动摇地加快经济发展方式转变,不断提高经济发展质量和效益,不断提高我国经济的国际竞争力和抗风险能力,使我国发展质量越来越高、发展空间越来越大、发展道路越走越宽。

　　中共中央政治局常委吴邦国、温家宝、贾庆林、李长春、李克强、贺国强、周永康出席开班式。中共中央政治局常委习近平主持。

　　胡锦涛强调,面对国际金融危机的严……]]>http://www.aordo.org/html/lawpolicy/20100204214026.html参与和秩序2010-2-4 21:39:37行为经济学集大成之作——《行为经济学新进展》出版
书名：行为经济学新进展
丛书名：行为和实验经济学经典译丛
作者：科林·F·凯莫勒，乔治·罗文斯坦，马修·拉宾nbsp; 主编
译者：贺京同、周业安等
定价：78.00
出版社：中国人民大学出版社
出版日期：2010-1

作者简介：

科林·F·凯莫勒
美国加州理工学院心理学和经济学教授。1981年在芝加哥大学取得博士学位。主要研究领域是风险决策理论和博弈论中的策略性行为。除发表了将近100篇期刊文章外，还合著或者编著了4本书，并且撰写了专著《行为博弈》。凯莫勒于1999年成为首位当选世界计量经济学会院士的行为经济学家，并且在2001－2003年期间担任经济科学学会的主席。

乔治·罗文斯坦
美国卡耐基·梅隆大学经济学和心理学教授。1985年在哈佛大学取得博士学位。此后任教于芝加哥大学、卡耐基·梅隆大学，并且担任行为科学高级研究中心、普林斯顿高等研究院、拉塞尔#8226;塞奇基金会以及柏林高等研究院的研究员。主要研究心理学在经济学中的应用。

马修·拉宾
美国加州大学伯克利分校经济学教授。1984年在威斯康星大学麦迪逊分校取得数学和经济学学士学位；1989年在麻省理工学院取得经济学博士学位……]]>http://www.aordo.org/html/investor_play/20100204213718.html投资者教育周业安2010-2-4 21:36:11nbsp;
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　　“目前，随着我国国力的增强，人民的购买力也大大提高，对奢侈品的消费也逐渐兴起，其中有部分人是为了投资，但更有不少人是为了炫富，消费观念有点偏离正轨，很多人开始追逐豪宅、名车等奢侈品。当前，贫富两极分化不断加剧，为了调整收入分配及消费结构，及时加强对奢侈品征税不失为是一项可行的办法。”业内人士如此表示。

　　对外经贸大学国际商学院王素荣教授也表示，对奢侈品征税不一定现在就要开始，但是非常必要。

　　日前，有媒体公布的一项调查向全世界宣告：中国人“不差钱”。该调查来自于全球最大的消费退税运营商——环球退税公司。调查显示，2009年，在法国购买退税商品排行榜上，中国游客购买的免税品总额达1.58亿欧元，超越俄罗斯，成为冠军。据了解，不仅在法国，中国买家在其他欧洲国家也很活跃。在瑞典，中国也取代俄罗斯，成为最大的旅游消费群体。

　　中国人在法国等地如此高额的消费在社会上引起了广泛的关注。应不应该开征奢侈品消费税及奢侈税也引起了各方热烈的讨论。赞成及时开征奢侈品税的声音不绝于耳。绝大多数人认为，奢侈品的生产，一般具有不可复制性，同时在生产过程中，往往耗费了大量的资源，单独征税且高征税是理所当然的。并且，征奢侈品税，让富人的消费转化为对国家税收的支持，是理性的选择，否则以中国目前的……]]>http://www.aordo.org/html/social_impact/20100204213015.html社会影响评价2010-2-4 21:29:55nbsp;
　　2月4日 和讯信息提供

　　港元兑美元周四在窄幅交投中稍微走软，部分因港股表现疲软。港元兑美元HKD=盘间一度跌至7.7674港元低点，较周三水平稍微降低。

　　恒生指数.HSI早盘跌1.55%，在连涨三天后投资者回吐获利，恒生国企指数.HSCE亦下跌1.93%。

　　一些交易员称，由于近期股市走势震荡，美元兑港元现汇近期可能会继续在7.7650-7.7700港元间波动。本地银行间拆息几无变动，因银行系统流动性充裕。

　　电话用户方面，2009年全国电话用户净增7946.7万户，总数达到106107.2万户。其中移动电话用户净增10613.8万户，达到74738.4万户，在电话用户总数中所占的比重达到70.4%；固定电话用户减少2667.1万户，约为31368.8万户。移动电话用户与固定电话用户的差距超过4亿户。

　　互联网用户方面，2009年全国网民数净增0.86亿人，达到3.84亿人，互联网普及率达到28.9%。其中宽带网民数净增0.76亿人，达到3.46亿人，占网民总数的90.1%；手机网民数净增1.2亿人，达到2.33亿人，占网民总数的60.8%；农村网民数净增0.22亿人，达到1.07亿人，占网民总数的27.8%。

　　据工信部预测，今年中国电信业将继续保持平稳、健康、协调发展，预计电信业务总量将达28762亿元，同比增长12%；电信主营业务收入将达8800亿元，同比增长4.5%。

　　此外，固定电话用户将继续呈现逐步减少态势，而移动电话用户将净增1.08亿户……]]>http://www.aordo.org/html/f_i_behavior/20100204212332.html预期与波动2010-2-4 21:23:10nbsp;
　　商务部副部长蒋耀平日前表示，将尽快研究出台加快促进机电产品出口结构调整、促进加工贸易转型升级和实施积极进口战略的指导意见。

　　蒋耀平要求，2010年全国机电科技产业商务系统要围绕“保份额、调结构、促平衡”的总体要求开展工作。“保份额”就是要努力实现机电、高新技术产品和加工贸易进出口稳定增长，保持政策的稳定性和连续性；“调结构”就是要优化机电产品、高新技术产品进出口结构，促进机电、高新技术产品出口发展方式转变，推动加工贸易转型升级；“促平衡”就是要实施积极的进口战略，鼓励引进先进技术设备，增强产业竞争力，促进进出口平衡发展，营造机电、高新技术产品良好的贸易环境。

　　据海关统计，2009年我国机电、高新技术产品和加工贸易出口率先回升，全年出口降幅分别低于全国外贸2.6、6.7和2.9个百分点，成为拉动外贸出口企稳回升的重要力量。在出口总量回升的同时，结构进一步优化。机电产品和高新技术产品占外贸出口的比重分别比上年提高了1.7和2.3个百分点。市场多元化进一步发展，对美、欧等传统市场出口的份额有所上升，对发展中国家和新兴市场的占比也稳步提高。
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王晋斌 李 南

nbsp; 内容提要：对于高外贸依存度的中国经济来说，主要贸易伙伴物价水平的变化将会影响到国内物价水平的变化。如果人民币汇率变化幅度难以吸收进口品到岸价格（以外币计价）水平的变化幅度，即汇率传递效应低于国外的价格传递效应时，汇率就难以完全吸收国外物价水平变化对国内物价水平的冲击。计量结果表明，2001年1月至2008年3月期间，总体上进口价格指数的汇率传递系数较高，但由于多种原因，进口品价格到国内CPI的传递效应较低。但2005年汇改以来，汇率的短期和长期传递效应明显增加。因此，更有弹性的汇率制度改革能够更有效地吸收国外物价变化对国内物价水平带来的冲击。

关键词：汇率传递 成本加价 消费者物价指数

关键词：高等教育改革nbsp; 预防性储蓄nbsp; 居民消费

经济发展中的最优金融结构理论初探

…………………………………………………............…….林毅夫nbsp;nbsp; 孙希芳nbsp; 姜nbsp; 烨 (4)

中国经济的内外均衡与财税改革

…………………………………………………..............…..樊nbsp; 纲nbsp;nbsp; 魏nbsp; 强nbsp;nbsp; 刘nbsp; 鹏 (18)

一个基于金融稳定的外汇储备分析框架——兼论中国外汇储备的适度规模

……………………………………………………........……………李nbsp; 巍nbsp;nbsp; 张志超 (27)

中国保险机构资金运用效率研究：基于资源型两阶段DEA模型

………………………………………………………………………….....…..黄nbsp; 薇 (37)

基于R2的中国股市私有信息套利分析

…………………………………...........…..……冯用富nbsp;nbsp; 董nbsp; 艳nbsp;nbsp; 袁泽波nbsp;nbsp; 杨仁眉 (……]]>http://www.aordo.org/html/investor_play/20091230215513.html投资者教育《经济研究》2009-12-30 21:54:24nbsp;

内容提要：本文利用1992—2006年间中国省级财政支出的分类数据研究了地方政府财政支出竞争与通货膨胀之间的相关性。从政府间财政支出竞争的视角来分析财政支出的“财富效应”、“铸币税效应”、“生产效应”和“内部需求效应”作用机制，在此基础上提出三个假设并对三个假设分别进行检验。结果表明：中央政府财政收入集权弱化了政府间财政支出竞争对通货膨胀的影响，但中央政府支出集权加剧了政府间财政竞争对通货膨胀的影响；由于财政支出的“生产效应”和“内部需求效应”，财政支出竞争导致未来本地区通货膨胀水平下降；财政支出与通货膨胀之间也具有反向因果关系，这是因为本地区政府会根据过去价格水平反向调整本地政府支出水平。尽管存在反向关系，假设1和假设2仍然成立。

关键词：财政支出竞争nbsp; 通货膨胀nbsp; 财富效应nbsp; 铸币税效应nbsp; 生产效应

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目 录

城市化、产业效率与经济增长

...............................................中国经济增长与宏观稳定课题组 (4)

公共教育政策、经济增长与人力资本溢价

………………………………………………………………………………郭庆旺nbsp; 贾俊雪 (22)

西部少数民族地区人力资源评价及开发研究

………………………………………………杨nbsp; 林nbsp; 武友德nbsp; 骆华松nbsp; 常志有nbsp; 薛勇军 (36)

基于省际面板的财政支出与通货膨胀关系研究

………………………………………………………………………………赵文哲nbsp; 周业安 (48)

货币政策与资产价格波动：理论模型与中国的经验分析

………………………………………………………………………………周nbsp; 晖nbsp; 王nbsp; 擎 (61)

市场结构与我国银行业绩效：假说与检验

…………………………………………………………徐nbsp; 忠nbsp; 沈nbsp; 艳nbsp; 王小……]]>http://www.aordo.org/html/investor_play/20091230215031.html投资者教育《经济研究》2009-12-30 21:49:50

　　提要：过去十年间的全球经济结构调整令新兴市场需求成为全球经济增长的强大引擎。经过本次金融危机，这种转变逐步显现出来，新兴市场有力地支持了遭受重创的美国和欧洲经济。之所以如此，原因之一是主要新兴经济体受危机影响较小，之二是决策者的积极应对，之三是居民购买力的大幅增长。这凸显了全球经济的根本性转变：美国消费者主导的旧模式受到挑战，新兴市场、尤其是亚洲需求扮演重要角色的新模式正在兴起。如果这种势头得到政策的强化，全球经济增长就会更稳定、更均衡。

　　（外脑精华·北京）过去十年间的全球经济结构调整令新兴市场需求成为全球经济增长的强大引擎，但这一动向往往被新兴市场的旺盛出口所掩盖。1997－98年的新兴市场金融危机过后，美国的强劲消费需求帮助新兴经济体摆脱了严重经济下滑。而今的情况恰恰相反，新兴市场正在有力地支持遭受的美国和欧洲经济。

　　新兴市场之所以能够发挥这种作用，是因为规模最大的新兴市场经济体大多没有受到金融危机的严重影响，而且决策者采取了积极的应对政策。但同样重要的是新兴市场居民购买力的大幅增长，这凸显了全球经济的根本性转变。美国消费者左右局势的旧模式正在受到挑战，取而代之的是一种新兴市场、尤其是亚洲需求扮演重要角色的新模式。如果新兴市场能够运用有效的政策强化这种势头，全球经济增长就会更加稳定、更加均衡。

……]]>http://www.aordo.org/html/social_impact/20091230214832.html社会影响评价David Hensley，Joseph Lupton 2009-12-30 21:47:33　　提要：2010年的全球宏观经济主题是收回超宽松货币政策，预计主要央行将在年中前后启动此进程，其行动很可能会是谨慎、渐进、透明的。针对全球经济前景，本文提出了对2010年投资具有关键意义的五大宏观经济主题：新兴市场的经济增速优势得以保持、甚至增强；信贷低迷和失业高企令发达经济体复苏步伐迟缓；美国具备三项优势，经济增势强于欧元区、日本；各大央行谨慎收回超宽松政策，流动性周期继续高涨；发达经济体主权风险并非违约风险，而会转化为通胀风险，债市将是受害者。

　　（外脑精华·北京）今年全球经济的主题是脱离“大衰退”，全球范围的大规模经济刺激措施已经令其成为现实。明年的主题则是收回超宽松货币政策，预计主要央行将在年中前后启动这一进程。各大央行的行动很可能会是谨慎、渐进、透明的，但收回超宽松货币政策的进程仍有可能造成不良后果，政府债券市场将是第一个受害者。鉴于货币政策的逆转将是明年的宏观经济焦点，针对全球经济前景，本文提出了对2010年投资具有关键意义的五大宏观经济主题。

　　新兴市场的经济增速优势得以保持、甚至增强

　　我们预计，2010年全球GDP增长率将为4%。与今年前期全球经济的一派低迷景象相比，这样的增长已经颇为出色了。然而，这一增长率不仅低于“大衰退”前的5年间接近5%的年均增长率，而且是力度空前的货币和财政刺激政策的产物，……]]>http://www.aordo.org/html/social_impact/20091230214554.html社会影响评价Joachim2009-12-30 21:44:53投资者情绪与投资者行为研究(金融前沿论丛)

·出版社：上海财经大学出版社
·页码：222 页
·出版日期：2008年01月
·ISBN：7564201126/9787564201128
·条形码：9787564201128/97875642
·版本：第1版
·装帧：平装
·开本：32
·正文语种：中文
·丛书名：金融前沿论丛

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内容简介
现代金融理论认为在理性人假设前提下，市场是有效的，投资者个体行为对市场没有影响。即使存在犯错误的投资者，也会被套利者所淘汰。但是现代金融理论无法合理解释金融市场中的一些现象。这些现象包括金融市场的暴跌事件，也包括金融产品的价格差异，还包括投资者自身的损失厌恶、心理账户等。
行为金融理论放松理性人的假设，在传统金融理论的基础上提出更贴近现实的解释，认为投资者的行为和决策会影响资产定价和金融市场，市场不是有效的。在这个框架下，研究投资者的决策模式和特征，受什么因素影响，投资者的行为会产生什么样的影响，就显得非常重要……]]>http://www.aordo.org/html/investor_attitute/20091230214228.html投资者心态薛斐2009-12-30 21:41:04
[摘要]金融危机爆发后，全球流动性大幅增长，我国面临的流动性输入风险逐步增大。当前管理通胀预期，要处理好实体经济复苏进展与调控步骤、传统价格指数与资产价格、货币供应与信贷规模、银行体系之外的流动性与银行体系之内的流动性、国内流动性与国外流动性等几个问题，灵活、有效地调控流动性。在保持宏观政策连续性和稳定性的同时，注重增强调控的针对性与灵活性，制定合理的流动性管理和调节措施，以推动经济实现持续稳定增长。

　　（中经评论·北京）一、全球流动性快速增长，我国面临的流动性输入风险逐步增大
　　
　　传统意义上的流动性过剩可以界定为经济系统中的货币量超过维持经济长期稳定增长的需要量，一般用广义货币供应量M2与GDP的比值来衡量，发达国家这一比值在50%－60%，发展中国家在90%－100%。
　　
　　国际金融危机爆发前，全球流动性快速增长，导致物价水平和资产价格的迅速上升，产生潜在的通货膨胀预期，催生资产价格泡沫。危机爆发后，各国央行向金融体系注入巨额资金，全球流动性过剩加剧，将进一步引发资产价格泡沫与通胀预期。截至2009年6月底，美联储、日本银行、英格兰银行以及欧洲央行共向市场注入流动性1.8万亿美元，此时，美国、欧元区以及日本的基础货币与GDP的比值是2007年一季度的16.3倍。
　　
　　而中国的情况有所不同，受此……]]>http://www.aordo.org/html/f_i_behavior/20091230214010.html预期与波动肖钢2009-12-30 21:39:42
[摘要]11月份， CPI由负转正，首现上涨0.6%，进出口总额自2008年11月出现负增长之后，首现9.8%的增长，并且环比增长5.4%。目前我国的宏观经济环境，已悄然回到了金融危机前流动性过剩及经济增长过热等态势，主要矛盾已不再是（保）增长，而是流动性过剩与资产严重泡沫，以及与此相关的通货膨胀。因此，防止资产严重泡沫及管理通货膨胀预期，应是明年宏观经济运行的核心问题及其调控主要任务。对于这一点，我们务必要有清醒的认识，否则可能犯方向性错误。

　　（中经评论·北京）按照中央经济工作会议的提法，2009年是我国经济发展最困难的一年，2010年将是最复杂的一年。现在，“最困难的一年”即将过去，“最复杂的一年”很快到来。那么，明年到底复杂在哪儿呢？
　　
　　因素很多，比如全球金融危机仍未结束，全球经济到底是平稳复苏、恢复增长呢，还是会出现二次探底抑或三次探底？现在仍莫衷一是。比如全球各国持续一年有余的刺激性经济政策是否或何时退出？这项政策的改变，无疑是未来世界经济增长中的一个最大变数。再比如各国经济复苏步伐并不平衡，中、印（度）等亚太新兴国家恢复明显，美国也显露苗头，而日、欧等多数发达国家却依然困难重重。迪拜、希腊等危机事件不时爆发，又改变了人们对经济前景的乐观预期等等。在这些因素的交互影响下，各种预测机构对明年经济形势的观察和看法变得十分混……]]>http://www.aordo.org/html/relation/20091230213855.html互动与信任于学军2009-12-30 21:38:11单位：元

指标名称 累计数 城镇居民人均可支配收入 http://www.aordo.org/html/investor_play/20091230213059.html投资者教育中经网2009-12-30 21:29:57 单位：亿元 指标名称 全国总计http://www.aordo.org/html/investor_play/20091230212834.html投资者教育中经网数据中心2009-12-30 21:27:31nbsp; 　　最近一周，德意志银行、法国巴黎银行、瑞银等金融机构，纷纷上调了２０１０ 年黄金的目标价。相对而言，中国机构的预测比较谨慎。但国内外机构总体认为，由 于供需关系和各国的低利率状态，。 　　摩根大通的预测，２０１０年初金价升至每盎司１０５０美元至１１００美元之 间；美国银行对金价的预测是２０１１年或升至每盎司１１５０美元；德意志银行的 预计是金价将会在２０１０年稳固在每盎司１１００美元以上；最为乐观的巴克莱银 行认为２０１０年以后金价将挑战１５００美元。 　　“支持明年黄金市场价格的一个重要因素是全球黄金的供求关系，总体上看，供 应量跟不上需求的上行。”德意志银行全球市场分析师高登表示。 　　数据显示，２００９年黄金市场随经济复苏步伐一路高歌猛进，跃上１０００美 元大关的黄金市场继续走强。２００９年１２月３日黄金最高曾涨至１２２６．５２ 美元／盎司，相比２００８年１０月２４日低点的６８２．４７美元／盎司，一年多 以来累计大涨约为８０％；相比１９９９年８月２５日黄金最低点２５２．１０美元 ／盎司，１０年后黄金的最高价是当年最低价的４．８７倍。 　　德意志银行的研究报告称，从供需角度看，从２００１年开始，黄金的供应量就 一直……]]>http://www.aordo.org/html/f_i_behavior/20091230212544.html预期与波动经济参考报2009-12-30 21:25:13nbsp; 　　２００９年，以美国为首的发达经济体从深陷全球金融危机中逐步脱身，经济逐 渐止住颓势。但失业率等指标还未见底，西方民众在这个圣诞许下的都是类似＂２０ ０９年快些过去＂，＂２０１０年要更好＂等愿望。历史数据与专家观点都表明，这 是完全可以实现的愿望。 　　美国延续复苏之势美国《新闻周刊》对２０１０年美国财经大事做出了１０大预 言，前几项都是关于经济延续复苏势头的预测。 　　美股自２００９年３月初开始强劲反弹，一些空头人士认为，新的泡沫已在酝酿 当中。不过，美股比这些悲观派想象的要好，在《新闻周刊》看来，其还有更多上档 空间，道琼工业指数甚至有可能在２０１０年上看１２０００点。就道指过去９个月 来猛涨６０％的势头来看，这种预测或许有些夸张。但以１２月１５日收盘的１０５ ００点水平而言，道指只要在明年再涨１４％就可以＂达标＂了。历史经验显示，这 是可能的：过去５０年来，道指的年度涨幅有２１年超过１４％。 　　当前这波经济衰退已使美国减少７２０万份工作，失业率由２００７年１２月的 ４．９％翻番到目前的１０％。《新闻周刊》认为，明年美国能够把失业率降低到９ ％以下，＂以２年的期间来看，１２个月内减少１个百分点，约１０％的变化率，应http://www.aordo.org/html/social_impact/20091230212406.html社会影响评价中财网2009-12-30 21:23:42 [摘要]公司市场价值是其内在价值的外在表现。行为金融理论从主观因素对许多金融市场异象的解释，特别是从投资者的心理偏差和行为偏差对公司市场价值影响的研究，使对股价波动性的原因分析更为全面。本文分析了影响公司市场价值的主观因素，认为将主客观因素综合分析才能全面把握公司市场价值的变动。 　　（中经评论·北京）公司市场价值是其内在价值的外在表现。影响公司市场价值的因素众多而繁杂。本文试图从行为金融的角度，对影响上市公司市场价值的主观因素进行分析和解释，着重分析投资者的心理偏差和行为偏差对公司市场价值的影响。 　　 　　一、研究的简要回顾 　　 　　现代经典金融理论建立在理性人和有效市场的假设基础上，对金融市场异象难以作出合理的解释。20世纪80年代中期以来，行为金融理论逐步兴起和发展。学者们通过可控实验等方式结合心理学的研究成果，拓展了对投资者决策行为的认识，并将展望理论和投资者决策时常见的认知偏差结合在模型建构中，对金融市场运行的微观机制和整体特征给予新的解释和检验。 　　希勒研究美国近百年来三次股价大幅度上涨的现象及其形成原因时，分析了技术和人口状况等社会因素对形成股市投资行为的影响，也分析了新闻媒体等文化因素和社会心理因素对形成投机性泡沫的作用。卡尼曼（1998）从心理学角度对反应过度和反应不足进行了研究。卡尼曼和特韦尔斯基……]]>http://www.aordo.org/html/social_impact/20091230212257.html社会影响评价宋利元2009-12-30 21:22:25内容提要 本论文集共收录14篇文章，涉及共同基金和投资者行为两部分的研究，全书包括4章。第1章以共同基金投资组合为主要内容，包括《风格投资和投资组合的最优化》、《共同基金的私下行为》、《中国证券市场中概念股的羊群行为分析》3篇文章；第2章以共同基金投资业绩为主要内容，包括《指数调整、指数基金与价格压力》、《资产配置政策对基金的业绩有贡献码？——对中国94只证券投资基金的实证检验》、《中国封闭式基金绩效影响因素分解的实证研究》3篇文章；第3章以机构投资者行为为主要内容，包括《以往业绩和过后决策：来自专业股票交易者的经验》、《技术泡沫情况下的信息传送和调节过程》、《噪声交易、市场情绪与日内股价行为》、《中国期货市场机构投资者行为的实证研究》4篇文章；第4章以个体投资者行为为主要内容，包括《公司能否通过广告影响投资者行为？——超级杯美式足球赛广告和股票收益》、《中国个人投资者行为及其业绩表现》、《中国投资者“热手效应”与“赌徒谬误”的实验研究》、《成功可以被追寻吗？创建并检验中国股市个人投资者策略》4篇文章。 本书可供高等学校经济与管理专业的教师、学生以及政府和金融机构的决策者和相关研究人员参考使用。 ------------ 目录 第1篇共同基金 第1章共同基金投资组合 风格投资和投资组合的最优化 共同基金的私……]]>http://www.aordo.org/html/investor_play/20091230212055.html投资者教育赵昌文//俞乔//郑璐2009-12-30 21:19:32出版时间：2009-04 开本：32开nbsp;nbsp;nbsp; 页数：250 页nbsp;nbsp;nbsp; 装订：平装 目录 第一章 投资行为概率的数学模型 第一节 引言 第二节 基本概念的定义 第三节 输入变量的预处理 第四节 行为概率模型 第五节 案例——风险投资行为模型 第二章 行为金融的创新进展 第一节 主流金融理论的困境与行为金融理论 第二节 金融行为控制方面的新进展 第三章 金融市场有效性研究 第一节 概述 第二节 有效市场假说 第三节 金融市场中的异象 第四节 并非有效的市场 第五节 国际股票市场运行效率的实证分析 第六节 小结 第四章 异质预期、噪声交易与价格波动 第一节 概述 第二节 DSSW噪声交易模型 第三节 包含三类异质投资者的噪声交易模型 第四节 上升市场中机构投资者的投资行为实证分析 第五节 小结 第五章 中国证券投资者的预期模式研究 第一节 概述 第二节 中国证券投资者的预期模式实证分析 第三节 情绪指数与未来市场收益及波动率的关系实证分析 第四节 投资者的非理性预期与金融危机 第五节 小结 第六章 噪声交易证券市场的投资策略模型 第一节 概述 第二节 基于投资者行为参数的股票指数广义回归神经网络……]]>http://www.aordo.org/html/investor_play/20091230211837.html投资者教育2009-12-30 21:16:32　　 　　在科技领域，如果没有内在创新能力，就不能是技术强国。同样地，在金融领域，如果没有金融创新活力、没有创新空间，就自然不能是金融强国 　　作者：陈志武 　　来源：第一财经日报 　　自19世纪中期，“强国梦”一直是中国知识分子和民间社会的诉求。只是在多数人看来，当年的洋务运动仅仅是在“器物”上的追赶，是“硬件”现代化，而不涉及到制度、文化或其他“非物质”的“软件”结构。按照张之洞的话说，就是“中学为体，西学为用”。于是，1868年后，中国逐步引进机械制造、现代军工技术与蒸汽轮船。而为了支持“硬件”现代化，又不得不开拓现代融资手段，兴办“公司”和金融市场等现代工商，因为在薛福成等洋务运动时期先知先觉者们看来，现代科技和包括股票市场在内的现代工商是现代化的两方面，无此就难以有彼。 　　薛福成在《论公司不举之病》中评论道：“西洋诸国，开物成务，往往有萃千万人之力，而尚虞其薄且弱者，则合通国之力以为之。于是有鸠集公司之一法。官绅商民，各随贫富为买股多寡。利害相共，故人无异心，上下相维，故举无败事。由是纠众智以为智，众能以为能，众财以为财。其端始于工商，其究可赞造化。尽其能事，移山可也，填海可也，驱驾风电、制御水火，亦可也。有拓万里膏腴之壤，不藉国帑，藉公司者，英人初辟五印度是也；有通终古隔阂之途，不倚官力，倚公……]]>http://www.aordo.org/html/social_impact/20091201215235.html社会影响评价陈志武2009-12-1 21:52:13原文以题“先计算一下你的喜好程度”载于《上海证券报》，2009年10月29日，封7版 nbsp; 在经济学的长河中，如何处理人的心理活动，是一个最关键的问题。我们走入商场，东瞅瞅，西看看，面对玲琅满目的物品，究竟挑选哪一个？这是一件伤脑筋的事。细想起来，不外乎两大困扰：首先是喜欢还是不喜欢呢？我们总是会选自己喜欢的物品，而不会去特意购买自己讨厌的物品，除非受到某种强迫；其次就是贵还是便宜？一般情况下，我们总希望要买的东西越便宜越好，不然怎么总是有随处可见的讨价还价场景呢？一个东西便宜与否是相对于自己的口袋里富足程度而言的。如果你每天逛商场，钱包里都揣着一万块零花钱，那么标价一千的你都觉得便宜；但如果你平时零花钱就那么可怜的一百块，即使标价几十块的东西你也觉得贵。所以便宜不便宜只是相对的，相对你的收入而言的。富有的人喜欢逛燕莎，囊中羞涩的人就只能不停地逛动物园(那儿有最大的服装批发市场)，这大概就是北京居民的真实选择。 只要我们懂得量入为出，那么自然就根据口袋里的钱的多少来选择所需物品，这在经济学中称之为“预算”。这个问题很简单，每个人都会算计。随之而来的复杂问题是，同时有多个自己喜欢的物品，如何选择？喜欢不喜欢是一个心理问题，这和物品的贵贱关系不大。你走进商场，一眼相中某件衣服，会毫不犹豫地掏腰包，即使还价也是假假的样子，导购贼……]]>http://www.aordo.org/html/relation/20091201214258.html互动与信任周业安2009-12-1 21:42:12该文以题“人情味是怎样从经济学中逐步消散的”发表在《上海证券报》，2009年10月12日，4版 nbsp; 亚当·斯密在《国富论》和《道德情操论》中当然不是简单地给出人的心理描述，从文字中推测其真实意图的话，恐怕是他明白，活生生的人拥有复杂的心理特征，而这些心理因素会通过行为来作用于经济系统，从而影响到经济系统的演变。要理解这点非常简单。当某一天美国的股市是绿颜色的，人们就会猜测，这会不会影响到A股市场的人气呢？出于这种担心，第二天A股市场的投资者为了保住胜利果实，于是先获利了结。结果普遍的卖出行为促使股价果然下跌。一条似乎科学的规律就这样被制造出来了：美国股市下跌必然导致A股股市下跌！而实际上研究或者懂一点行为金融的人都明白，这不过是情绪的相互影响而已。 情绪的力量非常巨大，甚至也构成社会秩序的重要基石。这才是斯密的真正用意。但斯密的真实意图的确在很长时间内被无意或者有意地掩盖起来，使得后来者没有认真去欣赏一个百变斯密的有趣形象。当然，随着经济学的不断进步，经济学家们也在重新解读斯密。最具代表性的如一群行为经济学家，如阿什拉夫（ Ashraf）等人，在2005年的《经济展望杂志》上发表了一篇题为《亚当·斯密：行为经济学家》的论文，在这篇论文当中，人们会惊奇地看到，原来现在广为传颂的各种经典行为决策案例，在斯密那里早就有深刻地阐……]]>http://www.aordo.org/html/relation/20091201214206.html互动与信任周业安2009-12-1 21:41:41这篇以题为““看不见的手”还须依赖一个前提”发表在《上海证券报》，2009年9月3日，B6版 nbsp; 上回书说到，经济学的祖师爷亚当·斯密在其巨著《国富论》中，已然关注参与经济活动的当事人（比如雇主和雇员等）所具有的心理层面的多样性，在斯密心目中，这些当事人并不是冷冰冰的理性经济人，而是多愁善感、情绪波动的真实的人！可惜斯密的这种真实的人性描述被后来的经济学家们逐步忽略了。一种可能的原因是，把多姿多彩的人性简化为单一的理性经济人，对引入微积分等数学工具非常便利。或者说，经济学家们梦想着经济学也能像自然科学那样，通过严密的数理逻辑来演绎出各种复杂的社会经济现象，这种科学化的梦想断送了原本复杂的人性。 很显然，后来的这种科学化的努力不是不妥，而是通过对于人性加以简化的路径的确曲解了斯密的真正意图，这也直接导致了经济学后来对于社会经济现象理解的窘境。早期经济学科学化的努力相当于把斯密的思想人为的割裂开来，在这些学者眼中，经济活动似乎是可以独立存在的。《国富论》中论述了自由市场的本质，“看不见的手”说明，人类社会可以像蜜蜂社会那样，每个人都在孜孜不倦地追求着自己的利益，某一天猛一抬头，突然发现，一个井然有序的社会原本就存在着。这样说起来，其实社会秩序根本就不需要任何其他的条件，只要每个人能够自由追求自己的利益，并且都能最大程度的追求……]]>http://www.aordo.org/html/relation/20091201214019.html互动与信任周业安2009-12-1 21:39:52……]]>http://www.aordo.org/html/investor_play/20091201213721.html投资者教育2009-12-1 21:33:53nbsp; 　　澳门特区政府统计暨普查局日前公布的数据显示，今年第三季度澳门本地生产总值同比增长8.2%。 　　综合估计，第三季度取得的实质增长结束了连续三个季度的经济负增长局面。另一方面，今年第一季度、第二季度及上半年的实质跌幅分别向下修订为12.0%、15.3%及13.6%，而2008年的实质增幅亦下调至12.9%。 　　另据统计暨普查局公布，今年第三季度，澳门总出口货值名义下跌56.9%，实质跌幅为54.4%；进口总值名义及实质跌幅分别为20.2%、18.5%，较第二季度有所收窄。 　　10月份，澳门货物出口总值为5.8亿元（澳门元，下同），较去年同期下跌49.8%。今年1月至10月，本地总出口货值为63.6亿元，较去年同期下跌54.7%，而货物贸易逆差同比扩大4.2%至232.6亿元。 nbsp; ……]]>http://www.aordo.org/html/social_impact/20091201213051.html社会影响评价2009-12-1 21:30:27新《保险法》自10月1日起已正式开始施行。在10月13日中国保监会召开的“贯彻实施新《保险法》座谈会”上，保监会主席吴定富表示，要以新《保险法》实施为契机，大力推进依法经营和依法监管。全国人大常委会法制工作委员会副主任安建在同一场合表示，将继续配合保监会做好有关配套规定的制定或修改完善工作。 吴定富表示，新《保险法》颁布以来，保监会着手修改完善与新法不相适应的规章制度，已修订完成了6部规章并公布实施，下一步将进一步梳理已有法规，做好废止、修改、建立新制度的工作，确保各项监管规章制度与新法保持一致。 吴定富强调，各保险机构要按新《保险法》的要求，尽快修改完善保险产品开发流程与产品条款，突出保险条款内容的公平性和合法性，要加强和改进保险服务，着力解决市场反映强烈的理赔难等问题，切实保护被保险人利益。 他指出，保险机构要严格遵守新《保险法》，依法诚信经营。按照新《保险法》的要求，尽快修改完善保险产品开发流程与产品条款，突出保险条款内容的公平性和合法性。 对于保险机构多元化投资，在风险可控的前提下，支持相关保险机构投资医疗机构和养老实体。在促进国民经济发展方面，引导保险公司通过购买债券等方式稳步投资交通、通信、能源、电力等基础设施项目。稳妥推进保险公司投资国有大型企业股权，特别是关系国家能源战略产业的龙头企业股权。http://www.aordo.org/html/lawpolicy/20091014204138.html参与和秩序2009-10-14 20:41:14证监会公布《开放式证券投资基金销售费用管理规定(征求意见稿)》 □允许基金管理人自主选择对持有少于一周、少于一个月内赎回的基金持有人分别加收不低于赎回金额1.5%和0.75%的赎回费 □鼓励后端收费模式，手续费随持有期限不断降低，持有三年以上可以为零 □基金公司可向销售机构支付尾随佣金，禁止一次性奖励 ⊙记者 马婧妤 买了开放式基金不到一个月就赎回的投资者，可能要被加收惩罚性赎回费。这是证监会昨日公布《开放式证券投资基金销售费用管理规定(征求意见稿)》(下称“管理规定”)中拟议的条款。 这份《征求意见稿》明确了基金销售的费用结构、水平，鼓励基金公司采取后端收费模式、引导长期投资，同时，认可基金公司向销售机构支付尾随佣金的做法，但明令禁止一次性奖励。这是证监会首次对开放式基金销售费制进行全面的规范。 从费用结构上看，管理规定仍保持行业现行的申购费、赎回费的基本费用结构，费用水平也与现行《基金销售管理办法》基本一致。所不同的是，管理规定通过调整收费模式，引导投资人长期投资，抑制短期交易。 根据规定，基金的申购费可以采取在基金申购时收取的前端收费模式，也可以采取在赎回时从赎回金额中扣除的后端收费模式。虽然就最高费率水平来看，后端收费往往比前端收费要高，对……]]>http://www.aordo.org/html/lawpolicy/20091014204009.html参与和秩序2009-10-14 20:39:42一位试图提升公民幸福感的政治领袖正被推向不同的方向：人们将根据经济表现为他打分，但生活质量还有很多其它方面，其中包括环境状况。尽管目前没有一个单独的指标能够反映像我们社会这样复杂的东西，但通常使用的衡量标准——比如国内生产总值(GDP)，意味着一种取舍：人们只能通过牺牲增长来改善环境。但是，如果我们拥有一个衡量幸福的综合指标，我们可能会发现这是一种错误的选择。这种指标可能显示，随着环境的改善，幸福感有所提高，即便按照常规方式衡量的产出有所下降。nbsp; 　　这是法国总统尼古拉斯#8226;萨科奇(Nicolas Sarkozy)成立经济表现和社会进步国际委员会(International Commission on the Measurement of Economic Performance and Social Progress)的动机之一。我担任该委员会主席，阿马蒂亚#8226;森(Amartya Sen)担任顾问，巴黎政治学院(Institut d'Etudes Politiques)教授让-保罗#8226;费图西(Jean-Paul Fitoussi)担任联席协调人，该委员会的最终报告已于日前发表。nbsp; 　　GDP和国民生产总值(GNP)等国民收入数据最初的目的是为了衡量包括公共部门在内的市场经济活动，但目前它们越来越被视……]]>http://www.aordo.org/html/investor_play/20091014201655.html投资者教育斯蒂格利茨2009-10-14 20:16:26世界各国可以从过去一年得出两点教训：一是严重的金融危机对整个人类和全球经济会产生巨大影响；二是金融体系的崩溃不存在边界，危机波及全球，主要国家都不能幸免。历史上不乏这样的例子，在金融危机中，政策反应滞后或力度不足会导致经济进一步恶化和财政成本增加。相比较而言，在此次危机中，美国及其他主要国家采取了更加快速、更为有力的措施以阻止经济步入更加危险的境地。 　　2008年9月～10月：金融危机加剧 　　美国经济自2007年12月开始衰退，失业率于2008年7月份上升至5.75％，住房开支不断缩小，房屋价格下降，抵押贷款违约率攀升，市场对金融机构信贷损失的预期不断增强。 　　尽管当时市场存在各种担忧，却很少有市场参与者认为金融机构的状况会急剧恶化。例如，尽管利差和信用违约互换（CDS）报价等反映违约风险的指标已超出历史水平，但大部分指标已经从之前的峰值水平开始回落。2008年9月初，当联邦基金利率调至2％的时候，几乎没有投资者预见到联邦基金利率会在6个月后再度下调至1.75％。市场参与者普遍认为，美国没有必要进一步推行其他货币政策以刺激经济增长。 　　然而，就在2008年9月杰克逊镇（Jackson Hole）年会后不久，金融系统的风险大幅提升。尽管美联储采取了救助"两房"的行动，但"两房……]]>http://www.aordo.org/html/social_impact/20091014201451.html社会影响评价伯南克2009-10-14 20:14:17今天没事东逛西逛，发现经济学界对埃莉诺·奥斯特罗姆非常陌生，因而对其获奖也颇不以为然。国内外均如此。国内即使有一些关注的，也看得出多半没有系统读过她的著作，因而对其理论也就一知半解。实际上就我本人的了解程度来说，应该称之为对主流经济学影响很小，但对经济学与政治学、对公共经济学、对政治学和公共管理本身的研究来说，居功至伟，称得上是新制度主义政治学的奠基者之一。 更为重要的是，埃莉诺的研究对于现实世界的影响远远超过大多数主流经济学家。当那些主流经济学家在象牙塔里捣鼓一些毫无意义的所谓模型的时候，埃莉诺正在着手通过理论来解决很多具体的公共事务难题，比如她在攻读博士学位期间就成功地设计出了南加州地下水免受海水侵蚀的制度安排。后来她又研究和改进了地方警察制度，一些其他公共池塘资源的管理制度。她的思想、教育和实践，是促成美国的政府变革浪潮、乃至引发后来的全球政府变革浪潮的主要因素之一。这就是后来全球兴起的公私合作、第三部门、居民参与、公共治理运动。追本溯源，其实和埃莉诺的研究有关。 埃莉诺的学术成果实际上早已得到非主流经济学界的认可。她曾获著名的弗兰克·塞德曼政治经济学奖，这是政治经济学领域的最高奖。类似缪尔达尔、索洛、布坎南、贝克尔等诺奖得主都曾先获此大奖。阿罗评价埃莉诺是“公共经济学的创建者之一”，是“结合经济学和政治学的研究，同时又超越了两者”。她曾……]]>http://www.aordo.org/html/social_impact/20091014201215.html社会影响评价周业安2009-10-14 20:11:43nbsp;nbsp;nbsp; 经济学研究是在象牙塔里自得其乐，还是立足现实来实现经济学家的社会包袱，一直以来存在着争议。坚持经济学的纯粹意味着自己对科学的崇尚，但脱离现实的科学可能未必是有意义的。正如今年的物理学奖奖给了给人类社会直接受益的光线之父一样，今年的经济学奖同样也颁给了“治理之父（母）”。而这正是这个飘摇的经济世界所最需要的。 nbsp;nbsp;nbsp; 危机的出现是因为人们忘记了对好的治理机制的需要。所谓治理，就是通过一定的制度安排来合理界定参与各方的责权利，以期实现资源的最优配置。本次获奖的加州大学伯克利分校的威廉姆森教授一直专注于经济组织的研究，并系统的提出了经济组织的治理理论；而印第安纳大学奥斯特罗姆教授则专注于公共治理的研究，试图提出公共领域的有效治理机制。所有这些都是为了让这个社会变得更有效率。 nbsp;nbsp;nbsp; 特别需要申明，这两个学者都不是学院派的，都关注于现实，并立足现实，来研究各自的问题。并且这两位学者并不迷信数学模型，而是更侧重发挥自己对经济现实的感悟，来提炼自身的理论思考和逻辑。威廉姆森对经济组织研究的影响以及奥斯特罗姆对公共治理的影响都非常巨大，带有革命性，而两个教授的理论也都给社会实践产生了巨大的影响。比如威廉姆森对于企业并购和公司治理的影响；奥斯特罗姆对于公共组织变革的影响，都是实实在……]]>http://www.aordo.org/html/social_impact/20091014201052.html社会影响评价周业安2009-10-14 20:09:53　　从1949年到1978年，从1978年到2008年，我国经济的成长发生了质的飞跃，对外开放程度不断提升，人民生活水平大幅提高，消费观念日臻改善，消费行为逐渐多样化。 　　1978年城镇居民人均可支配收入343元，2008年为15781元，增长46倍，年均实际增长7.2%。 1978年农村居民人均纯收入134元，2008年为4761元，增长35倍，年均实际增长7.1% 。1998年我国住房制度改革后，2008年底个人住房贷款余额2.98万亿，比1997年底增长155倍，占全部商业银行人民币贷款余额的10%。 1978年底城乡居民人民币储蓄存款余额211亿元， 2008年底城乡居民人民币储蓄存款余额达21.8万亿元，增长1033倍…… 　　在这一变化着的背景下，我国城镇家庭的消费行为和消费意识达到了怎样的程度？我国金融机构在金融产品和服务的提供上是否做到了尽善尽美？我国金融机构的监管是否适时合理？这些问题都等待我们去回答。 　　2008年，在花旗基金会的资助下，清华大学中国金融研究中心开展了“中国消费金融与投资者教育”第一期全国性调研。本次调研取得了预期成果，在我国城镇家庭的财富分布状况、收入和支出状况、消费和投资模式、金融产品和服务的需求、消费金融教育需求等领域收集了丰富的定量和定性数据。本数据由清华大学中国金融研究中心集中处……]]>http://www.aordo.org/html/family/20090930213736.html家庭金融行为2009-9-30 21:37:08近日，清华大学中国金融研究中心发布2009“中国消费金融与投资者教育”第一期全国性调研报告显示，城镇家庭去年税后总收入为68875元，家庭净财富超过60万元。家庭融资来源主要是亲戚朋友，占比达60%，其次才是银行。 在家庭收入构成中，固定工资收入占48.74%，投资收入占6.19%，仅有26.68%的家庭拥有这一收入项。在支出构成中，餐饮支出占总支出的38.14%，衣服日用百货及水电煤气占15.34%。在家庭资产构成中，房产是最主要的资产，占比62.72%，现金、活期存款和定期存款占比超过15%。在负债构成中，拥有房屋贷款的家庭其房屋贷款余额为123180元。 从问卷看，随着家庭总财富的增加，拥有长期家庭理财规划的家庭随之增加，家庭总财富为50万元以上的家庭超过60%拥有长期理财规划。家庭理财主要目的是实现财富增值，其次为平衡收支，亲戚朋友介绍是理财信息主要获取方式。在被问及家庭储蓄主要动机时，突发事件及医疗支出、子女及自身教育和养老退休占比分别为24.06%、23.59%、19.62%。 在购房、装修、教育、商业经营、大件消费品等贷款产品和服务上，消费者知之甚少。退休养老保障方面，城镇家庭主要依托国家养老保障体系，其次依靠定期储蓄。遗产规划随家庭收入增加和老龄化趋近渐入居民视野，约80%的被访者认为没有必要规划。有遗产社会捐赠……]]>http://www.aordo.org/html/family/20090930213600.html家庭金融行为第一财经日报2009-9-30 21:35:21　　新浪财经讯 9月28日晚间消息 最新的一项理财调查结果显示，尽管中国城镇家庭收入和资产显著增长，但相当一部分缺乏长期、系统的理财规划。 　　这项名为“清华-花旗中国消费金融现状及投资者教育”的调研项目，为期三年，旨在研究中国消费者财务习惯。调研结果表明43%的城镇家庭缺乏长期理财规划。 　　这项调研是“清华-花旗金融教育与研究项目”的核心组成部分。该项目于 2008年由花旗集团基金会捐资设立，意在全面、更好地了解与中国消费者财务习惯相关的趋势与问题。 　　花旗中国消费金融业务总财石安楠先生说：“对中国消费者财务习惯的关注与研究将对以普及金融知识和推动经济繁荣为目的的消费者教育和政策制定极为重要。我们相信此项研究对这方面会有所贡献，并将持续支持消费者的教育，助其财务规划和财务决策。” 　　清华大学经济管理学院院长钱颖一教授表示：“尽管该调研项目只开展了一年，我们已经看到很多颇有意义的结果出炉。相信随着项目的持续深入，将收集到更多更完整的调研数据供比较和分析，这份研究报告将不仅为目前对城镇家庭金融消费行为的了解提供了有价值的补充，还将为政府和监管层制定重要政策提供有益参考。” 　　2008年，该项目共走访调研了全国 15个城市的 2095户家庭，内容包括消费者财务习惯、理财规划和理财教育需求。这些……]]>http://www.aordo.org/html/family/20090930213420.html家庭金融行为编辑2009-9-30 21:33:47经 luolanglang@hotmail.com 奥尔多中心：www.aordo.org 国信证券：www.guosen.com.cn 问卷地址： /survey/file/2008……]]>http://www.aordo.org/html/aordo_idea/20090930210448.html奥尔多视点雒浪2009-9-30 21:01:07……]]>http://www.aordo.org/html/f/20090914143459.html风险感受与个人权利李涛 郭杰2009-9-14 14:31:45nbsp; nbsp; 由于美国次贷问题导致的国际金融危机引发了学术界和各国政府针对金融监管的热烈讨论和实际变革。在全球范围内，加强金融监管的呼声高涨，各国政府和国际金融机构也在不断推出相应的改革措施。但是，为何要加强监管，如何加强监管，却并不是一个简单的问题。事实上，国际学术界对于金融监管理论的探讨也是意见纷呈，莫衷一是，而每一种观点背后其实都蕴涵着深刻而各异的经济学理念。全面深入地理解金融监管理论，特别是这些理论背后所依据的经济学理念，能够使我们具备更为广阔的视角和扎实的学理基础，对于学术研究和政府管理工作不无裨益，这正是作者写作本文的初衷。 nbsp; 本文结合当前金融危机的特点，综合经典与前沿的学术思想，对金融监管进行理论上的梳理。需要说明的是，本文所论述的金融监管是指政府对于金融系统的监督和干预，它区别于市场机制本身所可能产生的对于参与者的监管功能。在这样一个前提下，本文将金融监管理论所要解决的问题归纳为三个方面，一是监管的必要性，二是监管的有效性，三是监管的方式。下面就从这三个方面出发，依次对金融监管理论进行归纳和评述。 nbsp; http://www.rcif.org.cn/uploadfile/2009820102125940.pdf ……]]>http://www.aordo.org/html/lawpolicy/20090914141221.html参与和秩序郑联盛2009-9-14 14:11:06货币政策是稳定经济的重要政策手段，但在经济环境急剧变动的环境中，货币政策对实体经济和物价的作用力度会发生变化，货币政策操作的传统智慧也会面临挑战。如果货币当局忽视了这一点，就很容易被低通胀和经济增长率所蒙蔽，采取过度扩张的货币政策。日本1980年代的泡沫经济和最近美国的金融危机都是这方面的鲜活例子，中国目前也面临类似的危险，需提高警惕。 我们今天担心的问题主要有四个方面，第一，由于经济环境的变化，货币和信贷的急剧扩张对实体经济总需求的刺激作用严重不成比例。打个比方，原先额外增加10%的信贷增长可以推动经济增长多3%-5%，但现在额外增加10%的信贷增长只能推动1%-2%的经济增长；第二，实体经济无法吸纳如此大量的货币供给，多余的货币供给为资产价格泡沫留下了空间；第三，由于总需求和实体经济增长有限，通胀压力并不会因为大量货币和信贷的增长而显现出来，以通货膨胀作为货币政策风向标的货币当局一直延续宽松货币政策，资产价格泡沫也越吹越大。在资产价格泡沫膨胀过程中，企业、金融机构、居民和政府的资产负债表变化都融入其中；第四，资产价格泡沫最终破灭，其后果是企业、金融机构、居民和政府的资产负债表集体面临破产风险，政府挽救经济的政策空间所剩无几，接下来发生的可能是金融危机和实体经济的再次严重滑坡。 在回到中国问题之前，我们先简要回顾一下日本和美国的教训。 ……]]>http://www.aordo.org/html/relation/20090914140737.html互动与信任张斌2009-9-14 14:06:29让我继续评论萧老弟传来的美国几位大师对金融危机之见吧。历来不评论他家之见，但分析这次金融危机不能不这样做。我手头上没有一手资料，要靠读到的他家之言。不是无法取得一手资料，而是在地球的另一边写专栏，不能花太多时间。我察觉到，虽然美国的大师们提供的资料一般可靠，但不一定对，而有时他们彼此之间用上的资料有出入。这次金融危机传来的讯息相当混乱，事实与道理究竟为何恐怕一百年后还有争议。我姑妄读之，姑妄论之，读者就姑妄考虑吧。 先说Martin Feldstein(此君早应获经济学诺贝尔奖)八月七日的文章。这位列根时代的政府首席经济顾问今天老当益壮，观察力强。他说目前美国有超过三百万间楼房“断供”超过九十天，比一年前上升了近一倍，而今年五、六月间的楼房出售，有三分之一是被迫放弃或被拍卖的。这些属天文数字，而强制性或无可奈何的贱卖对市场楼价的不良影响历来明显。Feldstein指出，奥巴马内阁推出的协助政策，目前只协助着大约二十万户，与需要协助的三百万户相去甚远。 从上述我们可以看到几个重要的不利含意。其一，最近我们听到美国的楼市有复苏迹象，某些地区甚至有抢购的行为，但Feldstein教授提供的资料显示，这升市是脆弱的。昙花一现的上升可以因为某些琐事而回复跌势，而楼价再下跌则头痛万分。君不见，中国今天的经济复苏无疑是地球上最强劲的，但几天前央行说有点过热，……]]>http://www.aordo.org/html/investor_play/20090914140418.html投资者教育张五常2009-9-14 14:03:06张五常 著名经济学家 中国的宏观调控起自一九九三年七月朱镕基执掌人民银行(一九九五改为中央银行性质，今天简称央行)。当时中国的通胀率高逾百分之二十。朱老一方面收紧借贷与货币量，另一方面直接约束消费与投资。我批评过他的直接约束，但后来几次公开说他对，我错。 当时国内的银行彷佛出粮机构，高干及他们的子弟要“借钱”是“关系”之劳，贪污情况严重。一九九三年五月二十一日我发表了重要的《权力引起的通货膨胀》。于今回顾，权力借贷这回事，除了直接约束，没有其它好办法。有效，一九九七年中国的通胀率下降为零，而跟着就有好几年的通缩了。我解释过，这近于奇迹的迅速控制通胀，使亚洲钩着美元的发展中国家的币值变为偏高，脱离了国际竞争的均衡点，是一九九七年七月出现亚洲金融[2.55 -0.78%]风暴的原因。所有外地的专家解释都错。这可见经济解释是不可以靠一些片面的理论或观察，而是要对有关的经济整体有大概的掌握，也要考虑到多方面的局限转变。可取的解释通常是浅的，困难是要在经济的整体中找出一些关键因素。经济学的可靠理论就是那么多，简而论之几个小时可以教完。困难是要掌握得通透，而在需要的多年操练过程中，学子要懂得眼观六路，对世事的各方面要有大概的认识。 感谢朱老，他给昔日头痛万分的“权力借贷”划上句号。这“历史”今天在一些发展中国家重演，但他们可没有一个朱镕基。……]]>http://www.aordo.org/html/investor_play/20090914140201.html投资者教育张五常2009-9-14 13:58:54nbsp; 　 nbsp; 财政支出、税收与长期经济增长 ……………………………………….严成樑龚六堂 (4) 政府间税收分权的配置选择和财政影响 ………………………………………………..吕冰洋 (16) 局部改革与公共政策效果的交互性和复杂性 ………………………………………………..丁维莉 章 元 (28) 中国经济收敛速度的估计 …………………………………….周亚虹 朱保华 刘俐含 (40) 中国企业全要素生产率水平研究 ………………………………………………………袁堂军 (52) 经济权力结构与生产要素最优配置 ……………………………………………..张屹山 于维生 (65) 政治控制、财政补贴与道德风险：国有银行不良资产的理论模型 ………………………………………………俞 乔 赵昌文 (73) 中国沿海地区出口奇迹的发生机制分析 ……………………………………………..巫 强 刘志彪 (83) 外商技术转移对我国自主研发的影响 ………………………………]]>http://www.aordo.org/html/investor_play/20090908202745.html投资者教育经济研究2009-9-8 20:26:33 nbsp; 目nbsp; 录 结构改革与中国工业增长 …………………………….张军nbsp;nbsp; 陈诗一Gary H. Jefferson（4） 地区竞争格局演变下的中国转轨： 财政激励和发展模式反思 …………………………...........…陶然nbsp; 陆 曦nbsp; 苏福兵nbsp; 汪 晖 (21) 中国劳动收入比重下降成因分析 ——基于劳动节约型技术进步的视角 …………………………...........…....................黄先海nbsp; 徐 圣 (34) 企业生产率增长及来源：创新还是需求拉动 ………………………………………………..刘小玄nbsp; 吴延兵 (45) 货币政策透明度与反通货膨胀 …………………………......…..张 鹤nbsp; 张代强nbsp; 姚 远nbsp;nbsp; 张 鹏 (55) 财政政策非线性效应及其解释 ——兼论巴罗-格罗斯曼宏观一般非均衡模型在中国的适用性 .....................…………………王立勇n……]]>http://www.aordo.org/html/investor_play/20090908202551.html投资者教育经济研究2009-9-8 20:25:192009年第8期(总第496期第44卷)8月20日出版 目nbsp;nbsp; 录 经济发展中的最优金融结构理论初探 …………………………………………………............…….林毅夫nbsp;nbsp; 孙希芳nbsp; 姜nbsp; 烨 (4) 中国经济的内外均衡与财税改革 …………………………………………………..............…..樊nbsp; 纲nbsp;nbsp; 魏nbsp; 强nbsp;nbsp; 刘nbsp; 鹏 (18) 一个基于金融稳定的外汇储备分析框架——兼论中国外汇储备的适度规模 ……………………………………………………........……………李nbsp; 巍nbsp;nbsp; 张志超 (27) 中国保险机构资金运用效率研究：基于资源型两阶段DEA模型 ………………………………………………………………………….....…..黄nbsp; 薇 (37) 基于R2的中国股市私有信息套利分析 …………………………………...........…..……冯用富nbsp;nbsp; 董nbsp; 艳nbsp;nbsp; 袁泽波nbsp;nbsp; 杨仁眉 (……]]>http://www.aordo.org/html/investor_play/20090908202406.html投资者教育经济研究2009-9-8 20:23:29□本报记者 金士星 上海报道 与历史上每次金价的大幅上扬类似，近期金价再度走高与通胀预期以及市场整体的风险状况有着紧密的关系。在黄金市场中，对于通胀最为担忧的群体是普通居民。为了在未来可能的通胀中保护好自己的财富，普通居民对于黄金的需求正在不断增长，同时也带来了黄金市场需求结构的变化。 居民买金偏重避险 对于普通居民来说，买黄金最为直观的方式就是买首饰，或者金条、金币之类的黄金产品。世界黄金协会(WGC)公布的数据显示，在全球黄金的需求结构中，黄金首饰消费是其中最重要的组成部分，占比接近60%。从统计数据看，中国市场是眼下全球黄金首饰消费难得的“引擎”。这意味着，中国居民对于黄金首饰的消费状况将对黄金市场产生重要的影响。 然而，当中国证券报记者在7日下午走进位于上海河南中路的中国黄金上海旗舰店时却发现，这家营业面积超过500平方米，位于上海市中心的“旗舰店”内，除了几个无所事事的营业员外，在陈列着各种黄金首饰的柜台前却没有一名顾客。 对于黄金首饰目前的消费状况，中国黄金集团上海黄金公司市场部相关人士并没有给出更多的解释。国内另一家主要黄金企业山东招金集团旗下的山东招金金银精炼有限公司总经理欧阳勇对中国证券报记者表示，由于黄金价格的持续维持高位，国内黄金首饰的消费在今年下降很快，而与此同时，金条、……]]>http://www.aordo.org/html/investor_attitute/20090908202214.html投资者心态中国证券报2009-9-8 20:21:39刚刚过去的8月份成了投资者的梦魇，上证综指单月下跌21.81%，遭遇了史上同期最大跌幅。上半年风生水起的偏股型基金亦未能幸免，7个月的累积收益损失近半。专家提示，两市普涨局面已经不再，个股行情的演绎将主导后续市场，精选个股的股票型基金将得到最大的发挥空间。 今年前7个月，受益于政策利好以及流动性充裕等原因，沪深两市股指出现了大幅上涨。据晨星统计，截至7月末，指数型基金表现十分抢眼，平均收益超过90%，在收益排名前10位的基金中，有6只是指数型基金。 8月，形势急转直下，据WIND资讯统计数据显示，8月份开放式偏股型基金平均净值增长率为-17.87%，为2009年以来首次单月净值整体下跌。其中，开放式股票型基金平均净值增长率为-18.8%，开放式混合型基金平均净值增长率为-16.44%。被动保持高仓位的指数型基金当月平均净值则下跌20.94%。 目前，股指上行难度加大，银河证券基金研究总监王群航认为，应适时关注具有主动型投资风格的基金，其中又以股票型基金作为建议重点关注的对象。考虑到产品特性和基金管理人投资能力，在目前发行的众多基金产品中，摩根士丹利华鑫领先优势基金成为符合筛选标准的投资标的。 与大多数基金产品不同，“自下而上”精选个股是该基金的显著特色，而摩根士丹利华鑫投研团队自组建之初就强调从公司实地调……]]>http://www.aordo.org/html/f_i_behavior/20090908201947.html预期与波动中国证券报2009-9-8 20:19:08nbsp; 10月1日，新修订的《中华人民共和国保险法》(以下简称《保险法》)也将于这一天实施。为此，保险企业掀起了程度不同的保险产品撤换、调整大行动。中国人寿为此撤换了旧产品，调整后的产品或于10月1日后提价；中国太保全力瘦身，62个寿险产品在10月1日后将不再出现。 新《保险法》拓宽险资投资渠道 今年2月28日再次修订并通过的新《保险法》共分8章187条，从条目上看，较上次修订增加了29条。此次修订更强调保护投保人、被保险人的合法权益。 从投保方面看，修改后的保险法，根据保险行业的特点，针对实践中存在的问题，根据各方面的意见，增加了保护投保人、被保险人合法权益的规定。强化了保险公司的说明义务，并增设了保险合同“不可抗辩”条款，规定“自合同成立之日起超过二年的，保险人不得解除合同”。 从理赔方面，加强并完善了对相对处于弱势地位的投保人、被保险人利益的有效保护，修改或者细化了保险人的理赔程序或者时限，保险公司如果认为需补交有关的证明和资料，应当及时一次性通知对方；对属于保险责任的，保险公司在赔付协议达成后10天内支付赔款。这些规定大大提高了保险理赔速度与质量。 从保险资金运用方面看，新保险法规定了保险公司的资金运用渠道除银行存款外，将现行的“买卖政府债券、金融债券”，拓宽为“买卖债……]]>http://www.aordo.org/html/social_impact/20090908201819.html社会影响评价高铁牛2009-9-8 20:17:32宏源期货 文 竹 近期商品市场震荡加剧，除有色金属以区间震荡方式上下翻飞外其他大宗商品多数下挫，尤其是化工类品种和农产品跌幅巨大。但在市场毫无关注的情况下，黄金却在长期横盘三个多月之后向上突破，逼近1000美元关口。黄金价格的上涨意味着什么呢？ 黄金的价值主要体现在两个方面：一是在经济危机或社会危机阶段的避险价值；二是经常泡沫阶段抵御通货膨胀的功能。可以说避险和通胀是黄金价格上涨的两个“引擎”。但近期金价上涨似乎并不是以上两个基本因素在起作用。首先来看避险因素，目前全球没有重大的社会动荡或军事危机的兆头，而经济层面上2008年金融海啸的恐慌已经平息，中国和西方国家经济复苏势头越来越明显，西方主要经济体本周的数据均在验证经济向好的预期。美国汽车业环比增长幅度达到30%，美国房地产也已经开始好转。中国的PMI指数再次上升，这已经是连续两个月上升，该指数已经连续5个月保持在50点之上，没有经济和社会危机引发避险需求来推动黄金价格上涨。 再来看通胀因素，可以说整个2009年大宗商品市场都在炒作通胀预期，工业品农产品和能源高达100%的大幅上涨，绝大部分得益于通胀预期。但近期是否通胀真的来了导致金价突破性上涨呢？显然不是。恰恰相反，自8月份开始，通胀的威胁在减小，中国的信贷在近两个月已在收缩，中国股市的持续下跌极其直观地反映了资金面的变化……]]>http://www.aordo.org/html/social_impact/20090908201656.html社会影响评价证券时报2009-9-8 20:16:13金融资产的分类 　　在1993年最新公布的国民经济核算体系(SNA)中，从统计目的出发对金融资产作了以下分类：(1)货币黄金和特别提款权；(2)通货和存款；(3)股票以外的证券(包括衍生金融工具)；(4)贷款；(5) 股票和其他权益；(6)保险专门准备金；(7) 应收／其他应收账款。 　　SNA 中的金融资产；实际是按国民经济各个部门的资产负债表记录的这些统计对象所有金融资产和负债。对每一部门来说，资产负债表显示的是该部门为筹集资金发生的金融负债和该部门已经获得的金融资产，它提供了有关一个部门金融手段运用程度及该部门在债权、债务关系中所处地位的双重关系。 　　一般来说，根据金融资产的经济性质可以将金融资产分为：库存现金（包括银行存款）、应收账款、应收票据、贷款、垫款、其他应收款、应收利息、债权投资、股权投资、基金投资、衍生金融资产等。 　　而在《企业会计准则第22号——金融工具确认和计量》中则根据对金融资产投资交易的持有意图的不同，将金融资产分为：（1）以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产；（2）持有至到期的投资；（3）贷款和应收款项；（4）可供出售的金融资产。 nbsp; 金融资产的确认 　　企业成为金融工具合同的一方时，应当确认一项金融资产或金融负债。 ……]]>http://www.aordo.org/html/investor_play/20090908201426.html投资者教育2009-9-8 20:13:57nbsp; 　　实物资产的对称。单位或个人所拥有的以价值形态存在的资产。是一种索取实物资产的无形的权利。是一切可以在有组织的金融市场上进行交易、具有现实价格和未来估价的金融工具的总称。金融资产的最大特征是能够在市场交易中为其所有者提供即期或远期的货币收入流量。尽管金融市场的存在并不是金融资产创造与交易的必要条件，但大多数国家经济中金融资产还是在相应的金融市场上交易的。 　　金融资产包括一切提供到金融市场上的金融工具。但不论是实物资产还是金融资产，只有当它们是持有者的投资对象时方能称作资产。如孤立地考察中央银行所发行的现金和企业所发行的股票、债券，就不能说它们是金融资产,因为对发行它们的中央银行和企业来说,现金和股票、债券是一种负债。因此，不能将现金、存款、凭证、股票、债券等简单地称为金融资产，而应称之为金融工具。金融工具对其持有者来说才是金融资产。例如,持有商业票据者,就表明他有索取与该商品价值相等的货币的权利；持有股票者，表示有索取与投入资本份额相应的红利的权利；持有债券者，表示有一定额度的债款索取权。金融工具分为所有权凭证和债权凭证。股票是所有权凭证，票据、债券、存款凭证均属债权凭证。但在习惯上，这些金融工具有时也称之为金融资产。 　　投资者在市场上决定购买哪一种金融工具，总会全面考虑它们可能带来的权利和义务。投资者一般考虑四个因……]]>http://www.aordo.org/html/investor_play/20090908201326.html投资者教育aordo2009-9-8 20:12:56中国保监会7日发布公告，再次就《保险公司股权管理办法(草案)》向社会公开征求意见。与去年3月对外公布的征求意见稿相比，本次征求意见稿对保险公司更换股东行为作了更为严格的规定，并将去年征求意见稿中的“已获准在中国保险市场上投资的境外金融机构不得参股同类保险公司”规定取消。 《办法》草案旨在规范中资保险公司(指外资股比不超过25%的保险公司)的股权管理。其中，在有关“股权变更”的规定方面，本次征求意见稿提出，“保险公司变更出资额占有限责任公司资本总额5%以上的股东，或者变更持有股份有限公司股份5%以上的股东，应当经中国保监会批准。” 而去年的征求意见稿，只是要求保险公司变更持有公司股权10%以上的股东时需报中国保监会批准。这意味着新一轮征求意见稿拟对保险公司股权变更行为进一步加强监管，避免保险公司频繁更换股东影响经营稳定。 在禁止投资人用银行贷款投资入股保险公司、适当放宽投资入股条件并坚持优化治理结构、避免同业竞争等问题上，本次征求意见稿与去年征求意见稿保持了一致态度。 本次《办法》草案明确规定，保险公司的股东应当用货币出资，不得用实物、知识产权、土地使用权等非货币财产作价出资。股东应当以来源合法的自有资金向保险公司投资，不得用银行贷款及其他形式的非自有资金向保险公司投资。虽禁止以非自有资金向保险公司投资，但草案并不……]]>http://www.aordo.org/html/f_i_behavior/20090908200942.html预期与波动2009-9-8 20:09:07nbsp; 昨日，中国保监会第三次就《保险公司股权管理办法(草案)》(以下简称《办法》)向社会公开征求意见。与2007年和2008年的征求意见稿相比，本次修订后的《办法》在保险机构股权变动、股东出资等方面做出了更加严格的规定，但也在机构委托持有保险公司股权以及外资投资保险等方面打开了缺口。 委托持有股权或开缺口 2008年，保监会发布的《保险公司股权管理办法 (征求意见稿)》在第七条明确规定 “禁止投资人为其他机构和个人代持保险公司股权”。此次发布的《办法》对此做出了相应的修改，“任何单位或者个人不得委托他人或者接受他人委托持有或者管理保险公司的股权，中国保监会另有规定的除外。” “保监会委托一些机构代持或者管理保险公司的股权已有特例，例如新华人寿的股权。此次修改相应的规定主要是为了增加法律依据，长远来说有利于保险行业的规范发展。”首都经济贸易大学保险学教授庹国柱在接受记者采访时说。 此前新华人寿因为违规投资爆出巨额资金漏洞，保监会通过保险保障基金动用约16亿元人民币，购买海南格林岛等3家股东所持2.7亿股份，此次股权调整之后，保监会通过保险保障基金共持有新华人寿22.53%的股份，实为该公司第一大股东。 一位保险业内人士对记者表示，保监会未来会针对“委托持有或管理保险公司……]]>http://www.aordo.org/html/f_i_behavior/20090908200824.html预期与波动每日经济新闻2009-9-8 20:07:58　　世界银行副行长兼首席经济学家林毅夫接受《环球时报》专访 　　中国将率先走上复苏之路 　　本报驻美国特约记者 凯 茜 　　世界经济的沉浮兴衰始终是今年最热门的话题之一。对此，世界不同国家、不同组织的经济学权威观点各异。近日，《环球时报》记者在华盛顿独家专访了世界银行高级副行长兼首席经济学家林毅夫。他认为，在世界范围内，率先走上复苏之路的将是中国。 　　 能否走出衰退要看政府策略 　　环球时报：您6月22日主持的世行报告发布后，当日几大股指纷纷下跌，大宗商品价格走弱。这个报告想让人们认识到世界经济复苏并没有想象中的那么乐观，不知您是怎么看的？ 　　林毅夫：我想主要不是我们的报告在市场引起很大的震动，而是大家本身就非常紧张。就像雄鸡一叫，天下白。实际上从时间序列上看，雄鸡叫了，确实太阳出来了，但雄鸡不叫，太阳也会出来。我想算是一个巧合吧。 　　环球时报：下阶段全球经济复苏最可能的情形是什么？ 　　林毅夫：这主要看政府采取何种应对策略。现在，过剩产能是一个很大的问题。过剩的产能会带来通缩的压力。产能过剩，自然就没有好的投资机会，许多投资特别是私营企业的投资就会减少，企业减产，盈利状况不佳，甚至破产，工厂减员，失业率增加，影响消费者信心，进而减少消费，投资……]]>http://www.aordo.org/html/investor_attitute/20090810221128.html投资者心态林毅夫2009-8-10 22:11:00　　如果我们能利用目前调整形势，在三个领域实行组合改革措施，就有可能较快走出困境和再造景气增长，并在某些重要经济领域甚至更大范围继续发挥全球领跑国的作用 　　结构趋重加剧宏观波动 　　新一轮经济增长突出特点之一，是基础金属原料和材料密集型机械设备部门快速增长并显著改写全球产业版图。“重制造业”崛起和“结构趋重”相当程度具有经济合理性，然而由于汇率失衡影响以及这些部门内部循环特点，也出现一定程度过度扩张问题，并在下行调整阶段对宏观经济带来较大冲击。 　　新世纪初钢产量强劲增长是我国重制造业崛起的标志性事实。20世纪初全球钢产量3000万吨，经过美欧日苏等国领跑增长，世纪末接近8亿吨。我国钢产量在1999年1.28亿吨基础上快速增长，到2007年已达到近5亿吨，成为全球增长新领跑国。作为重制造业崛起另一表现，我国在机械设备、运输设备、汽车等部门产量占全球比重过去6-7年持续每年提升1-2个百分点或者更高， 　　结构重化通过开放模式展开。我国初级产品进口中四种矿物比重从1999年27%上升到2008年1季度64%，出口中重制造业产品比重从约18-19%上升到近30%。我国外贸增长推动全球海运需求和价格提升，新造船订单大增。2002年以来造船浪潮中，我国承接新增船舶订单占世界比重从6.7%激增到41%。我们领跑全球确实会……]]>http://www.aordo.org/html/investor_play/20090810220950.html投资者教育卢锋2009-8-10 22:09:15金融危机的发生在于相对脱离实体经济的金融经济发生了重大的问题，并牵延影响到实体经济。在中国中西部，人们能比较显著地感觉到经济危机的水平没那么严重，因为它们的经济的资本化与外向型水平低；同样，当目前人们感受经济的所谓“企稳回暖”的时候，它们也没有感觉到当前经济的多大暖意，原因在于目前的经济回暖在很大程度上依然是资本经济的作用，而非实体经济本质的复苏。如果我们把经济形态形容成由实体经济构成的一层楼和金融经济构成的二层楼，本次全球经济危机就是二层楼的崩塌对于一层楼的影响，而目前全球经济的一二层楼均尚无显著的复苏的迹象，而中国经济则在二层楼上出现了一点特别的动静——中国现在经济回暖集中在股市（现有股指水平下的股市资金量已经超过了上个6100点时候的资金量）、房市（目前的地价与房价开始向历史新高挺进）和铁公机（以政府投资与关联银行信贷带动的铁路、公路、机场建设）三个方面，而出口依然低迷，减除政府消费与投资性消费后的内需市场实质上并无成长，就业并无改善，民间游资进行直接投资的兴趣并无上升，而经济刺激的主要受益行业又相对传统，新产业与中小企业的受益水平显然较低，包括制造能力的集中环境基础建设与环境化改造并未进入政府投资的核心，因此实体经济领域的可看好点非常稀少，因此可以说，实体经济的危机特征并无改善。 在实体经济没有摆脱危机特征的时候，我们需要关注三个问题：一是二……]]>http://www.aordo.org/html/social_impact/20090810211949.html社会影响评价袁岳2009-8-10 21:18:06　 　　⊙本报记者 朱周良 　　在首轮中美战略与经济对话前夕，美国耶鲁大学管理学院金融学终身教授陈志武就相关话题接受了上海证券报记者独家专访。陈志武认为，在金融危机爆发的大背景下，中美两国间的经济联系不仅没有被削弱，反而进一步强化，这也使得类似高层对话机制的重要性更为凸显。 　　货币改革将成新增议题 　　上海证券报：您认为这次对话主要看点在哪里？ 　　陈志武：我想大概的主题跟以前不会有大的出入。人民币汇率是个老问题，但可能不会是最主要的话题，现阶段人民币升值的压力越来越被淡化。特别是在今年上半年7万亿新增贷款发放以后，通胀压力加大，真实汇率贬值压力较大。很多人都认为美元长期可能会贬值，但相对人民币可能还很难说。因为中国货币供应速度非常快，而美国政府也在不断发债和印钞，两国同时都在做类似的事，两国都会在汇率方面给对方施压。 　　跟前几次对话相比，国际货币体系改革可能是个比较新的问题。特别是4月份周小川的一系列文章出来以后，对美元垄断国际储备和贸易结算货币做了很多阐述，美元垄断地位使得很多高度依赖进出口贸易、又有很大顺差的国家要付出很大代价，做出很大牺牲，美国国内的经济和财政政策最终会对中国等其他国家带来很大冲击。 　　不管是超主权货币还是国际结算货币的多元化，可能是中……]]>http://www.aordo.org/html/investor_play/20090805213523.html投资者教育陈志武2009-8-5 21:34:46上半年的天量信贷扩张给未来的财富分配带来严峻挑战。如果中国经济再次上演信贷扩张——资产价格泡沫——通货膨胀三部曲，国内的中、低收入人群将连续遭受对其不利的财富重组，其经济和社会后果将非常严重。nbsp;nbsp; nbsp; 信贷扩张的第一波分配效应 nbsp;nbsp; 信贷扩张是改变分配财富格局的开始。从作用机制上看，信贷扩张会提高总需求，提高价格和产出，这不必然改变工资和利润的比率，也不必然改变收入和财富分配格局。信贷扩张对财富分配的影响还要具体看信贷扩张的对象。此一轮的信贷扩张当中，主要对象是基础设施建设，以及受益于此的上游原材料行业和国外大宗商品供货商。新增的基础设施建设项目为掌握相关行政资源的部门提供收取租金的机会，形成信贷资金的第一次分割。上游原材料行业产品价格上涨，相关企业受益，利益主要表现为企业利润增长、企业家和普通职工福利待遇提高、银行贷款利息以及政府税收提高，形成信贷资金的第二次分割。这次分割当中，上游原材料行业是资本密集型行业，贷款比例高，银行将是主要获利者；政府不仅增加税收，上游企业中的大量国有企业利润原则上也属于国有资产，政府也是主要获利者；企业家和职工福利提升所占的比重有限，尤其是普通职工的福利待遇受制于整体劳动力市场的竞争，能够分享的企业盈利就更有限。进口大宗商品价格上涨带给国外大宗商品供货商的……]]>http://www.aordo.org/html/f_i_behavior/20090805212227.html预期与波动2009-8-5 21:21:432009年前六个月，金融市场总体运行平稳。6月份，银行间市场债券发行量有所增加，中短期债券发行比重依然较大；市场流动性总体充足，货币市场利率有所上升，同业拆借和债券回购量均有所增加；现券交易量大幅增加，银行间债券指数和交易所国债指数均小幅下降，国债收益率曲线整体上移；6月份，股票市场指数继续震荡走高，日均交易量小幅减少。 一、债券发行情况 2009年前六个月，银行间债券市场累计发行债券17156.9亿元，同比增加72%。6月份，银行间债券市场发行债券4627.5亿元，较5月份增加38.9%。截至6月底，债券市场托管量为11.61万亿元 ，其中银行间债券市场托管量为11.3万亿元，占债券市场托管量的97.3%。 前六个月，银行间债券市场发行的债券以中短期债券为主。从债券期限结构变化趋势看，6月份，中短期债券发行比重较上月有所上升。 二、拆借交易情况 前六个月，同业拆借市场总体运行平稳。1-6月，同业拆借市场成交量为7.9万亿元,同比增加6.9%。6月份，同业拆借成交量继续增加,共成交1.9万亿元，较5月份增加22.2%；交易品种仍以1天为主，1天品种成交量占本月全部拆借成交量的81.8%。 6月份，同业拆借加权平均利率有所上升，同业拆借加权平均利率为0.91%，较5月份上升6个基点……]]>http://www.aordo.org/html/f_i_behavior/20090730223359.html预期与波动2009-7-30 22:32:58在近日中国人民银行上海总部召开的上海市金融形势分析会上，中国人民银行副行长苏宁再次强调，要坚定不移地继续执行适度宽松的货币政策，巩固经济企稳回升势头。 苏宁指出，今年以来，面对极其复杂的国内外环境，党中央、国务院牢牢把握经济工作的主动权，实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策，保增长、调结构、促改革、惠民生取得明显成效。随着各项政策效应的显现，经济企稳向好，经济运行中的积极因素不断增多。投资和消费的增长较为强劲，农业和服务业保持稳定增长，工业生产出现了明显好转迹象；货币信贷快速增长，银行体系流动性充足。同时，也必须清醒的看到，当前我国经济发展正处在企稳回升的关键时期，我国经济发展面临的困难和挑战仍然很多，经济回升基础还不稳固，国际国内不稳定不确定因素仍然较多。 苏宁强调，下半年，人民银行将认真贯彻落实党中央、国务院统一部署，进一步加强和改善宏观调控，巩固经济企稳回升的势头。要继续把促进经济平稳较快发展作为金融宏观调控的首要任务，保持政策的连续性和稳定性，坚定不移地继续实施适度宽松的货币政策，把握好政策的重点、力度和节奏，全面落实和充实完善刺激经济的一揽子计划和相关政策措施，不断提高政策的针对性、有效性和可持续性。 要注重运用市场化手段，而不是规模控制的方法，灵活运用多种货币政策工具，引导货币信贷适度增长，增强可持续性，满足促进经……]]>http://www.aordo.org/html/f_i_behavior/20090730223227.html预期与波动中国人民银行网站2009-7-30 22:31:38昨晚通过官网再度表态“适度宽松”，将通过公开市场操作调控流动性 本报讯（记者 苏曼丽）昨天，受中国建筑[6.94 6.28%]A股上市以及央行或将上调存款准备金率传言的影响，沪深两市双双暴跌，沪指收盘跌5%，出现了近8个月来的最大单日调整。 在市场猜测不断的情况下，央行昨晚通过其官方网站再度表态，将继续执行适度宽松的货币政策。这是央行在6天之内第三次做出此番表态。不过，央行同时指出，注重运用市场化手段，而不是规模控制的方法引导货币信贷适度增长。 据公开数据，今年上半年，我国累计新增信贷已达7.37万亿，远超年初政府设定的全年新增贷款下限目标5万亿元。有市场猜测下半年央行可能会对贷款规模进行管控，而央行已经启动定向票据，警告过度放款的商业银行。 中国人民银行副行长苏宁表示，当前我国经济发展正处在企稳回升的关键时期，我国经济发展面临的困难和挑战仍然很多，经济回升基础还不稳固，国际国内不稳定不确定因素仍然较多。苏宁强调，要坚定不移地继续执行适度宽松的货币政策，巩固经济企稳回升势头。 对于信贷政策，央行还特别提到：“要注重运用市场化手段，而不是规模控制的方法，灵活运用多种货币政策工具，引导货币信贷适度增长，增强可持续性，满足促进经济回升、保持经济平稳较快发展的需要。”这消除了市场对央行将进行信贷规模控制的……]]>http://www.aordo.org/html/f_i_behavior/20090730223106.html预期与波动2009-7-30 22:30:07中小企业多的地方，其抱成团向政府施压的能力就高于其他地区。尽管成批的中小企业抱成团，其经济总量可能依然不是当地的经济的大头，但由于大量的中小企业就意味着大量的就业人口。一旦当大规模的中小企业倒闭，失业问题就会凸显，从而给政府施加压力。再加上中小企业一般被认为是经济活力的源头所在，因此推动中小企业的发展，有可能给一个地区带来其他的意想不到的好处。这种好处在经济学上称为“溢出效应”。 nbsp; 可能是基于上述理由，因此在4万亿经济刺激的大方案中，救助中小企业就被当成一个重要的事情来做了。其中，除了在宣传上的侧重外，实实在在的好处来自于要求银行等金融机构向中小企业慷慨解囊，也就是给予信贷方面的支持。除了大银行之外，小额贷款机构和村镇银行也被要求承担起相应的放贷职能。 nbsp; 这里面有一个很重要的问题是，为什么中小企业就“应该”得到贷款。之前也有不少争论，认为部分中小企业实际上是在享受政策红利才能继续维持生计，例如说它们不承担环境污染的成本、给付较低的劳动力成本、享受出口退税等，这就导致这些中小企业在环境被重视、新劳动法颁布以及两税并轨之后，运行成本急剧上升，甚至已经到了非常艰难的地步。但这部分中小企业并没有在其享受政策红利的时候，锐意进取，改革创新，改善自己的管理从而获得在新的环境下盈利的能力。因此一旦政策红利消……]]>http://www.aordo.org/html/social_impact/20090730222204.html社会影响评价李华芳2009-7-30 22:21:38在今天的政治人物中，美国副总统拜登是我比较喜欢的，可惜在美国花钱救灾的话题上，他明显地说错了两句话。第一句是几个月前，当美国政府要推出近八千亿美元振兴经济，拜登说︰「所有经济学者都同意要这样做。」这句话被经济学者骂个半死。当时，政府本身的人马之外，极力赞成大手花钱的经济学者可能只有克鲁格曼一个（此君推断无数，错得离奇，但大名依旧）。另一个看来不反对的是森穆逊（此君当年红极一时的课本属凯恩斯学派，他自己属哪一派有争议）。另一方面，从我收到的名家专栏衡量，反对大手花钱救市的经济学者众。 nbsp; 拜登说错的第二句，是不久前说的。他见政府大手花钱而美国的失业率继续上升，说︰「每个人都看错了。」区区在下不论，认为大手花钱的就业效果甚微的学者无数。凯恩斯学派的花钱的乘数效应（multiplier effect），从我作本科生时听到的估计为二，到两年前某教授估计为一点五，到几个月前一位教授估计为零点八以下，到另一位说可能是负值。皆名家也。 nbsp; 七月八日《信报》头条报道，奥巴马总统说美国的失业率近百分之十，考虑再加码救市。奇怪他的专家们几个月前认为推出的方案会约束失业率在百分之八以下，而今天则转为可以高于百分之十。几个月前我胡乱猜测，写下美国的失业率会在今年升至百分之十以上。虽说胡乱猜测，但我把自己的名字签上去。有些……]]>http://www.aordo.org/html/investor_play/20090730220802.html投资者教育张五常2009-7-30 22:07:33二十年前，一位美国教授到香港大学作学术报告，分析美国的宏观经济。不同的变量七个，曲线于是六条。是传统的宏观经济学加上当时盛行的「理性预期」分析。变量的转变，通过理性预期的逻辑，该教授把曲线移来移去，「解释」得层次井然。问题是，他的模型是基于美元在国际上有强势，到港大讲话时美元转为弱势三个月了。此转也，使整篇文章的变量各散东西，很尴尬。可救吗？不困难，改变一下理性预期，多加一些曲线，重头砌过，又再会是层次井然的。 nbsp; 这类分析，虽然成行成市，犯了科学方法的大忌，在不经意间作者中了马歇尔说的post hoc ergo propter hoc（在这之后这就是原因）之计。这是以事实「解释」事实，没有被事实推翻一个假说的可能性，因而无从验证，算不上是有解释力的科学。 nbsp; 不是说所有宏观经济论著都是这样的。「理性预期」的引进显然是因为传统的宏观分析有所不达而起。没有谁不认为卢卡斯（R. Lucas）是当代的一个重要的经济学者，也没有谁否认人的行为可以受到预期的影响。我的保留，是「预期」（expectation）这回事，不是实物，真实世界无从触摸，只能以其它现象或行为来引申这预期的存在，而预期本身究竟是怎样形成的，是非常头痛的学问。「理性预期」出现之前，我作研究生的日子，宏观分析的不济不少学者知道，因而有微观基……]]>http://www.aordo.org/html/investor_play/20090730220322.html投资者教育张五常2009-7-30 22:02:49中国第二季度经济增速明显加快，国内生产总值(GDP)增长7.9%，超出了分析师的普遍估计。 国家统计局(National Bureau of Statistics)发言人李晓超在周四发布新数据时表示，经济“运行中积极因素不断增多，国民经济企稳回升”。 中国政府去年末出台的明显宽松的财政和货币政策，推动了经济增速的明显提高，多数资金来自国有银行创纪录的放贷。 第一季度6.1%的经济增长率，曾促使许多中国经济学家相信，政府无法达到全年增长8%的目标。 但政府的大规模经济刺激计划扭转了经济形势，许多投行经济学家迅速修改了预测，世界银行(World Bank)也上调了对中国前景的预期。 李晓超表示，固定资产投资快速增长，今年上半年同比增长了33.5%。 通胀继续得到控制，上半年居民消费价格同比下降1.1%，6月份的降幅为1.7%。直到去年年中，通胀问题还一直令中国政府感到头疼。 中国的许多经济学家相信，在通胀开始加速或者至少物价开始上涨前，政府不会减小经济刺激计划力度。 与此同时，没有通胀迹象，会鼓励中央政府领导人维持宽松的货币政策。 上半年的零售数据同样保持强劲，同比增长了15%。 李晓超在新闻发布会上似乎在暗示，政府尚未准……]]>http://www.aordo.org/html/social_impact/20090721205436.html社会影响评价2009-7-21 20:54:07nbsp; 　　陈志武（耶鲁大学金融经济学教授） 　　今天我讲的题目是当前大家关心的，特别是这次金融危机之后，中国学界、决策层还有民间，都很关注中国以后的走向，社会怎么走？经济怎么办？在经济模式方面，过去这些年，中国经济主要靠投资，特别是靠政府投资带动。由投资带动以后，产生很多制造生产能量（产能）。产能增加这么多以后，就得靠出口市场带动整个中国生产链的不断上升，以这种方式给制造业工厂提供销售渠道。 　　但是有一个问题，过去的经济增长模式对出口、对投资的依赖度这么高，长久如何能持续？这是很多学者和业界人士都谈论的话题。过去十几年，很多人在呼吁，包括发改委也呼吁了多年，要改变经济增长过渡依赖投资、过渡依赖出口的现状，必须要调整。但是讲了十几年，到现在，依赖度不仅没降反而上升。为什么呢？特别是这次金融危机的冲击，更加逼我们思考这个问题：“为什么提了十几年，愿望表达了十几年，但是到目前为止，不仅仅没减少对出口依赖、对投资依赖，反而还恶化了很多？” 　　今天我想就这个话题，从基础制度角度来理解，去看为什么只要中国还是以国有经济为主体（特别是国有资产、国有土地等）、还是让征税权不受制约，只要政府在经济中继续唱主角的话，那么，这个经济增长模式的转型会很困难，这种愿望可以表达，但最后要实现非常难。 　　具体讲，我……]]>http://www.aordo.org/html/social_impact/20090721201332.html社会影响评价陈志武2009-7-21 20:12:31 通过发展消费者金融，可以让国内产生的消费需求大大增加，为了做到这一点，就必须在金融模式这方面，特别是消费者金融方面做很多的创新。 作者：陈志武 来源：《浙商》杂志 这次金融危机之后，大家对于金融创新的“批斗”已经非常多了，但千万不要认为发展金融业对于推动中国的经济而言就是不适合、没作用，其实结论正好相反。 对中国而言，与美国当年经过100年工业革命时的情况一样，生产不是瓶颈，消费需求才是瓶颈，并且这种局面不会再逆转。由此带来了中国金融业，特别是民间金融的商机。对我们浙商来说，除了扩展企业融资渠道，找到企业发展急需的资本之外，同样重要的是要想办法通过企业联盟，跟大的商业银行联手，组建一些消费金融公司，为客户、为消费者提供分期付款等方方面面的金融支持。我认为，现在出现了一个转机，即中国发展消费者金融或者销售金融。这个时机也比以前大大成熟了。 这里讲一个故事：曾经第一件进入美国家庭的工业革命“大件”是缝纫机。但当时缝纫机的价格相对美国家庭的收入来说太高了。怎么办？1856年，I.M.Singer公司出了一招：“为什么不先用上缝纫机，然后分期付款呢？”这种金融创新在今天看来当然简单，但执行之后，I.M.Singer公司到1876年共售26万多台缝纫机，远超过所有其他缝纫机公司……]]>http://www.aordo.org/html/f_i_behavior/20090721200704.html预期与波动陈志武2009-7-21 20:06:33nbsp; 当前的这场金融危机，是全球经济，特别是美国经济结构性问题的一次集中释放，而金融业就是这种结构性问题中最后的那粒扣子。 nbsp; 这最后一粒扣子本身显然是问题重重的，特别是从监管当局的角度来看。比如说，大量的机构（例如对冲基金）和金融产品(例如很多柜台交易的金融衍生品)处于监管当局的雷达之外，对单个金融机构的监管根本无法防范系统性风险，金融产品缺乏透明性，金融机构高度杠杆化（简单说就是借了大量的债务进行风险性的投资）和背后扭曲的激励机制，金融机构风险发生时政府缺乏有效的工具予以化解等等，这个单子可以列得很长。这也正是奥巴马政府最近提出的一揽子全面改革金融监管计划的原因。 nbsp; 虽然说具体的细节还有待各个利益攸关方讨价还价才能揭晓，这可能要等到今年晚些时候才会有结果。但从白宫和财政部已经公布的文件看，这一号称是30年代以来最大规模的监管改革并没有从根本上触动现有的美国金融监管机构，而只是调整和赋予了现有机构更多的权威。其核心的做法是提高美联储作为监管者的地位。一切美国境内的金融机构，只要可能对金融稳定构成威胁，都必须接受美联储的监管，这里面就包括过去不受监管的对冲基……]]>http://www.aordo.org/html/lawpolicy/20090721200421.html参与和秩序郭凯2009-7-21 20:03:40美国的左派和右派吵得一塌糊涂：要不要第二个财政刺激计划。两派的论据竟然都是一样的：经济表现仍然很差，失业持续增加。右派说：你看，我们说了，靠增加政府支出没用的。现在的财政刺激没起到期望的作用，出台第二个就更是浪费钱了。左派说：你看，我们说了，政府必须得花得足够多才能真正起到效果，第一个财政刺激计划出台的时候我们就说太少了，现在经济复苏乏力更加证明我们的观点，应该赶快出台第二个财政刺激计划。 nbsp; 作为一个旁观者，我觉得上面的两种观点都错了。右派说当前的计划没用显然是有点强人所难―现在的经济差并不代表没有财政刺激计划经济不会变得更差。就像如果一个医生用了药没把人救活，但你不能说药没有用，没有药人可能死得更快。左派，在我看来，已经把凯恩斯的逻辑用得太远。我实在不觉得这个由私人过度借钱导致的危机，能够由政府过度借钱来解救，特别是用这么大的规模。美国这个财年的赤字已经超过1万亿美元，这个财年还剩下好几个月呢。 nbsp; 作为一个旁观者，我实在觉得美国的经济政策或早或晚，自觉或者不自觉，主观或者非主观都要做出一个选择：制造通胀。这在我看来，是别无选择的出路。我得说，如果美国国会和白宫真的能采取行动，把美国中期的财政状况拉回到一个可以持续的水平，那此话还可另当别论。但无论是看历史纪录，还是看当前白宫和国会的政策取向或……]]>http://www.aordo.org/html/social_impact/20090721200057.html社会影响评价郭凯2009-7-21 19:59:45稍有修改的版本发于《中国证券报》。这是两个月前坐在飞机上写的，十几个小时连读带写。当时读到的中文翻译版本和最后出版时的版本还不是完全一样。这本书现在中文名是《相同的经济学，不同的政策处方》。 哈佛大学肯尼迪政府学院罗德里克教授的著作《一种经济学多种药方》近日已由国务院发展研究中心的几位专家译成中文，中信出版社出版发行了。 笔者在哈佛大学求学期间，曾经听过罗德里克教授为研究生开设的“国际贸易政策”一课，同学中也有一些是跟随罗德里克教授完成博士论文的，因此或多或少的对他的学术观点有些了解。罗德里克教授，向来以其用主流方法却得出非主流结论而著称于学术界。虽然这些非主流结论导致了他早年的学术论文屡遭顶级学术期刊据稿，但罗德里克教授并未因此而改弦易章。他的不断努力，不仅使得他有了一套自成体系的学术思想，也使得他赢得了其他主流经济学家的尊重。 “一种经济学多种药方”正是罗德里克教授对自己主要学术思想的很好归纳。罗德里克教授的研究始终是基于严谨的现代经济学范式，无论是从模型还是到实证，这正是他所说的“一种经济学”的含义。但同时，罗德里克教授意识到现代经济学应该是一种科学的方法，而不是一套意识形态，更不应该是教条主义，通过对具体约束条件和制度环境的深刻体察，罗德里克教授往往能得出与主流观点并不一致的结论，同时这些结论是根据时间和环境的不同而变化……]]>http://www.aordo.org/html/investor_play/20090721195725.html投资者教育郭凯2009-7-21 19:56:57关于中国高房价的原因，比较有意思的争论是：开发商指责高地价导致了高房价，而政府则一再力证地价只占房价的23%，地价不是高房价的主因。在双方互相推卸责任中，地王频出，房价扶摇直上。可能受这种极富糊弄精神逻辑的启发，石油系统的权威专家开始用“房地产价格模式”为中国的高油价辩护。 在6月30日国家发改委依据“新的成品油定价机制”再次上调成品油价格之后，外界再次质疑中国油价高于美国的事实。 面对质疑，这次石油系统的专家很快做出了回应。中石化的一位“权威人士”给媒体提供了一份详尽的中美两国成品油价对比数据，力证国内油价目前仍低于美国。数据以7月6日的油价水平为例，美国汽油零售价为每加仑2.612美元，其中包含了联邦税18.4美分/加仑以及州税21.72美分/加仑，税占比为15.36%。按照汇率折算之后，美国不含税的汽油价格折合人民币为3.99元/升。至于柴油，美国不含税的柴油价格折合人民币为3.83元/升。而7月6日中国90号汽油的最高零售价为7543.67元/吨，扣除增值税、消费税、城建等税之后最终不含税的价格为3.47元/升，比美国低13.03%。 一方质疑中国油价高于美国，一方回应税后油价其实比美国低。在中美两国油价信息非常充分的情况下，孰高孰低可以以科学的数据和严谨的逻辑加以论证，但遗憾的是，作为中石化的“权威人士”，却在丧失学术……]]>http://www.aordo.org/html/investor_play/20090712135458.html投资者教育中国经营报2009-7-12 13:54:22中投又要出手了。继7月3日中投以15亿美元获得加拿大矿企公司泰克资源约17%的海外股权之后，日前又传出其将洽购身陷困境中的保时捷汽车股权的消息。中投公司从创立之日至今一直是国内外市场关注焦点，其作为中国金融模式的新开创，显示了金融改革与演变的积极信心。但随后因为中投投资笔笔败之，其模式开始引起了市场广泛质疑，严重影响了中国金融市场化的效益。虽然面对“惨淡经营”，近期中投依然坚持认为其立足于长远价值投资，不能以短期行为来判断成败，但是中投的影响和市场效应远超出价值损失，其导致的是人们对中国金融对外投资的市场观念与效率水平的怀疑。 其实，中投创立是中国金融改革的重大突破，显示决策者针对中国金融的结构性矛盾做出的战略应对，大大增加了外汇管理结构的灵活性，市场对于政府金融改革的信心也大幅上升。国内外都给予高度评价和关注。尤其在西方金融危机总爆发的情况下，人们对中投抱有更多的期待。 然而，中投作为政府改革具有重要意义的举措，其市场表现却远远低于人们的预期，这其中有许多值得思考的问题和需要改进的地方。 首先，中投的组织架构是桎梏的根本。中投是汇金模式的延续，汇金的成功与缺失也是明显的，但是中国金融改革的思维方式以及应对策略则依然停留在总结经验和成绩上，严重忽略问题和成本。中投和汇金这两种框架依然停留在传统计划经济时代的官本位上，汇金派驻的股……]]>http://www.aordo.org/html/investor_play/20090712135304.html投资者教育谭雅玲2009-7-12 13:52:41“我们可能要经过一段不高不低的较为痛苦的时期，但是我相信这段时间一定能过去，中国在全世界一定会率先走向重新增长之路。”在7月3日《中国经营报》承办的“2009中国经济论坛”上，中国社科院金融研究所所长李扬如此表示。他认为，中国经济仍存在平稳、较快增长的条件，而恢复经济增长主要依靠投资。 经济较快增长的三个条件 尽管复杂的国内外经济形势给中国经济的未来增加了不确定性。但李扬认为，中国经济仍然存在平稳较快增长的条件。这些条件归结为：实体经济面基本良好；金融部门基本稳定；制度优势三个层面。 “实体经济面良好可以从供给、需求这两个方面来看。”李扬表示，从供给方面而言，首先，中国具有充裕的、各种形式的储蓄资源，为经济发展提供资金支持；其次，中国具有丰富的劳动力资源。 从需求角度而言，尽管中国的出口受阻，消费需求短期内可能增长不快，但投资增长仍然有极大余地。“比如说我们的城市化只是在初中期，工业化也只是中期偏后一点，有的地方还在工业化初期，要完成这两化，需要一二十年时间。”需求方面的因素还包括，产业结构和消费结构升级、环境保护、生态建设和社会事业发展等方面的巨大需求；市场化仍在继续深入；全球化的影响正在扩大。 谈及金融部门，李扬认为，“中国的金融部门基本稳定，可以抵御相当大的风险。”这是因为中国的金……]]>http://www.aordo.org/html/social_impact/20090712135147.html社会影响评价中国经营报2009-7-12 13:51:17一个人的理财目标无外乎六大方面，房子、车子、伴侣、孩子、老人和自己的一辈子。 处在人生不同阶段、不同层次的人群理财重点却各有不同。那么，在面对各种热销的理财产品时，该怎样选择适合自己的那一款呢？本期栏目将选取三个典型的理财案例，邀请半岛理财研究院研究员宗学哲(光大银行青岛分行首席理财师)、秦文(泰康人寿青岛分公司培训师)给出专业解答。 案例一： 代表人群：白领、投资新手 适合产品：信贷类、债券类 网友：理财学徒 您好，我今年29岁，单身，月收入8000元，在崂山区购买了一套46万元的住房，有20万元的15年公积金贷款，每月还款1600元左右。打算两年内结婚，年内买车(10万元以内)，另有存款8万元，没有股票、基金等理财产品，请问专家我该怎样理财来让财富升值呢？ 专家解析： 宗学哲分析称，该网友收入较高、抵御风险能力较强，建议适当考虑投资收益。如果现有存款是活期的话，可以暂时购买绩优的货币基金，在保持灵活性的情况下 ，增加收益。另外建议适当定投债券基金，这样既能稳妥地增加收益，又可以养成强制攒钱的理财好习惯。年轻人理财，习惯比收益更重要。 秦文认为，虽说该网友接下来结婚、买车都是一大笔开销，而且还有房贷在身，但以他目前的收入来看并不会有……]]>http://www.aordo.org/html/investor_play/20090712134834.html投资者教育半岛都市报2009-7-12 13:48:02此前一直备受业界关注的有关银行理财资金投资方向的规范问题，在8日终于有了明确规定。根据银监会发布的《关于进一步加强商业银行个人理财业务投资管理有关问题的通知》(下称《通知》)，未来银行理财资金将禁入境内二级股票市场。业内人士分析，新规从保护中小投资者的角度出发，让银行未来的理财业务更趋稳健，但也可能导致部分投资者将其资金转入基金、券商集合理财等领域。⊙本报记者 金苹苹 树立银行稳健理财形象 《通知》中明确，银行理财资金不得投资于境内二级市场公开交易的股票或与其相关的证券投资基金，其中唯一没有被禁绝的涉股渠道，是银行的“打新股”之路。这就意味着，银行理财资金不仅不能直接投资股票，也不能通过基金的方式间接投资股票了。 “这次的新规，对于之前银行在做的部分理财产品，确实影响不小。”一位商业银行零售业务部人士告诉记者。他分析，此次《通知》中明确了理财资金不能“炒股”，还限制了其通过基金的方式间接入市的方式，相当于把以后银行发行的理财产品，投资范围缩小了不少。“之前可以发行的FOF类产品，估计未来也不能做了。”该人士表示。而此前业内人士预见的通过信托渠道间接入市的想法，在新规出台后，也被部分银行零售部门的人士否定。 “银监会出台《通知》的目的，就是为了要控制银行理财产品的风险，树立银行稳健理财的形象。”因此记者在采访某股……]]>http://www.aordo.org/html/relation/20090712134714.html互动与信任2009-7-12 13:46:43“现在我们就是大力推广中间业务。在国外，中间业务利润占到50%-80%呢，所以我们还是有空间的。但是储蓄搬家是没有办法的事情。” 一国有银行北京分行主管零售业务的行长张先生对《华夏时报》记者表示，第三方存管把证券公司管理的账户变为银行管理，会带来大量存款，减少储蓄分流的压力。 “其实现在银行自身的理财产品收益都比较低，营销重点都在基金上。”中信银行[6.29 1.13%]理财经理孔先生告诉记者，且大都以短期理财产品为主。 “银证通”受重视 储蓄搬家的现象又出现了。在5月初，某网“你是否将资金转入第三方存管账户”的调查显示：52.08%的人选择了“是”，并有56.43%的人将资金转入了股票资金账户，股票资金为存款额度20%-80%以上的人群占比67%。 从去年年底至今，“小牛市”行情又刺激了民众的投资热情。记者认识的一个大一学生，在这一路行情中，资本金由2万元变成了十多万元，当然有盈利所得，还有“忽悠”父母投资所得。 “即使储蓄搬家，银行的第三方存管业务等中间业务也可以给银行带来赢利点，对银行的储蓄分流压力并不大。”上述国有银行行长对记者表示。 “另外，‘银证通’客户的资金实力和未来需求也是银行所重视的。”建设银行[6.16 -0.32%]北京分行个人银行部相关人士一……]]>http://www.aordo.org/html/f_i_behavior/20090712134315.html预期与波动华夏时报2009-7-12 13:42:47[世华财讯]西部蓝皮书显示，近十年西部地区GDP年均增长率达11.42%，高于全国水平。虽然受到国际金融危机影响，09年西部经济仍将继续保持快速发展态势，预计增长率在11.5%到12.5%之间。 据中新社7月11日报道，7月11日在此间发布的《西部蓝皮书二00九：中国西部经济发展报告》显示，十年来，中国西部地区快速崛起，GDP年均增长率达11.42%，高于全国水平。 2009年是中国西部大开发战略实施十周年。由社会科学文献出版社出版的该蓝皮书指出，西部地区国内生产总值已由1998年的1.4647万亿元人民币增加到2008年的5.8257万亿元，年均增长率比全国9.64%的年均水平高出近两个百分点，为新中国成立以来增长最快的十年。2008年，西部地区国内生产总值增幅超过东部，占全国GDP的比重接近一成八。 在西部地区中，内蒙古自2002年起连续七年GDP增速居全国第一，十年间年均增速高达一成六；陕西和西藏以12.18%紧随其后，增速最低的云南也达到9.47%。 西部地区居民收入在过去十年间快速增长，生活质量明显提高。内蒙古、宁夏、陕西、重庆等八个省、市、区的城镇居民人均可支配收入年均增长率都高于9.7%的全国平均增速。农村居民收入也出现多年未有的快速增长势头。 十年间，西部地区贫困人口规模逐年减少。……]]>http://www.aordo.org/html/social_impact/20090712133135.html社会影响评价世华财讯2009-7-12 13:30:49奥巴马呼吁美国人保持耐心，给经济复苏留一定时间。 美国总统奥巴马11日明确表示，政府还没有出台新一轮经济刺激计划的打算。他表示，应该给经济复苏留有一定的时间，并呼吁美国人应该保持耐心。 奥巴马在事先录制好的每周电视讲话和网络讲话中表示，几个月前通过的7870亿美元的经济刺激计划还在稳步实施当中，目前美国经济出现了复苏迹象，因此对该方案应该抱有耐心，还应该对此计划的效果提供更多的时间来观察。“这并不是一个4个月的计划，而是要实施两年。” 此前，共和党的不少人士抨击这项计划并没有让美国经济“止跌回升”，特别是失业率持续攀升。他们抱怨经济刺激计划失败，应该推出更强力的经济刺激计划。nbsp; 奥巴马在讲话中否认了即将推出第二轮经济刺激计划的说法，虽然民主党内部和巴菲特就此进行了讨论，但是奥巴马称目前没有这个时间表。“我们必须让它(经济刺激计划)按照它固有的方式运行。在经济衰退中有个共性，那就是失业率缓解要比其他经济活动慢得多。人们应该对经济回暖保持耐心。” nbsp; ……]]>http://www.aordo.org/html/f_i_behavior/20090712132937.html预期与波动新京报2009-7-12 13:28:48据中国之声《新闻纵横》7时43分报道，IPO重启发行桂林三金、万马电缆、家润多、四川成渝这四支新股之后，大盘股终于登场了。据了解，中国建筑已在10号获得IPO批文，并将在13号刊登《招股说明书》启动发行工作。中国建筑也将成为IPO重启后，融资金额最大的公司。有关详细内容中国之声连线中央台记者王锐。IPO重启后融资金额最大新股登场个人投资者要注意风险 主持人：我们首先来了解一下中国建筑公司的概况，这次发行的数量和募集资金有多少？ 记者：根据中国建筑预先披露的首发招股说明书(申报稿)，它的主营业务范围包括房屋建筑工程、国际工程承包、房地产开发与投资、基础设施建设与投资及设计勘察业务。中国建筑拥有多个“之最”的头衔：它是中国最大的建筑房地产综合企业集团，中国最大的房屋建筑承包商，长期位居中国国际工程承包业务首位，是发展中国家和地区最大的跨国建筑公司以及全球最大的住宅工程建造商。 去年6月5号，中国证监会审核通过了中国建筑的A股首发申请。但此后A股市场陷入低迷，一再延迟了中国建筑的发行。 中国建筑是IPO重启后，第五家获得IPO批文的公司，也是融资额最大的公司，预计发行120亿股，融资规模将达426亿元。 主持人：在周五上市的两支新股：桂林三金和万马电缆，还是受到了暴炒，不但盘中双双被深交所停牌，换手率也……]]>http://www.aordo.org/html/f_i_behavior/20090712132717.html预期与波动v2009-7-12 13:26:39nbsp;nbsp;nbsp; 和讯信息提供 大盘今天呈现低开高走、再创反弹新高的走势。早盘在美股大跌的影响下沪指低开，此后便逐步走高，虽然盘中还有所反复，但受到5日线的强支撑又逐步走强，并继续创下了本轮反弹的高点。午后，大盘继续冲高，各板块逐渐活跃。至收盘时，沪指收报3088.37点，上涨28.12点，涨幅为0.92%，两市涨停个股达34家，沪市成交量1804亿，比上一个交易日有所萎缩。 盘面上看，地产、煤炭、电力、船舶制造、化纤、金融、农业、建筑建材等板块表现强于大盘，有色、服装、传媒、发电设备、造纸等板块表现较弱。 展望后市，7月的大盘已经是三连阳，震荡攀升格局已经变成了加速上涨。 注：本信息仅代表专家个人观点仅供参考，据此投资风险自负。 nbsp; ……]]>http://www.aordo.org/html/investor_play/20090705200827.html投资者教育2009-7-5 20:07:41nbsp; 北京/香港，2009年6月4日——中国工商银行股份有限公司（“工商银行”）与东亚银行有限公司（“东亚银行“）联合宣布，双方已就加拿大东亚银行及工商东亚金融控股有限公司（“工商东亚”）股权买卖交易达成协议。 根据双方签署的相关协议，工商银行将向东亚银行支付8025万加元（约7300万美元）的对价，收购加拿大东亚银行70%的股权，东亚银行持有剩余30%的股权。在交易完成一年后，工商银行拥有买入期权，可将其持股比例增至80%；东亚银行在交易完成一年后拥有卖出期权，可将其剩余股份转让给工商银行。同时，工商银行向东亚银行出售其持有工商东亚75%的股权，交易对价为港币3.72亿元（约4800万美元）。上述两项交易互为前提条件。两项交易完成后，工商银行和东亚银行将合作营运和管理加拿大东亚银行，而工商东亚将成为东亚银行全资附属公司。 “此次两项交易达成协议，对双方而言是双赢的选择。”工商银行董事长姜建清先生表示：“收购加拿大东亚银行的70%股权将使工商银行获得加拿大银行业牌照和客户资源，为进一步拓展北美地区业务和网络奠定良好基础。同时，出售工商东亚将有利于工商银行在香港的机构布局和业务整合，集中资源发展在港投资银行业务。” 东亚银行主席兼行政总裁李国宝博士表示：“我们有信心通过此次两项交易，进一步加强本行的金融服务，并提升我们……]]>http://www.aordo.org/html/f_i_behavior/20090705200135.html预期与波动中国工商银行2009-7-5 20:00:52据央行网站消息，中国人民银行有关负责人就《跨境贸易人民币结算试点管理办法》答问时指出，国务院批准上海市和广东省内的广州、深圳、珠海和东莞四城市率先进行试点工作，同时，明确境外试点地域范围暂定为港澳地区和东盟国家。 日前，中国人民银行、财政部、商务部、海关总署、税务总局、银监会六部门联合共同公布《跨境贸易人民币结算试点管理办法》。 该负责人表示2008年，上海市和广东省政府先后向国务院提出希望在当地开展跨境贸易人民币结算试点。鉴于上海市和广东省在企业选择和政策配套等方面准备比较充分，国务院批准了上海市和广东省内的广州、深圳、珠海和东莞四城市率先进行试点工作。同时，明确境外试点地域范围暂定为港澳地区和东盟国家。 ……]]>http://www.aordo.org/html/f_i_behavior/20090705195820.html预期与波动央行2009-7-5 19:57:38据上海证券报报道，中国工商银行的海外布局又有新动作。6月4日，该行与东亚银行联合宣布，双方已就加拿大东亚银行及工商东亚金融控股有限公司（“工商东亚”）股权买卖交易达成协议。 根据双方签署的相关协议，工商银行将向东亚银行支付8025万加元（约7300万美元）的对价，收购加拿大东亚银行70%的股权，东亚银行持有剩余30%的股权。在交易完成一年后，工商银行拥有买入期权，可将其持股比例增至80%；东亚银行在交易完成一年后拥有卖出期权，可将其剩余股份转让给工商银行。同时，工商银行向东亚银行出售其持有工商东亚75%的股权，交易对价为港币3.72亿元（约4800万美元）。 值得注意的是，上述两项交易互为前提条件。两项交易完成后，工商银行和东亚银行将合作营运和管理加拿大东亚银行，而工商东亚将成为东亚银行全资附属公司。 “此次两项交易达成协议，对双方而言是双赢的选择。”工商银行董事长姜建清表示：“收购加拿大东亚银行的70%股权将使工商银行获得加拿大银行业牌照和客户资源，为进一步拓展北美地区业务和网络奠定良好基础。同时，出售工商东亚将有利于工商银行在香港的机构布局和业务整合，集中资源发展在港投资银行业务。” 2008年，工行在港全资子银行、原为香港有限制牌照银行的工银国际完成商业银行业务资产转让工作，并获得香港证监会颁发的投……]]>http://www.aordo.org/html/f_i_behavior/20090705195618.html预期与波动2009-7-5 19:55:154月中旬，我曾以“在目前国内经济形势和国际经济形势下政策调整的建议”为内容，给国务院写了报告并得到批示。在这份评估报告中，我做了这样的分析和判断：全球经济危机总体形势将不再出现大的意外，已进入可预见的衰退。 对三种变化的判断 全球危机的表现在今年一季度发生这样一些变化：危机从资本市场转到商业银行，比如出现花旗和汇丰等问题；从美国转到欧洲，东欧问题严重化；从投资者转向消费者，消费者的储蓄率上升速度非常快。 现在看来，第一种变化在某种程度上已经得到控制，比如美国启动的银行压力测试，虽然没有公布具体数据，但表示如果补充750亿美元，基本上银行都可以正常化运作。现在美国已开始启动好银行、坏银行分离等措施，这与中国曾进行过的银行改革、剥离不良资产一样。也就是说，尽管金融还在去杠杆化，但进入全民修复资产负债表阶段的趋势已经比较明显。 对于第二种变化，我们曾经认为东欧问题非常严重。但4月2日金融峰会后，国际社会的大规模救援使其形势得以基本稳定，出现因东欧问题扩大化而影响到西欧的概率正在变小。 现在唯一令人比较担心的是，西方国家储蓄率的迅速上升。美国储蓄率已经由负值上升到超过4%。我认为，如果这不是因经济危机导致的临时紧缩，而是美国在消费习惯上出现变化，未来依然维持6%-8%的储蓄率，就意味着全球要损失掉近6000亿美元的市场。这对亚洲国家的影响非常大……]]>http://www.aordo.org/html/social_impact/20090705181452.html社会影响评价曹远征2009-7-5 18:13:16我脱离证券市场分析战斗序列已经很长时间了，所以当《证券市场红周刊》潘敏女士约写“听名家讲述上证综指十九年历程中的故事”的时候，感觉有点奇特：一是居然有人还记得笔者曾经在证券市场中的扑腾；二是进一步验证了一点——自己确实很古老了，以至于在写历史回顾时才合适出现。 我的学习和工作经历有些奇特，从上大学本科开始，上一个阶段专业与下一个阶段专业相比跨度都非常大。在这些变化的过程中，我自己几乎很少有主动深思熟虑的选择，反而是偶然的因素起了很大作用。但是，也有一个例外，那就是从事证券市场领域的研究，确实是自己主动选择的结果。 选择证券市场进行研究 1998年前后，作为国家信息中心经济预测部的一名研究人员，我没有像同事们一样从事宏观经济研究，而是选择了证券市场作为自己的研究对象。主要有三个原因：一是虽然当时凭着社会上稀少的“壳资源”（博士文凭）找到了一份工作，但是相对那些出身科班、已有多年工作经验的同事们而言，自己的宏观经济研究能力几乎可以视为零，所以需要选择一个没人涉足的冷门领域作为自己的立身安命之所。二是股票市场还属于新生事物，面对着市场每天产生的海量数据，学经济的人往往会从心底泛起一股无助感；而对于学数学的人来说，反而有一种鱼归大海、鸟投树林的亲切感。三是政府其时虽然还没有股评人员从业资格这一说，但市场却并不缺乏股评明星，其中一位非常出……]]>http://www.aordo.org/html/investor_play/20090705180419.html投资者教育高辉清2009-7-5 18:02:17保罗·克鲁德曼 突然之间，通货膨胀成了人人谈论的话题。这其中不乏耸人听闻的言论，有人警告大家恶性通胀正在逼近。这类警告似乎影响到了市场，因担心未来通胀可能导致利率猛增，长期政府债券利率近来一路上扬。 然而，这种通胀大恐慌真的有意义吗？答案基本上是否定的，理由稍后我会做出说明。我甚至认为，这一恐慌与其说来自经济方面，不如说跟政治有着千丝万缕的联系。 首先，目前在经济方面并无任何通胀压力的迹象。认识到这一点非常重要。消费物价指数相比去年同期有所下降，工资增长也因高失业率而几乎停滞。因此，当前显而易见的危机并非通胀，而是通缩。 既然物价没有上涨，为何还要担心通胀呢？有些人认为，美联储发行大量货币，肯定会导致通胀；而另一些人则说，预算赤字最终将迫使美国政府以通胀的形式来摆脱巨额债务。 第一种观点无疑是错误的。第二种观点看似有道理，实际上也有问题。 确实，美联储为了挽救经济，已经采取了前所未有的重大举措。具体来说，美联储从政府和私人机构手上买进了大量的债务，商业银行因此增加了超额准备金。在正常时期，这样做会带来很大的通胀风险，因为银行一旦拥有了充足的准备金，势必会扩大贷款规模，从提高社会总需求，最终抬高物价。 然而，现在并非正常时期。银行没有把超额准备作为贷款放出去，反而是牢……]]>http://www.aordo.org/html/investor_attitute/20090604223740.html投资者心态克鲁德曼2009-6-4 22:37:08“如果不进行结构性的改革，中国经济的‘小阳春’将不可持久。”面对各种数据所显现出的经济复苏迹象，社科院世界经济与政治研究所所长、前货币政策委员会委员余永定如是表示。 同时，余永定认为，中国有着非常好的财政状况，因此对于中国经济的增长有信心。作为大量美元资产的持有者，中国应该关心国际货币体系的改革。 “保八”应不成问题 余永定表示，从前几个月的数据来看，中国经济确实出现了明显的回暖迹象，可以称得上是“小阳春”。对于8%的经济增长预定目标，他认为有实现的可能，“最主要的理由是我们有非常好的财政状况”。作为一个发展中国家，中国有广大的市场可以开发，通过采取扩张性的财政政策，GDP的增长并不成问题。 但是他同时也强调，中国经济还存在着结构性问题，不平衡的状况非常严重，表现为对外依存度过高、投资率过高。“所有这些东西都指出一个方向，如果不能进行结构改革，中国的‘小阳春’经济是不可能持久的，”他担心，经济的反弹不是“V”型，而是反弹到一定程度又出现回调，出现“W”型的走势，这会令中国丧失经济持续增长的可能性。 呼吁改变美元“一股独大”状况 在金融危机扩散之后，关于国际货币体系改革的呼吁有增无减，央行行长周小川曾发文章提出了创造一种与主权国家脱钩、并能保持币值长期稳定的国际储备货币的建议，在本次……]]>http://www.aordo.org/html/social_impact/20090604223532.html社会影响评价2009-6-4 22:35:04全国人大常委会委员、财经委员会副主任委员，中国人民银行原副行长吴晓灵3日在上海市－伦敦金融城高端对话中表示，随着金融创新的不断深入，金融混业经营的趋势越来越明显，对此，金融跨业态监管应遵循三个统一原则： 一是实行功能统一监管，即产品属于哪个业态，就由该业态主管当局监管，而不考虑这个产品的设计者是什么性质的机构。 吴晓灵说，以信贷证券化为例，它既涉及银行，也涉及证券部门，但因为其本质属于证券发行，就应该由证监会统一监管。现在银行、证券、保险、信托都在发行各自的理财产品，其本质上都属于证券产品，但却因其发行机构不同而分属不同部门监管，导致监管套利的产生。“我认为，同一属性产品由同一部门监管，可以减少金融创新的阻力，并提高监管效率。” 二是对金融机构实行统一并表监管。吴晓灵认为，美国金融危机暴露出的问题主要在表外业务，如果放到表内统一监管，金融风险就会大大降低。 第三，除了纯中介、经纪业务，监管部门应对金融机构提出资本金要求，进而限制其杠杆率。次贷危机的爆发就是金融机构、投资机构规避了资本需求，将部分业务移出表外，占用了大量资本，突破了企业的风险承受能力。 吴晓灵说：“统一监管有利于金融创新中的联合监管。统一监管不是说要成立大一统的监管部门，而是在监管理念、原则、标准上应做到统一。” 上……]]>http://www.aordo.org/html/f_i_behavior/20090604223324.html预期与波动2009-6-4 22:33:04nbsp; 从潜质上说，上海确实具有成为国际金融中心的条件。上海最大的优势自然是背靠这个世界上成长最快，且即将成为世界第二大的中国经济。随着一个经济的成长，对金融服务和金融产品的需求也会越来越大，这自然会推动金融中心的形成。国家这些年着力的把上海作为未来的金融中心培养，中国的重要金融市场都被选择在了上海――股票，期货，银行间市场，外汇交易中心等等，这些都使得上海成为了中国最具备成为金融中心条件的城市。随着中国对外经济金融联系的不断加深，中国也需要一个经济门户，上海显然也是中国内地最具备这样条件的城市。 nbsp; 但，想要建设一个国际金融中心，绝对不只是一个城市的事情。上海距离一个国际金融中心，还有几个巨大的障碍需要突破。 nbsp; 要成为一个国际金融中心，一个最基本的前提条件是资本可以自由流进流出，否则金融中心就无从谈起。但作为一个发展中国家，中国之所以在过去这些年屡屡可以躲过金融危机的直接冲击，很大原因是因为中国仍然保持着对资本流动的严格控制。资本的自由流动，从来都是一个双刃剑，对发展中国家和新兴市场国家尤其如此。这个世界上几乎还没有……]]>http://www.aordo.org/html/social_impact/20090604221635.html社会影响评价郭凯2009-6-4 22:15:58继1、2月份人民币新增贷款创出新高以后，3月份人民币新增贷款走势依旧强劲，达到1.89万亿元。整个第一季度银行业信贷暴增至创纪录的4.58万亿元，增长率为29.8%，这是1994年以来的最高速度，也已经接近全年5万亿的信贷增长目标。对于天量信贷，争议的焦点在于信贷是不是增长过快，以及信贷会不会被错配。 当然，一月份通常是放贷量很大的月份，也就是通常说的“一月效应”。依据“早投放早收益”的思路，这样做可以保证更多利息收入。当然，这也不排除银行出于财务报表的考虑，而将原本用于2008年的贷款延迟到2009年初发放。这就导致了一季度贷款井喷现象的出现。尽管看起来一季度发放的贷款总量的确较大，但这也可能是因为企业改善了资产负债表数据之后对贷款的需求增加所致。而目前所谓的天量信贷毕竟还没有超过2009年的既定目标，如果在接下来三个季度中，信贷增长放缓，也可能符合全年既定的目标。因此也不存在所谓超常规增长的问题。 银监会也表示不会控制信贷规模，其秉持的理论与央行如出一辙。在国际金融危机以及国内经济下滑的情况下，信贷增长具有至少三方面的积极意义。首先，消除了通货紧缩预期；其次，为企业注入了流动资金；最后，增强了市场的信心。但这是基于不发生信贷错配的条件下才能发挥以上三方面的作用，而问题恰恰在于信贷错配的可能性不能完全消除。 首先，消除了通缩预……]]>http://www.aordo.org/html/f_i_behavior/20090604221449.html预期与波动李华芳2009-6-4 22:14:30 在全要素生产率提高有限，而人力资本提升又无法解释剩下的增长时，制度就浮出了水面。而抛开计划还是市场这样的问题，更贴近实际的观察可以说是政府与市场主体之间的关系。不管是产权制度的改革，还是中央与地方的分权，都涉及到政府定位的问题。姚洋在《作为制度创新过程的经济改革》一书中，就将解释聚焦到了政府问题上。 姚洋借用奥尔森的“泛利性组织”的概念，来喻指中国的政府部门。姚洋给泛利性政府的定义是：泛利性政府是指其利益和社会整体福利大致重合的政府。当然，姚洋对“社会福利”做了一定的限制。例如社会福利既可以指全社会同意扩大生产，或者说全社会同意搞再分配等。但总而言之，泛利性政府的目标与全社会福利的帕累托改进是一致的。姚洋借用这一泛利性政府的概念，指出中国政府就是一个“泛利性政府”（姚洋也在其他场合使用“中性政府”的概念），因为其包含所在社会较大部分，并且政府的动机显著不同于那些仅代表社会较小部分的集团的动机。 姚洋认为可以从政治基础、利益集团、信念体系、和外部竞争四个方面来理解为何中国政府是一个“泛利性政府”。政治基础或者说政治合法性要区分不同性质的政府，对于民主政府而言，其具有“基于民主程序的政治基础”；而对于集……]]>http://www.aordo.org/html/investor_play/20090604221214.html投资者教育李华芳2009-6-4 22:10:37世界上以讹传讹的事情很多，“股神”就是其中之一。一个人要是被称之为“神”，那么其随便说说的话也会被放大。巴菲特最近频繁批评美国的高负债政策，并且认为中国人辛苦工作造出东西给美国人用，而美国人只给中国一些“纸片”。而中国人在使用这些美元想购买优尼科石油公司的时候，却发现这纸片不能达到他们想要的目的。所以中国陷入了美元陷阱，而且未来美国可能通过使美元贬值来赖掉一些债务。 这番话是巴菲特很早就说过的，但要使得巴菲特的话成立，却需要一些条件。巴菲特可能是年事已高忘记了这些条件，不过聪明的读者却不能不查。对于中美之间的贸易与外汇储备问题，一直争议不断。如果美元可以购买中国的东西，而中国出口商品拿了美元，却不能购买美国的东西，这恐怕的确是不公平的。但巴菲特用优尼科石油的例子说明中国拿到的美元在购买美国货方面受限制，这恐怕是一个选择性失明的结果，因为同样的美元也购买了IBM的笔记本电脑业务。 也许会有中国人指责说美国人总是用各种各样的理由，例如国家安全之类的来阻扰中国人购买美国货，因为这样一来美元的使用就受到了限制。但同样不缺美国人指责中国卖给他们有毒的玩具和海产品，所以美国人的钱购买的中国产品也不一定物有所值。诺贝尔经济学奖获得者克鲁格曼就在《纽约时报》的专栏中笑称：在金融危机下，我们与中国的贸易变得平衡了，他们卖给我们有毒玩具和受污染的海洋食品，我们卖给……]]>http://www.aordo.org/html/investor_attitute/20090604220920.html投资者心态李华芳2009-6-4 22:08:52国家统计局最新公布的四月份经济数据显示，4月居民消费价格总水平(CPI)同比降1.5%，工业品出厂价格(PPI)同比下降6.6%。CPI与PPI双双进一步下降，与此前的“中国经济见底论”构成了鲜明对照，这也说明经济下行的趋势并没有出现明显的反转，而经济回暖的说法也没有根据。 CPI继续同比下降说明消费没有好转，老百姓没有在消费上投入太多。之前发了诸多消费券旅游券来拉动内需的效果至少到目前为止还不明显。PPI作为衡量生产能力的一个指标，其同比下降则说明生产这一块也不容乐观。撇开分配问题暂且不说，一个经济体最为要紧的恐怕就是生产和消费两个方面。如果这两个方面双双持续下行，对于中国经济而言，恐怕不是什么好消息。2009年第一季度国内生产总值（GDP）比去年同期仅增长6.1％，同比下降4.5%，似乎也表明了这一点。简而言之，从消费和生产两个方面来看，中国经济的颓势依旧。 根据中国人民银行的《中国货币政策执行报告（2009年第一季度）》，央行指出在判断价格形势时要注意区分通货紧缩和去通货膨胀。去通货膨胀是指通货膨胀率的下降，通常在较高通货膨胀之后发生，许多前期快速上涨的商品价格可能快速回落，但总体价格水平仍在上升，只是上升速度大幅减缓。这与通货紧缩时价格总水平持续下降并不相同。事实上，如果宽松的货币政策不能判断经济的底部，在经济已经回暖时依旧采用宽松……]]>http://www.aordo.org/html/investor_play/20090604220758.html投资者教育李华芳2009-6-4 22:07:33刚刚过去的一周，诺贝尔经济学奖得主克鲁格曼的“中国行”是经济界的一桩盛事。尤其是克鲁格曼对中美贸易的相关评论，更成了媒体竞相追逐的焦点言论。11日克鲁格曼在北京做题为“全球经济复苏与中国机遇”的演讲中提到：如果中国的贸易和外汇政策不进行相应的调整的话，中国对美的贸易盈余将会成为很大的问题。 克鲁格曼这番话的前提是，中国对美国的贸易顺差长期存在，而目前美国经济受次贷危机的影响转入衰退，因此美国对中国产品和服务的需求会进一步减弱，这样中国就需要考虑大量的贸易盈余往何处去的问题。克鲁格曼也表示盈余国家要注重内需。而如何扩大内需正是困扰中国决策者的问题。可惜的是，克鲁格曼未能在这样一次走马观花的“中国行”中给出明确的答案。事实上，也不存在一个简单的将对外出口的盈余迅速转变成内需的方案。 克鲁格曼并不认为中国对美的贸易顺差是一个发挥比较优势的自发结果，而是中国管制人民币汇率对贸易结果造成了影响。并且认为如果非要说中国的贸易盈余是一个市场化的结果的话，需要一点“想像力”。但克鲁格曼的这一观点遭到了龙永图的“反驳”。龙永图坚持中国并没有操纵人民币汇率，也没有搞贸易保护主义，而中国对外贸易的顺差完全是中国发挥比较优势的结果。 仔细审视，不难发现其实两种观点并没有真正交锋之处。克鲁格曼并不否认自由贸易的因素，只是认为目前的情况下中国的汇率管……]]>http://www.aordo.org/html/relation/20090604220524.html互动与信任李华芳 2009-6-4 22:04:51现在危机没有完全结束，很多人都在讨论新的凯恩斯主义抬头，美国进入社会主义，市场制度终结之类的话题。其实，这种言论在上世纪三四十年代就已经出现过，而且比现在还更有挑战性。 日前媒体公布的很多数据和指标，让经济复苏的可能性变得扑朔迷离。各方对于中国和全球经济的走势，勾勒了不同的图景。乐观的一方提出了“V”形反转的判断，保守的一方认为经济会在底部徘徊或是重新产生波动，给出了“U”形和“W”形的描绘，克鲁格曼表明了更为黯淡的预测，即“L”形的可能性。在当下数据和图表的乱象之中，对于中国和全球经济的走势，应该如何把握？就相关问题，本报专访中国金融40人论坛成员、耶鲁大学管理学院金融经济学教授陈志武。 周慧兰 曹理达 北京报道 美国的救赎与隐忧 《21世纪》：根据上世纪二三十年代经济大萧条的历史经验，世界经济从繁荣走向衰退往往在短时间完成；但是，要结束衰退，实现复苏，往往需要相当长的时间。您如何判断美国经济复苏的前景？ 陈志武：从数据和迹象看，美国经济还在危机中，但前景已经不像以前那么悲观。近期公布的“银行压力测试”结果表明：过去半年以来，人们对美国金融体系和经济问题的担忧有些过分。 尽管从逻辑上看，为了增加大家的信心，美国政府存在着粉饰评估结果的嫌疑；但实际上，从今年3月以来，所有金融市场都……]]>http://www.aordo.org/html/social_impact/20090604215758.html社会影响评价陈志武2009-6-4 21:57:12 nbsp; 巫和懋 张晓明nbsp; 北京大学国家发展研究院 nbsp; No. C2009006nbsp; 2009年4月10日 * 巫和懋，北京大学国家发展研究院、中国经济研究中心，邮政编码：100871，电子信箱：hmwu@ccer.edu.cn；张晓明，北京交通大学经济管理学院金融系，邮政编码：100044，电子信箱：thinkming@163.com。作者感谢教育部2008年人文社会科学重点研究基地项目（08JJD840198）基金资助，也感谢北京交通大学人才科技项目（2008RC056）基金资助。 nbsp; nbsp; nbsp; 内容提要：本文以1999－2004年发生于我国证券市场的238起上市公司并购事件作为样本，运用累积超常收益法（CAR）和连续持有超常收益法（BHAR）分别度量了收购方股东的短期和长期财富效应，结果显示：整体上收购方股东无论在短期还是长期均遭受显著的财富损失，这表明我国上市公司并购绩效同国外一样存在“并购股东损益之谜”。为了解开这一谜题，本文从分析企业并购的行为动机入手，运用实证方法将多个动因理论引入到并购绩效的研究中，……]]>http://www.aordo.org/html/f_i_behavior/20090604215223.html预期与波动巫和懋 张晓明2009-6-4 21:51:22美国财长部长蒂莫西#8226;盖特纳 北京大学 2009年6月1日 我很高兴今天能再次来到中国，并在这个伟大的学校与你们见面。 我第一次来到中国和北京大学是在1981年的夏天，那时，我还是一名学习普通话的大学生。我与一些来自美国的研究生和本科生在这里。次年夏天，我又回到了北京师范大学。 我们学习相当努力，并有幸与许多优秀教授一起工作，他们中的一些人今天也在这里。我们走遍这座城市并在中国的华东地区旅行，我们不仅有机会了解你们的历史和你们的抱负，还开始通过你们的眼睛看美国。 几十年来，我们看到历史上最不寻常的经济转型的开始。中国正在蓬勃发展。经济改革带来了收入的极快和持续提高。中国作为一个重要经济力量的崛起和更充分地融入世界经济，给美国和世界其他经济体带来了实实在在的好处。 由于认识到积极、合作和全面的关系符合我们的共同利益，胡锦涛主席和奥巴马总统在4月同意建立战略和经济对话机制。克林顿国务卿和我将于下个月在华盛顿主持我们与王（岐山）副总理和戴（秉国）国务委员的第一次会议。今天和明天，我将荣幸地出席在北京的一系列会见，为这次经济讨论作准备。 这些会见将使我们有机会讨论经济领域的风险和挑战，审视我们在为更加平衡和可持续的经济复苏奠定基础的过程中，所共同面临的长期挑战，……]]>http://www.aordo.org/html/relation/20090604214802.html互动与信任ccer2009-6-4 21:47:09 nbsp; 内容提要：对于高外贸依存度的中国经济来说，主要贸易伙伴物价水平的变化将会影响到国内物价水平的变化。如果人民币汇率变化幅度难以吸收进口品到岸价格（以外币计价）水平的变化幅度，即汇率传递效应低于国外的价格传递效应时，汇率就难以完全吸收国外物价水平变化对国内物价水平的冲击。计量结果表明，2001年1月至2008年3月期间，总体上进口价格指数的汇率传递系数较高，但由于多种原因，进口品价格到国内CPI的传递效应较低。但2005年汇改以来，汇率的短期和长期传递效应明显增加。因此，更有弹性的汇率制度改革能够更有效地吸收国外物价变化对国内物价水平带来的冲击。 关键词：汇率传递 成本加价 消费者物价指数 ……]]>http://www.aordo.org/html/f_i_behavior/20090604214308.html预期与波动王晋斌 李南2009-6-4 21:42:221990年代初期，杰出的新制度经济学家Coase和North先后获得了诺贝尔经济学奖，使人们对于制度的重要作用再也没有怀疑。问题是，制度究竟是不是最重要的？特别是和增长相比，究竟是制度决定了增长，还是增长决定了制度？这个类似于“鸡生蛋还是蛋生鸡”的悖论一直成为经济学界的热门话题。 时势造英雄。年纪轻轻但是著作等身的MIT天才经济学家Acemoglu和他的固定合作伙伴Johnson、Robinson于2001年在顶尖的《美国经济评论》（AER）上发表了一篇堪称惊世骇俗的雄文《发展差异的殖民地起源》，以一种近似于匪夷所思的方式“一劳永逸”地证明了制度对经济增长的决定性作用。制度经济学家可算是松了一口气。AJR（2001）的故事无疑是相当精彩的：现在的制度取决于过去的制度，过去的制度受宗主国殖民政策的影响，不同的殖民政策又取决于殖民者对当地疾病的适应能力。在那些殖民者死亡率较高的地区，殖民者没有激励建立长期的保护产权的制度，因此倾向于掠夺，这导致了一种坏的制度；相反，则导致了一种好的制度。好坏不同的制度导致了经济增长的差异。在这个长长的逻辑链条中，由于殖民地的经济增长与当地的疾病没有直接关系，因此殖民者死亡率只能通过制度与经济增长发生关系，于是殖民者死亡率便可以作为制度的工具变量（IV）。这篇文章的方法很简单，基本上就是OLS，但是文章的影响很大。根据Google学……]]>http://www.aordo.org/html/relation/20090604214108.html互动与信任聂辉华2009-6-4 21:40:39自1990年代后期以来，现代经济学已经大规模地传入中国。但是，还是有相当多人认为，以数学模型和计量经济学为主要工具的现代经济学不过是一些好看但是无用的“花拳绣腿”而已。特别是在全球面临经济危机的今天，现代经济学遭遇了前所未有的信任危机。然而，事实已经证明，凭借其独特的视角、严谨的方法和科学的命题，现代经济学在很多方面可以有效地帮助个人、企业和政府做出正确的决策，改进社会的福利。伴随经济学本身的不断进步，事实也将继续证明这一点。本书作为拉丰教授的遗作，就是现代经济学解决现实问题的杰出成果之一。 如何对电力、电信、交通和自来水等具有自然垄断性质的行业进行规制，一直是经济学的重要议题。由于忽视了信息不对称问题或者假设规制者本身是仁慈的，传统的规制理论难以为真实世界中的规制提供有效的解决方案。以拉丰教授为代表的经济学家，利用激励理论或契约理论，从不对称信息的角度创立了新规制理论，重新诠释了规制问题并设计了不同情境下的最佳规制方案。这一丰硕成果的代表作就是拉丰和梯若尔合著的《政府采购与规制中的激励理论》。然而，拉丰教授并没有在巨大的成就面前止步。他逐渐认识到，早期的新规制理论假设政府是有效率的，资本市场是完美的，法律是完备的，规制人才是足够的，但是这些假设都不符合广大发展中国家的实际情况。因此，发展中国家不能照搬发达国家的规制理论和规制方案。为了解决发展中国家面临的规制……]]>http://www.aordo.org/html/investor_play/20090604213917.html投资者教育聂辉华2009-6-4 21:38:47nbsp; 摘要：利用2004年开始在东北地区实行的增值税转型政策所具有的“自然实验”性质，本文第一次基于全国企业层面的数据，使用面板双重差分模型，考察了增值税转型政策对企业固定资产投资、雇佣和研发行为以及生产率的影响，并讨论了企业行为对产业结构优化和就业形势的影响。我们发现，增值税转型显著地促进了企业对固定资产的投资，提高了企业的资本劳动比和生产率；但企业效率的提高主要是通过用资本替代劳动的方式，而不是通过自主技术创新的方式；增值税转型还显著地减少了就业。本文的发现对于增值税转型政策在全国范围的推广具有重要的政策含义。 关键词：增值税 企业 固定资产 就业 双重差分 -------------------------------------------------------------------------------- * 聂辉华、方明月，中国人民大学经济学院，企业与组织理论研究中心；李涛，中央财经大学经济学院。作者感谢谭松涛、胡卫锋、杨继东和一位匿名审稿人以及中国人民大学企业与组织研究中心研讨会参会者的建议，第一作者同时感谢中国人民大学“985”工程“中国经济研究哲学社会科学创新基地”和“全国优秀博士学位论文作者专项资金资助项目”的资助。 本文已发表于《管理世界》2009年第5期，引用请注明。http://www.aordo.org/html/lawpolicy/20090604213649.html参与和秩序聂辉华 方明月 李涛2009-6-4 21:36:08王烁：关于中国经济的四个问题（中英文版） 今天美国商业编辑与作者协会（Society of American Business Editors amp; Writers）在丹佛开年会。我在会上有一个发言，如下。 nbsp; 这个会很有意思，我还会另写博客，但今天实在太累，这次旅行是近来海外旅行中最累的一次，倒时差完全失败。 我在路上一直在想到底讲些什么东西。后来想我们都是新闻工作者，我假设你们想问我哪些问题，然后我准备了一个Qamp;A，叫作“关于中国经济的四个问题”，是我作为一个新闻工作者对中国经济的观察。如果你们还有不在其中的问题，请呆会儿再问我。 nbsp; 第一个问题：中国经济稳住了吗？ nbsp; 目前多半是。我今年初参加了达沃斯世界经济论坛年会，那个会上人人竞相比较谁更悲观。我一个星期之前参加了博鳌亚洲论坛，一个在中国的最高级的时事论坛。那个会上人人竞相比较谁更乐观。 nbsp; 中国总理温家宝说政府的经济刺激计划已经明显生效。中国国企主管部门负责人李荣融则称中央企业的收入和利润的同比和环比都有增加。人们则在重新开始买房子和股票。大多数经济数据要么显示比前一两个月有所好转，要么显示下滑速度减缓。人们开始谈论中国经济会V字型反转。如果你相信人们在那里所说的每一句话的话，那么中国现在就可以……]]>http://www.aordo.org/html/social_impact/20090604212920.html社会影响评价王烁2009-6-4 21:28:54《多难登临录：金融危机与中国前景》──序 去年（二○○八）九月我意识到中国的经济很不对头，于该月十日写好了《北京要立刻撤销宏观调控》，十二日发表。想不到，三天后雷曼兄弟就事发了。风雷急剧，跟着就是AIG、通用汽车、花旗银行……等等的庞大无比、字号雄视地球的机构纷纷出现财政困难。上世纪三十年代的经济大萧条是历史，一九二九事发时的情况怎样今天还健在而记得的人不多，但熟知这历史的学者朋友近于一致地认为，去年九月爆发的金融危机的震撼性甚于一九二九。 我这辈子经历过的大时代的转变，是好是坏，无疑是人类历史最紧张刺激的了。作为一个生于中日之战的中国人，经历过的悲惨与欢乐事，变化之多，之巨，难以夸张。记得一九五九读本科心理学时，教授说，上苍赐予人类的一份大礼物，是痛苦的记忆一般远比愉快的记忆短暂。他说如果痛苦的记忆较为长久，人类会苦不堪言，可能早就不存在了。回顾平生，自己最愉快的经历是见到中国的经济终于搞起来了！我讨厌那些口口声声说中国贫富两极分化的哗众取宠的言论，是为了争取权力吧，提出的建议一般害了穷人。我相信自己的观察，知道这些年中国的贫困农民的生活有了很大的改进，是以为喜也。这是我对新劳动合同法大发牢骚的原因。 不久前一位加拿大读者来信，说中日之战后举世发生的多项大变，我皆身处其中，问我感受如何。我回应说：不止此也，以我所学作解释，刚好……]]>http://www.aordo.org/html/relation/20090604212715.html互动与信任张五常2009-6-4 21:26:27创业板“怀胎10年”，即将“临产”。经过10年的反反复复的讨论，特别是主板市场经过一些根本制度和规则的改革以后，公开公平公正的资本市场的秩序得到恢复。《证券法》、《公司法》修改版出台，配合一系列制度的完善，市场行为的规范，风险意识的加强，特别是自主创新的国策，使创业板推出的法律环境、经济环境和制度环境都逐渐成熟。 在当前全球经济危机，中国经济增长也大幅放缓，创业板推出，有利于大量中小高科技公司的融资，推动创新型企业的发展，不论从技术进步的角度还是就业机会的创造的角度，非常可能成为保增长过程中的一个新的增长点。 创业板推出，使中小科技企业的战略投资者的退出渠道更畅通，有利于股权投资基金的发展；加大直接融资的比例，有利于融资结构的改变，降低间接融资比例过大带来的金融风险；增加了投资者投资高成长性行业的机会，有利于资本市场的发展。 更重要的是，创业板的推出，是中国多层次资本市场建设迈出的重要的一大步。以上市公司的价值为投资目标的市场是资本市场的基础，也是资本市场发展的基础。在当前美国次级贷危机引发美国及全球金融市场剧烈震荡，可能带来美国经济和全球经济危机的阴影下，我们应该深入思考的一个重要问题是中国资本市场的发展道路。是应该夯实资本市场的基础，做实“标的”的以上市公司的价值成长为投资目标的市场？还是加速超前发展所谓创新的“衍生品”市场……]]>http://www.aordo.org/html/f_i_behavior/20090604212451.html预期与波动左小蕾2009-6-4 21:24:11国家统计局发布4月份数据显示，CPI同比负增长1.5%，PPI同比负增长6.6%；下降幅度分别比3月负增长加大0.9与1.1个百分点。呈现“双下降”的态势。 “双下降”不能说明经济恶化 CPI和PPI的负增长并不出乎意料之外，幅度加大也是意料之中。经济活动都有一个过程。价格水平的同向变化，一定会有一段时间。而价格水平的 转变，特别是在经济形势出现下滑期间，更是要随着经济形势的转变才会发生价格水平的“转向”变化。价格水平自去年10月以来，PPI连续数月大幅下 降，CPI在去年下半年也出现大幅下降，二季度CPI和PPI仍然会下降或低位运行，这是符合经济规律的。4月份的CPI和PPI数据并不能说明经济形势 在恶化。 但是，价格水平的持续下降，无疑增加了通货紧缩的压力。实际上，通货紧缩与价格水平下降并不能等同。单一价格水平下降，并不构成通货紧缩的全部意 义。通缩是一个货币现象。通货紧缩应该表现为货币供求均衡水平的大幅下降。通缩与经济不景气联系在一起。如果经济增长预期不景气，企业投资意愿下降，经济 增长下降，经济活动对货币的需求下降。从货币的均衡角度，货币供应也会减少。货币的均衡水平整体下降。 经济不景气，失业使购买力下降，工资收入下降，可支配收入水平下降，人们的消费也趋向审慎。消费需求下降，消费对货币的需求也会下降。对应消费需求……]]>http://www.aordo.org/html/investor_play/20090604212309.html投资者教育左小蕾2009-6-4 21:22:33您好！北京奥尔多投资咨询中心和国信证券公司正在联合进行一项有关个体投资者（股民）的投资信心方面的研究，想了解一下股民们对关系到自己的投资决策的一些方方面面因素的态度、想法和做法。在您的大力支持和帮助下，我们已经顺利完成了2008年度的信心调查。现在我们正在进行2009年年度调查。您的看法和意见对我们的研究很重要，我们将对您所提供的信息予以严格保密。调查结束后我们将赠送您一份对于本次调查数据进行分析而形成的报告。相信能够得到您的支持与帮助，谢谢！如您对于调查如有任何疑问、意见或建议，请与我们联系：luolanglang@hotmail.com 奥尔多中心：www.aordo.org 国信证券：www.guosen.com.cn 问卷地址： /survey/file/200867131135.asp ……]]>http://www.aordo.org/html/aordo_idea/20090604211900.html奥尔多视点雒浪2009-6-4 21:17:372009年5月11日-12日，由上海复旦大学主办的“上海论坛2009”隆重召开。以下为北京大学国家发展研究院院长，中国经济研究中心主任周其仁教授的演讲内容： 周其仁：我觉得余永定的报告提供了一个很好的框架，让我们去理解金融危机产生的原因。像水和堤坝，水的不平衡造成这么大的流量，但这是我们必须要面对的，否则水大了就会把堤坝冲垮。美元作为唯一世界的储备货币，会产生一些问题，早就有这样的预言，这个预言很长时间没有被验证，甚至认为被推翻，因为中间有一些变化产生，国际货币组织也采取了一些措施，防止美元出现问题。那么，预言没有发生，做的防备措施没有起措施，问题也就绕开了。甚至到了美元跟黄金还未脱钩就形成了布雷顿森林体系2，认为一方巨大的顺差，一方的逆差可以维持很长时间。最后的问题从谁也没有想到的问题就出现了，不是对借债太多没有信心，而是金融市场造成了一定的问题。 所以，我们就要讨论新的货币体系怎么来建立和设计。这里有两个问题要进一步的讨论，因为永定的报告里面讲，长期的目标是几个货币，包括人民币、欧元共同来半程一个多元的全球储备货币。这个目标到底它的基础什么呢？我想任何设计都离不开对已经发生问题的总结，该是美元到底为什么要出问题，包括经济学家的预言基础是什么。因为美元是一个国别货币，又是全球的储备货币，这里面有一个冲突。能不能再进一步问，为什么它是国别货币又……]]>http://www.aordo.org/html/lawpolicy/20090604211644.html参与和秩序周其仁2009-6-4 21:16:13由中国企业联合会、中国企业家协会和云南省政府联合主办的2009年全国企业家活动日主活动于5月17日至18日在云南省昆明市举办。大会以“信心#8226;使命#8226;责任——全球经济变局下的中国企业家”为主题。图为北大国家发展研究院院长周其仁做主题报告。 周其仁：很荣幸有机会，受北京大学张国有校长的指派，报告一下我们对经济问题的看法。各位都知道中国经济面临大势发生了很大的变化，2007年中国的GDP增长是13%，08年到了9%多一点，09年现在提出保8%，能不能保得住，一般的认识还是有很大的困难，整体来看，全球第三大的经济体GDP的总量在两年之内要下幅5个百分点，不是平均分布的，会摊到不同的地区、行业和企业，所以，下降摊到比重大的，压力就会更加严重。这个形势我们都了解和面对，我能提供的就是怎么样理解这么大的变化，它是怎么来的？我们再讨论一下我们怎么样应对。 粗粗看起来很容易理解，中国经济这次降速主要是美国市场出了问题，因为中国的出口07年比上一年增长26%，08年前10个月还有21%的增长点，但是从10月以后就逐月下降，特别是到2008年的年底就变成负增长，09年的1月份、2月份、3月份都是负增长，4月份也是负增长，最高的负增长达到26%，也就是说中国的出口从正的26%变为了负的20%多，这个部门又不是中国的一个小部门，单单出口等于中国GDP的……]]>http://www.aordo.org/html/social_impact/20090604211341.html社会影响评价周其仁2009-6-4 21:12:39当前市场对基本面改善的预期在减弱。虽然中央企业利润3月出现环比大幅上涨26% ，但盈利的增加多数来自垄断行业的特色定价权和政策性关照，大部分企业依然深陷经营困境。国家电网公司调度中心最新统计数据显示，4月中旬全国发电量同比下降了 3.90%，较4月上旬3.50% 的同比跌幅稍有扩大。4月份发电量数据的恶化说明企业经营活动改善可能远没有预想的那么乐观。 一季度的信贷猛增和政府的巨额投资计划密切相关，下一步的政策落脚点主要集中在扩大消费、稳定出口和推进医改等涉及民生的重大工程方面，行业振兴规划细则也将陆续出台。这些政策对经济不会产生立竿见影的效果，所以反映在股票市场上，多为一些短期炒作机会，不能对相关行业的整体上扬形成支撑。总而言之，近期来自政策面上的驱动力也在减弱。 资金面宽裕是当前市场的最大亮点。由于前期进入市场的资金量较大，短期指数还会反复。总体机会不大，但两个月内涨幅较小的行业(农业)、短期跌幅较大的行业(煤炭、有色)和近期保持强势的旅游、家电等存在的交易性机会仍可积极关注。近几个交易日受猪流感疫情的影响，医药行业整体走势较好，但目前还无法判断猪流感对整个医药包括疫苗行业的影响程度，建议投资者不要追涨。 nbsp; ……]]>http://www.aordo.org/html/investor_attitute/20090508152318.html投资者心态山西证券2009-5-8 15:22:09由美国次贷危机引发的华尔街金融风暴乃至全球金融危机自2007年以来愈演愈烈，现在已经对世界经济产生了非常深刻的影响，根据有关机构的预测，这有可能会给未来带来短至2年、长至5年的世界范围内的经济衰退，是从1929年大萧条以来世界经济面临的最大危机。 这次金融危机对家庭财富也产生了严重影响。美国联邦储备委员会2008年12月11日公布的数据显示，由于房产和股票价格下跌，2008年第三季度美国家庭财富缩水严重，损失数额达到历史最高水平。 美联储公布的这份资金流动情况报告表明，2008年第三季度美国家庭及非盈利组织的净资产价值为56.5万亿美元，为2006年第四季度以来的最低水平。这一数值与2008年第二季度相比锐减约2.9万亿美元，减幅为历史新高。其中，与不动产相关的净资产价值下滑6 469亿美元，为第二季度跌幅的3倍。 报告数据还显示，在截至2008年9月份的12个月中，美国家庭财富缩水比例达到11％，为有该项统计数据以来的年度最大跌幅。 此外，2008年第三季度美国家庭负债按年率计算下降了0.8％，为50多年以来首次下滑，其中抵押贷款债务按年率计算下滑2.4％，为历史上最大跌幅。在此前多次信贷紧缩周期中，美国家庭的抵押贷款和总体债务水平按年率计算从未出现下滑，仅是增速减缓而已。 分析人士指出，2008……]]>http://www.aordo.org/html/family/20090508151001.html家庭金融行为郭金龙、刘明飞、杨彤2009-5-8 15:08:39新华网消息美国《华盛顿邮报》3月6日文章题：经济复苏取决于“G2”(作者世界银行行长罗伯特·佐利克世行首席经济学家林毅夫) 中国经济增长率2009年将会下跌。美国正处于严重的衰退之中。世界经济要想复苏，这两个经济发展的发动机必须合作，并成为20国集团的引擎。没有“G2”(两国集团)强劲发展，20国集团就将会令人失望。 我们必须面对现实。引发全球广泛收支不平衡的根本原因是结构性的：美国的过度消费和中国的过度储蓄。对美国而言，消费热是股市和房地产泡沫刺激产生的。同时还伴随着美国储蓄率的暴跌。对中国而言，储蓄过剩是金融、公司和资源部门结构畸形的结果。 中国储蓄率比其他国家高得多，高达国内生产总值的一半。但中国的家庭储蓄仅约占国内生产总值的20%，来自企业部门大公司的储蓄高得非比寻常。雇用着80%的工人的中小公司获得金融服务的机会非常小，因为中国的金融部门是由四大银行主宰的，而它们主要服务于大公司。小企业缺乏获得金融服务的渠道，制约了它们的发展，限制了就业并带来了下调工资的压力。实际上，中国金融结构的扭曲意味着，通过低收入和低利率，中国普通百姓和中小公司一直在补贴大公司和富人。 人民币汇率调整并不是解决这些结构问题和由此引发的失衡的主要工具。实际上，中美经济外交应该重点关注其它领域。 首先，两国应该联手防止全球陷于……]]>http://www.aordo.org/html/f_i_behavior/20090413194620.html预期与波动佐利克 林毅夫2009-4-13 19:45:30　　经济增长偏离就业创造是“急所” 　　——专访复旦大学中国经济研究中心主任张军教授 　　即使中国GDP可以增长6%、7%,但是这种增长本身可能也拉动不了就业 　　当前经济结构调整似乎已经变成了一个热门词汇,似乎经济结构调整已成为解决经济问题的不二法门。但复旦大学中国经济研究中心主任张军教授在接受记者专访时表示,经济结构以及经济结构调整带有计划经济的色彩,不足以揭示当前经济问题的关键所在。他认为,经济增长偏离就业创造才是当下中国经济的核心问题,套用围棋术语则是棋盘中最需要落子的“急所”。 　　记者:近来经济结构调整成为社会上讨论的焦点问题之一。您认为一个合理结构应该是什么样的？ 　　张军:不知道从什么时候开始,大家都喜欢谈经济结构。经济结构是指什么呢？好像不是那么清楚。我觉得这还是带有计划经济的色彩,就是过分地相信政府的力量,天真地认为,经济结构是随时可以调整的,是可以找到一个可以优化的结构的,而优化的结构会导致一个优化的增长路径。 　　我个人认为,有些问题不需要我们从结构这个角度去看,因为结构是一个很玄乎的东西。我觉得应该抛弃目前调经济结构的看法。因为结构是内生的,结构不是我们强加给一个经济的,这个经济衍化出这样所谓的结构,我想一定有它的合理性。 　……]]>http://www.aordo.org/html/investor_play/20090413194116.html投资者教育张军2009-4-13 19:40:42nbsp;nbsp;nbsp; 美国《华尔街日报》中文网络版４月１０日刊登题为《美国经济出现企稳迹象》的文章，摘编如下： 　　美国经济９日又显现出一些暂时性趋稳的迹象。多种数据显示出积极迹象。美国商务部表示，２月份出口额增长１．６％，至１２６８亿美元，为去年７月以来首次增长。美国制造商向海外出口了更多汽车、药品等消费者商品以及其它产品。但分析师们警告称，鉴于海外经济体表现疲软，这种出口增长可能是短暂的。即便２月份有所回升，美国出口额仍然明显低于此前数月水平。 　　数据显示，２月份美国贸易逆差从１月份的３６２亿美元收窄至２６０亿美元，为１９９９年以来的最低水平。受此影响，预测人士纷纷上调了对今年第一季度美国经济产值的预期。预测机构宏观经济咨询公司表示，美国经济第一季度折合成年率或将收缩４．５％，较此前预期好转了大约１个百分点。 　　美国劳工部９日公布，截至４月４日当周首次申请失业救济人数下降２万人，至６５．４万人。这一数据被视为反映未来经济活动的指标。四周平均值同样出现下滑。不过，截至３月２８日当周持续申请失业救济人数从５７５万人增至５８４万人。 　　另外，世界大型企业联合会对多家公司首席执行官进行的调查结果显示悲观情绪有所减退。调查发现，第一季度各家公司首席执行官的信心有所增强。当季该组织的首席执行官信心……]]>http://www.aordo.org/html/social_impact/20090413193647.html社会影响评价华尔街日报2009-4-13 19:36:28金融危机将可能为中国在一个时代内成为发达国家提供难得的机会。 金融危机给中国带来一个机遇，使中国有可能成为全球化发展的领导者，成为全球化过程中提供商品、服务和资金的中心，同时启动中国新一轮的可能长达十年甚至更长的经济繁荣期。这轮经济增长将可能带动中国在二十年内成为世界最大的经济体并步入发达国家之列。 全球经济市场中，中国始终处于分工链的底部。保持低成本和生产劳动密集型产品的模式给中国带来了社会稳定和经济增长。澳大利亚、巴西和俄罗斯把自然资源出售给中国，以换取廉价的工业品。日本和德国则用昂贵的汽车和技术来换取中国的廉价工业品。而美国直接用美元来购买中国制造的商品和服务，同时通过向外国人发行由虚高的美国房价支撑的抵押债券等金融衍生品再把美元回笼。 世界经济就好像一辆行驶中的摩托车，美国的消费和中国的储蓄分别是两个车轮，承载着世界其它的经济体。世界经济发展的可持续性取决于其它国家对美国用以支付其进口费用的华尔街债券工具的信心，同时也需要通货膨胀得到有效控制。三年前随着国际油价的飙升，通胀逐渐出现。由其引发的流动性紧缩导致美国房地产泡沫在2006年完全破裂。一年后次贷市场轰然倒塌，随后的一年中金融衍生品市场也爆发危机。这场金融危机使华尔街的可信度降到零点。 现在美国向世界，尤其是中国，提出一个经济复苏方案：你们来买我的国……]]>http://www.aordo.org/html/relation/20090413193530.html互动与信任谢国忠2009-4-13 19:34:59周小川先生的魄力了不起。最近他一连发表了三篇文章，都有份量，其中一篇——《关于改革国际货币体系的思考》——提出以一种超主权的货币来作为国际的储备货币，有替代美元之意。（SDR何物有机会再谈；周先生的建议有局部替代美元的间接效果。）话题吵得热闹，要求我分析的读者及机构无数。 nbsp; 我认为周小川的建议有思考、有道理，但我反对。理由简单明确：在今天推出周小川的建议，有不小机会导致美元大跌（原因不浅）；如果美元大跌，有不小机会导致中国出现灾难性的发展（原因也不浅）。另一方面，在今天举世皆或大或小出现经济困难的情况下，对美国经济不利的，地球人类半点好处也没有。 nbsp; 本文发表的时间是公元二○○九年四月三日，地点是香港《信报》。立此存照：我愿意出钱打赌，一博一，周小川的建议如果成功地推出，中国会是天下第一输家。要跟读者博一手，赌一元吧——希望赌不成。 nbsp; 正要为文分析为何我反对周小川的建议，萧满章传来一篇Earl A. Thompson（汤姆逊）三月二十二日于《American Thinker》发表的文章，题为《What President Obama Should Know About Recessions》，是雷曼兄弟事发之后我读到的西方学者分析金融危机最具含金量的了。……]]>http://www.aordo.org/html/relation/20090413193157.html互动与信任张五常2009-4-13 19:31:29全球金融危机暴露出当前国际金融体系存在的种种弊端，伴随着二十国集团（G20）伦敦峰会的召开，一场金融主导权重新分配的博弈也随之拉开帷幕。美国耶鲁大学管理学院金融学终身教授陈志武在接受早报记者专访时指出，在这一过程中，中国当前最可行的利益诉求是扩大在IMF（国际货币基金组织）的话语权。 东方早报：无论是“扩大在IMF话语权”还是“超主权储备货币的提法”，中国在此次峰会中都倍受关注，在您看来，中国此次最可行的利益诉求是什么？ 陈志武：最可行的利益诉求是扩大在IMF的话语权，扩大在国际金融秩序改革的参与权，而超主权货币的建立与推出也很重要、对中国国际贸易与国际投资非常重要，应该在这次和今后的许多会议上重点提出，但是短期内不可能实现，这是长期努力的方向。从某种意义上，这是中国以积极身份参与国际秩序建设的起点。 东方早报：有人说，此次G20峰会是金融主导权重新分配的一次峰会，各个国家包括国际金融机构都在争权，那么从既有的结果来看，全球金融主导权是否产生了转移，中国又将扮演怎样的角色？ 陈志武：任何危机都是利益和权力的重新分配，有的国家得、有的国家失。这次当然使美国的金融以及其它领域的主导权严重受挫，中国的话语权与主导权上升。但是，在未来一段时间内，美国在金融和经济领域的主导地位不会变。从经济规模看，中国GDP还需要翻3倍才……]]>http://www.aordo.org/html/social_impact/20090413192441.html社会影响评价陈志武2009-4-13 19:24:13虽然这次美国金融危机非常严重，但那是一种“富贵病”，而中国是金融发展严重不足，金融发展还没有足够深化，金融体系还没有足够的开放。这些现实加在一起，使中国在将来的发展仍然以国内改革为主，而不是去过度追求国际主导权，内功做好继续是重点。 编者按：伦敦峰会结束，人民网记者陈叶军就峰会取得的成果等问题采访了陈志武。 受访者：陈志武 美国耶鲁大学管理学院金融学终身教授 峰会的目的是协调各国应对金融危机的方略决议有四大成果 《人民网》：G20伦敦峰会主要的目标是什么，将取的什么样的成果？ 陈志武：本次峰会的目的是协调各国应对金融危机的方略。会前，主要国家的出发点或者说目的很不同，美国希望把话题全放在如何振兴全球经济上，德国和法国希望谈如何建立国际金融市场的跨国监管架构，中国希望谈改革国际货币体系、建立超主权国际货币的问题，谈贸易保护主义的问题。也就是说，美国谈时下的危机如何应对问题，而西欧和中国把重点放在改革现行制度、为未来铺好路。 到最后，决议集中在几方面，一是IMF的注资和由IMF帮助受金融危机重创的东欧、拉美、非洲等发展中国家，这是本次峰会最具体的结果；二是同意建立某种跨国金融监管机构，但具体如何做没有涉及，这一项的难度、来自美国的阻力会很大，因为涉及到金融政策与监管的主权问题；三是就消……]]>http://www.aordo.org/html/social_impact/20090413192239.html社会影响评价陈志武2009-4-13 19:22:12南方都市报：在不久前结束的“两会”上，财政部副部长廖晓军“个税起征点暂不调整”的言论曾引发舆论热议。据央视近日公布的调查结果，30%的受访者认为个税起征点应该为2000元，而25.7%的受访者认为起征点应该为3000元，认为起征点应该在4000元和5000元的分别为18.2%和22.7%.针对舆论界大多要求调高起征点的观点，你有何看法？ 郑新业：我是反对调高个税起征点的，因为小问题解决不了，却会引发大问题。首先需要明确的是：起征点提高的目的是什么？是降低中低收入阶层的税负，还是刺激经济，还是其他？一个社会的穷和富是一个相对概念，从中国的收入分配现状看，需要纳税的人就不能算中低收入阶层，更不是穷人了。其次，因有义务纳税的这群人的消费倾向较低，再加上个税减税规模较小等因素，指望个税减税来刺激经济也不现实。政府总是需要收入的，这个来源不是靠所得税，就是靠公民在花钱买卖东西时候征增值税或营业税。这样的讨论反而会把倡议者希望解决的问题更难解决。 南方都市报：我们不妨做一个极端的假设，如果把个人所得税这个税种取消了，会有哪些正、负影响？ 郑新业：理论上讲有两个好处，一是人们干活的劲头更高了，劳动供给因此增加。二是人们的可支配收入增加了，消费也因此有可能增加。这对刺激当前经济有一定的作用。但天下没有免费的午餐，坏处也来了。第一个坏处，减少的税……]]>http://www.aordo.org/html/social_impact/20090413185254.html社会影响评价郑新业2009-4-13 18:52:01在刚刚落幕的G20伦敦峰会上，各国元首达成协议，向新兴市场国家提供规模空前的金融援助。当周，各主要市场纷纷反弹。新兴市场国家的货币今年首次整体走强。许多新兴市场国家的股市上涨5％或者10％。投资者嗅到了企稳的气息。到目前为止，一切都好。但是，从中期看，这究竟意味着什么呢？对整个市场而言，这称得上结构性转折点吗？可惜，我们的答案是否定的。 首先，谁会得到这笔钱？这包括那些通过备用贷款安排（SBA）从IMF贷款的国家，例如，乌克兰、匈牙利、罗马尼亚和巴基斯坦，还有那些需要贷款、正与IMF谈判的国家，例如土耳其。G20伦敦峰会的宣言对这些国家意味着更容易获得额外的资金，而不必担心IMF的资金会被用得“底儿掉”。这显然是件好事。 同时，新的灵活信贷安排（FCL），已经有了第一个申请者——墨西哥，它签下了470亿美元这样规模较大的贷款。受此影响，墨西哥比索已经开始坚挺。这也是件好事，其他国家也会乐意向IMF贷款，而不用担心像以前那样，向IMF贷款还要被打上“耻辱”烙印。在主要的新兴市场国家中，预防性的诸如新FCL的贷款工具，对于那些有较多短期债务、经常项目相对于外汇储备而言有较大敞口、本币贬值压力较大的国家最有意义，例如波兰、南非和印度尼西亚，可能还有哥伦比亚、韩国和以色列。不过，还不确定这些国家中的哪一个将签署这项贷款。 但是，对于俄罗……]]>http://www.aordo.org/html/investor_play/20090413184227.html投资者教育乔纳森·安德森2009-4-13 18:41:172009年初，我曾撰文指出，全球经济将在今年下半年企稳，并在二季度开始出现熊市反弹。我当时认为，滞胀将是未来几年全球经济的主要特点。现在，我仍然坚持这样的观点。不过，熊市反弹来得比我预期的要早。原因是主要国家的政府已经为投机实施补贴，它们相信，主要的问题是流动性短缺和信心丧失。因此，如果投资者和投机客被拉回“游乐场”，世界经济就将回到良性循环中。但是，我认为，这些举措将导致全球经济在2010年出现第二次衰退。 政府托市“三部曲” 补贴风险确实会推高资产价格，这里，资产主要是指股票。但是，股价上升可以带动经济复苏的美梦是不会成真的。我们目前处于债务泡沫破灭之中。上升的资产价格是通过鼓励借钱去投资和消费来提振经济的。由于目前债务的水平已经很高，人们不会再增加债务去投资和消费。当经济快速复苏的美梦被雨打风吹去，股价也将再次下挫。这将暴露出金融体系更多的问题，并引发全球经济第二次下跌。 政策制定者对他们的刺激计划仍不起作用感到沮丧。美国政府和美联储已经花了或者承诺了12万亿美元，来挽救美国的金融体系。2009年，美国的财政预算赤字是1.75万亿美元，但是，实际赤字很可能超过2万亿美元。欧洲中央银行、英国中央银行和日本中央银行都已经把利率降到历史低位。它们的政府也已经捅下了很高的财政赤字。但是，全球的就业、企业家信心和消费者信心都在持续恶化。主要经……]]>http://www.aordo.org/html/investor_play/20090413184004.html投资者教育谢国忠2009-4-13 18:39:20随着美国家庭支撑国内过度消费的底气大幅减弱，专家和全球决策者正要求中国实现经济和社会转型：从出口导向型经济增长模式，尽快转为依赖国内消费的增长模式。 他们辩称，如果中国能够拉动消费，这将缓解其它国家的压力，这些国家正因为美国乃至全球需求下滑而受到冲击。 但这些要求是不现实的。尽管为中国服务了这么长时间的旧的增长模式显然已不再适用，但同样明显的是，转向新的可持续模式需要花费巨大努力和多年时间。 近10年来，决策者知道中国必须实现转型，但具体操作则是说来容易做来难。 旧的出口模式深深扎根于银行体系以及地方和中央政府及国有企业的增长计划之中，以至于过去5年，对国内消费的依赖非但没有增强，达到推动增长的目的，实际情况反而是消费下滑，贸易顺差增加。 这种转型从来不是一种快速且有序的调整，即制造商停止向国外输出商品，转而开始在国内销售。 在中国的例子里，这将需要改革金融体系、缔造规模更大的服务行业、建立稳健且可信的社会保障体系，最为重要的是取消鼓励制造业和储蓄、同时抑制消费的中央集权政策，这在政治上颇有难度。 但这些改革不仅不太可能有效创造内需（当然长期而言会达到这样的目的），而且短期来看很可能导致失业率上升。 例如，在转型为以国内消费为导向的经济的过程中，通常……]]>http://www.aordo.org/html/relation/20090413183128.html互动与信任迈克尔#8226;佩蒂斯2009-4-13 18:30:03现在，市场上有一种流行的观点，要求提高透明度以防止未来的金融危机。 历史很有趣。早在1998年10月，英国央行行长金恩和我共同担任22国集团（G22）工作小组的联合主席，负责金融监管中的透明度和问责制度，旨在完善国际金融体系的架构。同时，有另外两个工作小组分别负责稳固金融体系和应对国际金融危机。历史在11年后再次上演，这一次是20国集团会议（G20）。 在G22出台的报告中，我们指出，透明度和问责制度的缺失会使一个国家的金融体系更加脆弱。透明度是指公司的现状、决策和行为的相关信息被充分披露，并且容易理解。不过，当前的危机主要不是由透明度缺失引发的。1998年以后，会计制度和公司信息披露制度得到了改革，更多的信息可以被公众获取。如果你上雷曼兄弟、美国国际集团（AIG）、美联储、欧洲央行和国际货币基金组织的网站，可以看到大量内容被用来警示风险，但是，危机仍然发生了。当然，透明度不仅是文字上的披露，而是要看实际行动。 每个人都意识到，危机的根源是如此复杂，以致没有人知道从哪里入手来制止危机。这是因为信息虽然充分，但没有人能真正理解。CDO、CDS之类的金融衍生品非常复杂，没有投资者、发起银行、销售银行或者监管者真正明白它们的复杂和危害。如此看来，提高透明度的条款能起作用吗？我深表怀疑。 坦率地说，人人都想要更高的透明度，但是，谁……]]>http://www.aordo.org/html/social_impact/20090413182030.html社会影响评价沈联涛2009-4-13 18:18:57nbsp; 统计局公布1月份CPI、PPI数据。CPI1％，PPI －3。3％，基本在我们的预期之中。但是PPI的负增长幅度超过预期水平。综合一些其他信息，我们认为中国经济有回稳的迹象，从全年的角度，不会出现严重通缩的形势。但是要宏观调控的政策要特别注意对经济活动的引导。以保证经济回稳的因素的持续性。 PPI，CPI是滞后指标 1．CPI数据是一个滞后指标。在去年下半年经济形势突变，国际大宗产品，包括粮食价格大幅下降，叠加国内通涨调控政策的影响，去年第三季末和第四季度，通涨水平已经大幅下降，我们匡算的结果，去年12月的CPI是1。2％左右。1月份CPI反映经济形势和价格水平走势，继续走低是预期中的结果。 2．PPI出现负增长是预期之内。实际上我们匡算的结果，去年12月的PPI已经是－1％左右的负增长。但是负增长幅度超过3％，说明去年下半年，特别是第四季度地国际国内经济形势非常严峻。 3．PPI数据是一个滞后指标，综合反映前几个时间段的相关因素对生产者价格指数。所以负的PPI的负增长与过去一段时间的国际国内经济形势完全一致。 4．PPI的负增长对企业的利润有很大的影响。对生产资料生产企业PPI是出场价格，利润会下降。这与去年开始企业库存增加，投资下降，工业增加值大幅调整，经济增长放缓……]]>http://www.aordo.org/html/investor_play/20090325210111.html投资者教育左小蕾2009-3-25 21:00:53亚洲金融危机之后，中国经济在复苏中经历了起伏波折，出现W型复苏。这一次，中国经济如何避免类似的波折，实现V型增长，应该是两会关注的最重要问题。 避免W型态势 1997年，受亚洲金融危机影响，中国经济明显下滑。中国迅速出台了大规模的刺激计划，但是经济在1998－99年仍明显下滑，在2000年有所改善之后，到2001年再次下滑，其后才恢复高速增长，这就是所谓的W型复苏。 中国这一次面对的是全球危机，与97年的区域型危机比较，外部形势更严峻。中国政府刺激计划规模空前，政策今年志在“保8”。但是，制定政策既要着眼于对今年增长的支持，更要有下一步稳定增长的考虑，否则已经增长的态势也会出现翻转。 首先，政府4万亿资金不能与民争利。虽然政府投资规模史无前例，但是要稳定今明两年的经济增长，投资有效需求需要超过2008年的17万亿。如果不能充分调动民间投资意愿，4万亿政府投资，加上银行今年新增贷款额度突破性增长到5万亿甚至6万亿，仍然与增长目标有距离。 其 次，行业振兴计划需要新的增长元素。十大幸运列入振兴规划的产业，特别是其中的传统行业，大部分都有产能过剩的问题。振兴计划都提到产业结构调整，虽然这 也很重要，但是从产业规模的角度看，可能需要减少投资，而不是增加投资。要保持增长，产业的振兴必须依靠新的增……]]>http://www.aordo.org/html/relation/20090325205855.html互动与信任左小蕾2009-3-25 20:58:27统计局公布部分2月份的经济数据。2月份CPI负增长1。6％，PPI负增长4。5％。 nbsp; 通缩的压力 1．CPI和PPI的负增长显示通缩的压力。 2．价格指数的负增长与市场预期一致的。我们认为，3月份乃至第一季度的价格指数应该都会呈现负增长状态。 3．价格指数的负增长，主要反应去年下半年，全球经济以需求大幅萎缩，大宗产品价格大幅下滑为信号的突变，带来的中国经济冲击型的影响的严重程度。去年下半年中国经济大幅下滑，价格指数的大幅变化，非常敏感地反应了经济突变地幅度和程度。 4．价格指数的负增长与统计计算也是有关系的。去年上半年，特别是2月份，CPI同比增长8%，达到本轮通涨的最高水平。在近期价格水平不断下降的时期，同比计算CPI的负增长幅度，也会非常显著。在当前价格大幅下降的过程中，同比计算的PPI水平出现大幅负增长，与去年同期也是PPI的上升期，从年底的4％左右的增长上涨至超过6％的增长水平，后来达到超过10％的增长水平有关。 nbsp; 通缩的影响 1．PPI是生产者价格指数，是工业产品出厂价的 平均水平。PPI的下降意味着工业品市场企业的利润受到影响。PPI地负增长会较严重影响企业的利润，特别是上游企业的利润。……]]>http://www.aordo.org/html/social_impact/20090325205749.html社会影响评价左小蕾2009-3-25 20:56:53财政政策是当前政府应对经济下滑的政策核心。 从规模和结构看，高达4万亿元的刺激计划，是中央政府现阶段较为合理的选择。主观上，政策制定者似乎对1998年反衰退政策的效果颇为认可。而基于对两次经济放缓程度和规模差异的判断，当前的计划似乎是1998年财政政策的放大。 如果1998年的中国财政政策确实是促进经济复苏的有效措施，再次启用类似政策自然是个不错的选择。但是，如果结束1998放缓的是其他因素，比如出口扩张等，而非财政政策，那么复制并放大一个相对低效的政策可能会贻误反衰退的时机。因此，有必要研究财政政策在1999年复苏中的作用，为当前提供些许借鉴。 自动稳定器效果不显著 在财政政策中，“自动稳定器”和“相机抉择”是政府对付衰退的两道防线。前者是政府提供公共服务和进行收入再分配的副产品；后者是政府有目的地实施反危机政策选择。 先说“自动稳定器”。在1998年经济放缓后，减征企业所得税对经济的稳定做出了一定贡献。和1997年相比，31个省市区中有16个，企业所得税负增长，从前一年的932亿元下降到856亿元。“自动稳定器”通过企业所得税这个渠道向经济中注入了76亿元。 不过个人所得税并没有起到类似的效果。个人所得税从1997年的259.9亿元增加到338.6亿元。鉴于经济增长率下降，个人……]]>http://www.aordo.org/html/lawpolicy/20090325205044.html参与和秩序郑新业2009-3-25 20:50:15外资的自保与自利性在金融危机面临新一波挑战时表现的一览无余。自1月中资银行遭受外资股东大量抛售后，进入3月，建设银行(4.20,-0.08,-1.87%)再遭股东减持套现四亿元，或许拉开第二轮减持中资银行股的序幕。据华尔街日报23日报道，高盛集团正在考虑出售所持中国工商银行(3.77,-0.06,-1.57%)股份有限公司15%至20%的股权。数据显示，4月将有更多的外资战投锁定到期，加之几大行年报即将出炉，更为减持事件增加了变数…… 【发生】第二轮减持拉开序幕？ ■建行两月内遭四亿市值减持 最新的数据显示，建行成为新一轮外资减持的对象。资料披露，一位建行股东近日通过瑞银以每股4.05港元的价格，抛售一亿股建行H股的限售股，最终套现四亿零五百万港元。市场人士推测卖家应该是外资基金或香港富豪。 分析人士认为，虽然没有证据显示是外资股东，但此前建行第一大外资股东———美国银行一月份大手抛售建行H股套现220亿港元后，余下部分持股的禁售期将在两个月结束。而该股东在这样一个关键时间点减持套现，不排除有为大规模减持“试水”之嫌。 虽然美国银行已发表声明强调无意进一步减持建行，但也不排除未来改变选择。此前建行董事长郭树清在北京参加两会时已透露，美国银行可能在5月7日禁售期解冻后，最多减持建行5.8%的股份。<……]]>http://www.aordo.org/html/f_i_behavior/20090325204436.html预期与波动燕赵都市报2009-3-25 20:43:42　　新浪财经讯 北京时间3月25日凌晨消息，美国参议院银行委员会(Senate Banking Committee)主席克里斯托夫·多德(Christopher Dodd)周二称，国会可能考虑由几家政府机构联合对系统性风险进行监管，而不是仅仅让美联储负责这项工作。 　　多德在今天出席众议院金融服务委员会(House Financial Services Committee)召开的听证会时表示，国会可能考虑由美联储、美国联邦存款保险公司(FDIC)和货币监理署(Office of Comptroller of the Currency)负责监管系统性风险，从而避免将过多权力集中于一家机构。 　　众议院金融服务委员会主席、马萨诸塞州民主党议员巴尼·弗兰克(Barney Frank)曾于3月20日表示，美联储在拯救美国国际集团(AIG)行动中所扮演的角色“破坏了”他有关让美联储负责监管系统性风险的提议。受此影响，支持美联储负责这一任务的声音正在减弱。 　　在信贷市场崩溃的形势下，国会议员正计划全面整改美国金融业的监管条例。目前，参议院银行委员会正在召开一系列有关贷款商监管的听证会，旨在避免未来发生更多危机。 　　总部位于密西西比州图珀洛的银行控股公司BancorpSouth Inc首席执行官Aubrey Patters……]]>http://www.aordo.org/html/f_i_behavior/20090325204149.html预期与波动sina2009-3-25 20:41:26　　据俄新网24日报道，俄罗斯第一副总理伊戈尔-舒瓦罗夫24日声称，俄罗斯政府已经从2009年2月的财政预算中划出了2000亿卢布用于救助国内银行部门，任何银行如果遇到财政不稳定或者财政体系崩溃的问题都可以得到国家的资助，以保障俄罗斯财政系统的稳定运转。 　　俄财政部日前预测，新一轮的金融危机即将到来。俄罗斯财政部长阿列克谢-库德林24日警告国内民众说，俄罗斯的财政系统正面临着新一轮金融危机的“冲击波”，并且这股冲击将会在最近一段时间到来。此言论立即造成俄罗斯证券市场的指数大跌，并逼近历史最高跌幅。根据俄罗斯财政部的分析，造成银行危机的罪魁祸首主要有两方面，其一是企业贷款无法偿还给银行，死账坏账明显增多，银行不堪重负；其二是国际油价的降低。 　　俄罗斯经济发展部部副部长安德列-克列帕奇表示，新一轮的金融危机可能将会在2009年秋天爆发，但是他同时补充，如果政府部门正确地采取抵御危机的措施，那么同样有机会避免危机。 　　俄罗斯2009年3月19日颁布的政府抵御危机计划显示，俄罗斯国家福利基金总额到2011年底将会减至国民生产总值的2%，而该基金总额目前已达29950亿卢布，占国民生产总值的6%。俄罗斯政府解释如此做的目的是为了“保证俄罗斯财政系统的稳定”。抵御危机计划提前预见到了国内商业银行资本总额的大幅增长，普通银行平均增长达2……]]>http://www.aordo.org/html/f_i_behavior/20090325204018.html预期与波动俄新网2009-3-25 20:39:52 mjyu@ccer.edu.cn 下载地址：http://www.ccer.edu.cn/download/9723-1.pdfnbsp;nbsp; ……]]>http://www.aordo.org/html/relation/20090314101145.html互动与信任ccer2009-3-14 10:10:05——以PNTR议案投票结果为例的政治经济分析 李坤望nbsp; 王孝松* 摘nbsp; 要nbsp; 本文运用贸易政治经济学的分析框架，对2000年美国国会投票表决是否给予中国永久性正常贸易关系（PNTR）地位这一事件进行经验检验，以此来分析国会议员的投票行为（直接决定了对华贸易政策的形成）受哪些因素影响，并指出这些影响因素的重要程度。通过分析，我们得出如下结论：美国对华贸易政策是政府和利益集团共同作用的均衡结果，议员的个人因素在政策的决策过程中几乎不能发生任何作用，经典贸易模型所预测的不同群体对贸易自由化的态度不能完全被议案的投票结果所证实。 关键词nbsp; 美国，对华贸易政策，政治经济分析，PNTR议案，利益集团 nbsp; 深度一体化、外国直接投资 与发展中国家的自由贸易区战略 东nbsp; 艳* 摘nbsp; 要nbsp; 深度一体化是全球区域主义的新趋势,近年来，越来越多的区域一体化协定涉及投资问题，吸引外资正在逐渐成为发展中国家参与区域经济一体化的主要目标之一。本文采用寡头垄断的一般均衡模型，以一个市场规模较大的发展中国家为分析对象，研究了此类国家参与不同类型区域一体化对吸引区内、区外投资的作用。数值模拟的结果显示，区域一体化的深度、成员国间的距离、市场规模及区内与区外国家的生产成……]]>http://www.aordo.org/html/investor_play/20090314100855.html投资者教育2009-3-14 10:08:06新浪财经讯 美东时间周五上午8:30(北京时间3月13日20:30)消息，美国商务部周五报告称，受到美国进口需求全面下滑影响，1月份美国贸易赤字下降了9.7%，降至360亿美元，为六年以来新低。 此外，进口石油价格持续下滑也导致了1月份的贸易赤字缩小。 报告表明全球贸易迅速衰退，令经济学家感到震惊。全球经济迅速衰退的原因尚不确定。原因可能是信贷危机形势恶化使得刚刚全球化的经济受到严重冲击，全球消费者和企业都削减了开支。 在美国公布1月份贸易赤字报告之前，High Frequency Economic机构首席经济学家伊恩-谢泼德森(Ian Shepherdson)在研究报告中表示，“自从去年夏季以来，在雷曼兄弟控股公司破产之前，在需求下滑以及贸易信贷环境日趋紧张的影响之下，美国的进出口都受到了严重挤压，导致美国的贸易赤字数字一直都大幅波动。” 正是出于全球贸易萎缩以及其他一些因素的考虑，世界银行预计全球2009年GDP将会下滑。 美国贸易赤字的削减速度令人惊讶。去年1月份美国贸易赤字为591.6亿美元。 据政府报告，这是美国贸易赤字连续第六个月下滑，为1992年以来该数字连续下滑的最长时间。 美国1月份的名义贸易赤字数字符合经济学家平均预期。 美国1月……]]>http://www.aordo.org/html/f_i_behavior/20090314100118.html预期与波动2009-3-14 10:00:46北京奥尔多投资咨询中心和国信证券2008年联合进行一项有关个体投资者（股民）的投资信心方面的研究，想了解一下股民们对关系到自己的投资决策的一些方方面面因素的态度、想法和做法。在您的大力支持和帮助下，我们已经顺利完成了2008年度的信心调查。在此我们将“调查简本”公布，希望能对您的投资决策提供微薄的参考价值。 点此下载附件 现在我们正在进行2009年第一季度调查。您的看法和意见对我们的研究很重要，我们将对您所提供的信息予以严格保密。希望您能够继续支持我们，调查结束后我们将赠送您一份对于本次调查数据进行分析而形成的报告。相信能够得到您的支持与帮助，谢谢！如您对于调查如有任何疑问、意见或建议，请与我们联系：luolang@gmail.com 问卷地址：/survey/file/200867131135.asp 点此下载附件 ……]]>http://www.aordo.org/html/aordo_idea/20090314095355.html奥尔多视点雒浪2009-3-14 9:47:46中国证券网消息nbsp; 国信证券3月13日发布投资报告，针对中国人民银行公布2月份金融运行数据，判断月底前央行很可能将下调存款准备金率0.5-1%。 2 月末，M2 增速在信贷持续高增长的情况下，持续攀升。2 月末M2 同比增长20.48%，比上月末高1.69 个百分点；M1 同比增速正如国信证券在上月点评报告中所指出的，即使M1 余额在2 月末保持不变，同比增速也将反弹至10%以上，实际增速比国信证券预计的12%的同比增速要略低，为10.87%，反映了M1 余额的增长比预期的略慢，其主要原因是企业生产恢复较慢导致企业活期存款项增长恢复偏慢。 信贷投放依然保持着惊人的速度，当月新增人民币各项贷款增加1.07 万亿元，同比多增8273 亿元，人民币贷款增速达到了惊人的24.17%，远远高于以往15%左右的增速水平，考虑到CPI 的下行幅度，如此高的信贷投放速度应只适用于经济危机的时候。 国信证券指出，从中长期新增贷款来看，市场的信心虽略有恢复，但企业的贷款需求仍未能有明显的起色。11 和12 月份中长期贷款两个月累计投放4200 亿元，基本上反映的是政府计划投资，以及相应的配套投资。1 月份中长期贷款突增至5822 亿元，2 月份为3815 亿元，反映了企业贷款需求虽略有起色，但考虑到政府计划投资额在前两月的力度，企业贷款需求还……]]>http://www.aordo.org/html/f_i_behavior/20090314094359.html预期与波动2009-3-14 9:43:22中国人民银行昨(12)日公布了《2009年第一季度全国城镇储户问卷调查综述》，此次调查开展于2009年2月中下旬，央行在全国50个大、中、小城市共回收有效问卷2万份。调查显示，城镇居民当期收入感受指数呈下降趋势，对当前物价的满意度继续提高，随着居民储蓄意愿回落明显，消费和投资意愿回升。 收入 不确定感较强 一季度城镇居民当期收入感受指数为11.3%，比去年同期下降18.1%。剔除季节因素后，指数表现为下降趋势，连续7个季度累计下降21.2%。 调查显示，城镇居民未来收入信心指数为17.7%，比上季增加4.5%，比去年同期下降5%，其中预计收入“减少”或“难以预计”的达19%，城镇居民对未来收入不确定感仍然较强。 物价 通胀预期弱化 数据显示，66.4%的居民认为目前物价“偏高，可以接受”，认为“过高、难以接受”的占比降至26.1%，比去年初49.2%的最高值累计下降了23.1%，接近2004-2006年的水平。 预测下季物价上涨的居民比例继续下降，居民的通胀预期弱化。调查显示，预测下季物价上涨的居民为26.1%，比上季和去年同期分别下降2.3和22.8个百分点，为2004年来最低值；预测物价不变的占比55.3%，比上季下降6.1%，通胀预期显著弱化。 投资 储蓄意愿……]]>http://www.aordo.org/html/f_i_behavior/20090314094151.html预期与波动2009-3-14 9:41:16中国人民银行12日公布的2009年第一季度全国城镇储户问卷调查显示，城镇居民消费和投资意愿回升，对当前物价的满意度继续提高，收入预期仍不乐观。 调查显示，居民储蓄意愿回落明显，消费和投资意愿回升。64.5%的城镇居民认为当前存款利率偏低，从而选择“储蓄最合算”的居民占比降至37.5%，比去年年底下降了7.3个百分点；与此同时，认为“消费最合算”的居民占比升至29.6%，比上季度增加3.5个百分点，但仍低于去年同期7.3个百分点；认为“投资最合算”(包括购买国债、股票和保险)的居民占比回升至32.9%，其中，认为购买股票最合算的居民占比增至13.8%，比上季度增加了5.1个百分点，已连续两个季度出现回升。 央行调查显示，认为物价“过高、难以接受”的居民占比降至26.1%，比2008年初49.2%的最高值累计下降了23.1个百分点，接近2004年至2006年的水平。受此影响，居民当期物价满意指数比上季度大幅回升。 一季度，预测下季度物价上涨的居民为26.1%，比上季度和2008年同期分别下降2.3和22.8个百分点，为2004年以来的最低值；预测物价不变的居民占比为55.3%，比上季度下降6.1个百分点，通胀预期显著弱化。 一季度，城镇居民当期收入感受指数呈下降趋势，收入预期仍不乐观。调查显示，城镇居民未来收入信心指……]]>http://www.aordo.org/html/f_i_behavior/20090314094016.html预期与波动姚均芳王宇2009-3-14 9:39:39央行官员反思危机“混业”缺乏监管 此举暗示混业经营“减速慎行” 晨报记者李强报道 昨天，中国人民银行官方网站刊发了由全国人大代表、央行昆明中心支行行长杨小平关于《反思金融危机 完善竞争性监管》的议案摘要。杨小平坦言，全球金融危机表明，金融监管并没有对混业经营时代的来临做好充分准备，出现了重大制度缺失。 眼下，国内金融机构事实上也在探索金融混业发展，并将此视为与国际接轨的行为之一，而且已经形成中信、光大、平安、交行等数家走综合化经营模式的大型金融控股集团。对于人行官员的观点，业内观察人士表示，此次金融危机让国内金融监管者意识到，在混业经营全面铺开前，与之配套的监管机制必须完善，这也似乎暗示国内金融混业发展的速度或许将会减速慎行。 声明：此消息系转载自媒体，奥尔多中心登载此文出于传递更多信息之目的，并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。 ……]]>http://www.aordo.org/html/lawpolicy/20090314093852.html参与和秩序2009-3-14 9:38:21本报北京3月12日讯 记者宋焱报道 今天，人民银行发布了2月份金融统计数据。数据显示，2月份我国货币信贷合理增长，货币供应量增长20.48%。截至2月末，广义货币供应量(M2)余额为50.71万亿元，同比增长20.48%，比上月末高1.69个百分点；狭义货币供应量(M1)余额为16.65万亿元，同比增长10.87%，比上月末高4.19个百分点；市场货币流通量(M0)余额为3.51万亿元，同比增长8.28%。1至2月份净投放现金923亿元，同比少投放1411亿元。 数据同时显示，人民币贷款同比增长24.17%。2月末，金融机构本外币各项贷款余额为34.64万亿元，同比增长21.82%。金融机构人民币各项贷款余额33.06万亿元，同比增长24.17%，增幅比上年末高5.44个百分点，比上月末高2.85个百分点。当月人民币各项贷款增加1.07万亿元，同比多增8273亿元。从分部门情况看：居民户贷款增加439亿元，同比多增339亿元，其中，短期贷款增加303亿元；中长期贷款增加137亿元。非金融性公司及其他部门贷款增加1.03万亿元，同比多增7934亿元，其中，短期贷款增加1582亿元；中长期贷款增加3678亿元；票据融资增加4870亿元。1至2月份，人民币各项贷款增加2.69万亿元，同比多增1.64万亿元。2月末，金融机构外汇贷款余额为2309亿美元，同比减少9.6……]]>http://www.aordo.org/html/f_i_behavior/20090314093651.html预期与波动宋焱2009-3-14 9:36:10央行13日下午发布了《2008年国际金融市场报告》。报告指出，2009年世界经济的不景气状态仍将持续，但随着危机效应更加彻底的释放和各方面应对措施效果的逐渐显现，国际经济金融形势也可能出现转机。 《报告》认为，2008 年国际金融危机持续扩散，一些大型金融机构陷入困境，主要市场信用萎缩，公众信心受挫，危机对实体经济的负面影响持续加深。主要经济体相继进入衰退，其它经济体增长也显著放缓。多数经济体实施扩张性宏观经济政策并采取必要的救援措施。预计2009年世界经济的不景气状态仍将持续，国际金融市场动荡局面也将延续，但随着危机效应更加彻底的释放和各方面应对措施效果的逐渐显现，国际经济金融形势也可能出现转机。 《报告》指出，2008年，主要发达经济体继续主导国际金融市场格局，新兴市场经济体所占市场份额继续有所上升；受国际金融危机影响，国际金融市场动荡加剧，部分市场交易萎缩，价格波动剧烈，利率总体走低，主要股指大幅度下跌，下半年部分市场行情出现大幅度逆转。美元上半年走弱、下半年走强。大宗商品价格上半年大幅度上升、原油、基本金属、农产品等国际大宗商品价格持续上涨并不断创出历史新高；下半年行情逆转，石油、铜、铝都由年中达到的历史最高点分别降至年底的近五年来低点。 此外，《报告》称国际金融体系在危机中暴露了一些不稳定因素，需进行必要改革。应强化在……]]>http://www.aordo.org/html/investor_play/20090314093406.html投资者教育央行2009-3-14 9:33:21新浪财经讯央行13日发布了2009年第一季度全国银行家问卷调查。问卷显示银行家宏观经济信心指数降幅缩小；认为货币政策适度的比例下降，贷款需求指数回升；银行业景气指数降幅趋缓。45%银行家认为货币政策偏松。 调查显示，银行家宏观经济信心指数为25.6%，比上季下降1.7个百分点，降幅比上季减少17.1个百分点;银行家对下季宏观经济走势预期趋稳，宏观经济预期指数为34.1%，与本季基本持平，下降势头明显减缓。 本季银行家货币政策感受指数(选择货币政策“适度”的银行家占比)为50.0%，比上季下降6.5个百分点，而认为“偏松”的银行家占比为45.1%，比上季大幅提高26.2个百分点。对下季货币政策预期，过半的(50.2%)银行家认为将保持现状，较上季上升7.6个百分点。 本季贷款需求指数为67.5%，比上季回升5.6个百分点，各类贷款需求普遍上升。分行业看，一季度，农业、制造业、非制造业贷款需求指数为62.6%、62.5%和63.5%，分别比上季上升3.8、3.8和5.4个百分点；分用途看，一季度，经营周转用、固定资产投资、个人消费贷款需求指数同步上升，分别较上季上升3.2、5.6和7.1个百分点，为65.8%、62.5%和58.9%。 此外，一季度银行业景气指数为63.8%，比上季下降1.7个百分点，降幅比上季减少1……]]>http://www.aordo.org/html/investor_play/20090314093203.html投资者教育新浪2009-3-14 9:31:33亚太股市周五涨跌互见，日经指数涨1.5%。 东京股市走高，由于市场持续憧憬政府将支持股价，Tokio Marine等保险商类股领涨；此外，钢铁生产商类股也因库存担忧消失而上涨。日经指数收盘涨110.49点，至7568.42点，涨幅1.5%，本周累计上涨2.1%，但本月累计下跌5.3%，今年到目前为止累计下跌15%。包括东京证交所一部所有股票的东证指数上涨14.18点，至756.71点，涨幅1.9%。成交量温和，为19.7亿股。 香港股市收盘走低，主要因为投资者赶在银行类权重股汇丰控股(HSBC)下周公布业绩报告前对该股进行获利回吐，导致该股结束了此前连续两个交易日的涨势，同时也拖累基准股指下挫。恒生指数收盘跌83.37点，至12,811.57点，跌幅0.7%，前市曾一度录得1%的涨幅。该股本周累计涨0.9%，但本月累计下挫3.5%。 中国股市收盘走低，受投资者对上市公司将公布黯淡业绩以及市场流通股将扩容的担忧拖累，有色金属和汽车生产商类股因遭遇获利回吐而领跌。上证综合指数收盘跌1.8%，至2082.85点。该指数全周累积下跌7.9%，为八周以来的最大跌幅，但仍较年初上涨14%。上海证交所股票成交额为人民币1,002.7亿元，低于周四的1,301.8亿元和周三的1,342.8亿元。分析师称，成交额萎缩可能说明市场下跌空间有限。深圳……]]>http://www.aordo.org/html/investor_play/20090228001107.html投资者教育华尔街2009-2-28 0:10:38中国股市周五收盘走低，受投资者对上市公司将公布黯淡业绩以及市场流通股将扩容的担忧拖累，有色金属和汽车生产商类股因遭遇获利回吐而领跌。 上证综合指数收盘跌1.8%，至2082.85点。该指数全周累积下跌7.9%，为八周以来的最大跌幅，但仍较年初上涨14%。 上海证交所股票成交额为人民币1,002.7亿元，低于周四的1,301.8亿元和周三的1,342.8亿元。分析师称，成交额萎缩可能说明市场下跌空间有限。 深圳综合指数跌4.5%，至659.07点。 分析师预计，上证综合指数未来两周将在2000点心理关口附近盘整，届时在北京召开的全国人大会议将讨论2009年的重大政策。 摩根大通(J.P. Morgan)中国证券市场部负责人李晶(Jing Ulrich)在一份研究报告中表示，鉴于市场普遍预计上市公司即将陆续公布的业绩会令人失望，一些经济企稳的早期迹象已开始受到质疑，使得投资者将重新评估A股市场近期反弹的可持续性。 大多数上市公司将于未来数周公布2008年业绩，分析师表示，在全球金融危机的影响下，上市公司第四财政季度业绩预计将大幅下滑。 申银万国证券(Shenyin amp; Wanguo Securities)分析师李念表示，自周二以来，市场下跌加速，投资者广泛认为A……]]>http://www.aordo.org/html/f_i_behavior/20090228000920.html预期与波动华尔街2009-2-28 0:08:48对贸易保护主义来说，全球金融危机无疑是一针催化剂。近一时期，随着全球经济形势恶化，一些国家自危、自利、自保倾向抬头。有识之士为此感到忧虑，呼吁各国在出台经济刺激计划时，一定要防止贸易保护主义和经济孤立主义的历史重演。nbsp; 历次全球经济危机往往都伴随着贸易争端的高发。1930年美国政府大范围提高关税，引发了全球范围报复性贸易战。上世纪七八十年代两次石油危机时，主要国家放任货币贬值以扩大出口的作法引发了贸易摩擦。1997年亚洲金融危机之后，全球反倾销、反补贴和保障措施案件明显增多。 当前，金融危机已蔓延到制造业、服务业等实体经济领域，各国工厂倒闭剧增，失业率上升，政治压力和社会问题接踵而至。越来越多国家以“经济安全”和保护本国虚弱产业为由加强政府对经济的干预，阻挠其他国家特别是新兴国家企业出口。 贸易保护主义不同于正当的贸易保护措施，它是对多边贸易规则中救济措施的滥用。从传统的关税和非关税壁垒，到技术性贸易壁垒、行业标准等，以及产业保护主义，当前贸易保护主义的形式更加复杂多样，隐蔽性更强。在危机加剧的背景下，即使符合WTO规则的保护措施也应慎用，这已成为各国共识。在2008年11月举行的G20金融峰会上，各国领导人同声呼吁抵制贸易保护主义，承诺在未来一年内，避免设置新的贸易和投资壁垒。年底的APEC领导人会议和今年初的世界经……]]>http://www.aordo.org/html/lawpolicy/20090228000646.html参与和秩序陈德铭2009-2-28 0:05:26nbsp; 美国经济有压力，奥巴马上任之后最大的压力是来自经济下滑的挑战，国务卿希拉里访华也以经济事务为先，继政府应该在经济事务上大有作为的凯恩斯主义调调在华盛顿广为传播后，“买美国货”的贸易保护主义也迅速抬头。而中国也有国务院发展研究中心研究员隆国强提出应该未雨绸缪，“提前研究准备一份贸易报复的清单。” 尽管大部分经济学家都对1930年的《斯穆特-霍利法案》记忆犹新，这几乎是人类贸易史上的大灾难。但好了伤疤忘了痛或者出于短期利益而忽视长远是经常发生的事情。贸易保护主义显然是一种忘记了历史的做法。虽然与号召购买美国货的口号不同，1930年主要是对进口商品大幅度提高关税，使得进口品相对于美国本土产品失去竞争力，实质上也是促成“购买美国货”。从1930年到1932年，全世界贸易量萎缩了2/3，这主要是因为各国效仿美国的贸易保护，竞相采用报复性贸易措施所致。 也许对习惯了闭塞的国度而言，会认为闭关锁国也没有什么不好，自力更生也能使人过活。但问题在于，如果过得是一种每个人的生活水准都比较低下的生活，就会掉到低水平均衡的陷阱里去，而不能自拔。亚当·斯密和李嘉图两位伟大的经济学家，早就各自指出过自由贸易互通有无对各自的效率改善和福利增进的好处。而贸易保护主义却是与之背道而驰的。 尽管李嘉图的比较优势理论有各种严格假定，但大致……]]>http://www.aordo.org/html/relation/20090228000326.html互动与信任李华芳2009-2-28 0:02:28今年以来，美国国债收益率和债券价格波动日益明显，而奥巴马政府庞大的经济振兴计划，更是让外界对持有美国国债最多的中国态度产生联想，因为此时，投资于美国国债的巨额中国外储面临着越来越大的挑战。如何在当前的环境之下，实现中国外汇储备的保值与增值，成为业界广泛关注的焦点。 值得注意的是，近期，高层不断传递出外汇储备考虑用于国内的信号。国家外汇管理局副局长方上浦上周表示，外汇局将积极用外汇储备来支持国家扩大内需、增加进口对外汇资金的需要。这也使得各界对于中国外汇储备用于国内经济的预期进一步升温。上海证券报就有关外汇储备投资、外储如何内用等热点话题采访了耶鲁大学金融学教授陈志武。 陈志武认为，要改变中国外储管理的难题，就必须改变过度依赖出口的经济增长模式，而最根本的就是要改变收入分配格局。他对利用外储对外购买资产、原材料等方式来实现外储投资保值增值的做法予以赞同。他认为，中投公司的运作应该值得肯定。 “中国应降低所持美国国债比重” 上海证券报：近期，美国国债的收益率和债券价格都出现了明显波动，您认为影响美国国债市场的因素有哪些，对于美国国债的未来走势怎样看？ 陈志武：从去年9月中到去年年底，美国国债价格上涨很多，这是因为投资者都受金融危机的恐慌影响，要找投资避风港。但是，正如我去年11、12月讲到的，随着美国……]]>http://www.aordo.org/html/f_i_behavior/20090227235810.html预期与波动陈志武2009-2-27 23:57:30根据周其仁教授在岭南大讲坛演讲的录音整理，未经本人审定： 大家都说现在是很冷的冬天，但不要忘了，中国经济刚刚过了好几年非常热的夏天！ 中国要很好地吸取美国的教训，只要货币发行超过经济增长，和生产力脱节，跟货物流通需要的货币脱节，就一定会带来货币总供给太多、相对价格体系紊乱。这样一定引起实体经济做出错误决策。 2004年以来，由于出口太旺了，只好压内需，发了很多部门的条条框框，现在要利用这个反周期，将这些条条框框解开。太多的行政管制会妨碍企业家精神，妨碍资源流向最适合去的地方。这些方面的改革，我认为是实质的启动经济增长的基础。 中国经济的变化 中国经济的变化，首先是高度依赖出口的经济，目前在国际市场遇到很大的问题。从数字上看，2007年我们的出口年度还有26%的增长，但是从去年10月份之后，截至今年的1月，都在下跌。1月份的数字是同比减了17%，当然，一月份有一个特殊原因，是中国的春节。不过即便去掉春节因素，也是一个很大的下降。 我们国家这些年都是高度外向的经济，出口占GDP的比重很高。高度依赖出口，一旦国际市场不行，订单减少，困难就来了。于是我们要追溯发达国家的市场为什么不行了。这就要提到美国的次贷危机，包括我们经济学者在内，开始也没有估计到次贷对美国这么大的经济体会有这……]]>http://www.aordo.org/html/social_impact/20090227235237.html社会影响评价周其仁2009-2-27 23:51:25　　2月24日，以“点亮智慧的地球”为主题的IBM 论坛2009暨IBM“智慧的地球”中国策略发布会在京举行。周其仁作为特邀嘉宾在会上做了主题演讲。以下是其演讲全文： 　　周其仁：谢谢主办方的邀请。不需要我来说大家也知道，中国经济现在面临很大的挑战，我的任务就是把我们研究中怎么理解这些挑战的一些看法提出来给大家参考和批评。 　　我主要讲三点：危机由来、中国可能采取的宏观应对及前景、长远看中国。 　　从现象看，中国经济的困难，首先来自于作为高度外向的经济，现在世界市场发生很大的增长，中国2007年的出口增长26%，2008年前8个月这个增长率有一点下降，但还不太厉害，还有21%的增长率。到10月份，出口增长就下降到20%以内，但是最意外的变化出现在去年11月，中国出口多少年来没有出现的负增长。12月的出口进一步下滑，2009年1月中国的出口增长率下降17%，当然这中间有一个春节的影响，今年春节比去年早，要提前放假，即便考虑到这个因素，中国经济的下滑是相当严重的。2007年中国的出口相当于GDP的34%，对于高度和出口相关的大经济体，出口的下滑后果严重，同时带来了企业订单减少、大量的裁员、工厂关门、给政府上交的税收减少，这一系列的变化，更重要的是这种萧条的信息会影响很多人的预期，即便不做出口行业，也会感到这种寒冷。所以对于消费的开支……]]>http://www.aordo.org/html/investor_play/20090227235000.html投资者教育周其仁2009-2-27 23:48:50　　 特别可笑的是，麦道夫的侄女是他的合规部门的负责人，而他侄女的丈夫则是前美国证监会律师。不是有人在1997年指控亚洲的“裙带资本主义”吗？那么，麦道夫先生的故事应该算怎样的资本主义？ 　　 前几天，我收到了一条幽默的短信：“一年前，苏格兰皇家银行并购荷兰银行花了1000亿美元。今天，同样的价钱可以买花旗银行（225亿美元）、摩根士丹利（105亿美元）、高盛公司（210亿美元）、美林公司（123亿美元）、德意志银行（130亿美元）、巴克莱银行（127亿美元），还剩下80亿美元现金零头——用这些零头，你还可以买下通用汽车、福特汽车、克莱斯勒和本田F1车队。”设想一下，如果麦道夫先生的骗局可以继续下去，那么，他用500亿美元就可以买花旗银行、德意志银行和巴克莱银行，从而能够控制2万亿美元的金融资产——假设到那个时候谜底才被揭穿，结果将是多么可怕啊！ 　　 最近，我在巴厘岛一边度假，一边阅读两本关于金融演进的新书：一本是奈尔傅格逊（Nial Ferguson）所著的新书《货币的兴起》（The Ascent of Money）；另一本是Benoit Mandelbrot和Richard Hudson所著的《市场的……]]>http://www.aordo.org/html/investor_play/20090209221103.html投资者教育沈联涛2009-2-9 22:10:34政策制定者们的两种表面上看起来对立的倾向，很大程度上导致了此次经济衰退。一种是过分相信市场，另一种则是过分相信自己。前者的代表人物是美联储(Fed)前主席艾伦#8226;格林斯潘(Alan Greenspan)，而后者的代表人物则是英国首相戈登#8226;布朗(Gordon Brown)。格林斯潘已羞愧地承认了这一点，而布朗还没有认错。他们的失误一定程度上可能是个体心理学方面的问题，但同时也有着系统和知识上的渊源。进行历史比较，有助于深入理解这些问题。 人们忍不住将格林斯潘与1923年恶性通货膨胀时期的德国国家银行(Reichsbank)行长鲁道夫#8226;范#8226;哈芬施泰因(Rudolf von Havenstein)进行比较。在危机最严重的时期，哈芬施泰因承诺通过德国国家银行新的高速印钞机来解决货币短缺问题。格林斯潘的错误虽然延伸到了货币政策，但主要是在金融业监管方面。他本能地为违约金融机构纾困，但没有对它们加以约束。出于同样的原因，与阿瑟#8226;伯恩斯(Arthur Burns)的类比也不能同意说明问题。伯恩斯是理查德#8226;尼克松(Richard Nixon)担任美国总统时期的美联储主席。在1971年美元贬值之后，他推行无限制的货币扩张政策以帮助尼克松连任，由此引发了上世纪70年代的全球通胀。 布朗与伯恩斯在英国的“共犯……]]>http://www.aordo.org/html/investor_attitute/20090209220755.html投资者心态彼得·奥本海默2009-2-9 22:07:33　　 西方学术界的一派人士认为，当前的危机都是由亚洲的储蓄过剩所致。我认为，这个观点不堪一击，因为它就像一个银行家把过剩流动性归咎于他的储户一样。 　　 资本主义认为，自利可以造就公共福利，但是，如果自利过度膨胀为贪婪，从逻辑上和道德上来说，这种说法就是不能成立的。这次危机本质上是资产负债表的危机，而资产负债表意味着，每一项资产，都对应一项负债，那么，每个储户就必然有相应的借款人。而且，这里存在两种借款人：还钱的和不还钱的。 　　 金融市场有两个基本问题：信息不对称和委托代理。经济学家喜欢用大道理解释简单的问题，其实，这两个问题都可归结为一个词：信用，它是所有的市场甚至所有人类关系的基础。没有信用，就没有市场。这次危机导致全球银行业信用的全面崩溃。泡沫本来不该发生，但是，当全世界都想享用一场零成本赚钱的狂欢盛宴时，它不幸发生了。 　　 泡沫只能通过银行增加信用贷款而产生，那么，银行为什么愿意增加信用贷款？因为银行发放贷款或者创造的新产品越多，银行获利就越多，金融工程师的奖金也就越高。储户信任银行，银行却出卖了储户的信任，用他们的钱去发放高风险贷款，然后，逼迫政府援助银行以保护储蓄者的存款。 　　 我认为，这次金融危机是网络化的信用危机，因为金融……]]>http://www.aordo.org/html/relation/20090209220603.html互动与信任沈联涛2009-2-9 22:04:30过去，一旦金融体系濒临崩溃，政府当局就会赶来搭救，防止其跌落悬崖。这正是我在2008年所期待的，却未能如愿。2008年9月15日星期一，在尚未做好充分准备的情况下，美国投行雷曼兄弟(Lehman Brothers)获准破产。这是一宗改变整个行业面貌的事件，后果是灾难性的。 一开始，随着投资者寻求避险，信用违约互换(CDS)——一种规避企业债务违约的保险形式——价格暴涨。保险业巨头美国国际集团(AIG)当时持有大量CDS空头头寸，违约风险迫在眉睫。次日，时任美国财长汉克#8226;保尔森(Hank Paulson)不得不改变姿态，决定拯救美国国际集团。 不过，更糟糕的还在后面。雷曼是商业票据的主要做市商之一，还是这些短期债务的大型发行商。独立货币市场基金Reserve Primary持有雷曼票据，因没有资金雄厚的机构可以求助，该基金不得不“跌破1美元”——停止按面值赎回其股票。这在储户当中引起了恐慌：到周四，货币市场基金的挤兑便达到高潮。 恐慌随后蔓延至股市。金融体系心跳骤停，不得不进行人工急救。 怎么能放任雷曼倒闭呢？责任明确在于金融当局，特别是美国财政部和美联储(Fed)。它们声称自己缺乏必要的法律权力，这不过是个蹩脚的借口。在紧急情况下，它们能够也应该采取一切必要措施，以预防金融体系崩溃。它们在其它场合都是……]]>http://www.aordo.org/html/relation/20090209212754.html互动与信任乔治#8226;索罗斯2009-2-9 21:27:09　　 在2003年3月到2007年10月的大牛市结束之后，资本市场行情急转直下。从发达国家市场来看，美国股市平均跌了36％，日本跌了43％，欧洲跌了45％。从新兴市场来看，中国A股跌了65％，香港、泰国、台湾和新加坡股市跌了48％。从各经济体股市暴跌中，可以明白一个道理：股市之间是高度相关的。 　　 2008年，没有哪一条投资渠道是完全安全的。这一年的股市整体波动率是2007年的2倍。如果你投资于以美元标价的全球债券，你的投资回报率要增加12.3％，可如果你投资于新兴市场的债券，你的投资回报率还会下降10％；如果你投资于对冲基金，你的投资回报率会下降23％。我原来猜测，黄金价格走势会比较平稳，但实际上，黄金投资者还是蒙受了3.6％的损失。与此同时，石油价格居然下降了58％。 　　 损失大小取决于投资组合的具体构成。日本的资金流量显示，日本家庭平均持有53％的现金和存款（存款利率为零），8％的股票（跌了48％），7％的债券和共同基金（收益率不超过1.4％），32％的养老金和保险基金（2008年同样出现亏损）。 　　 与日本人不同的是，美国人持有现金比例较低（只有13.5％），债券和共同基金投资比例是21％，……]]>http://www.aordo.org/html/investor_attitute/20090209212413.html投资者心态沈联涛2009-2-9 21:23:09　　近来，央行已经签署了多个货币互换协议。1月20日，央行与香港特别行政区金管局签署了货币互换协议，所提供的流动性支持规模为2000亿元人民币。依照互换机制，双方可在有需之时，向两地商业银行的分支机构提供短期流动资金。香港金管局总裁任志刚于签署仪式后表示，“该协议是两地在人民币业务合作上的良好开端，两地银行可借此获得更多流动资金，以抵御风险。” 　　2008年12月12日，央行和韩国银行宣布签署一个双边货币互换协议。该协议提供的流动性支持规模为1800亿元人民币/38万亿韩元，意在为两国金融体系提供短期流动性支持，并推动双边贸易发展。央行负责人在答记者问时表示，中日韩三国央行行长会议机制日前已经宣布建立，中韩本币互换协议正是落实峰会倡议的具体体现。 　　2009年1月19日，俄罗斯联邦政府副总理兼俄罗斯联邦政府财政部长库德林，在香港出席亚洲金融论坛后接受媒体采访时表示，俄方将与中国政府商讨两国货币互换事宜。 　　1月14日，《财经》记者在广西“两会”上获悉，中国人民银行南宁中心支行已将对越贸易人民币结算试点调研报告递交人民银行总部，待国家调研组对相关问题进行核实后，有望于2……]]>http://www.aordo.org/html/f_i_behavior/20090209211952.html预期与波动财经2009-2-9 21:19:29金融机构大规模倒闭的时期已经过去了，但楼市下滑还没有结束，资产减记仍将继续，市场和经济可能在2010年年中恢复 　　这场起源于美国的金融危机，在2009年还将给全球经济带来什么影响？ 　　纽约梅隆银行（The Bank of New York Mellon Corp.）执行副总裁及亚太地区主席克里斯#8226;施戴德（Chris Sturdy）的答案是，这场史无前例的金融危机将会持续相当长时间，2009年将是很艰难的一年，经济将进一步收缩，但这种收缩将是“可控的”，因为金融机构大规模倒闭的时期已经过去了，但楼市下滑还没有结束，资产减记仍将继续，市场和经济可能在2010年年中恢复。 　　2月9日在北京金融街丽斯卡尔顿酒店咖啡厅，施戴德向《财经》记者感叹道：“一年以前如果我们坐在这里讨论美国最大的银行花旗，美国银行的危机，那简直像是天方夜谭一般难以想象。” 　　作为第一期TARP（即不良资产救助方案，Troubled Asset Relief Program）中惟一的美国财政部授权管理行，纽约梅隆银行大量参与了TARP中相关的有毒资产（编者注：可能给持有者或相关机构带来较大风险或麻烦的资产）的定价、拍卖、托管等。 　　“金融市场救助中的内幕故事太多，目前媒体所报道出来的只是冰山一角，”施戴德说，许多的细节完全够格写一部跌宕起伏的戏剧，在将……]]>http://www.aordo.org/html/investor_attitute/20090209211630.html投资者心态施戴德2009-2-9 21:16:03春节假日结束了，中国新的一年又开始了。在新的一年里，就如年前所见到那样，房地产市场各种各样的消息也会纷至沓来。比如，年前有“房地产市场不是暴利”的报告，有地方政府用户口诱导外地居民购买的政策，更有不少的煽动居民进入房地产购买住房的舆论，以及那声嘶力竭地叫喊要恢复房地产的信心的意识形态的操弄等。过了年后，这些消息同样会铺天盖地来涌来。不过，不管有多少房地产的消息，这些消息目的往往就是一个，就是如何来扩张不景气的住房销售，如何来恢复他们所要见到的市场。 但是，这些人就是没有看到，2009年的房地产市场已经发生了根本性的变化。而这种变化的核心就是2009年的房地产已经完全成了是以住房消费者为主导的市场。既然房地产市场已经成为消费者为主导的市场，房地产市场发展与繁荣，用老的办法、老的方式、老的政策、老的论调，甚至老的舆论想改变目前房地产市场态势是不可能的。因为，以消费者为主导的市场，并非是消费者之外的他人或企业、政府或专家来告诉消费者购买不购买住房，什么时候进入市场购买住房，而是，钱在消费者手中，消费者购买不购买住房完全就在消费者有没有意愿、有没有支付能力来购买相应的住房。钱在消费者手上，购买不购买住房进不进入房地产市场完全由消费者来做主。 有些地方政府总是以为，只要给住房消费者一点蝇头小利，或以往十分见效的方式就能够让消费者进入房地产市场。但是，这些……]]>http://www.aordo.org/html/social_impact/20090209210917.html社会影响评价易宪容2009-2-9 21:08:53最近，温家宝在接受《金融时报》专访时指出，中国政府会尽一切努力，把今年的增长率维持在百分之八左右，必要时还会动用中国近2万亿美元的外汇储备。温家宝表示，正在研究外汇储备如何使用。我们正在探讨、探索如何合理有效地运用外汇储备来为我们的建设服务。希望用外汇来购买中国亟需的设备和技术。要保证外汇储备的安全与保值等。 关于外汇储备的谈话，温总理给出外汇储备持有的基本功用、资产安排的原则。大家知道，目前市场上受所谓金融阴谋论的影响，不少人都在说，中国人用外汇储备买美国国债，就是为美国经济衰退买单，是在为美国华尔街的贪婪买单，因此，中国政府要改变目前大量持有美国国债的状况，可以大量持有什么硬通货，如黄金及石油，或让大量外汇储备调回国内支持中国经济建设。 其实，目前市场流行的关于外汇储备的言论不仅在于其受金融阴谋论的影响，而且也受民粹主义的左右。如果说，中国的外汇储备的资产持有是按照这种观点来做，那么中国现有的外汇储备早就受到巨大的损失了。大家看到，从2008年下半年以来，中国外汇储备持有美国国债不仅在增加，而且在快速增加，在过去几个月里增加了近1500亿美元美国国债。正如我在2008年年中所指出那样，在金融危机如此严重，国际金融市场如此震荡的时候，持有美国国债至少是一个不错的选择。事实上，2008年年中以来，中国外汇储备持有美国国债随着美元的升值，不仅获得……]]>http://www.aordo.org/html/f_i_behavior/20090209210526.html预期与波动易宪容2009-2-9 21:04:562008年10月22日，央行发出通知，宣布各银行可以对购房人进行综合评估之后，把商业性个人住房贷款利率的下限扩大为贷款基准利率的0.7倍；最低首付款比例调整为20%.对于这一房贷新政的出台，房地产开发商欢呼不已，以为2003年用房地产18号文件打压央行的121号文件的情景又重演了，房地产市场又回到房地产开发所希望看到的暴利的春天。因为，该政策的出台不仅是房地产开发借助救经济游说的结果，而且该政策比起2007年所出台的、房地产开发商所认为阻止的上一轮房地产暴利的359号文件之宽松有过之而无不及。所以，2008年10月房贷新政一出台，A股市场上的房地产板块也随即上扬，但是3个多月时间过去了，房贷新政所带来的效果与房地产开发商所希望的则南辕北辙。何也？问题是经济市场环境变了，民众意识知识不同的、商业银行体制不一样了，在这种情况下历史岂能够重演？当一种政策出台，其利益仅是倾向一方，那么这种政策要实施肯定会大打折扣。我们先来算几笔帐，来看看这种信贷新政的利益是如何来分配的。 首先，对购买住房的人来说，我们先按照房地产销售人员的算法来看。如果购买一套套内面积99.11平米的商品房，总房款是51.6916万元。按照首付15.6万，贷款总额为36.1万元计算，贷款利率7折的情况下，每月月供为2242元，20年共需支付53.8万元左右。而利率无折扣的情况下，每月还款额为2573……]]>http://www.aordo.org/html/relation/20090209210248.html互动与信任易宪容2009-2-9 21:02:21始于去年的美国“次贷危机”来势汹汹，现已演变为一场全球金融危机，并可能进一步导致全球经济陷入衰退。此次金融危机产生的原因，各方已有详尽论述。这里，我试在众说纷纭中谈谈自己的前瞻性思考, 探讨一下此次危机给中国带来的机会。 nbsp; 纵览天下，一个国家的全球竞争力主要表现在三个层面：1）企业的“赚钱”能力，特别是在主流市场和主流行业应具备一流的盈利能力。2）金融机构的“管理财富”与“转移财富”的能力。比如在1997年亚洲金融危机，国际金融大鳄对泰铢等主要东南亚国家货币的阻击，导致这些国家和地区的经济损失惨重。3）国家的“抢钱”能力，如美国伊拉克战争。 nbsp; 过去30年，中国经济持续快速增长，取得了很大成就，“中国制造”功不可没。但总体而言，我们企业的成功主要集中在非主流领域。在主流行业和主流市场，我们至今还没有取得面上的突破。这种状况，不仅使中国经济陷入“大而不强”的尴尬境地，同时也面临着日益复杂的全球化挑战。 nbsp; 首先，“中国制造”面临赢利的“天花板”与“地板”。 nbsp; 2007年，中国外贸依存度超过70%，由于多数“中国制造”属于劳动密集型和资源密集型产业，产业结构具有“两头在外”的特点，发展的外部依赖性较强。即产业链上游的原……]]>http://www.aordo.org/html/investor_play/20090209210110.html投资者教育项兵2009-2-9 21:00:162008年以来，受欧美金融危机影响，全球经济增速明显放缓，占全球经济总量超过60%的欧美发达国家或将面临衰退。由于中国经济外贸依存度超过70%，欧美市场订单大幅减少，对中国“出口导向型经济增长模式”产生了较大冲击。长江三角洲和珠江三角洲等省份众多中小型出口企业相继倒闭，这种状况，无疑会对中国经济增长带来很大负面效应。 “危机”一词意味着危险与机会。中国经济有着30年成功发展基础，正处于2008年的重要转折点。中国若能在当前步履维艰的环境中运筹帷幄，把握危机中难得的机遇，进一步放松经济与产业管制，并考虑给予民营公司更多发展空间，可成为我们应对金融危机的一个措施。 发展服务业 在此次金融危机中，部分新兴市场经济体步履维艰。原因之一，就是国家负债率过高。在金融风暴冲击下，全球资产价格泡沫破灭，负债率较高的经济体由于外部可用资金几乎枯竭，难以为其即将到期的外债进行再融资，使这些经济体处于破产边缘。部分积累了巨大经常项目顺差的国家，也在偿还外债方面遭遇困难，如阿根廷、韩国和俄罗斯。 政府负债率较高，限制了宏观经济政策干预经济的运作空间。而一旦刺激方案无法填补工业投资产出与消费之间的“缺口”，失业率与社会消费则会陷入长期低迷，经济进入衰退。 相对而言，中国名义国债占GDP比重仅为16%，在全球主要经济体中可谓……]]>http://www.aordo.org/html/social_impact/20090209205653.html社会影响评价项兵2009-2-9 20:53:41美国银行业监管部门——联邦储蓄保险公司(FDIC)2008年11月25日发布报告说，今年第三季度美国“问题银行”数量急剧上升，银行业整体盈利则同比锐减94%。 报告显示，在全美约8500家商业银行和吸储机构中，今年第三季度有171家被列入“问题银行”名单，远高于第二季度的117家，为1995年底以来最高。当季美国银行业“问题资产”(即还款逾期90天以上的贷款)从前一季度的783亿美元升至1156亿美元。 第三季度，美国共有9家商业银行和吸储机构破产。进入第四季度后，破产银行数量呈加速上升趋势，9月底至今已有9家银行宣告破产。 报告还显示，美国主要商业银行和吸储机构第三季度盈利17亿美元，远低于去年同期的270亿美元。 FDIC董事长希拉·贝尔在当天发表的一份声明中说：“我们的金融市场存在重大问题，这些问题对实体经济造成的不利影响正在增加。” 虽然FDIC并未透露这些银行的名称，但说这些机构第三季度的资产总和上升至1156亿美元，前一季度为783亿美元。这是自1994年以来问题银行资产首度超过1000亿美元。 自去年底房价开始下跌以来，银行业的抵押贷款担保证券价格大幅下跌，各家银行随即面临强大压力。这些资产成了资产负债表上的毒药，导致贷款冻结，借款成本上升，以及大幅减记资产。 ……]]>http://www.aordo.org/html/f_i_behavior/20090209204405.html预期与波动凤凰2009-2-9 20:43:22 从贸易相关数据来看，10 至12 月的贸易顺差分别为352、401、390 亿美元，变动并不显著；从FDI 相关数据来看，10 至11 月的FDI 净流入分别为67、53 亿美元，12 月预计不会下降太多。因此，12 月份外汇储备猛增并非由贸易与直接投资造成的。 假定12 月的FDI 净流入为40 亿美元，则10 月至12 月用“月度外汇储备增加额－贸易顺差－FDI”计算的短期资本流入分别为－678、－404 与183 亿美元，这说明短期资本从流出转为流入。然而从国际资本流动的基本面来看，中美利差进一步缩小、人民币短期贬值预期更加浓厚、中国经济下滑趋势变得更加显著、国际金融机构的去杠杆化依然在进行，上述因素均不能解释短期国际资本流向的逆转。因此，我们必须寻找别的原因。根据汤森路透理柏的报告，QFIIA 股基金12 月底的总资产数值比11月底增加了1－2 个百分点。但这并不能作为QFII 基金抄底A 股市场的证据，12 月……]]>http://www.aordo.org/html/f_i_behavior/20090209203716.html预期与波动张明2009-2-9 20:36:29 所以，还是要两手并举：一手是积极的财政政策，针对未来的增长瓶颈启动投资；另一手就是体制性政策，以改革激发经济活力，使修起来的路上很快就有车跑。中国还是转型经济，除了像发达国家那样的货币政策、财政政策，要更多地考虑体制性政策。 从这个角度来看，新年的经济有这么几点值得考虑。 第一条还是要更充分地发挥相对价格配置资源的作用。经验表明，价格管制即使在高通货膨胀时期也是错误的，因为那仅仅管住了“温度计”，却并不能管住“温度”——那要靠控制货币供应量。 在任何情况下，价格管制总是扭曲经济行为。因此，政府已宣布终止临时价格干预措施是非常重要的。为了振兴产业，还要干脆利落地消除前几年“抑制过热”政策中所有价格管制和变相管制的措施。 更要看到，问题不单单是一般商品和服务的价格，……]]>http://www.aordo.org/html/social_impact/20090209203518.html社会影响评价周其仁2009-2-9 20:34:30上世纪八十年代以来，全球以及部分经济体陆陆续续都发生过程度不等的金融危机，我们记忆犹新的如东亚金融危机；日本、俄罗斯和阿根廷等经济体的金融危机；以及美国纳斯达克泡沫等，但除了日本的经济复苏进程比较缓慢外，其他这些危机都在较短的时间内得到有效的遏制。即便身处这些危机当中，也没有出现过全球性的恐慌。人们坦然自若的重要原因是在于，所有这些危机并没有伤害到全球的实际部门，当少数经济体的实际部门遭遇困境，其他的健康经济体或者充满活力的实际部门能够直接或者间接地伸出援助之手。人们并没有觉得应对危机是一件极其复杂而困难的事情，也因为如此，人们并没有从这些危机中汲取足够的经验教训。 如果人们在这些危机之后多一点警惕，多一点变革，那么如今的全球性恐慌也许可以避免。然而世事难料，没有如果！时间给人们的最刻骨铭心的印象就是其不可逆性。时间已然流逝，变革的机会也随之消散，留给人们的只有后悔。身处这次大危机当中，许多人都会在反省、后悔，包括格林斯潘。当格老终于承认在任期间的政策失当时，一个偶像也就此垮塌。格老如此，何况普通人？这不由得让我想起1929年美国大危机时期，同样的偶像级人物费雪教授。当然，格林斯潘要比费雪幸运得多。费雪因为自己对大危机趋势的错误判断，不仅千金散尽，而且还名声扫地。格老只是作为一个货币管理部门的神话，被本次大危机赶下神坛而已，对其个人的声誉和财富并没有太大影响。……]]>http://www.aordo.org/html/lawpolicy/20090102225819.html参与和秩序周业安2009-1-2 22:57:51　　对过去的经验总结能够让我们尽可能避免犯重复的错误,但无法让我们避免犯新的错误。这就是经济波动的根源,这也是我们无法逃避危机的根源。 　　经济学家喜欢寻找经济现象背后的规律。从历史的角度看,经济的繁荣和衰退似乎有规律地交替着,于是经济学家把这看似存在的规律命名为“经济周期”,意味着经济会周而复始地重复着繁荣、衰退、萧条、复苏以及再繁荣的步骤。果真存在某种周期,那么我们就可以找到周期背后的决定因素,并通过恰当的政策来延长繁荣期、缩短衰退期、避免萧条期,果真做到了这一点,我们就逐步进入到一个持续的繁荣时代。如同美国进入上世纪八十年代中后期许多学者所乐观的断言一样；我们也看到现在中国的许多学者正同样乐观地预见这样一个时代。 　　但是,现在美国次贷危机最终动摇了实体经济,并给全球主要发达国家都带来了经济衰退,是否会出现经济大萧条,现在还无法判断,但一次比较严重的经济衰退已经在所难免。原先对持续繁荣保持高度乐观的学者们突然没有了声音。倒是特维德的著作《逃不开的经济周期》用书名给出了一种无奈但真实的表达。既然经济周期可能逃不开,那么我们又怎样能够逃避危机呢?当然,特维德用这样一个书名,并非意味着其宿命论的观点。实际上,作为一个富有经验且受过良好专业训练的经济工作者,特维德对经济周期应该具有极为深刻的认知,同时伴随着的,当然也有对经济学解决经济周期问题乏力……]]>http://www.aordo.org/html/investor_attitute/20090102225655.html投资者心态周业安2009-1-2 22:56:23 该文先后分两部分发表： 1、nbsp; 地方官员缘何更青睐资本，《中国经营报》2008年11月3日 2、nbsp; 要防止公共事业被挤出地方投资单，《中国经营报》2008年11月17日 如果单独看中国的经济增长率，似乎总是令人震撼，持续的高增长堪称奇迹，尽管近期面临全球金融危机所引发的窘境，但和其他经济体相比，即使经济增速下滑，仍然大多数经济学家仍然预计，未来两三年的增长率可以保持在7－8％，这还是相当可观的。不过，仅仅从这个增速上还是无法反映问题，正如笔者在前期的一系列文章中所指出的，如果考虑到我国经济增长的发动机的真实面貌，那么这种高增长的可持续性以及高增长是否伴随着老百姓的高福利，还是值得探讨。笔者在前面的系列文章中已经明确提及，引发改革开放以后中国经济高速发展的因素有两个：一个是市场化本身；另一个是多级政府内部分权改善了地方政府的激励，促使地方政府间竞争，从而带动了经济增长。但笔者也同时指出，一旦地方政府深深介入增长的事务当中，作为两个发动机之一在积极运转，那么后果也是很难预料的。 除了地方政府之间可能在税收竞争等方面表现出疯狂的一面，并且这种疯狂未必会有利于经济增长，更为重要的是，地方政府还会通过财政支出来干预和引导当地经济增长，而支出方面的竞争也文雅不了多少。我们先看一个数据。按照国内外一些经……]]>http://www.aordo.org/html/lawpolicy/20090102225023.html参与和秩序周业安2009-1-2 22:49:26 *摘要 1994年以来，我国银行体系的存差规模不断扩大，并成为国内学者关注的焦点。针对当前国内学者对金融机构“存差”概念的不同认识，本文旨在为分析这一问题提供合理的分析视角。研究表明：金融机构存差的机构口径差异是导致国内学者出现模糊认识的关键。本文从信贷管理体制历史沿革的角度对不同时期我国金融机构存差的含义进行了分析，解释了区域金融的视角下对存差扩大的不同理解。文章最后还讨论了我国金融机构存差的扩大与目前国内流动性过剩之间的关系。 关键词 存差，流动性，外汇占款 下载地址： http://www.ccer.edu.cn/download/ceq/6_3/3.pdf ……]]>http://www.aordo.org/html/lawpolicy/20090102224807.html参与和秩序汪洋2009-1-2 22:47:44*摘要 本文对我国上市公司并购绩效与本次并购之前五年内的并购次数之间的关系进行了实证研究，结果发现二者在整体上存在反向关系，但并不是线性的，而是一个先上升后下降的倒“U”型趋势，且在国内首次运用配方法对二者倒“U”型关系进行了进一步验证；本文还发现高管的薪酬与并购绩效并未直接挂钩，在并购后公司绩效并没提高的情况下高管薪酬却明显地增加了。 关键词 公司治理，并购频数，并购绩效 http://www.ccer.edu.cn/download/ceq/6_4/10.pdf……]]>http://www.aordo.org/html/investor_play/20090102224552.html投资者教育韩立岩 陈庆勇2009-1-2 22:45:16本月九日新华社报道，国务院常务会议决定明年一月一日起实施十项经济项目，针对目前的经济困境，两年内的「额外开支」高达四万亿人民币！天文数字，我想不出理由反对，也即是赞同了。当然有很多问题，其中有相当复杂的，这里谈谈，北京的朋友或有可用之处。 首先要说的，是地球金融风暴之祸，单在金融那方面对中国为害不大，此乃一幸也。中国有钱，花得起四万亿而还可考虑减税，此乃二幸也。幸中之最幸者──我不反对的主要原因──是这次计划的大手推出，可不是走什么凯恩斯学派的路，而是把早就定下来要做的公共项目──主要是铁路与公路的兴建──早就算过而又有了工程设计的──提早及加速动工。早晚也要做，在目前的不利形势下提早及加速是正着。 看来又是炎黄子孙的发明，没有拜老外为师。奇怪，三十年来，凡是中国人自己想出来的经济政策大都走对了路，凡是从西方进口的皆害人无数！是的，这些日子凡是见到北京的经济政策没有洋水成分，就安心一点。好了，赞完了，转谈一些复杂的问题吧。分点说较为清楚。 （一）中国二○○七的总国民收入是二十四万六千多亿，四万亿是百分之十六。分两年，每年的政府额外投资是国民收入的百分之八。不明白为什么电视说会帮助国民收入的增长率增加百分之一点五（另一说一点八）。应该高一点吧。这类投资的增加对国民收入的增加的决定，要看花的资金从何而来（中央……]]>http://www.aordo.org/html/social_impact/20090102224326.html社会影响评价张五常2009-1-2 22:42:57 在全球金融危机面前中国企业该做什么 中国的经济形势与欧美等重灾区不同。企业以“冬眠”的姿态“挺”过去、或从战术角度去“应对”，过于消极了。重要的是，企业领导层要总揽全局、对形势有清醒判断，以前瞻性思维、以进取的姿态，发现机遇、利用机遇、实现超越。他人自顾不暇，为我国产业和企业的快速追赶、缩短差距，甚至后来居上提供了机会。中国企业要有一个总体判断：只要把握得当，机遇大于挑战。 从深层次看，全球性金融危机和经济衰退，是经济结构失衡和各种深层矛盾的总爆发。经济回落向我们发出的信号是经济结构必须调整。经过这场全球经济动荡，市场结构、竞争结构都会发生较大变化，甚至各个企业的市场地位也会重新“洗牌”。这里充满挑战和机遇。 面对日益严峻经济的形势，有的公司紧锣密鼓地准备“过冬”；有的企业面对未来的诸多不确定性，茫然不知所措，束手等待政府救援；有的企业面对急转直下的形势，措手不及，资金链断裂，在生死线上挣扎；有的企业为解决一个短期的困难，却陷入了危及企业生死的更大的危机；有的企业对形势判断有误，在金融风暴越来越强烈的情况下，从事“资本运作”，“抄底”不成却抄到了一个“山头”，酿成上百亿损失。 几乎全世界的专家学者和各国政要都认为中国是战胜这场金融危机的一支中坚力量。中国在这场金融危机中站在……]]>http://www.aordo.org/html/investor_play/20090102224225.html投资者教育陈清泰2009-1-2 22:41:51在我们揣摩中国5860亿美元经济刺激计划的含义时，思考中国为什么每次在需要促进经济增长的时候，都选择基础设施建设、房屋以及大项目，是很有趣的。中国应该或者能够仅仅通过增加实体建筑来取得长期增长吗？如果当要暂停或改变经济增长的路径的时候，中国现存的政治－经济制度能够适应这样的变化吗？ 在最近到巴西的一次旅行中，我的出租车司机抱怨圣保罗崎岖不平的街道和公路。我回应道，“我以为高油价和高铁矿石价格已经使巴西繁荣起来了…巴西为什么不在其基础设施建设上花更多的钱呢？” 出租车司机回答说，“巴西经济运行良好。但是，只要政府有额外的钱，卢拉总统总是喜欢减税并补贴人民，而不是将这些钱用在修建道路上。为什么？” “哦，”我说，“想象你是卢拉并且有180亿美元可以支配。你是将这些钱花在修建公路上，还是宁愿给每个巴西人发100美元？” “当然将它给人民，以赢得更多的选票。” “如果赢得更多的选票不是政府考虑的一部分，那么将钱返还给人民从来就不是一个选择。中国不仅仅是花掉钱，而且似乎总是喜欢像摩天大楼，华丽的政府建筑物，公路以及大工业项目这样有形的东西。” 这不仅部分地解释了像印度和巴西这样的民主国家在基础设施上落后于中国的原因，也解释了中国将其新经济刺激计划集中于运输系统上……]]>http://www.aordo.org/html/social_impact/20090102224100.html社会影响评价陈志武2009-1-2 22:40:25实体经济（进出口）和消费品和工业品价格（CPI,PPI和人民币汇率）的最新数据变动,表明中国经济仍然面临很大的不确定性。当前的通货膨胀率是由以前的货币政策决定的,要改变目前的通货膨胀率已经太迟,当前的货币政策只能影响未来的通货膨胀率。而金融体系的任何脆弱性都与宏观经济体系的脆弱性一样重要,这是在拉动内需政策同时保持适度宽松的货币政策需要重视的问题。在这种情况下,我们虽然支持目前货币政策取向的调整,但对其当前效果仍持保留意见,对其未来的影响则提示应加以深入研究并密切关注。 金融危机冲击之下中国的经济形势确实有些复杂。11月中国的进出口陡然大幅回落,出口同比下降2.2％,而进口同比下降17.9%,贸易顺差高达400亿美元。从2000年至2006年,我国出口的年均增长为21%,而直至今年10月出口还同比增长19%。11月中国居民消费价格总水平（CPI）同比上涨2.4％,同比涨幅连续第7个月回落,从2月的8.7％峰值回落到2.4％,显示中国通货形势日益复杂。 从这一轮的经济形势来看,中国的通货膨胀一个重要的原因是外汇占款引起的货币过度增长。10月底,广义货币供应量（M2）同比仅增长15％,狭义货币供应量（M1）,同比仅增长8.85％,而CPI和PPI指数回落表明,经过货币政策的时滞,控制货币供给的反通货膨胀政策开始发挥效果。一般来说,反……]]>http://www.aordo.org/html/social_impact/20090102223951.html社会影响评价赵晓 陈光磊2009-1-2 22:39:22尽管次贷危机尚未结束，但当前国内外政、商、学界对于次贷危机的反思已经如暗流奔涌、蓄势待发。如果简单归纳一下，则目前的反思主要集中于三个层面，一是金融市场上监管与创新的关系；二是当前的国际金融体系是否应该重建以及如何重建；三是在意识形态层面上，次贷危机是否意味着自由市场资本主义的终结。笔者将在本文中围绕这三个层面，对当前各种反思意见进行盘点与评价。 金融监管与金融创新：猫鼠游戏的新轮回次贷危机的爆发生动地说明了政府监管缺位下的金融创新与金融全球化将会产生多大的杀伤力。自1980 年代启动的放松管制（Deregulation）浪潮以来，美国政府一直对金融创新（尤其是金融衍生产品）疏于监管。尽管2001 年安然事件的爆发迫使美国国会通过了萨班斯—奥克斯利法案，开始加强对上市公司财务造假的调查与惩罚力度。但美国政府官员向来信奉“有效市场”假说，即有效运转的金融市场能够发现金融产品的均衡价格，并引导合理的资源配置，而政府力量的介入将会扭曲并损害资源的有效配置。美联储前主席格林斯潘便是上述假说的忠实信众，他一直坚决反对加强对金融市场的监管。 然而，次贷危机的爆发证明，金融市场参与者的贪婪与恐惧如果没有可靠的政府监管来平衡，则参与各方在逐利动机驱使下，将使得市场价格长期偏离真实价值。偏离的价格最终依然会回到均衡，但是这种调整的幅度剧烈到令市场……]]>http://www.aordo.org/html/investor_play/20090102223833.html投资者教育张明2009-1-2 22:38:02在“寻找春天──两岸三地专家2009投资策略网上论坛”上，国务院发展研究中心金融研究所副所长巴曙松作为首场在线嘉宾，现场回答证券时报记者和网友的问题。 nbsp; 宏观经济形势出乎意料 nbsp; 记者：临近年末，都有一个宏观热，对宏观政策的关注和报道是我们《证券时报》一个非常重要的题目，请您谈一下对目前宏观经济形势的看法。 巴曙松：可以说今年的经济回落速度是出乎意料的快，但是政府刺激内需的政策力度也是出乎意料的大，这两种力量是成为左右市场、中国经济走向的两个经济因素。我们看到今年以来《证券时报》文章中越来越多的出现“第一次”：10月份第一次出现了用电量的负增长，M1的增长速度是1997年以来的最低点，出口到10月份第一次出现了负增长…… 从出口的几个数据来看，出口大幅下滑是受外需回落影响，但是进口的下降速度比出口的还快，所以10月份的顺差还增大，进口实际上很大程度反映内需的强度，所以可能内需回落速度比外需还快，这就是我们目前面临的一个非常严峻的形势。 记者：形势这么严峻，是不是也有点出乎您的意料呢？ 巴曙松：可能出乎所有人的意料。即使再悲观的分析者也难预料这么大的回落趋势，但是政策出手的力度也是出乎意料的。通常会在中央经济工作会……]]>http://www.aordo.org/html/investor_attitute/20090102223707.html投资者心态2009-1-2 22:36:32据路透社报道，外管局2008年早些时候首次投资外国的私募股权基金，其同意向美国私募股权投资巨头得克萨斯太平洋集团(下称TPG)投资不超过25亿美元。 身为全球最大私募股权投资公司之一，TPG于2008年4月牵头向华互银行投资70亿美元。路透援引不愿具名的多位消息人士的话说，TPG通过旗下数家基金向华互银行注入资金，其中就有一家正是外管局的海外投资对象。 2008年9月，华互银行被美国政府命令停业，成为美国历史上最大一宗商业银行倒闭案。其银行业务资产被摩根大通以19亿美元的价格收购，使TPG等机构投资者所投入的13.5亿美元瞬间蒸发。 可查资料显示，TPG因2004年对深圳发展银行(000001)的投资而在中国名声大噪，是外国投资者投资控股内地银行的首例。 据路透报道，消息人士说，TPG首先接触的其实是中国投资有限责任公司，但负责2000亿美元外汇储备投资的中投公司拒绝了这一“好意”。TPG转而寻求外管局的合作。 事实上，中投公司海外投资已饱受批评，因信贷危机冲击，其对黑石集团和摩根士丹利的投资严重缩水。 2008年以来，外管局在英国股市的投资渐入公众视野。经验丰富的外管局出手，一度令市场期待。 路透援引不愿具名的多位消息人士的话称，中投公司和外管局2009年的海外投……]]>http://www.aordo.org/html/f_i_behavior/20090102223456.html预期与波动中国证券报2009-1-2 22:34:22【什么是机构投资者】 机构投资者是指符合法律法规规定可以投资证券投资基金的注册登记或经政府有关部门批准设立的机构。 在证券市场上，凡是出资购买股票、债券等有价证券的个人或机构，统称为证券投资者。机构投资者从广义上讲是指用自有资金或者从分散的公众手中筹集的资金专门进行有价证券投资活动的法人机构。在西方国家，以有价证券投资收益为其重要收入来源的证券公司、投资公司、保险公司、各种福利基金、养老基金及金融财团等，一般称为机构投资者。其中最典型的机构投资者是专门从事有价证券投资的共同基金。在中国，机构投资者目前主要是具有证券自营业务资格的证券经营机构，符合国家有关政策法规的投资管理基金等。 【我国机构投资者的发展】 在证券市场发展初期，市场参与者主要是个人投资者，即以自然人身份从事有价证券买卖的投资者。本世纪70年代以来，西方各国证券市场出现了证券投资机构化的趋势。有关统计数据表明，机构投资者市场份额70年代为30％，90年代初已发展到70％，机构投资者已成为证券市场的主要力量。在我国，机构投资者近年来有所发展，但与个人投资者相比，机构投资者所占比重仍然偏小。截至1997年底，中国证券市场机构投资者开户数占总开户数比例不到1％。为了改变这种投资者结构失衡的状况，我国正采取措施，在完善立法的前提下，逐步培育和规范发展机构投资者，发挥证券投资基金支撑市场和稳定市场的……]]>http://www.aordo.org/html/investor_play/20081220212747.html投资者教育2008-12-20 21:24:27著名学者蒙代尔向中国政府建议，全民发放百元消费券，以启动内需。话音刚落，成都就向30万困难民众发放百元消费券。舆论大多对此予以肯定。但是，细加分析就会发现，肯定的理由未必成立。如果此举目的是救助贫困者，那当然值得肯定，但是，它不可能发挥某些人所说的刺激消费的效果。 消费券不是新东西，东邻日本政府为刺激需求，就曾在1999年向3000多万符合特定标准的国民发放消费券，总额约2万亿（约170亿美元），限半年内使用。但事后发现，其效果并不明显。台湾目前已经决定，明年初将向每个人发放3600新台币的消费券，民众必须在限定时间内用于消费。政客们普遍希望此举能够刺激消费，从而带动经济增长。但经济专家普遍冷眼相待，因为，它不可能产生这种效果。 nbsp; 发放消费券的目的是刺激民众消费，而且是在既定的消费计划之外增加消费。比如，一家人原本每月消费1000元，政府给每家发放500元，希望这家人每月消费1500元。但是，这家人不可能按照政府的这个规划行动。 nbsp; 人们的当下消费支出决策是由他的当下收入决定的，一个人是否增加消费支出是由他本人对未来收入的预期所决定的。今朝有酒今朝醉的人毕竟是少数，一般人总是面向未来作出决策的，人总是在满足当下的欲望之余，关心自己未来的处境。正是人的这一心理倾向决定了消费券无法发挥某些人所宣……]]>http://www.aordo.org/html/social_impact/20081220210320.html社会影响评价秋风2008-12-20 21:02:47新华网北京12月19日电(记者 姜锐)中国人民银行副行长易纲表示，以企业存货为观察角度，我国经济有望在明年二季度全面回暖。 19日在北京大学汇丰金融研究院成立典礼上，易纲介绍说，在市场经济条件下，存货状况是和宏观经济高度相关的顺经济周期指标。企业存货主要包括原材料、产成品和在制品。一般来说，当经济下行时，企业销售量减少，被动存货增加。这时，企业对未来普遍持悲观态度，大幅减少存货，从而减少生产，经济衰退加剧。当存货用尽，企业会开始购进新的原料，则市场需求回暖。当复苏开始时，销售量增加，被动存货减少，企业对未来抱乐观态度，进而增加存货扩大生产，经济加速进入增长阶段。 易纲认为，存货的调整取决于企业对未来的预期。经济数据显示，相比去年同期，截至11月末我国投资增长26.8%，消费品零售增长20.8%，贸易顺差达2560亿美元，扣除物价因素实际增长7.5%，三项指标均为历年高点。宏观面的基本情况表明，三驾马车依然强劲。 易纲说，目前我国内需拉动经济量占GDP的八成左右，按照现有的需求和存货情况看，到明年二季度末，我国绝大部分企业能够消化掉累积的存货。新生产资料恢复正常购进，标志着经济回暖。 易纲认为，尽管从表面上看，供给不能决定需求，但如果把整个经济看成是一个相互联系整体，实际上每一个厂商的原材料存货，都是对上游产业的产……]]>http://www.aordo.org/html/social_impact/20081220205651.html社会影响评价新华网2008-12-20 20:56:17商务部、外交部、公安部、司法部联合印发《外资非正常撤离中国相关利益方跨国追究与诉讼工作指引》 如果外资非正常撤离中国，中方将跨国追究并诉讼，坚决维护中方相关利益方的合法权益。 近年来，我国部分地区出现少数外商投资企业非正常撤离的现象，给中方相关利益方带来严重经济损失，亦对我国的双边经贸往来和地方社会稳定造成一定消极影响。但从今以后，此类事件有望大幅减少，相关问题有望妥善解决，相关消极影响也有望进一步消除。日前，商务部、外交部、公安部、司法部联合印发《外资非正常撤离中国相关利益方跨国追究与诉讼工作指引》，正式将针对外资抽逃之“追责”上升到国家高度。 据了解，我国已与许多国家缔结了《民商事司法协助条约》、《刑事司法协助条约》和《引渡条约》，这些条约为有效处理跨国民商事案件、打击刑事犯罪、追捕逃犯奠定了法律基础，也为处理外资非正常撤离导致的经济纠纷提供了必要的法律依据。 《指引》明确提出，外资非正常撤离事件发生后，中方当事人要及时向有关司法主管部门(法院或侦查机关)申请民商事或刑事案件立案。根据案件具体情况，各主管部门可根据各自系统内工作程序及我国和相应国家签订的《民商事司法协助条约》或《刑事司法协助条约》，通过条约规定的中央机关在本国向外方提出司法协助请求。外方根据所缔约条约有义务向中方提供司法协助，例如向位于该国的……]]>http://www.aordo.org/html/lawpolicy/20081220205524.html参与和秩序证券日报2008-12-20 20:54:53 自美国爆发严重的金融危机之后，被称为海啸的危机也同时影响到英、欧等世界各国，全球似乎都卷入了这场风暴之中。世界各国也纷纷出台了大量的救市措施以应对这场看似是由美国的次债危机而引发的金融海啸。 中国也不例外，虽因金融的对外开放程度较低而在金融体系中受冲击较小，但对外的高依存度的经济结构也让中国经济无法独善其身。就中国的整体情况看，更多的经济影响并非单纯的来自于外部的因素，而更多的来自于中国政府自2007年以来的宏观调控政策，如经济增长速度的下滑，就首先来自于世界金融危机之前的调控政策，像防止过热的紧缩的货币政策，连续多年对房地产业投资与消费的抑制等等。又如汇率政策的调整、劳动成本的上升也与美国的经济危机无关。让中国的经济增长速度慢下来本就是中国宏观头可断主导目标，但遗憾的是在改革的失误和美国金融危机的重叠作用力之下，突然的失控了，下滑速度加速与恶化了，让防止过热变成了保增长的死敌，让中国的经济陷入了人为制造的冰天雪地的严冬环境中，也不得不被动的用超量的投入和救市政策来弥补前期政策调控所造成的错误。 最近中国政府连续出台了大量的救市、救经济、保增长的措施，包括增加财政投资、保民生等各项措施。这些政策肯定会对中国的经济、中国的民生有巨大的好处，但如果简单的称这些措施仅仅为救市的措施远不如说这其中的大量政策措施，特别是保民生的措施是中国政……]]>http://www.aordo.org/html/relation/20081201100743.html互动与信任任志强2008-12-1 10:07:07花钱买猪肉的城里人都希望猪肉的价格越低越好，而靠喂猪获得收入才能养家度日的人则都希望猪肉的价格越高越好，至少让喂猪能有利润。如果养猪不能糊口，就没人养猪了。于是价格就成了平衡供与需求之间的工具。 一种价格的下降是竞争，我的成本比你的低，如规模化养猪的成本也许会比散养的成本低，在同等获利时，价格低而从规模化上获得更多的收益。 另一种价格的下降是供过于求，不得不降低价格以变现，并通过价格来调节供给能力，当供给减少时让价格回到合理的水平。 有利润的降价是一种合理的降价，是竞争与供求关系决定的市场行为。但当竞争与供求关系恶化时，没有利润或亏损型的降价也会出现，为了生存而斩仓至少可以让亏损少一些而保生存。这笔亏了，只要能活下去还有再翻身的机会和可能。 亏损型的降价，最终并不会给消费者带来更长远的利益，就像我们已经经历过的猪肉降价带来的涨价报复。因为亏损型降价必将让供给下降，并在供给下降后引发价格的上涨。 遗憾的是这个变化的周期是漫长的，并且是供求双方之间信息滞后或不对称的。让市场经常看到的是今年的大白菜亏损降价了，因为农民是按去年的信息多种大白菜，猪肉也开始跌价了，因为去年给了大量的补贴，让供给增加了。 信息滞后与信息不对称让价格的调节能力总是在造成市场大量损失的情况下发挥效力。如果再加上价……]]>http://www.aordo.org/html/lawpolicy/20081201100409.html参与和秩序任志强2008-12-1 10:03:02　　 美国总统大选尘埃落定，新任总统奥巴马尚未入主白宫，就已经站在了金融海啸的风口浪尖上，除了鼓吹面向国内的减税、长期贷款、提前支取退休金等政策外，积极联手经济上联系得越来越紧密的伙伴，也成为挽救危机的新举措。全球二十个主要国家和联合国等主要国际组织的领导人参加的金融峰会将于11月14日在华盛顿召开，峰会将就世界金融改革问题达成一套原则性意见。种种趋势表明，在全球金融一体化的背景下，拯救危机更需要跨国间的合作，正如温家宝总理在第三届中俄经济工商界高峰论坛上所言，“建立国际金融新秩序成为当务之急”。随着金融危机的不断加深，西方国家纷纷把目光投向以中国为首的发展中国家，期望这些国家能够在抗击全球金融风暴中起到“稳定”作用。欧盟轮值主席法国总统萨科齐就表示，中国拥有庞大金融实力，在重建金融秩序过程中不可或缺。 　　 那么，在此次拯救危机当中，中国的国际角色该如何定位？中国应当如何从容应对金融危机乃至由此引发的经济危机？围绕这些问题，我们专访了世界银行副行长、首席经济学家、中国金融四十人论坛顾问林毅夫教授，是为21世纪北京圆桌第195期。（周慧兰） 　　 应对危机的决策 　　 一定要全面而系统 　　 《21世纪》：您认为这次危机对于宏观经济管理有什么启示？ 　　 林毅夫：金融危机的触发机制是什么？每个国家……]]>http://www.aordo.org/html/social_impact/20081201095243.html社会影响评价2008-12-1 9:52:01　　11月29日，中共中央政治局就科学发展问题进行了集体学习。在此之前，国务院总理温家宝两次在中南海召集经济专家和企业人士进行座谈。据新华社报道，在11月半个月左右的时间内，中央政治局先后有7名常委到各地进行调查研究。 　　面临突出压力 　　面对此次金融危机，中国需要完成双重任务：保持经济增长和转变发展方式、调整经济结构。 　　11月28日，中央政治局召开会议，分析研究2009年经济工作。会议明确了2009年经济工作的首要任务，即要保持经济平稳较快发展。此次会议一般被看作是其后中央经济工作会议的预备会议，下年宏观政策的主要目标和任务将被确定。 　　“和10年前亚洲金融危机相比，此次经济刺激计划最大的不同在于‘调结构’。”国家发改委宏观经济研究院对外经济研究所所长张燕生对《第一财经日报》表示。中国社科院研究员宋泓也对本报记者说：“在经过多年的发展之后，中国结构调整已经进入一个转折时期。”11月29日，张燕生和宋泓为中央政治局第九次集体学习进行了讲解。 　　政策的转变来源于现实的压力，其中消费和投资失衡的矛盾尤为突出。统计数据显示，最近五年中国居民最终消费率持续下降，在2006年首次下降至50%以下，与世界发达国家水平相比差距超过20个百分点。胡锦涛总书记在11月29……]]>http://www.aordo.org/html/social_impact/20081201094930.html社会影响评价第一财经日报2008-12-1 9:48:37守夜人，典出亚当·斯密。在《原富》里，斯密曾经分章分节，详细讨论了政府如何以守夜为天职。根据他的论述，政府的职能主要有三项： 1.保护本国社会的安全，使之不受其他独立社会的暴行与侵略（〔英〕亚当·斯密著，郭大力、王亚南译，《国民财富的性质和原因的研究》，商务印书馆1972年版，第254页）。 2.为保护人民，不使社会中任何人受其他人的欺负或压迫，换言之，就是设立一个严正的司法行政机构 （同上，第272页）。 3.建立并维持某些公共机关和公共工程 （同上，第284页）。当然，为了维持政府的尊严，还需要有一些其他的花费（同上，第373页）。 被误解的斯密 斯密容易被误解的地方，是他被许多人——无论同意还是不同意他的——看成一个喜欢规范世界的经济学家。在本文的例子中，斯密似乎主张，一个规范的政府应该恪守守夜人的角色，应该将政府职能限于国防、司法和某些公共设施领域。更有好事之徒，将发明小政府、大社会的桂冠，也慷慨地安到了斯密先生的头上。 读一读《原富》吧，我们会知道斯密对真实世界的经验着迷，而对规范世界无甚兴趣。他概括经验、分析经验，得出对经验的经济学解释；又基于一般化的解释，提出可供以后经验来检验的推测。幸运的是，“他站在一门新科学的黎明和欧洲一个新时代的开始”（见MaxLerner为《……]]>http://www.aordo.org/html/investor_play/20081201094307.html投资者教育周其仁2008-12-1 9:42:00南方都市报+珠三角观察 在拉动经济增长的三驾马车“投资、出口和消费”中，出口不景气已成事实。造成出口不景气的原因有多种，例如劳动力成本上升，国际经济下滑导致国外市场需求减少等。这对于出口导向型企业集中的东莞来说，显然不是一个好消息，其直接的结果就是经济增长速度放缓。 经济增长放缓原本也不是一个问题，不过由于地方官员竞争是以GDP为导向的竞争，这就导致官员在晋升博弈中会更多关注经济增长的方面，而较少关心地方上其他方面的发展。因此在东莞出口遇阻的情况下，地方行政官员认为应该着眼于投资，以财政投资大项目来进一步拉动经济增长。其理由也很简单，没有大规模的投资，要保持今后几年较大的经济增长是不可能的。所以拉动固定资产投资就理所当然的成为东莞今后经济工作的重心。在这种传统视角下，如果保证投资呢？一贯思路的延伸就是行政长官盯住大项目，这样占大头的GDP就跑不掉了。 当然，财政投资大项目能够带动一个地方的经济发展，并且也能在经济不景气的时候创造就业岗位，是经济增长的绝好动力。但财政投资项目的问题在于，首先，财政投资的使用要经过人大的审议，这就意味着代表地方公众声音的人大应该指出所有的财政投资不应该局限于大项目，而是应该适应地方的需求；其次，财政投资项目的另外一个问题是大型基础设施和项目建设是有限的，而不能搞重复……]]>http://www.aordo.org/html/relation/20081116160926.html互动与信任李华芳2008-11-16 16:08:352008年宏观经济运行至今，当前披露的数据和现象表明中国经济增长正在进入下降通道，这种判断已经成为学术界、决策界和产业界的共识。宏观调控的方向已经越来越清晰， "保增长"成为宏观调控首要任务。预计未来，货币政策将进一步放松，一系列的财税、信贷、外贸、产业等政策将会陆续出台。明年三月份的两会之前将是出台政策的密集期。 改革开放以来，自1996年第三轮软着陆式的宏观调控生效后，到现在已经经历了一个完整的经济周期。我们认为，过去的十几年，经济增长长期稳定在8%—12%间，是中国近三十年以来经济增长的最佳时机。而目前呈现的经济萧条的迹象，以及其中隐藏的危机则显示，这一增长的最佳时机可能成为历史，未来的经济发展之路是否顺利，取决于本轮经济萧条期间的政治、经济与社会的结构转型是否成功。本轮经济萧条周期的经济形势将异常险恶，较1998年开始的经济衰退要严重的多，企业和个人将遭遇十几年未曾经历的寒冬，政府提振经济的难度也将超乎想象。未来的经济增长动力何在？产官学三界相当多的声音认为，刺激消费、拉动内需是未来经济增长必须走的道路（详见本期"前景黯淡的中国经济"）。 近年来，消费不振的话题被学者、政界和产业界不断地提及，成为经济增长中最大的障碍。为什么老百姓不消费？我们认为，主要有两个原因。其一，居民没有能力消费，这是居民收入不振的问题。经济增长而居民不增收的现象……]]>http://www.aordo.org/html/social_impact/20081116160609.html社会影响评价陆家嘴评论2008-11-16 16:05:38结束访问离开香港的那一日，正是曾荫权发表2008年至2009年施政报告的日子。全球金融海啸，香港街头也有快餐店挂出“金融海啸，午餐8折惠”，商家想尽办法应对危机，而港府面临的困难只怕更多。曾荫权在向立法会所作的名为《迎接新挑战》的施政报告中指出，此次全球“金融海啸”，其破坏力的深度及广度，远超过1997年的亚洲金融危机，“复原期亦会较长和艰巨，绝不能轻视。”尽管有应对亚洲金融危机的经验，但此次港府对金融海啸依旧充满了担忧。 最直接的压力来自于“雷曼迷你债券”的苦主向港府施加的压力。所谓的雷曼迷你债券，并非传统意义上的债券，而是高风险的金融衍生工具CLN（信贷挂钩票据）。在世界其他地区，雷曼的债券大部分由机构投资者购买，而中小投资者不能直接购买。而香港的“雷曼迷你债券”的问题在于，香港证监会认为将一份大的债券产品分拆成小的“迷你债券”是可行的。因此在香港大发雷曼迷你债券。根据香港金管局的资料，香港大约有超过3.3万人购买迷你债券，涉及资金约125亿港元，不少人将全副家当用于购买雷曼迷你债券。 在普通投资者看来，这是一种风险极低的保本有息的产品，因此在苦主中有大量退休者。 雷曼倒闭后，与其相关的“迷你债券”价值缩水，乐观估计市值也仅有当日销售价值的百分之十以下，即便银行按照特区政府的建议进行回购，投资者也将损失近百分之九十的资产。难以面对损失的雷曼……]]>http://www.aordo.org/html/investor_attitute/20081116160411.html投资者心态李华芳2008-11-16 16:03:27国家统计局公布的数据显示，10月消费者物价指数（CPI）同比上涨4%，比上月下降0.6个百分点，比年初2月的8.7%更是有大幅度下降。从担心经济过热转向“一保一控”到“促进增长”，中国的宏观经济政策在2008年一波三折，耐人寻味。 一般来说，原本经济过热，政府因此施以紧缩性的调控政策将CPI拉下马来，现在CPI回落，应该是政策有效达到了目的，是一件好事情。不过问题恰在于此次CPI的回落与政策的关联度可能不大。此次CPI回落主要是因为两个方面：一是国内产品的供应增加；二是需求下降。两厢作用使得CPI涨幅有较大回落。 国内产品供应增加是由于出口方面不景气，进而转向供应国内市场。而出口不景气是因为出口国因为全球金融危机致使需求锐减，今年的广交会门可罗雀似乎也说明了明年的出口形势依旧不容乐观。而国内需求下降也是由于中国经济长期增长后增速放缓、但消费者的各种保障未得到解决，在这种经济情势不明的情况下，不敢消费，导致需求大量下滑。与此同时，消费者的预防性储蓄大大增加，9月份21.1%的居民储蓄存款增长甚至创下了1998年亚洲金融危机以来的最高水平。这充分说明了消费者对于经济前景的悲观情绪，而消费者不愿意消费还表明中国要启动内需难度非常大。 在5日结束的国务院常务会议决定采用积极的财政政策和适度宽松的货币政策，以扩大内需，促进经济增长。除了使……]]>http://www.aordo.org/html/investor_play/20081116160204.html投资者教育李华芳2008-11-16 16:01:24金融危机正在逐步显示其杀伤力，工程停工、企业倒闭，屡有发生。珠海市政府认为应该对中小企业救助。近日，财政出资5000万元新增产业发展资金正式落地，珠海市政府将以“贴息”方式支持企业的项目。而且2009年市财政将继续加大对珠海产业发展的扶持力度，预算资金安排将达到5亿元左右，相比2008年将增加1亿元左右。 对于财政出资救市，也是决策层目前的统一思路，中国4万亿大手笔主要依靠的还是财政投资搞基础设施建设。这里面备受关注的问题是如何保障财政资金的使用效率，及如何监督财政资金的使用。因为通过行政运作的财政资金最容易遭受诟病的是，运作不透明，有黑箱操作的嫌疑，容易出现腐败现象。在上一轮以财政投资拉动内需的过程中，就出现了腐败和其他行政不当的行为。 有些行政不当行为表面上看起来与政府并无关系，但实际上也有政府的问题。金融危机影响下，珠海楼市遭遇寒流，而包工头揽到重点工程后欠薪跑路，引发了劳资纠纷。根据《南方都市报》的数据，8月以来珠海因为建筑工程劳资纠纷就发生了21起群体性事件。按理说政府的重大项目，经过投标招标层层审核，对于承包商的资质应做了不少限定，不至于出现承包商捐款跑路，将烂摊子留给政府的现象。这种事情之所以会发生，或许是之前的考核环节出了问题。例如未经过公开的市场招投标，这样承包商就不是通过市场竞争胜出，更有甚者是通过走后门靠关系拿到项目，那么……]]>http://www.aordo.org/html/relation/20081116160015.html互动与信任李华芳2008-11-16 15:59:33 全球金融危机冲击之下，中国要趋利避祸，开门见山第一件事，是让相对价格发挥更大的作用。“相对价格”无处不在：汇率是不同货币之间的相对价格，利 率是当期消费与未来消费（投资）之间的相对价格；万般商品服务，互相总有个比价——麦子的市价值多少化肥？少喝几公升牛奶可买一个豆浆机？大都市一亩土地 之价，还等于一万亩农民的宅基地吗？这些都是比价，也就是相对价格。全球经济大调整在即，缺乏灵活的相对价格指引，“盲人骑瞎马，夜半临深池”，太危险 了。 或有读者问，举世都喊政府救市，你却主张让（市场）相对价格发挥更大作用，岂不是不合时宜？当然知道不合时宜，否则，也不用黎明即起写文章了。先容 我辩一句：“救市”也离不开相对价格的指引！君不见山姆大叔的财长大手救华尔街，有的完全不救（雷曼兄弟），有的救部分（贝尔斯登），有的全救 （AIG）。凭什么差别对待？救助对象的相对价格不同使然。只不过那个相对价格没有标明在市，不容易看见就是了。 无论政府、企业，还是家庭和个人，在任何情况下都有趋利避害的倾向。问题是，何为利，何为害，利利比较何者为大，害害相权何者为小，皆需要相对价格 的指示。不让相对价格发挥作用，人为压制相对价格的变化，势必造成利害信号的失真，结果，趋利动机被引向“趋害”，避祸愿望被驱赶到“避利”，不免事与愿 违，甚至南辕北辙了。 这几年的经……]]>http://www.aordo.org/html/lawpolicy/20081116155827.html参与和秩序周其仁2008-11-16 15:57:10外销订单骤减，逼迫不少出口企业转回来打国内市场的主意。这也是中国应对全球市场风云的一个重要方向。其实，没有哪家公司生下来就赌咒发誓，非出口 生意不做的。我自己在珠三角、长三角看过不少企业，有从做内需起家、转向出口的，也有从外销开始、转为内销的。从这些公司的产品看，不少可以卖到国外的， 国人买来也极为相宜。这样看，从过度依赖外向，转到“外向、向内并举”，应该顺理成章。 可是，万不可把向内的困难看轻了。几天前到温州，见到很多老朋友，交谈涉及企业经营向内的转变，以他们的经验和见识，一致认为此次转变不会很容易。让我把听来觉得有理的地方，写出来与读者分享一下吧。 先要交代的，是温州这个地方的企业，差不多都是从做内需市场起家的。纽扣、像章、眼镜、鞋饰、低压电器，这些当年赫赫有名的温州小商品，我想不出有 哪样不是冲着国内消费者而生产的？那个地方没有什么资源，温州人的本事是做市场，十万经销员打天下，进而承包商业柜台，然后搞起发达的经销系统，终于带出 闻名天下的制造业。离开了市场和经销能力，温州人的创业之梦——“白天当老板，晚上睡地板”——怕就圆不成了。 温州货逐渐走向更远的市场。不过，以1994年我在UCLA念书期间回国访问柳市镇的记忆，当时温州产品冲出国门的还并不多。此次我问几位当地朋 友，温州经济大规模外向究竟起于什么时候？比较一致的回答是……]]>http://www.aordo.org/html/investor_attitute/20081116155546.html投资者心态周其仁2008-11-16 15:54:34现在看起来，显然我国的政府是依据中国特色的经济学来解决房地产的问题。本来中国房地产市场是一个非常简单的问题，房价相对居民的实际收入来说太高，因此导致需求下降，所以导致供给过剩。按n的说法，这是一个用大脚趾都能想得到的结果。 中国的房地产市场的情况和美国次贷危机中的房地产业完全不同。但政府似乎从来不考虑这种供求失衡的缘由，无一例外地祭出两大绝招：一是降低交易成本；二是扩大信用。而这两大绝招正是推动美国次贷危机的罪魁祸首。 现在我算是看明白了，原来许多政府官员有种特殊的癖好——吹房地产泡沫！看谁吹得大，谁就是利国利民的好领导。难不成明年政府考核要改变：按照泡泡的大小决定晋升？ 我相信统计数据，大家都觉得房地产行业要天塌下来了。但10月份70个大中城市房价是上涨的！后面附有中国新闻网给出的详细统计数据。 nbsp; 10月全国70个大中城市房屋销售价格同比涨1.6% -------------------------------------------------------------------------------- http://www.qianlong.com/2008-……]]>http://www.aordo.org/html/relation/20081116155039.html互动与信任周业安2008-11-16 15:49:55 　　11月9日发布国务院常务工作会议关于刺激经济增长的组合政策。这次政策应该说从时间上是超出一般预期提前出台。在严峻的国内外形势下，宏观调控政策迅速出手，大力度地“保增长”，显示了充分的灵活性，同时也发出强烈的信号。 　　全球金融危机正在向实体经济蔓延，美国经济进入衰退；欧洲经济今、明两年放缓甚至衰退已成定局。国际经济动荡对国内经济负面影响日益明显，尤其 是对工业领域的影响比较突出。统计显示，9月份工业增加值增幅从6月份16%降至11.4%。为2002年4月以来最低。发电量、原油加工量分别仅增长 3.4%和3.7%，粗钢产量下降9.1%。国际能源、原材料价格大幅波动，国内能源价格上半年大涨，下半年大幅回落，这使得部分国内企业因不适应市场的 大起大落而出现亏损。出口产业订单出现明显下降，部分沿海城市企业出现关闭和停产，而且潜在风险加大。此外，金融活动放缓。部分企业减少投资，银行出现惜 贷心理。更为重要的是人们对于经济增长的预期开始出现变化。 　　笔者认为，此次国务院新政的出台具有如下几个特点： 　　首先，出手迅速。市场原来预期刺激经济的政策出台应该是一个月后的经济工作会议作出决策。这次不但决策果断，执行也要求快、准和务实，强调政策调控效率的提升。 　　其次，力度很大。两年之内政府将投资4万亿，这意味着仅这项……]]>http://www.aordo.org/html/investor_play/20081116154751.html投资者教育左小蕾2008-11-16 15:47:13现在全球经济所面临的局面或许是上世纪70年代石油危机、1990年-1991年的全球经济调整以及2001年网络泡沫破灭的结合版。多年来，一直靠杠杆放大不断前行的美国经济金融体系现在正面临着“去杠杆化”的过程。 中国企业应该做好美国经济长期低迷，华尔街传统投行商业模式破产，美元地位下降而国际金融市场持续动荡的准备。要应对外部金融风暴和内部不利因素的双重压力，确保中国经济的平稳运行和成功转型，积极寻求内需等新的经济增长点将成为关键因素。 由美国次贷危机引发的全球金融风暴愈演愈烈。而全球经济过去几年的高增速、低通胀局面，要拜全球化、信息技术的重大进步以及全球和平的环境等众多因素所赐，现在，因为种种原因，这种红利正在逐步降低。特别是在金融市场动荡的条件下，各种抵制全球化的思潮可能会重新活跃。 中国经济已经日益融入到全球经济体系中，因此，要把中国经济金融体系的调整放到整个全球金融体系的调整中考察，这样才可能获得更为全面和宽广的考察视角，避免陷入相对片面的盲目全球化或者狭隘的民族情结。从特定意义上说，美国经济结构中存在的高负债、大量的贸易赤字等结构性问题，与中国的大量外汇储备、大量的贸易顺差是有一定的对应关系的，因此，为了预防类似的全球性的剧烈经济调整再次出现，中国也需要主动调整当前的增长方式。 客观看待衍生品对金融业影响http://www.aordo.org/html/lawpolicy/20081116154331.html参与和秩序巴曙松2008-11-16 15:42:50次贷危机对中国的影响到底会有多大？出口形势不乐观，消费又难以短期提升，中国的出路在哪里？政府政策应如何抉择？在日前召开的诺亚财富2008年中国投资理财秋季报告会上，银河证券首席经济学家左小蕾博士接受了本报记者的专访，并就一系列热点问题做了精彩分析。 美救市措施或稳定金融市场 广州日报:次贷危机对美国意味着什么？ 左小蕾:如果美国7000亿美元救市措施能够发挥作用，那么金融市场将在2008年年底至2009年年初步入相对稳定期，但前提是美国的措施确定能够发挥作用。 美国的消费占其GDP的70%，而美国的消费与金融和房产有很大关系。随着美国金融市场和房地产市场状况的恶化，美国人的消费模式将发生重大的改变。 广州日报:全球经济将会受到次贷危机多大程度的影响？ 左小蕾:次贷危机的影响将经历三个阶段，首先是美国金融市场上的信贷危机，现在已经实现了70%，然后是对美国实体经济的影响，现在已经发挥了20%，最后是对世界经济的影响，现在才显现出10%。当然，这些数据只是对其影响程度的一种大致判断，但后续影响肯定是很深远的。 应适应平稳增长的状态 广州日报:我国今年上半年的GDP增速为10.4%，较去年的11.9%有明显的下滑，这似乎意味着经济放缓的风险在加大？ ……]]>http://www.aordo.org/html/social_impact/20081116154053.html社会影响评价左小蕾2008-11-16 15:40:14　　新华网华盛顿11月15日电，二十国集团领导人金融市场和世界经济峰会15日在美国首都华盛顿举行。国家主席胡锦涛出席会议并发表重要讲话。 　　这次峰会在美国国家建筑博物馆召开。会议分为两个阶段举行，主要议题包括：评估国际社会在应对当前金融危机方面取得的进展，讨论金融危机产生的原因，共商促进全球经济发展的举措，探讨加强国际金融领域监管规范、推进国际金融体系改革等问题。 　　当地时间8时许，胡锦涛同出席会议的其他成员领导人陆续抵达国家建筑博物馆，美国总统布什在此迎接。会议开始前，与会领导人集体合影。9时20分，会议开始，布什主持会议，各国领导人围绕议题发言。 　　胡锦涛在会上发表了题为《通力合作 共度时艰》的重要讲话。胡锦涛指出，当前，国际金融危机已从局部发展到全球，从发达国家传导到新兴市场国家，从金融领域扩散到实体经济领域，给世界各国经济发展和人民生活带来严重影响。值此关键时刻，我们在这里共同探讨维护国际金融稳定、促进世界经济增长的举措，具有十分重要的意义。造成这场金融危机的原因是多方面的，既有经济体宏观经济政策不当的原因，也有金融监管缺失的原因。对此如果没有正确认识，就难以吸取教训、避免今后发生同样的危机。为了有效应对这场金融危机，世界各国应该增强信心、加强协调、密切合作。 　　胡锦涛强调，国际社会的当务之急是继……]]>http://www.aordo.org/html/social_impact/20081116153605.html社会影响评价新华社2008-11-16 15:35:11　　十一届全国人大常委会第五次会议二十六日举行第二次全体会议，会议听取了中国人民银行行长周小川所作的国务院关于加强金融宏观调控情况的报告。报告全文如下： 　　委员长、各位副委员长、秘书长、各位委员： 　　我受国务院委托，现向全国人大常委会报告2007年12月中央经济工作会议以来加强金融宏观调控的有关情况，请予以审议。 　　一、关于上半年货币政策实施情况 　　针对2007年经济出现过热苗头、物价上涨压力加大的状况，根据中央经济工作会议精神，为了防止经济增长由偏快转向过热、防止价格由结构性上涨演变为明显通货膨胀，实施了从紧的货币政策，加强流动性管理，引导货币信贷合理增长，维护总量平衡。 　　一是灵活开展公开市场操作。搭配使用中央银行票据和以特别国债为工具的正回购操作，对冲银行体系流动性。2008年8月末，中央银行票据余额为4.3万亿元，比年初增加0.8万亿元。 　　二是提高金融机构存款准备金率。继2007年10次上调存款准备金率5.5个百分点后，2008年上半年五次上调存款准备金率共3个百分点，一般金融机构存款准备金率达到17.5%。同时，继续对农村信用社执行较低的存款准备金率。 　　三是发挥利率杠杆的调控作用。通过上调利率抑制需求膨胀，稳定通货膨胀预期。2007年6次……]]>http://www.aordo.org/html/lawpolicy/20081026203358.html参与和秩序周小川2008-10-26 20:32:44内容提要：本文首先介绍了次贷危机发生的背景，包括美国金融市场的结构、次贷与证券化的关系，并解释了RMBS、CDO与CDS等在危机中扮演着重要角色的衍生金融产品。其次详细剖析了次贷危机的爆发与传递过程，次贷危机迄今为止经历了流动性短缺、信贷紧缩与实体经济萎缩这三个阶段。最后，本文总结了次贷危机给全球金融市场、投资者以及中国政府提供的经验教训。本文截稿时，两房危机刚刚浮出水面。发稿时，随着AIG（美国保险集团）品濒临破产和美国政府7000亿美元救市计划的提出，美国金融危机进入了一个新阶段。美国经济已经陷入1929年以来最严重的危机。 关键词： 次贷危机 衍生产品 信贷紧缩 启示 下载全文：http://www.crcpp.org/cpipp_files/2008100815332984788.pdf nbsp; ……]]>http://www.aordo.org/html/lawpolicy/20081012210452.html参与和秩序余永定2008-10-12 21:03:57美国次级贷危机对全球经济带来了巨大的不确定因素。 在全球化的格局下, 中国不可能独善其身。次级贷危机对中国经济的影响, 从最初的严重低估和完全忽略的情况下转变为高度的重视。讨论的焦点比较多集中在出口贸易顺差的下降的担心。我们认为, 更值得关注的是, 近期来说, 输入型通货膨胀的影响和资本流向的改变; 中长期是全球货币体制和金融体制的改变, 是否能朝着有利于新兴市场国家的方向改变, 改变发展中国家在国际金融体系中的弱势地位, 从根本上建立一个共赢的全球金融体系。 一. 通胀的”货币现象”也是”输入型” 美国次贷危机对中国经济的影响更值得注意的是”输入型通涨”的影响。美元贬值使这一轮国际油价大幅上张突破120美元, 油价上涨使生物燃料对谷物的需求上升, 推动粮食价格的大幅上涨。中国石油进口占总使用量的46.8%, 粮食特别是食品加工的主要原料大豆的主要进口国。有研究显示, 中国属于世界上食品价格占通涨水平上涨超过75%的国家之一。中国的价格总水平上涨因素中, 国际因素影响占65%。国际大宗产品的价格上涨, 对于中国这样对外依存度越来越大的新兴市场国家, 构成”通涨输入”的巨大压力。 一般对“输入型通涨”的关注主要是集中在大宗产品的价格上涨的输入影响上。实际上, 还有一个需要特别解读的, 被忽略的通涨输入因素。次贷危机和美元贬值, 使……]]>http://www.aordo.org/html/social_impact/20081012210320.html社会影响评价左小蕾2008-10-12 21:02:46把脉国际经济风云变幻 次级贷危机蔓延, 全球经济放缓, 美元持续贬值, 石油价格大起大落。全球经济的多重风险正在重新评估和判断, 关注世界经济和金融形势的变化, 对应对国际大环境的不确定性是非常重要的。 次贷风险有望下半年较充分释放 对次贷危机充分释放的时间判断，首先,是基于次级贷以及相关衍生产品的特殊结构的安排。次级贷违约出现主要是利率的提升。次贷利率一般有一个两年后浮动的安排。次贷利率上升会加大违约率。次贷以及相关的衍生产品发展了十年有余。如果以3月22日美国众院银行委员会针对“抵押贷款危机原因和结果”的议题举行的听证会，暂停美国第二大房贷公司新世纪金融公司的交易业务，在174亿美元坏帐的压力下，新世纪金融公司申请破产保护，为次级贷危机爆发蔓延开始，2007年新的次级贷及其衍生品应该已经减少或停止，存量的次级贷及其衍生品应该主要是2006年发出。特别是美国房地产价格在2006年第二季度已经开始调整，2006年以后的次贷产品的增量应该比较有限。如果按照两年后次贷的利率浮动安排会引发违约风险，2008中期或第三季度，比较大规模的次贷风险就会基本显现。 其次, 次贷危机在房地产上和金融市场爆发, 稳定房地产和稳定金融市场是最基本危机应对措施。美国政府关于房地产贷款利率维持不变的相关规定，美联储连续大幅降息的行动，可……]]>http://www.aordo.org/html/investor_attitute/20081012210150.html投资者心态左小蕾2008-10-12 21:01:07 像我们前期判断的那样, 美元贬值态势开始发生变化。美元与亚洲各国货币的关系正在发生与1997年相似的变化。 现在是一个关键时刻, 亚洲各国的经济都在经历着严重的通货膨胀和资产价格泡沫的困扰, 已经在非常脆弱的危机边缘, 越南资产价格泡沫的”率先”破灭发出了警号。亚洲金融危机的触发因素是资本的大规模流出。如果美元走势变化引发大规模资本流出, 可能像亚洲金融危机一样, 再次引发一场泡沫破灭的经济危机。 中国是否能够很好地防止资本的大进大出, 是能否再次幸免遇难的关键。 亚洲金融危机的爆发, 资本的大进大出是非常重要的原因。防止亚洲金融危机的冲击, 有必要研究亚洲经济危机前后资本流向的变化, 特别要注意一些与近年来亚洲国家的资本流向变化相似的危机环境和条件, 对加深危机认识和有效的防范, 是非常重要的。 我们注意到三个方面可能引起资本的大进大出, 进而引发经济危机的现象。 首先, 亚洲新兴市场经济的资本流进流出与美元汇率密切相关。 数据显示, 80年代末到90年代中, 美国经济低密, 美元的有效汇率持续下降。正是在这一段时间, 新兴市场特别是东南亚国家, 有一轮长达五年的资本流入时期。90年代中期美国新经济开始发展……]]>http://www.aordo.org/html/investor_play/20081012210019.html投资者教育左小蕾2008-10-12 20:59:42次贷危机不是传统意义上的经济危机。次贷危机是一次资产价格泡沫破灭的危机。所谓资产价格泡沫，就是资产的价值与价格离得太远。这里有一个常识的判断，泡沫是非常脆弱的，泡沫的破灭几乎是不费吹灰之力的。而用泡沫来形容的资产价格，是指资产价格过度上涨， 就像用肥皂吹大的泡泡，风吹草动就会破灭。就像建筑在沙滩上的大厦和空中的楼阁，没有强有力的基础的支撑，随时都会轰然倒下。事实上，华尔街金融巨头，贝尔斯登，雷曼兄弟，美林证券，已经在虚拟经济的泡沫中灰飞烟灭。“太虚”是很危险的。 衍生产品在虚拟经济 这次美国华尔街爆发的次贷危机的泡沫，包含很多内容，从信用泡沫——产品泡沫——资金泡沫——价格泡沫——市值泡沫，形成一条长长的泡沫链。 最底层的标的次级贷款是一个巨大的信用泡沫。抵押贷款市一个信用产品，信用产品应该带给有信用的人。但是，次级贷款把一个信用产品贷给了一些低信用，甚至没有信用的群体。而且附加了许多加大信用风险的优惠条件，比如零首付，比如，延迟本金还款，等等。 次级贷款实际上是一个巨大的信用泡沫。 基于这个1。5万亿美元的信用泡沫，创造了超过2万亿的资产证券化产品（MBS），超万亿的债券抵押凭证的所谓结构化产品（CDO），近万亿的信用违约互 换产品（CDS），为了这些证券的高评级，债券保险公司产生2。4万亿担保产品，以及各自近……]]>http://www.aordo.org/html/social_impact/20081012205254.html社会影响评价左小蕾 2008-10-12 20:51:54nbsp; 　　危机的深度：削弱美国的真实实力？ 　　《21世纪》：雷曼兄弟破产，美林被收购，AIG急需巨额现金来摆脱财务困境，这些危机同时袭来，对美国意味着什么？有分析认为，雷曼兄弟破产将引发“金融海啸”，是否会出现这样的情况？ 　　王自力：最近，美国连续和集中爆发了一连串重大金融事件：美国财政部托管“两房”，美国第三大证券公司美林证券被美国银行收购，美国第四大投资银行雷曼兄弟公司宣布破产，美国第一大保险公司美国国际集团(AIG)正成为下一个危机点。可以这样说，美国金融危机目前已进入高潮，金融危机还将横扫一批不那么有名的中型投资银行，此外，估计还有一两家大型投资银行和商业银行会受到危机的冲击。总之，我认为美国的金融危机还没有最后结束，美国经济衰退基本已成定局。 　　从现有事件的发展来看，如果出现资金从美国市场大量外流，后果将更为严重。这将使房地产危机诱发的金融危机，穿越美国金融体系的防火墙，通过商业银行向实体经济蔓延。一旦这种蔓延形成，将会使目前这场还停留在投资银行领域的虚拟经济危机波及到实体经济，对整个美国造成实质性的重创，美国经济、社会将经历建国以来的第一次真正的大衰退，美国国力也将因此而被真实地彻底削弱。 　　王建：从去年7月份开始，由于次级贷款无法偿还，导致债券减值，即所谓的资产减记。现……]]>http://www.aordo.org/html/investor_play/20081012204912.html投资者教育21世纪经济报道2008-10-12 20:48:41[摘要] Lucas（1987）首次提出了存在经济波动福利成本模型和降低经济增长福利成本模型。在该模型中，消费波动项是独立同分布的，而这与现实中的统计数据不符。针对这一问题，本文使用一阶自回归随机过程描述消费波动，证明了经济波动福利成本和经济增长福利成本的存在性，推导出了这两种福利成本的计算公式，并利用中国的消费数据重新估算了这两种福利成本。本文的主要结论有两点：一是经济波动的福利成本和消费波动的可预测性是正相关的，二是在一阶自回归假设条件下计算出的福利成本略低于独立同分布情形。 [关键词] 经济波动；经济增长；预测性；福利成本 [中图分类号] F830.9nbsp; [文献标识码]nbsp; A The welfare analysis of the predictability of business cycles in China CHEN Yan-bin, HAN Xu (School of Economics, Renmin University of China) Abstract: Lucas (1987) applied a groundbreaking model to measure the welfare cost of business cycle and reduced growth. The distu……]]>http://www.aordo.org/html/aordo_idea/20081012204301.html奥尔多视点陈彦斌 韩旭2008-10-12 20:36:44摘要：通货膨胀一直以来都作为衡量一国宏观经济运行是否稳定和健康的重要指标。本文对国内外关于通货膨胀福利成本的研究发展进行了较为完整的综述，并在此基础之上运用消费者剩余方法和新古典宏观经济学一般均衡模型对中国通货膨胀的福利成本进行了计算和比较。实证结果说明，在中国高通货膨胀会带来较高的福利损失，因此将通胀率保持在较低的水平对提高中国的经济福利水平是有利的。 关键词：货币，通货膨胀，福利成本 Abstract: Inflation is always the important indicator to measure whether economy is stable and healthy. This paper provides a substantive survey of the research on the welfare cost of inflation, and uses the methods of consumer’s surplus and neo-classical general equilibrium models respectively to estimate the welfare cost of inflation in China. The results show that high inflation will ……]]>http://www.aordo.org/html/aordo_idea/20080920155113.html奥尔多视点陈彦斌 马莉莉 2008-9-20 15:49:15摘要：当家庭对于中国经济波动具有异质性信念时，中国经济周期的福利成本是否会发生变化？本文试图对这一问题作出回答。研究结果表明，异质性信念从两个途径影响我们对于经济周期进行的福利评价：第一个途径是信念的异质性可以减小家庭的风险厌恶系数，从而增加家庭的风险容忍能力；第二个途径是信念的异质性改变了中央计划者对于经济波动的主观概率分布函数的形态。按照本文的这一结论以及相应的中国宏观经济数值模拟结果，中国宏观经济周期的福利成本要比按照以往模型所计算的结果要略小些。 关键词：异质性信念；资产定价；经济周期；经济增长；福利成本 一、引言 中国经济的研究者和参与者总是无法对中国宏观经济的增长和波动取得一致性意见。例如，国家统计局中国经济景气监测中心进行的中国百名经济学家信心调查表明，研究者对于中国当前经济形势的满意程度、对未来经济走势的预期以及对宏观经济政策的建议等从来就没有一致过；北京奥尔多投资咨询中心进行的奥尔多投资者行为调查报告对于中国宏观经济形势的判断和预期也是不一致的。 由于经济波动的福利成本依赖于经济波动的大小，所以对于认为经济过热的群体而言，存在较大宏观经济波动的福利成本或者福利代价必然较高；而对于认为经济平稳的群体而言，存在较低宏观经济波动的福利成本相对较低。一个有趣的问题是，在无法忽视任何一个群体意见的情况下，这样的宏……]]>http://www.aordo.org/html/aordo_idea/20080920154127.html奥尔多视点陈彦斌2008-9-20 15:38:11[摘nbsp; 要] 2003年以来的我国新一轮通胀具有结构性、非平衡性、温和性、不确定性和信念不一致性等特点。我国新一轮通胀到目前为止，同时具有需求拉动通胀和成本推动通胀的特征，但流动性过剩对当前居民消费价格上涨的影响还不明显。因此，对我国当前通胀进行治理应当着眼于当前通胀的形成机制，而不是盲目实施紧缩性货币政策和财政政策。 [关键词] 通货膨胀；宏观经济；宏观调控 一、引言nbsp;nbsp; nbsp;nbsp;nbsp;nbsp; 通货膨胀是指流通中的货币数量超过经济运行所需要数量而引起的货币贬值和价格水平全面、持续上涨的经济现象。衡量通货膨胀的常用价格指数有消费者价格指数（CPI）、生产者价格指数和GDP缩减指数，其中最为常用的是消费者价格指数。我国在历经了1998年至2002年的物价下降之后，迎来了物价缓和性和波动起伏性上涨的新一轮通货膨胀。2003年至2006年，我国的居民消费者物价指数上升幅度较小，分别为1.2 %，3.9 %，1.8 %和1.5 %。而进入2007年后，物价上涨幅度明显加大，特别是受食品价格持续上涨的影响，1—11月CPI累计上涨4.6％。[1] 通货膨胀的出现引起了政府和学术界的注意和广泛争论，争论焦点主要集中在新一轮通胀产生原因上。[2] [3]理论上，出现通货膨胀主要有三种原因：……]]>http://www.aordo.org/html/aordo_idea/20080920153410.html奥尔多视点陈彦斌2008-9-20 15:26:12摘要：解决我国日益严重的贫富差距问题的关键之一是减少我国贫困人口。基于奥尔多投资研究中心的《中国投资者行为调查问卷》，本文计算了我国2007年城市和农村中财富等于或小于0家庭的财富分布。通过将城市和农村的无财富家庭按照被访者的年龄、婚姻、教育、健康和职业进行分类，本文对比研究了城乡之间无财富家庭的分布差异。城市和农村的无财富家庭分别占城市和农村总家庭个数的百分比都大约为5.5%。与加拿大和美国相比，这个百分比还不是很高。从被访者的个人特征来看，我国城乡居民无财富家庭的财富分布存在显著差异。数据分析结果有助于了解我国城乡居民家庭的贫困状况，对于准确制定减少贫困的合理政策有着参考价值。 关键词：贫富差距；财富分布；贫困 Abstract: To solve the more and more serious wealth inequality problem in China is to decrease the poor population in China. Based on the Aordo’s Chinese Investor Behavior Survey, this paper computes the Chinese urban and rural households’ wealth distribution whose……]]>http://www.aordo.org/html/aordo_idea/20080920152116.html奥尔多视点陈彦斌2008-9-20 15:17:44摘要：贫富差距问题是我国宏观经济中的难题之一。利用奥尔多投资研究中心的家庭资产调查数据系统，本文计算了我国2007年城市和农村的财富分布，分析了贫富差距的特征和家庭资产结构。研究结果表明，我国城市和农村出现了较严重的贫富差距现象，但这不在于最富有群体过于富有。提高教育水平和婚姻状况都有助于改善家庭财富水平。高财富家庭的资产组合呈现出多元化和多样性，而中低财富家庭的资产组合较为单一，因而规避风险能力也就较弱。此外，城市和农村居民的融资能力取决于家庭财富，财富水平越高的家庭的融资能力越强。 关键词：贫富差距；财富分布；收入分配 一、引言 改革开放以来，我国获得了举世瞩目的发展成就，城乡居民总体生活水平有较大的提高。但是，我国的收入差距和贫富差距也在持续拉大，这已经引起国内外的广泛关注。世界银行2006年《世界发展报告》显示，我国居民收入的基尼系数已由改革开放前的0.16上升到目前的0.47，已经超过了0.4的国际警戒线。 此外，在世界银行所调查的国家中，共有94个国家的基尼系数低于中国，而只有29个国家的基尼系数高于中国，其中27个是拉美和非洲国家。中国贫富差距主要体现在城乡之间、东西部之间和行业之间，差距的持续扩大客观上损害了中国社会的和谐发展。 国内学术界关于中国贫富差距的研究主要集中于收入差距上，特别是……]]>http://www.aordo.org/html/aordo_idea/20080920151435.html奥尔多视点陈彦斌2008-9-20 15:10:54nbsp; 对于奥运，之前市场有两大期待：旅游旺季到来与股市走牛。然而随着奥运赛事精彩纷呈，市场的期望却有一一落空的嫌疑。要解释这一切，也许首先需要将时针拨回到半年之前。 过去这一年，特别是从4月份开始，很多商务及旅游人士——特别是那些到中国来谈生意的海外公司管理层，都没办法来中国，因为他们得不到签证。这使得从4月份开始，很多在中国进行的合作、投资或其他的业务或者被中止，或者被推迟。连续5个月左右的中断，对中国企业的出口和吸收投资无疑存在很大的负面影响。 因而不难理解旅游业的憧憬如何落空了。原本以为奥运会给北京和中国旅游业带来很大的推动，实际不仅没有带来推动，却更多地带来了打击。除了旅游业之外，有些其他行业也受到类似的影响。比如，对运输业来说，为了支持奥运，很多货车难以进入北京。另外，有些民办的餐馆酒店和旅社也被强行暂停营业。奥运后，这些受影响的行业是否应得到补偿呢？我认为，一般情况下，中国政府应该给因为奥运被强行暂停或中断营业的企业提供相应的补贴。 接下来，旅游股票的表现就能得到解释了。事实上，在奥运开始之前，旅游业的股票已经出现下跌。真正等到奥运结束之后，如果统计发现旅游业赚的钱竟然比原来预料的少很多，市场会更加吃惊，使旅游业受到进一步的影响。此外，奥运结束同样可能对建筑材料行业造成一些负面影响。前期由于奥运建设需要，……]]>http://www.aordo.org/html/social_impact/20080905212421.html社会影响评价陈志武2008-9-5 21:23:42 日前，央行和银监会联合下发《关于金融促进节约集约用地的通知》（以下简称《通知》），要求各金融机构严格商业性房地产信贷管理。该《通知》的出台，说明政府希望以金融工具来扼住房地产市场泡沫的命门。这样，既可达到中央政府节地节能的要求，也能一定程度规避商业银行信贷风险。可以说，《通知》的出台，将对国内房地产市场产生巨大的影响，早些时候，那种“空手套白狼”的房地产经营等方式将要退出市场。 从《通知》来说，其内容很多，这里仅是讨论以下几个方面。一是坚决禁止金融机构向房地产开发企业发放专门用于缴交土地出让价款的贷款，即使是土地储备贷款也有严格的限制。在早几年，不少人在一无资本、二无技术、三无人才的情况下，只要与权力结合弄到所谓一块地，就能够组建一个房地产开发公司，就能够通过这块地向银行抵押获得贷款，部分缴交土地出让金，然后获得土地使用证开始住房预售，开始让建筑公司带资金进入房地产项目。房地产开发商再用这住房预售款来滚动下一个项目。从这开始，这个房地产开发商的财源就滚滚而来。整个社会的财富就通过这样的制度缺陷短期内流聚集到房地产开发商手中。 而《通知》禁止金融机构向房地产开发企业发放缴交土地出让金的贷款，也就是从根本上要求房地产开发商有了一定资质（即有一定的资本金才能做房地产开发商），没有达到相应的要求无法进入房地产，从而以此来提高房地……]]>http://www.aordo.org/html/lawpolicy/20080905211749.html参与和秩序易宪容2008-9-5 21:17:15 上一个星期，国际金融市场最大的事件是美元逆转。比如，美元兑欧元一度升至1.5046美元，创下2月28日来的最高水平，并创下四年多来最大升幅；英镑兑美元亦一度下试1.9145，创2006年11月以来的新低；澳元兑美元在本周累计下挫3.7%，澳元连跌九日，创下1980年来的最长跌市；新西兰元兑美元则一度重挫1.6%至70.30美仙；美元兑日圆也升到7个月的高位。随着美元上升，美国道琼斯等股票全面上扬，国际油价及其他商品价格迅速下跌。 对于上一个星期美元快速升值，各人解释不同，有人认为是非美元的一些央行升息的停止，有人认为是欧元区经济开始出现疲软，也有人认为是早些时候美元严重低估的反弹。对此并不最为重要，最为重要的是美元的逆转能否持续，以及这种持续会多久？如果美元出现逆转对世界经济及中国经济会造成什么影响？ 我们可以看到，从2002年开始，各国政府及不少研究者都在说，世界经济的失衡，特别是美国与中国经济的失衡，根本上的原因就在于中国的人民币汇率低估，就在于这种人民币汇率的低估造成了中美贸易顺差过大而美国贸易逆差过大，造成了中国外汇储备增长过快，因此，只要人民币升值，就能够改变这种经济格局，就能够让世界经济持续稳定的发展。但是，从2005年7月到目前为止，人民币升值达到近20%。而人民币的快速升值不仅没有放缓中国贸易顺差及外汇储……]]>http://www.aordo.org/html/investor_play/20080905211459.html投资者教育易宪容2008-9-5 21:14:12在当前金融分业监管体制下，要落实央行“三定”方案，完善信贷政策宏观管理权，还需适当增加微观监管，减少乃至避免宏观调控过程中因政出多门而延误调控时机的现象，进一步提高金融调控效率。可考虑建立对央行增加功能性监管权限的授权制度，建立大部制的金融监管体制。 国务院新近公布的央行等部委“三定”方案，着重对央行职能作了进一步扩充，明确央行拥有“宏观的信贷指导政策”的制定和实施等管理权限。制定和实施宏观的信贷指导政策权限向央行回归，是央行经过几次宏观调控实践的总结。 通常认为，信贷政策是国家根据产业政策和市场原则对信贷投向设立规定的一种政策行为，如对于中小企业和农业等领域的信贷支持，对于某些产业如节能减排等的信贷鼓励与限制等。尽管信贷政策不是调节经济总量的工具，但却是有效调整经济结构的工具，其作用在我国以信贷为主融资结构中显得尤为重要。宏观调控的有效性要依赖货币政策和信贷政策的共同作用。因而，笔者认为，信贷政策管理权限，可以分为两个层次:宏观管理权限包括制定和实施宏观经济政策等，微观管理权主要是指对某一项信贷政策在某一地区和银行实施情况的监管，也包括银监部门制定某一项信贷业务风险管理指引及其监管。 自2003年银行监管职能从央行分离出来的五年里，因为监管职能分离，信贷政策管理出现了难以协调统一的尴尬境地。 一种情况是，单单因……]]>http://www.aordo.org/html/social_impact/20080822233052.html社会影响评价曹军新2008-8-22 23:30:26新华网伦敦8月21日电 据彭报道，高盛集团驻伦敦经济专家比尼特·帕特尔21日在给客户的一份报告中称，信贷危机爆发一年来，全球半数经济体正面临经济衰退。 这份报告认为，美国、日本、欧元区15国和英国“或已陷入衰退，或将在未来几个月内面临巨大衰退风险”。 报告说，美国房市危机已使全球银行业在信贷市场损失5000多亿美元，随着借贷成本和商品价格上升，世界各大经济体都遇到了麻烦。目前美国经济已接近衰退，法、德、日经济第二季度均出现负增长。 瑞银集团经济专家本周已将明年的全球经济增长预测从3．1％下调到2．9％，接近被认为是全球性经济衰退的2．5％的目标线。摩根大通的分析师则预计，第三季度全球经济增长速度为1％，是2001年年中以来最低水平。 不过帕特尔在报告中指出，发生全球性经济衰退的可能性不超过20％，因为中国和一些新兴市场经济仍保持着高速增长。他认为今年世界经济增长速度可达3．9％，明年略降至3．6％。 ……]]>http://www.aordo.org/html/social_impact/20080822232718.html社会影响评价新华网2008-8-22 23:26:52从“两防”到“一保一控”，官方对经济形势判断的微妙变化让人有了货币政策放松的遐想，而且趋向于结构调整的财政政策组合拳也在浮出水面，将集中在控制政府支出规模、加大民生保障力度、在全国范围推广增值税转型以及信贷额度、出口退税调整等方面，除控制政府支出外，其他措施都可看成是对从紧货币政策的“对冲”。但以总量调控为主的货币政策，其实在结构调整上还有空间，即基于地区间不平衡现状制定区域差别化的货币政策。 考虑到中国东部和中西部之间经济和金融发展水平的巨大落差，总量上的货币紧缩并不符合“最优货币区”所要求的经济同质化的前提，以上调存款准备金和信贷规模控制为主的“一刀切”式紧缩货币政策其实“误伤”了中西部地区。据统计，西部六省区（陕、甘、宁、青、新、内蒙古）2007年外贸顺差为17.89亿美元，仅占全国的0.68%，而且FDI和热钱也大都集中在东部，再加上资金跨区域流动造成的“虹吸效应”，中西部并不存在流动性过剩。现在媒体上充斥着东部民营企业信贷难的呼声，这是一部分先富起来的人的思维，其实中西部地区企业面临的困境更大，他们本来就缺乏金融资源支持，现在是雪上加霜。 有学者认为，货币政策应该注重总量，而诸如中小企业贷款难等问题属于微观金融结构的问题，不能将宏观调控和微观调控混为一谈，其实这只是胶柱鼓瑟罢了。美国早在1935年就尝试了货币政策区域差别化。美联储在纽……]]>http://www.aordo.org/html/f_i_behavior/20080822232510.html预期与波动崔宇2008-8-22 23:24:41沪深股市持续大幅度非正常下跌，正在蒸发数千万投资人的金融资产，挤压上千万家庭的消费意愿，并造成金融资产结构退化、企业经营三面受敌，有诱发人为经济衰退的风险。务必尽早采取综合措施加以治理。 ⊙亚夫 相关数据显示，在外需下降、经济减速、内需作用日益突出的情况下，沪深股市持续大幅度非正常下跌，正在蒸发数千万投资人的金融资产，挤压上千万家庭的消费意愿，并造成居民储蓄持续猛增、金融资产结构退化、企业经营三面受敌，有诱发人为经济衰退的风险。对此，如不尽早采取综合措施加以有效治理，掉以轻心，那将要付出沉重的后续代价。 先来看一组市场数据。据中登公司公布的相关报表，2006年12月，沪深两市月新增开户163万户，首次突破百万大关。当年全年新增开户537万户。而2007年全年新增开户数为6057万户。当年月新增开户数都在百万以上。其中，在500万以上的有6个月份。而当年4月新增开户675万户，5月791万户，9月726万户，8月更达到峰值的892万户。而2008年的1到7月，月新增开户数仍保持在百万以上。 这是什么意思？ 按照沪综指目前的点位来衡量，这意味着自2006年底以来的20个月内新入市的数千万投资者，包括此间仍在持仓的老投资者，如果不做投机性操作，很少有人能逃脱资产被蒸发的噩运。仅以天相投资的统计数据来计算……]]>http://www.aordo.org/html/social_impact/20080822232222.html社会影响评价亚夫2008-8-22 23:21:50 奥运会在拉开一场全球最高水准的体育大竞技的同时，也拉开了一场体育品牌的大秀场。从英国队入场时的西装到郭晶晶的泳衣，运动员的着装成为他们在奥运比赛中的另一个亮点。当然，这也是全球各大体育用品厂商们所乐见的，人人都知道这场盛会将会引起全球超过40亿双眼球的注意，因此早在奥运之前，全球主要的几家体育用品厂商就展开了暗战。 不过就在国人关注姚明脚下穿的是什么品牌与款式的运动鞋时，一双古老的中国运动鞋却在巴黎、东京、纽约等几个全球最主要的时尚发源地掀起了一股浪潮，从好莱坞影星到东京的时尚青年，几乎一夜之间成为了这双运动鞋的粉丝，而掀起这场时尚潮流的主角就是在中国售价仅三十几元的“飞跃”运动鞋。 2005年，几位法国设计师偶然在上海发现了飞跃鞋，了解到飞跃鞋的历史，认为这款极具中国元素的解放鞋契合欧洲市场的复古潮流。于是，他们找到拥有飞跃品牌使用权的上海大博文鞋业，提出在法国经营飞跃品牌的要求。去年，经过改良的飞跃鞋进入法国，并在法国注册了 “feiyue”商标。而后，由法国设计师重新设计的飞跃鞋摆在巴黎大型时尚卖场的最显眼处，价格从50欧元到85欧元不等，相比国内价格翻了20多倍，并在英国、荷兰、比利时、加拿大、日本销售。今天，法国版飞跃鞋不仅登上许多国外著名时尚杂志页面，还成为不少国际影星、模特脚下的宠儿。 这场中国式潮流转了一……]]>http://www.aordo.org/html/investor_play/20080822232104.html投资者教育中国经济周刊2008-8-22 23:20:38 近期，来自房地产界的救市、金融风险预警不绝于耳，住房城乡建设部、全国人大财经委均对“房地产市场走势可能出现逆转”表示极度忧虑，担心出现房价的“大起大落”。那么，房地产市场真的到了该政府出手救市的地步吗？ 房地产市场的供求关系，归根到底决定于市场价格水平及其变动对消费者支付能力构成的影响。住房的本质是耐用生活消费品，这决定了房价从根本上是由居民愿意支付在住房上的支出决定的。从这个意义上说，房价-收入比率是判定房价是否合理的主要依据。 哈佛大学住房研究联合中心统计了美国100多个城市的中位数房价-家庭收入比率，其中1980年—2000年一直稳定在 3倍左右；2001年后由于美联储调低基准利率降到1%，助长房地产价格上涨，房价-家庭收入比到2006年上升到4.6倍，引发了2007年3月以后的次贷危机。可见房价过高市场调整是必然的。 我国大中城市房价2003年以来出现了连续上涨的行情，2007年全国商品房平均销售价格高达3885元。按照90平方米的小户型计算，一套住房的价格高达34.97万元，约为同期城镇居民家庭可支配收入3.86万元的9倍。大中城市的房价—家庭收入比率更高，北京市90 平方米面积住房房价与家庭收入比率，甚至达到了26倍。按照国际3-5倍的房价-家庭收入比率，北京市居民家庭年收入应当达到32万—54万，才能适应这……]]>http://www.aordo.org/html/relation/20080822231920.html互动与信任21世纪经济报道2008-8-22 23:18:41物价上涨实际上并不是当前中国经济真正的危险，真正严重的问题是紧缩性货币政策所导致的“流动性扭曲”以及外资取代内资、政府挤压民间、国企驱逐民企的畸形现象；而政府及时出手，调整政策取向以稳定市场和经济，实是情理当中之事。全世界没有哪个经济体会听任市场看不见的手去作用而政府完全无所作为。 中国政府的紧缩政策当前已在向扩张调整，但调整的步伐相对谨慎，陷于“既要……又要……”的两难决策境地。在房地产方面，政府虽已在最高会议上明确要稳定楼市，并且已经开始放松信贷，地方则更加积极一些，但一些重要政策仍处于犹豫状态。然而，迟疑即是贻误。如果不能认清当前经济的严峻性，迅速稳定市场信心，中国经济有极大的可能紧缩过度，滑入陷阱，进而丧失历史性的时机。 今年上半年的国内生产总值，以生产法计算，比上年同期回落1.8个百分点。而从支出法的角度，考虑到消费，投资，净出口和政府支出增长速度的变化，经济的实际增长应在9%甚至在8.5%以下。考虑到在去年净出口的贡献高达2.7％，贸易顺差的负增长是绝不可小看的严重事件。上半年，虽然消费增长仍然快速，同比增长21.4%，实际增长12.9%，但从居民收入增长来看，扣除价格因素，城镇居民人均可支配收入实际增长 6.3%；农村居民人均现金收入实际增长10.3%，综合起来低于去年的整体收入上升幅度。如果再考虑到当前的股市暴跌、房市低迷等负财……]]>http://www.aordo.org/html/lawpolicy/20080822231717.html参与和秩序赵 晓2008-8-22 23:16:398月5日国家统计局网站有文章表示，在中央采取货币、土地等各项综合性政策之后，房地产暴利时代已经终结，在长达10年的房价上涨之后，中国房地产市场开始向理性回归。也就是说，高房价是不适应中国的，因此，房地产市场高价格要回归理性，而房地产暴利时代的结束，意味着房地产市场将出现周期性调整。 也就是说，中国的房地产市场经过长达10年快速上涨之后，全国各地的房价，无论是一线城市，还是二三线城市，甚至于小县城，都有不同程度的快速上涨，只不过各地方上涨幅度不一样。而一线城市则是这一轮国内房价上涨的领头羊。由于各地的房价上涨幅度不一样，因此，要说房地产市场泡沫，各地的情况也不一样，但在一线城市及沿海发达地区，房价上涨过快早就成为当地经济能否持续发展的障碍及国内巨大的潜在金融风险，也成了不少城市居民生活重负的大山。 还有，2007年下半年以来，中央政府已经认识到房地产市场存在暴利性，并开始出台一系列的政策来调整这种房地产市场的利益失衡，来改变房地产市场发展模式。可以说，这些关于房地产的信贷管理、土地、税收等政策，特别是对房地产投资与消费的严格区分，增加房地产投资成本及准入门槛，严厉打击房地产市场炒作等政策措施，使房地产市场发生了较大变化。 但是，就目前的情况来看，这些政策对房地产市场的冲击，所影响的范围仍然是十分有限，房地产市场价格的调整也仅是发生……]]>http://www.aordo.org/html/social_impact/20080822231545.html社会影响评价易宪容2008-8-22 23:14:56国家统计局最新数据显示，7月份中国PPI(工业品出厂价格指数)同比上涨10%，创下近12年来新高。作为CPI的先行指标，PPI两位数的涨幅会否引发通胀加剧须作通盘考量，其中可资乐观的因素主要有以下几点: 其一，中国的消费类制成品存在显而易见的供过于求，因此，其价格变动并不敏感于成本变动，反映在价格指标体系中即为PPI、CPI之间经常出现明显背离，此特点虽不利于企业但却有利于防止价格由结构性上涨演变为明显通货膨胀； 其二，中国的CPI构成中食品权重高达34%，此前中国的通胀压力也主要来自食品价格上涨，如今年上半年居民消费价格总水平上涨7.9%，其中食品价格上涨20.4%，拉动价格总水平上涨6.64个百分点，因此，基于中国以及全球主要农产品全面丰收，加之食品价格又是一个相对独立的变量，预计中国国内CPI自5月份起逐月回落的态势可继续保持； 其三，7月份PPI高企的主因在于6月底、7月初能源价格大幅上调，如汽油、柴油、航油、电力价格分别上调了 16.7%、18.1%、25.2%、4.7%，由于这些商品的国内价格依然处于管制之中，加之国际市场大宗商品价格也已开始冲高回落，因此，PPI骤然冒高至少短期内不会重演。 当然，上述因素最多只能稍稍纾困，毕竟从绝对值来看，无论是CPI还是PPI的涨幅均还处于高位运行，更不用说，中国……]]>http://www.aordo.org/html/social_impact/20080822231354.html社会影响评价中国经济周刊2008-8-22 23:13:15 虽然此前对于热钱是否正在选择流出中国存在诸多争议，而热钱的隐蔽性也使得官方的统计口径存在一定的缺陷，但是新近出炉的央行外汇储备数据却为“热钱流出论 ”派提供了有足够说服力的佐证。根据央行8月13日公布的金融运行数据:7月末外汇各项存款增加56亿美元，小于直接投资(FDI)和贸易顺差，说明热钱外流趋势抬头。对我们来说，这是福而不是祸。 这一发展趋势，在相当大的程度上与国家收紧对热钱流入流出政策有直接的关联。近期，国家外汇管理局、商务部、海关总署联合颁布实施《出口收结汇联网核查办法》，加强对热钱流入流出的主要途径——贸易项目往来的监控力度，防止无真实贸易背景的热钱借用贸易渠道流入以及将来可能存在的集中流出的风险。 热钱因其逐利性而在全球各地频繁流动，以获取最大收益。它于真实产业投资的本质区别在于其往往投资于流动性较好金融资产，而非实业资产；同时注重短期收益，而非长期地与企业和区域经济共生共荣。这两个区别带来的直接后果是，热钱虽然能在局部上繁荣一国金融资产领域，但是也因其短期逐利性、不注重与当地经济共荣而存在恶意推高资产价格，赚取资金差价的动机。 热钱往往是在一国经济起飞以后才选择进入，因为此时可以分享该国经济发展进程中的收益。但是它往往只在证券、房地产等金融资产市场上呼风唤雨，很少涉及真正的产业发展和社会进步，甚至还会因其短……]]>http://www.aordo.org/html/social_impact/20080815214549.html社会影响评价上海证券报2008-8-15 21:44:50A股市场股价的迅速回落让股民伤心，倒是一些所谓的学者开始兴奋。因为这些学者突然发现，一价律起作用了，有效市场假说得到验证了。一价律是经济学中新古典范式的核心，假如北京的一斤苹果卖3元，而在上海同样的苹果每斤4元，那么水果商贩就会发现套利机会，把北京的苹果贩到上海去卖，赚取差价。只要套利能够获取正的利润，就能够持续。随着套利的商贩增多，相互之间的竞争会导致套利的空间逐步缩小，并最终使得套利的可得利润趋近于0，这就意味着两地同样的苹果应该是同样的价格（当然，其中包含正常的运输费用等）。这就是所谓一价律。新古典经济学告诉我们，只要市场是无摩擦的，充分竞争的，理性经济人的套利行为总是能够实现一价律。即使市场是有摩擦的，那两地的价差也仅仅反映正常的摩擦成本；而如果市场是不充分竞争的，那么两地的价差应该包含某种程度的垄断租金。 总的来看，按照新古典经济学的理论，给定某个市场的价格基准，就能够预测其他类似产品的市场的价格趋势。回到资本市场，都说美国的证券市场是全球最发达、制度最完备的，所以经济学家总是以此为基准。那么给定美国证券市场的股票价格，就可以推测我国A股市场的股价走势。所以现在才流行一个判断：美国股市的市盈率平均才18倍左右，中国A股市场的股价还能不大跌？同样，也可以籍此来预测这轮大调整的市场底部，按照18倍市盈率计算即可。如此简单的一个道理，居然劳烦许多知名的和不……]]>http://www.aordo.org/html/investor_play/20080729205520.html投资者教育周业安2008-7-29 20:51:46A股市场的持续暴跌再次引发了估值的争论。究竟是前期泡沫导致估值过高，从而现在表现出理性的回归；还是次贷危机和反通胀的潜在紧缩效应触发了投资者的神经，从而产生非理性的恐慌？随便翻翻财经类的报纸和杂志，或者上网浏览相关的评论，都可以看到各自的支持言论。经济学家向来很难达成观点的一致性，经典的评价是：十个经济学家可能出现十一种观点！这当然不是说经济学家缺乏严谨的科学研究态度，而是经济问题背后实际上是人的行为的理解，而行为又取决于人本身和社会的互动关系，这要比通常的自然现象复杂得多、易变得多。最难理解的就是人本身，相信大多数人会赞同这个说法。 既然经济问题本质上还是一个人自身的问题，那么估值也不例外。这个判断恐怕会引起很大的争议，通常的理解是，估值是基于公司价值的影响因素展开的，或者说基于公司的基本面的，包括盈利能力、风险、成长性等等。表面上看，净现值法则作为估值的最基本的法则，用最简洁的模型说明了最核心的内容。无论是未来的现金流，还是采用的贴现率，似乎都和人本身无关。许多经济学家幻想到，只要寻找到一种科学的方法，构建出正确的估值模型，那么就可以给估值建立一个类似自然科学所采用的客观基础，无需考虑人为的因素。许多学者坚信市盈率，坚信资产定价模型，就是如此。 然而，经济学毕竟不同于自然科学。笔者在以前的文章中指出过，任何所谓的科学的估价模型其实都存在各种……]]>http://www.aordo.org/html/investor_play/20080703174337.html投资者教育周业安2008-7-3 17:42:36　　一、强制性制度变迁催生“分配性努力” 　　基于对行为权和收益权的划分，规范人们协作关系的生产制度和调节人们利益关系的分配制度构成了分工协作经济体中完整的经济制度。在制度变迁中生产制度和分配制度发生互动，共同演进。生产制度的变迁要求改变既存的分配制度及相应的利益关系，构造与新的资源配置方式兼容的分配方式，否则会出现制度的不均衡，比如在以市场方式配置资源的经济中由一个统一的分配中心进行产品的分配，或存在统一生产计划却由市场进行利益的分配，都将出现制度的不均衡。[1]在制度的不均衡下如果能发生诱致性制度变迁，即现行制度的安排或代替，或者是新制度安排的创造是由个人或一群人在面临相应获利机会时自发倡导、组织和实行的，则由于是帕累托改进，各分利方利益的总和必然增加。随着创新收益的递减，经济制度将重新达到新的均衡：在边际上人们能够获取各种要素所产生的全部收益或制度改进的潜在收益等于制度创新成本，人们满足于既存制度安排，制度进入相对稳定状态。 　　（一）强制性制度变迁的发生 　　由于生产制度的变迁涉及的是社会作为一个整体如何面对自然，如何为社会创造更多财富的问题，人们比较容易达成共识。而分配制度的调整则直接涉及人们的既得利益。分配制度的调整往往会使部分社会成员获利而另一些社会成员受损，加上在一个较广泛范围内人们由于交易费用的约束通常难以达成……]]>http://www.aordo.org/html/lawpolicy/20080702220020.html参与和秩序罗杰2008-7-2 21:59:43　　一、中国银行业产业组织效率概况 　　银行业的产业组织效率是指单个银行微观面上的经营效率和整个银行业宏观面上的信贷资金配置效率。基于此，拟对中国银行业的寡头垄断型市场结构之下的两个层面的银行产业组织效率分别进行考察。 　　（一）银行业的经营效率 　　银行的经营水平最终由盈利来反映。股东价值和银行的市值也是由盈利能力来决定的。盈利能力主要有两个指标：一是资产回报率，二是股本回报率。一流银行的资产回报率一般在1％～2％之间，股本回报率在10％～20％之间。二流银行的资产回报率一般在0.5％～1％之间，股本回报率在5％～10％之间。三流银行资产回报率、股本回报率一般分别在0.5％、5％以下。2003年以前中国四大国有独资商业银行的资产回报率大约在0.1％～0.2％之间，股本回报率在2％左右，股份制商业银行的情况要好于国有独资商业银行，但中国银行的整体盈利能力在世界上处于较低水平（见表1）。 　　表1各国（地区）银行业盈利能力的比较（％）[2] nbsp; 　　资料来源：外国银行统计数据来自Barth 等（2001），中国的统计数据来自《中国金融年鉴》（2001）。 　　根据2004年第7期英国《银行家》杂志对世界1000家大银行的最新排名，中国建设银行、中国工商银行、中……]]>http://www.aordo.org/html/lawpolicy/20080702215825.html参与和秩序于永臻2008-7-2 21:57:24The Influence of Hong Kong Banking Law on Banking Reform in the People's Republic of China University of South Carolina School of Law，Columbia Journal of International Banking Law and Regulation Volume 22Issue11，2007 After the 1997transfer of Hong Kong to the People's Republic of China（PRC ），some commentators were concerned that the PRC would lirnit theeconomic freedorn and rule of law enjoyed by Hong Kong residents.Thisarticle compares the bank regulatory laws of Hong Kong with the PRC.Italso refers to Professor Anne-Marie Slaughter's analysis and typologyof "transg……]]>http://www.aordo.org/html/lawpolicy/20080702215514.html参与和秩序Duncan Alford2008-7-2 21:54:17摘要：本章主要从数量的角度分析了银行间债券市场的主体交易行为。由于传统金融市场理论与银行间市场的实际情况存在不符的情况，作者试图用行为经济学理论来解释银行间市场的主体交易行为。由于数据方面的原因，本实证分析仅局限于银行间现券交易。实证结果显示，银行间市场不同主体之间的行为存在显著的差异性。最后，论文引入行为因子，对传统债券定价模型进行修正。 关键词：行为金融；银行间债券市场；债券交易 中图分类号：F830 文献标识码：A 文章编号：1006- 1428（2008）05- 0057- 04 Abstr act: This paper primarily focuses on inter-bank bond market transactions. Because classical financial market theory is not consistent with the actual situation in China's inter-bank market, the author attempts to employ behavioral financial theory to explain main inter-bank market transactions. Since the data is incomp……]]>http://www.aordo.org/html/investor_play/20080623214146.html投资者教育于建忠2008-6-23 21:36:41内容提要： 本文首次采用分量回归方法来研究中国城市间经济的趋同方式。已有文献研究大都采用条件均值回归的实证方法，无法从本质上揭示不同地区本身存在的异质性而导致的增长方式的差别，本文利用中国182个地级及以上城市的数据，先采用OLS方法，然后采用Koenker和Hallock(2001)发展的条件分量回归的方法，对城市之间的经济趋同方式进行了检验。结果表明，与OLS方法不同，我们发现参数异质性的证据，表明不同城市的经济增长方式存在差异。新古典经济增长模型认为存在条件收敛，但分量回归的结论不支持这个预测。我们发现条件收敛不是普遍现象，增长率分布处于低分位点的地区存在条件收敛特点，但对于增长率分布处于高分位点的地区而言，结论并不显著。这一结果对于制定区域经济协调发展的政策非常重要。 关键词：经济增长nbsp; 收入趋同nbsp; 分量回归 周业安，中国人民大学经济学院，邮政编码：100872，电子信箱：rendayean@163.com；章泉，中国人民大学经济学院，邮政编码：100872，电子信箱：quanzh@ruc.edu.cn。本研究得到“新世纪优秀人才支持计划”(NCET)……]]>http://www.aordo.org/html/investor_play/20080620192238.html投资者教育周业安 章 泉2008-6-20 19:18:22nbsp; 第四次中美战略经济对话17日在美国马里兰州安纳波利斯开幕。中国国务院副总理王岐山、美国财政部部长保尔森率各自团队就双方在中美经贸中关切的问题进行讨论，并将签订相关协议。与以往不同的是，这次美国人对历次极为重视的金融市场开放问题，似乎不那么重视了。 美国财政部部长保尔森近日透露，这次对话将围绕金融和宏观经济周期的变化、贸易和开放市场、增加投资及扩大在能源和环境方面的合作。无独有偶，中国国务院副总理王岐山近日也破天荒为英国《金融时报》撰稿，主题是:加强中美节能环保合作。难道历次美国人最关心的金融市场开放问题、人民币升值问题，已经没有人关心了吗？ 事实上，中美双方就这次战略经济对话议题的公开表态，也不可能使中美谈判绕开金融市场开放这个“心结”。 就在这样一个时机，中国证监会破天荒公开表态，要全面开展证券业和资本市场对外开放评估，而且，证监会突然批准了瑞士信贷在中国成立一家合资证券公司。市场高度关注的是，此前这样的市场开放措施已经被叫停了两年，这是证监会去年12月颁布有关外资投资证券业的新规定后，首家获批的公司。证监会的发言人还表示，今后一个时期，将继续按“循序渐进、安全可控、竞争合作、互利共赢”的基本原则，以积极务实的态度，适时适度扩大证券业和资本市场对外开放。 选择这样的时机对金融开放问题……]]>http://www.aordo.org/html/social_impact/20080620191104.html社会影响评价张巍柏2008-6-20 19:10:36现存国企通过政府补贴和准入门槛获得了持久的竞争力，但这不是真实的市场竞争力，具有某种社会救济性质。真实评估国企经理的绩效，要把市场竞争绩效和社会绩效通过某种技术分离出来 国资委近来的一系列动作重新把国企改革拉回到人们的视野。大量的国企经过不同形式的退出，剩下的从数量上看似乎不多，但大多是上市型、资源型和垄断型企业，盈利可观，特别是其中的１６９户中央企业。 产权问题还是管理问题 改革２０多年就像一把筛子，把中小型的或者较差的国企从名单上去除，这样留在筛面上的就是一些大型的或者好的国企了。从宏观层面上看，改革的成效显著，比如很多人津津乐道的，国企盈利水平普遍上升，单是央企这一项就能产生６０００多亿元的利润；上市公司中国企的平均盈利率远高于民企等等。 于是乎，这些人依靠这些数据证明，国有企业无需进行产权改革，只要加强监管，改进公司治理，那么国企就同样是有效率的。 这又回到了１０年前的争论，国企低效率的问题究竟是产权本身带来的，还是管理不善导致的？ 按照前者，国企存在所有者缺位现象，产权模糊，制度不能有效激励管理者提高其努力水平，因而会出现各种委托代理问题（指经营权与所有权分离带来激励和约束的问题），比如“５９岁”现象、寻租、在职消费、追求规模最大化而不是利润最大化等。 按……]]>http://www.aordo.org/html/social_impact/20080620190811.html社会影响评价周业安2008-6-20 19:06:35早在晚清时期中国就有了股票市场，张之洞办洋务时发行股票以直接融资。到了民国时期，股票市场更是很快在全国发展。上世纪三十年代初，中国共产党在江西瑞金创建的中华苏维埃政府也发行过股票。中华人民共和国成立之后天津等股票市场还在营业，直至1951年才彻底关闭。由此可见，我们中国人对股票市场并不陌生；关于股票“姓资姓社”的争论也实在是一场历史的误会。从1990年底上海证券交易所和稍后深圳证交所正式挂牌算起，十八年来我国证券市场虽经历了多次起落，但总是顽强地成长、迅速地壮大起来。目前，上交所已跃升为世界第六大交易所。股票市场的发展为我国现代化事业作出了重要的贡献。 今年以来，我国股市又进入一个调整期。有诸多因素引起了投资者的担心和疑虑。我想谈一些个人认识供大家参考。 一、今年股市行情的回落在很大程度上是市场自我调节、自然回归的结果。去年股市行情如火如荼，到10月中旬上证综合指数达到6124点的高峰，市盈率达50倍，而当时国际平均市盈率仅20倍左右，美国为18倍；无论谁只要入市就能挣钱；“8000点指日可待，15000点也不是天方夜谭”之类的议论不绝于耳。这显然是很不正常的。物极必反，今年市场行情出现适度回落有其必然性。 二、客观评价美国次贷危机的影响。应该看到，美国次贷危机对世界包括中国经济的影响是广泛而深远的。但把我国股市的这一轮下跌简单……]]>http://www.aordo.org/html/lawpolicy/20080620185845.html参与和秩序李德水2008-6-20 18:57:19北京奥尔多投资咨询中心和国信证券正在联合进行一项有关个体投资者（股民）的投资信心方面的研究，想了解一下股民们对关系到自己的投资决策的一些方方面面因素的态度、想法和做法。在国信证券的个人投资者的大力支持和帮助下，我们已经顺利完成了第一季度的信心调查。现在我们正在进行第二季度调查。您的看法和意见对我们的研究很重要，我们将对您所提供的信息予以严格保密。调查结束后我们将赠送您一份对于本次调查数据进行分析而形成的报告。相信能够得到您的支持与帮助，如您对于调查如有任何疑问、意见或建议，请与我们联系：ChinaAordo@gmail.com 本季度调查问卷的地址是：/survey/file/200867131135.asp。 大量的研究已经证明，股票市场的发展是国民经济发展的推动力、晴雨表。上个世纪90年代初期到目前的近20年间，中国股票市场的发展不仅显著地促进了中国经济的成长，而且对于中国经济走势的预测能力也越来越强。考察中国股票市场发展的决定因素，最为基础性的微观因素就是股市中千千万万的真实而又微小的个人投资者……]]>http://www.aordo.org/html/aordo/20080610210800.html关于奥尔多雒浪2008-6-10 21:00:49北京大学中国经济研究中心 No. C2008002nbsp; 2008年4月14日 * 本文是作者在2007年中国经济学年会上的主题发言。作者感谢海闻教授及年会东道主深圳大学经济学院的邀请，感谢文稿修订过程中与薛兆丰、卢锋、余永定、宋国青、汪丁丁、梁红的讨论和他们提出的修订意见。当然，文中的错失还是由作者本人负责。 下载地址nbsp;http://www.ccer.edu.cn/download/8805-1.pdf ……]]>http://www.aordo.org/html/lawpolicy/20080610013000.html参与和秩序周其仁2008-6-10 1:28:44越南愈演愈烈的通货膨胀导致国内人民大量抢购美元，一时间，美元奇货可居。而截至4月底，中国的外汇储备余额高达17566.4亿美元，在美元对人民币不断贬值的情况下，如何使用如此大量的外汇是一个很大的挑战。联想到前几天越共总书记农孟德访华，中国是否可能对越南伸出援手，从外汇储备中抽出一部分援助或者借给越南呢？但国内专家认为向越南提供外汇贷款不太现实。另一方面，世界银行的高官都对越南经济的前景仍表示乐观。 外汇借款的难处 北京大学中国经济研究中心教授宋国青在接受本报记者采访时称，直接的官方援助不太可能，而如果是商业贷款的话，越南首先应该向世界银行或者国际货币基金组织贷款，然后才会是主权国家。他认为，越南直接求助中国的可能性不大。 北京大学中国经济研究中心教授霍德明在接受记者采访时称，借款给有可能发生金融危机的国家是一件非常谨慎的事情，一旦对方无力偿还怎么办？他说，中日韩三国前不久就共同出资800亿美元建立共同外汇储备基金一事就商讨了很久，借款给越南这样的和中国完全不在一个经济水平上的国家，想法是好的，但是操作起来不太可能。 霍德明教授介绍，借款时，一方面要考虑对方是否有偿还能力，另外，还要考虑对方是否愿意偿还。当年拉美国家发生金融危机时，曾经向外国求救，吸引国外企业购买国内破产企业。但是后来政府却不允许这部分投资退出，重……]]>http://www.aordo.org/html/social_impact/20080610012632.html社会影响评价每日经济新闻2008-6-10 1:25:37伴随“救市政策”效应递减，5月A股市场出现震荡下跌寻底走势。罕见的地震灾害、迭创新高的原油价格与通胀形势的担忧，再度将投资视角拉回到经济基本面的重新审视中来。“经济下滑”与“通胀”形势正成为价值投资者面临的长期顾虑。 对于6月份A股市场，CPI高位回落与随之相伴的可能的调控政策，将触发股指短期内产生方向性波动。从CPI回落背后的结构性特点来看，是多空并存的影响，短期内通过心理传导作用有望引发阶段性回升行情。但是PPI失控风险、自然灾害引发的食品类价格攀升风险仍将遏制股指上升空间。市场系统性机会弱于事件驱动机会。 从短期形势来看，中国经济运行特征依然是:整体运行趋势平稳，通胀为主的结构性矛盾突出。CPI转折并不意味着宏观经济运行进入良性循环阶段。通胀治理政策的推进，将引发投资者乐观与悲观情绪的交替出现，引发A股市场阶段波动。从长期形势来看，中国经济面临着周期性调整压力，从调整期讲，我们预测将是2008、2009两年。出于对经济长周期处于下降状态的考虑，我们对A股市场还是较为谨慎。 对于6月份的A股市场，从宏观经济运行格局来看，我们认为存在阶段性回升机会，而触发点是CPI全年拐点对市场的刺激作用。 A股上市公司的盈利增长速度、估值水平变化，是我们判断A股市场投资机会的重要依据。影响6月A股上市公司盈利增长速度的重要变……]]>http://www.aordo.org/html/f_i_behavior/20080610011345.html预期与波动长城证券2008-6-10 1:13:09　　人民币成为国际货币利大于弊，这将是历史性的趋势。我们认为，完全可以采取一种双轨制的步骤，在境内实行有步骤、渐进式的资本账户下可兑换，逐步改善金融市场的运作效率；在境外充分运用香港的优势，尽快扩大人民币证券市场规模，使之尽快与欧元和美元证券市场相抗衡，以推进人民币国际化的进程。 　　人民币国际化利大于弊 　　人民币国际化的含义包括三个方面：第一，是人民币现金在境外享有一定的流通度；第二，也是最重要的，是以人民币计价的金融产品成为国际各主要金融机构包括中央银行的投资工具，为此，以人民币计价的金融市场规模不断扩大；第三，是国际贸易中以人民币结算的交易要达到一定的比重。这是衡量货币包括人民币国际化的通用标准，其中最主要的是后两点。 　　从中国长远的国家利益考虑，人民币国际化的好处远远大于其弊端。其好处之一是中国货币在国际范围内发行量进一步提高，中国居民通过央行发行货币来获得一定数量的铸币收入。另一个好处是大大减少中国国际收支的波动—作为世界最大经济体的美国，就从来不需要考虑其国际收支的危机。第三个好处是外贸企业的结算和成本以人民币计价，可以大大减少其面临的汇率风险。 　　当然，长远来看，人民币成为国际货币时，中国政府或多或少将承担一部分平抑世界经济波动的责任。设想未来中国的主要贸易伙伴出现较大的经济衰退，那么，中国货……]]>http://www.aordo.org/html/lawpolicy/20080610011010.html参与和秩序李稻葵2008-6-10 1:09:31nbsp; 5月中旬，正当中国政府和全国人民全力以赴地进行抗震救灾的时候，越南共产党总书记农德孟在未经预告的情况下突然访问中国，胡锦涛从汶川救灾现场回到北京与农德孟进行了会谈。这次突如其来的造访引来许多猜测，网上有文章称，农德孟是由于越南经济濒临崩溃边缘，需要中国的支持，才不得不紧急访华。这种说法是真是假我们无法求证，但越南经济严重恶化，却是不争的事实。而中国经济需要从越南经济恶化中得到什么启迪，也是我们应该思考的课题。 越南经济已到失控边缘 越南的经济恶化，早在2007年底就已经出现苗头，由于未得到及时控制，在今年上半年则进一步恶化，目前已经到了失控的边缘。其经济恶化的表现主要包括以下几个方面: 其一，恶性通货膨胀已经失控。2007年10月初，当笔者到越南胡志明市考察股市的时候，越南的消费物价指数已经达到了12%；而今年以来情况继续恶化，今年5月，越南的CPI按年算已经超过了25%！ 其二，货币明显贬值，股市持续暴跌。笔者去年10月到越南的时候，1美元兑换16000越南盾，1元人民币兑换1960 越南盾；而现在才过去了8个月，就变成1美元兑换16330越南盾，1元人民币兑换2300越南盾了。高盛近日发布报告称，越南可能会加快其货币越南盾的跌势，因为如果考虑通胀因素，越南盾已“过度高估”。而德意志……]]>http://www.aordo.org/html/social_impact/20080610010726.html社会影响评价证券时报2008-6-10 1:06:44人民币自2005年汇率形成机制改革以来进入了升值通道，累计升值幅度已超过16%。回顾近3年来人民币汇率的变化，有两个特征十分明显:一是人民币对美元只升不降，出现强烈的市场单向预期；二是人民币对美元升值的步伐逐年加速。人民币对美元连续升值，强化了市场对人民币的升值预期，为国际热钱进行投机性攻击提供了可能。 人民币对美元单向升值，对中国经济无疑会带来一些负面效应: 第一，削弱了中国劳动力的比较优势，不利于产业结构调整。丰富的廉价劳动力是中国在国际竞争中具有比较优势的资源，中国生产的技术含量不高的低端产品具有全球比较优势。人民币过快升值削弱了这一优势，致使纺织品、家电、玩具等大宗出口品受到影响，由此造成的失业问题，不利于我国农村劳动力转移和缩小城乡差别。 第二，降低了市场信息的作用，扭曲了微观经济主体的汇率预期。影响人民币汇率的主要因素包括经济增长、外汇储备、通货膨胀、利率、外汇管理制度、投机等等，汇率走向是企业、机构、国际热钱和政府行为博弈的结果。然而，人民币汇率对实际经济状况的变化反应迟钝、不敏感，已经造成人们的预期定式，认为中国政府可以主导汇率变化，而且人民币对美元只会升值而不会贬值，当这样的刚性预期在国际上得到共识后，不仅国际热钱蜂拥而至，而且国内的居民、企业也尽可能抛售手中的美元，自愿结售汇制度根本达不到减少外汇供给的目的，……]]>http://www.aordo.org/html/investor_play/20080610010531.html投资者教育人民日报海外版2008-6-10 1:04:58　　世界银行(World Bank)新任首席经济学家林毅夫表示，他将推动这个反贫困机构采取更重实效、反复实践的思路。 　　据华尔街日报报道，身为世行首位来自发展中国家的首席经济学家，林毅夫拥有芝加哥大学(University of Chicago)经济学博士学位，但一直在中国从事政策研究。中国经济的长期快速发展让许多发展中国家羡慕不已并希望能迎头赶上。但林毅夫说，中国无法提供一个适合所有发展中国家的解决方案，中国政府在制定政策方面的灵活性才是最值得仿效的。 　　林毅夫说：我认为中国也没有什么固定模式。我们需要不断地调整政策。采用什么样的思路可能更重要。如果思路不对，就算有良好的意愿也会失败。”这是他在任命宣布后首次接受外国媒体采访。 　　林毅夫说，他不反对建立传统的自由市场政策，即所谓的“华盛顿共识”(Washington Consensus)，但他认为这是一种理想化的目标，可以通过许多不同方式来实现。他认为世界银行需要更多地注重规划因地制宜的政策。他说：如果世行想帮助发展中国家或正在转型的经济体，就得去到那些国家，与当地政府和研究机构合作。 　　55岁的林毅夫对公开言论总是深思熟虑，因而可能不会像此前的约瑟夫·斯蒂格里茨(Joseph Stiglitz)等一些世行首席经济学家那样引人注目。但将于5月底在华盛顿履……]]>http://www.aordo.org/html/social_impact/20080610005956.html社会影响评价新浪财经2008-6-10 0:59:12nbsp; 　　中国证监会昨日对外同时发布《证券公司分公司监管规定(试行)》(下称《分公司规定》)和《关于进一步规范证券营业网点的规定》(下称《营业网点规定》)，明确了证券公司设立分公司及证券营业部的相关条件，并严格限定了分公司的业务范围。 　　按照《分公司规定》，分公司可以从事证券自营、证券资产管理业务以及一定区域内证券营业部的管理、一定区域内的证券承销与保荐等业务。但是，分公司不能直接经营证券经纪业务，不能同时经营存在利益冲突的多项业务；已设有分公司经营证券自营或证券资产管理业务的，其他分公司或公司总部不能再经营该项业务。 　　在分公司的设立上，《分公司规定》要求应符合审慎性原则。除了具备健全的公司治理结构、完善的风险管理制度和内部控制机制；设立分公司应当与公司的业务规模、管理能力、资本实力和人力资源状况相适应，并具备充分的合理性和可行性外，还应满足最近两年内无重大违法违规行为，不存在因涉嫌违法违规正在受到立案调查的情形等要求。 　　证券公司收购分公司的，应当具备《分公司规定》中设立分公司的条件。相关转让方必须是基于调整发展战略、实行业务整合的需要，转让与标的分公司相关的全部或者一定区域内业务的证券公司。 　　《分公司规定》强调，在该规定发布前，证券公司在住所地外设立的从事经营活动的各类业务总……]]>http://www.aordo.org/html/f_i_behavior/20080610005719.html预期与波动中国证券网-上海证券报2008-6-10 0:56:47　　近日，中国人民银行副行长苏宁称，我国已经为1300多万户企业和近6亿自然人建立了个人信用档案。但是，这6亿人中又有多少人知道自己已经进入了中国人民银行个人信用数据库呢？他们对自己的个人信用档案又有多少了解呢？ 　　上周，中国青年报社会调查中心与新浪网联合进行的一项在线调查(1805人参加)显示，33.1%的人表示对个人信用档案的作用不了解，69.7%的人不太清楚什么行为属于不良信用信息并会被列入个人信用档案。 　　个人信用档案是怎么回事？ 　　由于银行工作人员多次到学校食堂和公寓前面发传单，以及为了领取他们为免费办卡所提供的小礼物，中国传媒大学研究生贾金玲在今年开学之初一口气连办了3个银行的信用卡。直到在网上看到一些人因为没有按时还款被银行列入“黑名单”的新闻后，她冒出一身冷汗，自己也有过期还款的经历，会不会也被“黑”了？ 　　她对个人信用档案也充满了疑问：“个人信用档案是怎么回事呢？办卡的时候银行工作人员为什么没有提示呢？是不是只要办卡就有了个人信用档案？档案里都记录了什么内容？” 　　本次调查显示，近三成公众(33.1%)不了解个人信用档案的作用，了解一点的人占58.6%，明确表示很了解的人只占8.2%。而69.7%的人不太清楚什么行为属于不良信用信息并会被列入个人信用档案，明确……]]>http://www.aordo.org/html/social_impact/20080610005352.html社会影响评价中国新闻网2008-6-10 0:53:18权证市场已经成为资本市场的耻辱，此疾不除，中国资本市场无以立诚信。A股市场有种种问题需要解决，目前的重中之重是明显输送利益的权证问题。 权证是个资本市场的衍生产品，本无所谓好坏，在我国股市缺乏做空机制的情况下，认沽权证事实上承担了给做空者提供交易手段的功能，有其存在的价值。但目前的权证尤其是认沽权证已经异化为利益输送与交换的平台——南航认沽最大的创设券商中信证券创设收益率预测在60%以上，成为狂热投资的场所——钾肥认沽最后交易日全天换手率高达1741.2%，总成交金额则达到12.5亿元。完全丧失了金融衍生品价格发现与普通投资者的套期保值功能。 我国所有的认沽权证几乎从创设之始就是深度价外权证，没有行权价值。这主要是因为我国股市在这些认沽权证存续期内大幅上涨，而正股价格可以联手操控，以至于权证到期时正股价格远高于权证行权价所致。 上证所允许权证无限创设是否违反《证券法》，目前支持者与反对者各执一词，笔者仔细研读的结果是，目前法律体系中存在的漏洞使得权证创设处于模糊地带。 但有关方面绝不能因此卸责。权证创设与上市公司发行的股改权证使用同一代码，混淆了不同权证之间的利益界限，有关方面以国际惯例为借口实无法为自己辩解。国际有不同惯例，使用同一代码是小概率事件，而在我国成为全概率事件，掩盖了权证创设之下的利益流向。 ……]]>http://www.aordo.org/html/social_impact/20080607114111.html社会影响评价叶檀2008-6-7 11:40:46建行成为新导火索，金融资产贱卖之争烽烟再起。一星半点的火花，就能引起举国热议，只能说在中国金融资产的交易过程中，出现了诸多漏洞。“建行贱卖论”同时形象地说明，以市场化为名的反市场正大行其道。 市场化的基础是充分竞价原则，而我国金融机构出售过程中主要的制度漏洞就是市场交易对内不开放。只对外资开放，算不上真正的市场化。 像所有国有大型商业银行一样，建行注资上市之初眼光向外，以引进境外战略投资者为能事。目的是为了中国金融机构在最短的时间内实现国际化，但由此付出的代价是无法形成公开的竞争市场。对外部分开放（因为外资持股比例受到刚性限制）、对内不开放市场的结果就是，引进战略投资者的金融机构丧失定价权，外资一致看空中国金融股价格，必须给予外资汇率折价。 我国资产管理公司出售资产时有前车之鉴。如摩根士丹利从华融资产管理公司买到的资产几乎全部在一两年内又卖给了资产所在地的中国投资人，中国投资者成为二等公民。 制度性漏洞带来了技术性漏洞。如上文所说，无法形成充分竞争的另一个恶果是定价畸低，以净资本定价，外资几乎不费吹灰之力就能获得数倍收益。以此次建行为例。5月28日，根据协议，美洲银行通过增持汇金转让的建行股份至19.9%，达到银监会规定的单个外资行不能超过20%的持股上限，按照建行每股6.65元的市价，美国银行当天就获利超过25……]]>http://www.aordo.org/html/social_impact/20080607114003.html社会影响评价叶檀2008-6-7 11:39:36哥伦比亚大学经济学教授约瑟夫·斯蒂格利茨(Joseph E. Stiglitz)可以说是中国人最熟悉的美国经济学家之一。 虽然身处大学的象牙塔之中，但年逾六旬的斯蒂格利茨教授依然对世界经济充满关心，其对中国经济的看法也经常引起中国媒体和公众的注意，尤其在目前这样一个全球经济可能出现低增长、高通胀的敏感时刻。 为此，本报特刊登其对中国和世界经济一些热点问题的看法。 影响美国通胀的途径 《21世纪》:最近美联储主席伯南克暗示利率将企稳，但自2007年美国次级债危机爆发以来，美联储连续降息以延缓经济衰退。同时，美国的通胀风险也随着货币政策的宽松而逐渐上升，那么您对于美国的通胀形势怎么看？ 斯蒂格利茨:虽然原油价格上涨对整体经济的影响有限，但就像世界大部分地区正在发生的那样，由于原油和食品价格的上涨，美国的通胀也开始抬头。现在美国通胀率比中国和其他一些发展中国家低的部分原因是，在美国，能源和食品在消费支出中所占的比例较小，就是说它们对通胀的影响没有那么大。只有在那些居民需要花费较多开支来购买能源和食品的国家，能源和食品价格的上涨才会带来较为明显的通胀。 《21世纪》:虽然美国的通胀比很多发展中国家要轻，但其风险也无法忽视，尤其是在美联储松货币的背景下。但米什金等美联储官员认为美国的实际通胀……]]>http://www.aordo.org/html/investor_play/20080607113545.html投资者教育21世纪经济报道2008-6-7 11:35:03从2000 年以后，中国宏观经济的发展是没有问题的，GDP始终以每年10%的速度在增长。从微观上看，中国上市公司的业绩也在不断提高。但是，从2001年以后，很多海外的投资顾问和投行分析师们，在评论中国资本市场的过程中，得出了在2200点要“挤牙膏”，要人为挤出泡沫。并提出用“市价”来减持国家股，实现非流通股与流通股的自然并轨，实际上，这就是今天的“大小非”解禁问题。 在当时，“大小非”解禁是自然并轨的，所以就造成了市场的急剧恐慌，出现了非理性持续下跌。国家随即叫停了不恰当的“市价”减持方式。但是，到底该用什么方式减持国家股，迟迟没有新方案出台。一直到2005年，才颁布推进以“对价”方式的股权分置改革，代替了照搬照抄的 “市价”并轨方式。使中国资本市场走上了健康发展轨道，也就有了持续两年的大牛市。 股权分置改革存在着制度性缺陷 不可否认，股权分置改革存在着制度性缺陷。应该说，在“方向之战”上我们打胜了，也应该为此欢呼。可是，在“方法之战”上却打败了。在股权分置改革方案出台之初，我并不赞成用单一送股模式进行股改。第一，从理论上讲，单一的10送3或10送4的模式与对价理论并不一致。由于过去非流通股暂不能流通，使股民高价入市，现在非流通股要流通了，即合同约定双方有一方要改变原来的约定，这必然给另一方造成……]]>http://www.aordo.org/html/lawpolicy/20080523234213.html参与和秩序刘纪鹏2008-5-23 23:41:25“5·12” 汶川大地震，突如其来，震惊千里。中国人民正以极大的信心和勇气展开一场全国范围内的施救与自救，与不可抗拒的自然灾害展开殊死争夺。我们在坚持“救人第一”的原则，最大程度挽救人民群众生命财产的同时，更要从容地观察目前中国经济所处的内外环境、冷静判断中国经济形势。以高度负责的精神致力于保持 我国社会经济的快速稳定发展，不让地震灾情阻碍中国经济的平稳运行。 众所周知，特大自然灾害在造成直接损失的同时，往往还会发生一些次生灾害。以地震为例，除直接造成的人员财产损失外，还可能产生由于地震产生的连带灾害造成损失。如水坝垮塌、火灾、有毒物质泄漏、灾后瘟疫、海啸、社会动乱等等。这类次生灾害最典型的例子莫如1923年9月1日在日本发生的关东大地震，造成了15万人死亡。除地震直接造成的人员死亡外，由地震引发的次生灾害也极为惨烈，当时正是中午做饭时间，火炉翻倒引燃木屋，加上消防设施被震坏，逃难人群堵塞交通，使本来不大的火势无法控制。在东京下町区(现在的墨田区)，约4万人逃到被服厂广场避难。但因地处下风，起风后整个避难广场一片火海，3.8万人被烧死于此地。 从汶川震后的当前救助情况看，在党和政府及全国人民的共同努力下，人们在争分夺秒地抢救灾民的生命，抗震救灾工作正在有序进行，可能预见的次生灾害将能得到控制。即便如此，鉴于经济活动本身的复杂性，……]]>http://www.aordo.org/html/social_impact/20080523234015.html社会影响评价张曙光2008-5-23 23:38:52“地震对人们的心理冲击很大，经济上直接影响主要在小部分农产品价格上，但不会改变中国粮食供求总体平衡的格局，也不会改变中国经济强劲增长的趋势。” 昨日，国务院发展研究中心金融研究所副所长巴曙松在出席招行“第二届理财教育公益行”报告会上如此表示。 地震轻微影响农产品价格 巴曙松认为，四川在中国GDP总量的占比不超过4%，而汶川仅占四川GDP的0.4%左右，但作为天府之国，四川对中国农产品贡献度为8%左右，地震仅仅可能轻微影响农产品价格，除了灾区所受的直接损失外，主要体现在四川是重要的农产品供应地和生猪生产基地。 “不过，在过去10年里，我国有8年时间粮食在出口，只有2年时间是进口，其中仅油类进口依赖程度较高，目前国内粮食供求基本平衡，还有少部分出口，在这种情况下，地震不会根本改变中国粮食供求总体平衡的局面。” CPI下半年或降至6.5% 巴曙松预计，我国下半年物价会有所回落，其中一个重要原因是去年物价高涨从下半年开始，在基数较大的前提下，下半年CPI涨幅会回落到6.5%甚至6%以下，但具体涨幅还要看下半年农产品供应状况以及美国经济衰退的程度等。 不过，从1-4月物价情况来看，完成全年4.8%左右的通胀目标回旋余地很小，中国经济可能结束低通胀、高增长，进入一定的物价上涨和……]]>http://www.aordo.org/html/investor_play/20080523233735.html投资者教育巴曙松2008-5-23 23:37:00美国是世界最大的经济体，也是最大的资本市场，美元是世界货币，所以如果在美国发生金融危机与美元崩溃，必然会引起高达数十万亿美元的国际资本在不同市场与不同区域内的重新分配，从而导致国际资本流向和主要货币汇率的剧烈变化以及国际投资和贸易格局的改变。 美国不同于日本的地方在于，美元是世界货币而日元不是，所以在次贷危机中所有以美元计价的金融财富损失，会由世界所有持有美元资产的国家来分担，由于这个原因，世界各国会出于自身利益来共同阻止次贷危机的深化。比如，在危机趋于恶化的时候，各国政府可能会联手抛本币、收美元，以阻止美元及美国资本市场的崩溃。此外，日本在当年资产泡沫破灭后仍然持续实行紧缩政策，到后期才实行了“超宽松”货币政策，是导致危机深化的重要原因，而美联储已经吸取了这个教训，不仅连续降息，还不断向货币市场注入巨额资金，并且还史无前例地向投行和券商敞开贷款闸门。我们希望这些因素与措施能够成功阻止悲观前景的出现，但现在还不能定论，所以我们仍必须研究，一旦这些悲观前景出现会出现那些变化，以及在这些变化中，哪些变化对中国有利，哪些不利。 在以往的国际性金融危机中，国际资本的流向都是从边缘流向中心，即从发展中国家的金融市场，向美、日、欧等发达国家金融市场流动，日本这种发达国家出现了金融危机，资本则从日本流出到美欧。但是这次金融风暴的中心是在美国，连同欧洲和日本都……]]>http://www.aordo.org/html/social_impact/20080523233611.html社会影响评价中国证券报2008-5-23 23:35:482008 年以来的两次巨大自然灾害的叠加，客观上促使投资需求的增加，通胀压力无论是什么原因造成的，目前最急迫的是增加供给，要适当限制能源、粮食、钢材、建筑材料等经济基础性重要产品的出口，积极开拓进口渠道。在大灾面前，政府不能过多干预市场价格，企业也要讲政治，降低利润追求，通过增加产量和销售规模吸收相应要素成本。同时，积极推进投融资市场建设，尤其是股票市场的稳定。 继南方雪灾之后，5月12日14点28分，我国四川汶川地区又发生了里氏8级特大地震，是建国以来最为严重的地震灾害。截至5月21日12时，四川汶川8级地震已造成41353人遇难，274683人受伤，累计失踪32666人。自然灾害在夺去人类生命和财产的同时，成千上万个家庭的破碎也造成了受灾地区人民难以抹去的心灵创痛。目前，冷静、客观地分析自然灾害对我国经济造成的影响，充分认识当前经济形势与政策，对于保持经济平稳健康发展至关重要。 一般来讲，自然灾害所造成的影响后果包括三个方面:经济损失、人道灾难和生态破坏。其中，经济损失又包括直接损失、间接损失及对宏观经济增长所造成的影响。自然灾害直接损失的评估本身并不是经济学家所要研究的内容，这些工作主要依赖于建筑、工程、结构、风险评估等方面的专家完成。自然灾害直接损失主要包括建筑物、基础设施等有形资产的存量部分的损害，以及废墟清理、紧急救助服务成本等。经……]]>http://www.aordo.org/html/social_impact/20080523233404.html社会影响评价陈学军2008-5-23 23:33:36距离汶川地震发生已经过去了9天。 据不完全统计，国有商业银行和股份制银行共在四川拥有1447家分支机构，其中，位于此次震中区域的阿坝、绵阳、德阳等地的机构有273家，主要为农业银行、中国银行、工商银行和建设银行的网点。虽然目前关于地震对上述银行造成的财产损失以及可能的贷款违约风险仍在评估中，但接受本报记者采访的多位机构分析师均认为，地震不会对中国银行业今年的盈利造成很大的负面影响。 中银国际分析师袁琳认为，虽然汶川地震在一定程度上会对银行业今年盈利造成负面影响，但是考虑到各行受损贷款有限，因此整体影响微弱。预计全行业净损失约在50亿-130亿人民币，今年银行业净利润将下滑0.7%-1.8%。 损失估计 地震对银行业的影响主要集中体现为两点，一是银行的网点人员伤亡以及财产损失；二是地震导致受灾企业和个人贷款违约风险的上升。 由于此次地震发生区域，主要由国有商业银行、当地城商行以及农信社等银行类金融机构覆盖，因此上述机构的网点损失相对明显。 知情人士介绍，地震对农行、中行、工行等国有大行的分支网点毁坏较为严重，而股份制银行多将分行设于四川成都，且大都在10家之内，尚未有大量分支机构延伸至受灾县域，因此相对损失较轻。 据中银国际估算，考虑到各银行在灾区大部分网点的员工均有……]]>http://www.aordo.org/html/f_i_behavior/20080523232659.html预期与波动21世纪经济报道2008-5-23 23:26:18拯救生命无疑是四川汶川大地震后的头等大事，此外，波及半个中国的特大自然灾害对中国经济的影响也受到广泛关注。我们将根据国际历史上巨大自然灾害对经济影响的记录，来谈谈四川汶川大地震对中国经济的长短期影响。 局部影响较大 从短期来看，我们认为，局部影响会比较大。美国加利福尼亚州1989年和1994年连续发生两次大地震, 都造成了100亿美元以上的直接经济损失。新奥尔良是美国主要石油加工地，2005年发生在该地区的“卡特里娜”飓风,造成的经济损失超过1200亿美元。3年过去了，新奥尔良至今还未完全恢复元气。 但对宏观经济的总体影响可能不会很大, 甚至还有推动经济增长的作用。 2005年，全球几乎已经对美国经济放缓达成共识。但“卡特里娜”飓风发生后, 美国国会在巨大的财政赤字压力下，批准了440多亿美元的特别预算, 用于拯救灾区和灾后重建。政府的投入像是给疲态明显的美国经济注射了一支强心针，2005年，美国经济不但没有放缓, 反而达到新经济恢复以来的高增长。 四川汶川及其周边地区对中国经济的影响远比不上新奥尔良对美国整体经济的关联度。从经济增长的角度应该影响不大。 四川是农业大省。有数据显示, 四川GDP中20%来自农业，高于全国11%的平均水平。且四川农业产出占全国的6.1%，其中大米产量……]]>http://www.aordo.org/html/social_impact/20080523232444.html社会影响评价左小蕾2008-5-23 23:24:08虽然有政策托底，A股市场依然摇摇欲坠。总有一种力量在做空中国资本市场。 第一个来自于继续紧缩的经济政策。有人几乎将抑制通胀当成了一种意识形态，不管目前的紧缩政策并没有收到好的效果，使一般企业饱尝痛苦，但他们总是说，紧缩总比不紧缩好。 这不知是哪门子的逻辑！没有数据与理论表明，我国目前的通胀会因为紧缩政策而下降，相反，倒是有越来越多的迹象表明，如果继续维持目前的紧缩政策，将使中国经济陷入滞账之忧，目前就定率仍然维持在4%的水平，一季度的GDP维持在10.6%，同比回落1.1个百分点，而 CPI延续在8%的高位，很多人归咎于翘尾因素，这是个借口，很快这个借口就不复存在。 同样没有证据表明，资本市场的下挫会使通胀压力减缓，实际上，最近大半年来股指下挫伴随着高通胀压力。从国际经验来看，无论是东亚南金融危机还是拉美金融危机，都是经济周期因金融危机而降入谷底的结果。如巴西、俄罗斯危机导致资本市场的直线下挫，并因此连累全球资本市场，实际上，当时巴西在爆发危机时，总体经济状况不错，只能理解为受全球信用危机牵连。这种时候，人为降低资本市场水位，无异于引狼入室。资本市场下挫不能消除通胀。 因此，人为压制资本市场消除通胀压力在理论上无依据，在行为上不可取，在市场上会打压投资者预期，造成市场效率下降。 第二来自于对业绩增……]]>http://www.aordo.org/html/social_impact/20080523232320.html社会影响评价叶檀2008-5-23 23:22:44nbsp; 　　古典的货币政策思路已不完全适合解决现有问题。央行行长周小川在10日结束的陆家嘴论坛上表示，在研究和讨论宏观经济形势和货币政策的时候，希望大家能够更多地注意一些货币政策所处的背景、条件，还有国际方面的影响。这些方面发生的变化，可能我们用过去古典的方式来解决问题，是不充分的。 　　周小川的这番表态意味着央行可能抛却过去货币政策的一些思路来应对目前出现的新情况。 　　周小川认为，在目前全球化状态中出现新的问题，包括资本流动的活跃，相互影响的加深都让以前的货币政策手段受到冲击。"因此首先我们会看到过去古典货币政策的许多方面，不论从理论也好、经验也好，到现在都不太好用了。"周小川认为。 　　由于全球化的发展，各国货币政策之间的影响也在加深。周小川认为，各国目前货币政策目标的重点存在冲突，以美国、英国为例，目前主要是通过货币财政政策的配合，来迅速制止财政赤字的蔓延、经济恐慌的发生，以及经济可能发生的衰退。而中国和世界上许多其他国家更关心防通货膨胀，这两个目标之间又是有冲突的。在防止经济衰退的做法上，美国等国的货币政策对全球其他地方需要防通胀的国家也将产生影响。 　　"比如说美元的利率政策，可能对全球各个方面都产生影响，而且也产生牵制性的作用。这个条件跟以前大不一样了，大家在讨论货币政策的时候，可能需要注意看看我们现在的分析框架需要跟……]]>http://www.aordo.org/html/f_i_behavior/20080512204203.html预期与波动中财网2008-5-12 20:41:32作者：李 涛nbsp; 黄纯纯nbsp; 何兴强nbsp; 周开国 内容提要： 采用2004年广东省城市居民调查数据，本文发现，个人因素、社区因素、社会因素都显著影响了居民自身的社会信任水平。年龄越大、单身、有除工作外的其它收入来源、有宗教信仰、担任管理人员、职业变动越少、越乐观、对生活或工作的满意度越高的居民的社会信任水平越高。其次，日常所讲语言不是其所在城市最通行语言、在出现经济困难时得到过街坊邻居、居委会或街道办的帮助、在本市居住的时间越长、在18岁之前就居住在本市、出生地在本省的居民的社会信任水平越高。第三，对政府、媒体、消费者协会的评价越高以及对工会组织评价越低的居民的社会信任水平越高。此外，居民的各种信任分布呈现出“差序格局”的特征。我们的研究为建设诚信社会提供了一个系统的信任发展视角：社会信任水平的提高，不仅需要个体自身的努力，更需要稳定和谐的社区建设、政府治理的改善、媒体作用的发挥以及消费者协会等中介组织的成长。 关键词：社会信任nbsp; 个体因素nbsp; 社区因素nbsp; 社会因素 李涛，中国人民大学财政金融学院，邮政编码100872，电子信箱econlitao@gmail.com。黄纯纯，中国人民大学经济学……]]>http://www.aordo.org/html/aordo_idea/20080506200051.html奥尔多视点李 涛 黄纯纯 何兴强 周开国2008-5-6 19:59:19◆ 奥尔多中心 奥尔多网站致力于建设成为一个推进投资者参与的平台，在这个平台上，投资者可以发出自己的声音，利用自身持有金融资产参与社会经济发展这一权利，对整个社会经济发展提出自己的意见，构建一个更合宜的社会经济文化环境，提高自身的生活质量；提高自身的参与意识、改进投资的决策监管机制。也就是说，让个人投资者意识到，在关注自身金融资产保值增值的同时，还需要了解其它的信息。 基于这样的定位，我们所提供的资讯产品，不是向个人投资者提供具体的理财计划、理财产品，而是理财业务之外的事情；不是投资者个人的私务，而是投资者之间的、不同投资者的事情。但所提供的又必须是投资者关心的、可读的。奥尔多网站的问题是这种类型的：我（个人投资者）如何知道投资将会对我的生活发生什么影响（不是对金融资产的保值增值）？如果我想对投资的投向进行干预的话，我有什么途径？现在的投资是什么人在主导的？这种模式下的投资让谁受益？等等。 ◆ 调研数据： http://news.21our.com/ArticleFiles/336/712336.html），这些人承认，“简单将CPI的上涨理……]]>http://www.aordo.org/html/lawpolicy/20080403232143.html参与和秩序唐学鹏2008-4-3 23:20:54nbsp; 毫无疑问，最新的金融数据已经反驳了那种“中国货币政策已经从紧”的谬论，无论是M2还是信贷增速都出现了明显的反弹。另外，中国1月份的贸易顺差肯定是回落的（也许只有190亿美元），1月PMI回落2.3，这意味着出口订单三年来首现萎缩。综合起来看，结论很明确：中国的流动性过剩和货币量飙升不能再用贸易顺差来解释了，不能再将“出口”作为唯一的罪犯，实际上，真正的“罪犯”是信贷增长。流动性过剩的主体部分一直是国内制造出来的，而不是美元制造出来的。 nbsp; 目前的贷款增速异常可怕。即使考虑到去年11、12月银行压缩信贷之后转移到今年初集中放贷，这个增长速度还是太高。更令人害怕的是，当前的雪灾成了放松货币信贷控制的重要借口，大量廉价的“谨慎性”言论不断涌现，它们的话语策略和过去是同构的：雪灾导致的CPI上升是暂时的（虚假保证），尽管1月份的CPI数据可能会达到7，但他们认为这是暂时……]]>http://www.aordo.org/html/lawpolicy/20080403232000.html参与和秩序唐学鹏2008-4-3 23:19:13次债危机已经给美国经济带来了前所未有的麻烦。与1970年代石油危机、1987年黑色星期一、1990－1991年的经济衰退、2000－2001年的互联网泡沫不同的是，次债危机不仅可能造成美国经济衰退和美元贬值，而且已经削弱了全球投资者对于美国金融体系的信心：正是因为房地产金融机构的过度放贷、过于复杂的证券化金融创新、独立性和客观性缺失的信用评级机构，最终导致了危机的爆发。此外，美国政府应对次债危机的政策组合，给美国政府长期以来在国际社会中推行的市场原教旨主义意识形态构成了致命打击。在10年前东南亚金融危机期间，美国财政部和IMF给新兴市场国家开出的药方是紧缩货币与信贷、收紧财政政策、维持本币汇率稳定。而次债危机爆发以来，美联储已经降息225个基点，向货币市场注入了数千亿美元的流动性，美国国会通过了总额1680亿美元的减税政策。美国政府在应对国内外危机时所持有的双重标准，严重损害了美国作为全球经济领袖的声誉。 目前全球市场上弥漫着针对美国经济的悲观情绪。悲观情绪之一是次债危机仍处于深化和蔓延的过程中。第一，房地产次级抵押贷款市场的危机已经扩展到Alt－A和优质抵押贷款市场，造成美国整个房地产抵押贷款市场陷入低迷，并造成所有基于抵押贷款的证券化产品的风险溢价上升；第二，房地产贷款领域的违约率上升，已经蔓延到信用卡贷款、汽车贷款等消费贷款领域；第三，次级债危机已经波及……]]>http://www.aordo.org/html/social_impact/20080403231413.html社会影响评价张明 2008-4-3 23:10:27如果分业监管法不废除 次贷危机会发生吗？ 我想利用这个机会，就会议的主题——“次贷危机的警示，中国金融创新规范与风险管理”做一点评论。我发言的题目是“我们能从次贷危机中学到什么？”我想我们能够学到的东西很多，我把它总结为以下六条。 第一条，宏观经济政策，特别是货币政策必须要正确和稳健，这一点对整个金融的稳定至关重要。 这里的宏观经济政策和货币政策，可以是一个非常复杂的组合，但是我更强调货币政策，比如说利率、汇率、货币供应量、金融市场、资本市场，这些大的宏观变量要协调一致，才能够保持经济和金融的稳定。 观察过去六七年中美国和全球的情况，我们会发现，如果说货币供应量过多、利率过低的时间很长，有可能造就金融资产泡沫的土壤。 第二条，没有免费的午餐，违背市场规律必然要付出代价。 我们知道，新增次贷贷款的时间大概是2002年到2006年这5年。次贷的余额一共也就一万亿美元，但是它对整个金融市场的冲击却非常大。 可以把次贷理解成一种市场的创新，这种创新假定房价可以持续上涨，而且假定买房的人可以不断再融资，利率又非常低。如果房价继续上涨，这个游戏就可以进行下去。 但是很多不够标准的人借了贷款，同时又有很多人管理不了自己的债务。利率一变、房价一变就产生了金融风险。最……]]>http://www.aordo.org/html/investor_play/20080331210951.html投资者教育易纲2008-3-31 21:09:08 著名经济学家、清华大学世界与中国经济研究中心主任李稻葵上周五在出席上海证券报主办的“中国基金业发展高峰论坛”时表示，今年中国经济所面临的复杂性，以及由此对形势判断的困难性，是今年中国经济形势艰难的主要原因。他认为，短期内中国不会出现大规模的资金逆向流动，但境外资金流入可能放缓。 他还指出，在投资渠道不是很多、银行利率不断调整的情况下，证券市场将是对冲、对应通胀压力的最好投资武器之一。 对美国不会造成灾难性后果 美国次贷危机未来的发展，以及对美国本土的影响将成为判断未来中国经济走势的重要因素。 李稻葵认为，次贷危机的影响将逐步显现，并可能出现小灾难、大调整的局面。他认为，美国的政策界可以较好的利用当今经济的特点，缓冲或者化解次贷危机所带来的短期的冲击。 李稻葵指出，美国政府此次回应次贷危机的做法非常及时，而且具有预见性。基于对形势判断而做出的减息及为金融机构提供贷款的做法十分有效，及时对冲了部分次贷所带来的影响。此外，在全球化的情况下，美国开始扩大对其他国家的出口，来化解次贷危机对其实体经济的影响，这在一定程度上可以被视为利用全球资金挽救美国境内信贷市场“卡壳”。李稻葵还认为，当新一届美国政府产生后，完全有可能把过去4—5年花在伊拉克的钱，转回刺激美国国内经济。 不过，尽管上……]]>http://www.aordo.org/html/social_impact/20080331210755.html社会影响评价上海证券报2008-3-31 21:07:08民生银行(600016行情,股吧)3月19日发布公告称，其非凡理财“港基直通车”产品由于净值低于50%，将进行清盘。也就是说，如果投资者当初买入了 10万元这款理财产品，那么到本月18日的净值就是49890元，损失超过了50%。对此，民生银行表示，亏损的主要原因是美国次贷危机导致全球股市调整。值得注意的是，除了民生银行这款QDII产品因亏损清盘外，国内的QDII产品基本都面临着普遍亏损，多数亏损在15%到40%之间，最严重的亏了 60%。 应当说，谁也不曾料想，曾经在去年下半年在国内市场发行时一度风风火火的QDII理财产品，在几个月的时间里就在海外市场败得如此凄惨，让众多的投资者尝到了“一败涂地”的苦涩。在这样的投资败绩面前，应该吞下这个苦果的不应当只是投资者，相关的理财机构，甚至于有关的决策部门都应当对此有所反省。 其实，最早的QDII理财产品在国内市场推出的时间是去年10月，而美国次贷危机的显现则是在去年8月。令人感到迷惑不解的是，有关管理部门仍然在次贷风险已清晰可见、可以说海外市场天时、地利、人和均不利的市场情况下，当时或许是因为流动性过剩方面的宏观调控的需要，坚持在国内推出了QDII理财产品。对此，现在回过头来看，宏观管理部门在当时作出的这个决策，不仅对海外市场风险缺乏应有的预期与把握，并且从某种意义上说，也可以说是一个病急乱投医的行政……]]>http://www.aordo.org/html/investor_attitute/20080331210609.html投资者心态证券时报2008-3-31 21:05:46 3 月24日至3月28日这一周，是上市银行良好表现的一周。在本周，随着工商银行(601398行情,股吧)和中国银行(601988行情,股吧)2007 年财务报告的披露，在全部13家上市银行中，已有10家上市银行相继披露了年报。从10家上市银行的财务报告看，去年银行业经营业绩高速增长，次贷危机对中国银行业的影响有限，资产质量持续改善，今年银行业的经营业绩实现较快增长仍可期待。 上周，内地和香港资本市场走出了一个明显的反弹行情。3月28日，6家在两地上市的银行股股价均呈现较大幅度走高，工行、中行、建行、交行、招行和中信银行(601998行情,股吧)A股收盘价分别为 6.05元、5.11元、6.98元、10.25元、32.72元和7.23元，分别较前一日上涨7.84%、3.86%、6.24%、6.55%、 6.93%和5.55%；同时工行、中行、建行、交行、招行和中信银行H股收盘价分别为5.57港元、3.40港元、5.97港元、9.38港元、 27.65港元和4.25港元，分别较前一日上涨2.77%、1.80%、4.37%、5.99%、6.14%和4.68%。而只在内地发行A股的另外7 家上市银行即浦发、华夏、民生、深发展、兴业、宁波和南京银行(601009行情,股吧)，其收盘价也有4%至10%的上涨。 有业内人士对记者表示，上市银行股价全线……]]>http://www.aordo.org/html/investor_play/20080331210431.html投资者教育金融时报2008-3-31 21:04:00　　中国人民银行货币政策委员会召开2008年第一季度例会 　　中国人民银行货币政策委员会2008年第一季度例会日前在北京召开。 　　会议认为，当前我国经济继续保持平稳快速发展，但固定资产投资反弹的压力较大，货币信贷投放仍然偏多，流动性过剩矛盾尚未缓解，价格上涨的压力明显。国际上，美国次级抵押贷款危机进一步加剧，全球经济环境变化不确定因素和风险增加。中国人民银行按照党中央、国务院的统一部署，加大金融调控力度，维护总量平衡。总体看，当前经济金融运行平稳。 　　会议深入分析了当前价格上涨的机理以及雨雪冰冻灾害对经济增长的影响，提出防止价格总水平过快上涨是今年金融宏观调控的中心工作，应从增加供给和稳定预期等方面综合采取措施。会议认为，要充分认识进行结构调整的紧迫性，进一步加强货币政策与财政、产业、外贸、金融监管等政策的协调配合，加快结构调整步伐，促进国际收支趋于基本平衡。 　　会议研究了下一阶段货币政策取向和措施，认为要坚定不移地贯彻执行中央经济工作会议提出的从紧货币政策取向。同时，根据国内外经济金融形势的变化，正确把握金融宏观调控的节奏、重点和力度。综合运用多种货币政策工具，控制货币信贷过快增长。进一步调整和优化信贷结构，坚持有保有压，加大对“三农”、就业、助学、中小企业、消费等经济社会发展薄弱环节的信贷支持。继续按照……]]>http://www.aordo.org/html/f_i_behavior/20080331205916.html预期与波动中国人民银行2008-3-31 20:58:37　　完善资本市场税收政策(热点聚焦) 　　当前沪深股市持续下跌，印花税调整与否成为市场热点之一，这也再次引起人们对我国资本市场税收政策的关注。怎样看待印花税政策？如何发挥税收调节作用，引导资本市场健康发展？成熟的资本市场怎样征税？本报今天发表一组报道，供广大读者参考。 　　——编 者 　　近几个月来，股市连续下跌，要求调整股票交易印花税的呼声也越来越高—— 　　印花税调整何去何从 　　近几个月来，股市连续下跌，投资者信心严重受挫。此时，市场期盼政策“利好”伸出援手，推动股市摆脱低迷状态。其中，股票交易印花税的调整是人们关注的焦点之一。调整印花税能否扭转股市的走势？应该如何进一步调整完善印花税？市场人士对此众说纷纭。 　　印花税，调控股市有力之手 　　□1990年以来已进行7次印花税率调整 　　证券交易印花税是针对证券交易发生额征收的一个税种。对于中国证券市场而言，印花税是政府增加税收收入的手段，也是政府调控股市的重要工具。自1990年开征印花税以来，我国已进行了7次印花税率调整。 　　无论是老股民还是近一两年入市的新股民，大多体验过印花税对股市的“威力”。2007年3月至5月，沪深股市在短期内大幅上涨。5月30日，交易印花税税率由1%……]]>http://www.aordo.org/html/lawpolicy/20080331205732.html参与和秩序人民日报2008-3-31 20:55:14人民币升值对中国经济的影响研究：基于全球贸易分析模型（GTAP）的初步分析 内容提要nbsp; 本文使用全球贸易分析模型分析了人民币升值对中国宏观经济、出口形势和国内价格的影响。分析结果表明，从长期看人民币升值对宏观经济、出口有着明显的负面影响，而且随着升值幅度的提高，负面影响将呈现递进趋势。但是，升值对平抑国内资产价格、降低恶性通货膨胀风险有着明显效果，以平抑国内资产和产品价格为政策目标的升值幅度应为高于10%、接近20%的水平。同时，如果在人民币升值的同时存在技术进步，则不仅可以抵消人民币升值对宏观经济的负面影响，而且有利于国内经济增长方式转型。 关 键 词nbsp; 人民币升值nbsp; GTAPnbsp; 中国经济nbsp; 技术进步 nbsp; Policy maker and researchers have been worrying about the negative impact of RMB appreciation on China’s export for a long time. In this research, we analyzed the impact of RMB appreciation on China’s macroeconomic, export situation,……]]>http://www.aordo.org/html/social_impact/20080329235325.html社会影响评价李众敏、吴凌燕2008-3-29 23:51:53　　在中国的经济发展过程中，外汇政策一定要达到两个目的，一是要服务于中国经济发展的目标，二是要尽量减少中国经济发展的风险。要实现这两大目标，目前管理浮动汇率加上资本项目的基本封闭，似乎是短至中期内最优的选择。 　　相对全球经济的一体化和重心东移，国际金融市场与货币体系的发展相对滞后，还不能完全适应并服务于新经济格局的要求(详见本专栏2008年1月号)。笔者相信，国际货币体系将从现在的以美元为主导过渡到以美元和人民币为主导的多元体系，这个过程可能要花20年的时间。在这个动荡的过渡过程中，资本项目的封闭和可控下的逐步开放、人民币暂时不执行自由兑换的政策，可能会帮助中国经济停泊于相对安全的避风港，免于经常遭受世界金融危机的冲击。但在这个过程之后，中国要成为世界金融中心之一、人民币要跻身世界两大主要货币之列，不论是从金融市场的软、硬基础设施，还是人才与金融机构的发展，都还有很长的路要走。而人民币汇率虽然不由市场整日交易来决定，但最好尽量靠近经济基本面的要求，至少不能长时间地背离。 　　中国的汇率制度选择影响深远，需慎重考虑 　　经济学的传统主流观点认为，外汇的自由兑换会提高经济和贸易的运行效率，资金的自由进出便于更充分地进行全社会、甚至全世界范围内的资源有效配置。自布雷顿森林体系(Bretton Woods System)解体后，一个国……]]>http://www.aordo.org/html/lawpolicy/20080323193025.html参与和秩序张宁2008-3-23 19:28:27在美学习访问两月，今日归来，但见股市大盘跌破4000点。节能减排之年，绿色经济、绿色奥运尚未到来，绿色股市倒先来临了。各大网站都在显著位置转载《21世纪经济报道》的文章――《四大皆空多头溃败　A股大熊临世》。 nbsp;nbsp;nbsp; 到晚间，在人们纷纷呼吁向美联储学习救救A股的呼声中，更见一些主要网站登出大字套红题目――《范福春：证监会不承担救市角色》，更有甚者一些网站以《范副主席对再融资的表态是什么意思》为题列举了其一系列言论，如：“不可能总让股市保持向上；中小投资者不要盲目入市；股市不是什么人都能炒的。”这《四大皆空》是什么未及细看，可范副主席我打他在北京市一轻局还未谈恋爱时就认识，组建证监会时又与他经常交流，可以说他为中国资本市场是“献了青春献终身”，没有股市就没有他的今天，即便不能说他是最希望中国股市快速成长的人，但也绝不可能像上述这些话给人感觉是对中国股市如此下跌冷漠无情的人。再细看老范讲话的具体内容，人家还说了，“当前信心是影响股市最重要的因素，监管者研究目前中国股市现状的结论是：要对中国股市有信心。”可媒体值此股市面临转折的关键时刻，为什么就不能全面报道呢？前一阶段看到谢国忠等一系列唱空股市的言论以及媒体对他热捧的报道，我曾向金岩石建议，“咱俩可否与小谢与左大姐就中国资本市场的发展展开一场论战？”从未拒绝过我的金岩石这次居然一口回绝，说“……]]>http://www.aordo.org/html/social_impact/20080323192433.html社会影响评价刘纪鹏2008-3-23 19:23:21从2007年上半年开始的美国次按危机，引起了国际金融市场一次又一次震荡，也引起了美国经济面对前所未有的困难。有人说，美国次按危机可能是引起美国经济衰退的诱因。尽管这样的说法有点言过其实，但是美国次按危机的严重性，无论是对美国本土经济来说，还是对国际金融市场来说，其所造成的严重的负面影响是谁也不可低估的事情。 按理来说，美国次按危机，本来是一个小概率的事件，但是为什么会发展到目前这种严重的金融事件？这当然与美国的次级按揭贷款的证券化、衍生品化有关，就是这些证券化产品把不大的按揭贷款的风险无限地放大。但根源上还是美国次级按揭贷款的问题。但是，正是美国这种仅占整个按揭贷款比重仅为13-15%次级按揭贷款，由于证券化把这里的风险无限放大，从而造成美国及世界金融市场的严重的危机。其教训之深刻是无以复加了。 对于中国来说，从1998年房地产市场个人住房按揭贷款快速发展以来，房地产市场得到快速的发展与繁荣。而房地产市场的快速发展，是在银行信贷金融支持下，房价才出现前所未有的飚升。如果从1998年为基期来计算，那么全国的不少地方的房价可能会上涨了4-5倍，甚至 10倍以上。但是，也同样是7-8年的时间，美国的房价上涨仅是50%，从2006年起美国的房价上涨逆转，次按的问题在房价之后自然地显露出来。 其实，在中国，有两个问题比美国次按问题更为严重……]]>http://www.aordo.org/html/social_impact/20080318204610.html社会影响评价易宪容2008-3-18 20:45:42最近，由于中国平安保险公司1月21日发布公告称，公司董事会通过再融资1600亿元人民币的议案。这一巨额融资犹似一颗重磅炸弹，炸得中国股市遍体鳞伤。不仅平安股票急剧下跌，几乎压垮内地股市，而且整个股市指数狂跌。 同时，针对国内股市这种狂跌，有人认为最近国内股市的大跌就是平安等企业再融资惹的祸。比如2月25日股市暴跌，众多股民纷纷将原因归咎于中国联通的再融资传闻。继平安、浦发、大秦、中石化后，中国联通当天突然传出即将再融资600亿元，联通开盘40分钟后股价已经跌停，盘中虽屡次被打开，联通高层也公开否认传闻，但“巨额再融资”传闻对市场而言已经是杯弓蛇影，中国联通最终封于跌停。当天沪深股市大盘蓝筹带头杀跌，沪指全天收报4192.98点，大跌177.31点，跌幅达4.06%，更创下2007年7月份以来的新低。可以说，在国内股市这次恐慌性暴跌中，股市狂泻23.7％。市场怨声载道，骂声不绝于耳。 针对国内股市这种脆弱性，监管层意识到了上市公司再融资圈钱的严重性，于2月25日在其网站上发布题为《深化改革和监管，推动资本市场持续健康发展》的答记者问予以关注。并表示，上市公司在做出再融资决策前，应根据市场情况和自身实际需求，慎重考虑筹资规模和时机，慎重考虑投资者的承受能力。认为上市公司再融资不应是“恶意”圈钱行为。 从已经的数据显示，截止2月20日……]]>http://www.aordo.org/html/social_impact/20080318204401.html社会影响评价易宪容2008-3-18 20:43:09米尔顿.弗里德曼曾经说，货币是件太严重的事情，所以不能仅仅交给中央银行家们（Money is much too serious a matter to be left to central bankers）。货币是经济中的一个非常重要的因素，甚至货币结构中出现的一个微不足道的变化，也会对经济产生深远而预料不到的后果。但在很大程度上，货币又是一个看不见的因素（米尔顿.弗里德曼：《货币的祸害》，安佳译，商务印书馆2006年版，第261页）。就如同“在1873年的铸币法中删掉一行字就把一个国家的政治和经济搞糟了几十年——实际上是近乎决定了国家的发展方向”一样，1971年尼克松总统让美元和黄金彻底脱钩彻底改变了世界经济和国际金融市场的图景。 1973年以后，世界主要国家的货币与黄金脱钩，美元取代黄金成为国际货币体系的基石，美元本位制确立。美元本位制成为全球经济失衡和流动性过剩的根源。近年来的全球流动性过剩本质上是纸币本位下的一种货币现象，它与全球经济失衡密切相关。在金本位制下，贸易失衡会给赤字国家带来经济萧条压力，失衡会通过两国相对价格的变化进行自动调整。因此，贸易失衡不会维持很久。金本位制具有自动调整机制，防止各国贸易帐户出现失衡的功能。在金本位制下世界经济不会产生失衡和流动性过剩现象。 在美元本位制下，美国把美元负债输送到主要贸易伙伴，世界其他各国把产……]]>http://www.aordo.org/html/investor_play/20080318204150.html投资者教育管清友2008-3-18 20:40:28奥尔多投资评论 第6辑nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp; Aordo Investment Reviewnbsp; vol.6 北京奥尔多投资咨询中心主编 Aordo Center for Study of Investment Order nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp; 本辑主笔：nbsp; 陈彦斌nbsp;nbsp; 李涛nbsp; 助理：徐霄鹏nbsp; 杨于思 目录 主题分析总报告 中国投资者参与评估报告（2005年度） 一、导言nbsp; 1 二、投资者参与实力nbsp;17 三、投资者参与渠道nbsp;33 四、投资者参与选择nbsp;58 五、投资者参与氛围nbsp;83 六、投资者参与心态nbsp;103 七、投资者参与效果nbsp;126 八、投资者参与总体指数nbsp;149 主题分析分报告 不同群体家庭金融资产与负债占总量的比例 ——按不确定性系数划分 不……]]>http://www.aordo.org/html/aordo/20080316022729.html关于奥尔多奥尔多中心2008-3-16 2:18:32奥尔多投资评论 第5辑nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;Aordo Investment Reviewnbsp; vol.5 北京奥尔多投资咨询中心主编 Aordo Center for Study of Investment Order 本辑执行主编：李涛nbsp; 陈彦斌nbsp; 吴卫星 Executive Editor: Tao Li and Yangbin Chen 目录 社会互动与投资选择nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp; 李涛 流动性、生命周期与投资组合相异性—中国投资者行为调查实证分析nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp; 吴卫星nbsp; 齐天翔 社会互动、信任与股市参与……]]>http://www.aordo.org/html/aordo/20080316021756.html关于奥尔多奥尔多中心2008-3-16 1:59:32目录： 一、导言nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp; 1 二、投资者参与实力nbsp;nbsp……]]>http://www.aordo.org/html/aordo6/20080316015648.html奥尔多投资评论 第六辑奥尔多中心2008-3-16 1:52:33不同群体家庭金融资产与负债占总量的比例 ——按不确定性系数划分 不同群体家庭金融资产与负债占总量的比例 ——按储蓄动机划分 不同群体家庭金融资产与负债占总量的比例 ——按风险系数划分 不同群体家庭金融资产与负债占总量的比例 ——按受教育程度划分 不同群体家庭金融资产与负债占总量的比例 ——按年龄划分 不同群体家庭金融资产与负债占总量的比例 ——按收入水平划分 （节选自《奥尔多投资评论》第六辑，更多请查看出版物） ……]]>http://www.aordo.org/html/aordo6/20080316015115.html奥尔多投资评论 第六辑奥尔多中心2008-3-16 1:49:51近日，北京奥尔多投资咨询中心完成一项针对城市居民投资意向和资产结构的调查。该调查显示，我国普通居民资产结构中，自有房屋的估计市场价值在整个资产结构中占有相当高的比例。这个结果一方面反映了我国主要城市楼市持续高热的现状，另一方面也使我们不得不从新思考我国居民资产结构的合理性问题。 此项调查涉及北京、天津、南宁、成都、武汉、兰州、海口、沈阳、珠海、武汉等位于我国不同地区、处于经济发展不同阶段的12座代表性城市，获得近1500个有效样本。该调查根据被调查者的客观特征如月均收入水平进行分群研究。研究结果显示，尽管被调查者在收入水平方面存在较大差异，但在不同群体的资产结构中，不动产（自有房屋）价值占总资产比例均远高于其他资产占总资产的比例。 在按月收入水平分群的调查中，被调查者被分为四组，分别为低收入水平组（1000元以下）、中低收入水平组（1000-2000元）、中等收入水平组（2000-5000元）及高收入水平组（5000元以上），被调查者在四组中的分布比例约为392:486:492:53。就资产结构而言，自有房屋的市场估计价值（及不动产价值）占被调查各项资产总和的比例从低收入水平组到高收入水平组逐渐降低，依次为73.26%、69.95%、61.70%和41.79%。该项比例随着收入水平的提高呈下降趋势，但在高收入水平组的资产组合中仍然占到了接近半数。另外从人均绝对水平……]]>http://www.aordo.org/html/aordo6/20080316014858.html奥尔多投资评论 第六辑奥尔多中心2008-3-16 1:47:56调查显示高敏感度家庭拥有可观的教育、医疗方面的负债 近日由北京奥尔多投资咨询中心完成的一项调查显示，教育和医疗方面的负债成为了中国城镇家庭不确定性感受的主要来源。随着以教育和医疗支出为目的的借、贷款的增加，家庭也表现出增长的不确定性感受。 这次调查以问卷的形式覆盖了全国不同省区的12个具有代表性的城市，获得了1500个以上的有效样本。对于确定性低敏感度的家庭被描述为对持有的资产以及自己的投资行为有比较充分的信心，对未来的态度较为乐观，对自己的投资能力比较自信；高敏感度的家庭则可以被描述为对自己持有的资产以及自己的投资没有什么信心，对于未来的态度总体显得较为悲观，对于自己的投资理财能力不够自信；一般敏感度的家庭则介于以上两者之间。调查中发现，低敏感度，一般敏感度，高敏感度三类家庭的频数比例大致为1: 43: 1。 调查结果证实，高敏感度家庭户均负有1657.14元的教育、医疗方面的债务，占家庭总债务的3.32%，均以借款的形式存在；这一数字在一般敏感度家庭中分别为户均782.66元和2.48%，除借款之外还包括一部分教育贷款；而在低敏感度家庭没有相关负债。 调查还发现，高敏感度的家庭户均拥有的资产数量也远小于其他两类家庭，为136681.54元，而这一数字在一般敏感度家庭和低敏感度家庭分别为315747.03元和67……]]>http://www.aordo.org/html/aordo6/20080316014719.html奥尔多投资评论 第六辑奥尔多中心2008-3-16 1:46:17 近日，北京奥尔多投资咨询中心完成的一项针对城市居民投资意向和资产结构的调查显示，在选取的14类资产构成的总资产组合中，由股票、理财产品、保险金、债券、基金、外汇、期货等7类资产组成的金融类资产占到近一成。其中，理财产品表现尤为突出，占全部金融类资产总额的33%，仅以1%的微弱差距次于股票资产列第二（见图1），人均持有量接近11万元。此项调查涉及北京、天津、南宁、成都、武汉、兰州、海口、沈阳、珠海、武汉等位于我国不同地区，处于经济发展不同阶段的12座代表性城市，获得近1500个有效样本。调查汇总后的结果明确反映出，理财产品已经成为我国居民和个人投资者在股市以外进行金融类投资的首选。 近年来受股票市场的持续低迷，相关基金产品收益率下降，人民币汇率走高等因素影响，投资者预期趋于保守，在投资决策中更多地考虑降低不确定性和规避风险，庞大的金融产品市场因此对固定收益类产品的需求增长。当下流行的人民币理财产品多是以投资收益稳定的央行票据、金融债等……]]>http://www.aordo.org/html/aordo6/20080316014543.html奥尔多投资评论 第六辑奥尔多中心2008-3-16 1:44:56北京奥尔多投资咨询中心2005年底完成的关于“中国投资者行为实证研究”项目的调查，这次调查以问卷的形式全景式地考察了中国多省区城市居民的投资行为。调查结果表明：（1）更多的投资者预期经济形势将平稳发展，收入水平会增加，物价有点上升，就业形势有些悲观，会加息，但不太清楚未来汇率的变化；（2）大多数投资者对职业、收入、健康、社会保障、大额消费开支、利率、物价、汇率、整体经济形势等未来变化情况的平均判断期限是1年。 北京奥尔多投资咨询中心关于投资者预期的调查发现：（1）总体上投资者预期经济形势中性偏乐观。预期经济形势既不乐观也不悲观的受访者最多，占45.74%。其次，有34.14％的受访者对经济形势持乐观预期。（2）总体上投资者预期收入水平会增加。预期收入水平会增加的受访者占55.83%。（3）总体上受访者预期物价会上升。76.28%的受访者预期物价会上升，其中预期物价有点上升的受访者占47.25%。（4）总体上投资者预期就业形势中性偏悲观。对就业持悲观预期的受访者占45.61％，其中34.21%的受访者的就业预期有些悲观。32.50%的受访者就业预期既不悲观也不乐观。（5）总体上投资者倾向于预期加息。认为预期会加息的受访者最多，占33.09％。（6）总体上受访者难以预期汇率的变化，能预期汇率变化的受访者倾向于预期汇率升值。不能预测汇率变化的受访者最多，占41.28……]]>http://www.aordo.org/html/aordo6/20080316014408.html奥尔多投资评论 第六辑奥尔多中心2008-3-16 1:43:14风险规避的家庭拥有数量更多比例更高的外汇和理财产品 一项由北京奥尔多投资咨询公司完成的调查显示，外汇和理财产品正日益成为中国城镇家庭资产组合中主要的避险工具。 这次调查以问卷的形式覆盖了全国不同省区的12个具有代表性的城市，获得了1500个以上的有效样本。其中，风险规避的家庭占总数的32.98%；风险中性的家庭占50.75%；风险爱好家庭占16.26%。 调查发现，外汇资产的持有量具有明显的区分家庭风险态度的特征。表现在风险规避的家庭户均持有外汇4530.34元（等值人民币），这一数字远高于风险中性家庭的1190.76元和风险爱好家庭的1721.77元。 同时调查发现，理财产品的持有量也在一定程度上区分了家庭的风险态度。风险规避的家庭户均持有28405.56元的理财产品，显著高于风险中性家庭的16756.46元和风险爱好家庭的 23854.24元。而就理财产品与股票的差异来看，风险规避家庭持有的理财产品更是远高于其持有股票价值。而这一差距在其它两类家庭中则显得不很明显。 另一方面，调查表明中国的债券市场并没有能为中国城镇家庭的资产组合提供良好的避险工具。风险规避、中性和爱好的三类家庭户均持有的债券数量分别为3025.84元、1869.77元和3316.53元，风险爱好的家庭持有的债券数量甚至超过了风险规……]]>http://www.aordo.org/html/aordo6/20080316014247.html奥尔多投资评论 第六辑奥尔多中心2008-3-16 1:41:31北京奥尔多投资咨询中心于2005年底完成了一个关于“中国投资者行为实证研究”项目的调查，这次调查以问卷的形式全景式地考察了中国多省区城市居民的投资行为。调查结果表明：（1）在进行股票投资时，投资者对上市公司治理结构、宏观经济状况、行业状况、公司盈余、财务报告的真实性、内幕交易等有截然不同的关注程度。（2）大部分作为上市公司股东的投资者自认为如果有可能会参加股东大会，但却只有少部分认为自己的意见对公司决策会有重要影响。 调查发现，在所有影响股票投资决策的因素中，有六成以上的受访者表示关注内幕交易外，接近或超过7成半的受访者对公司治理结构、宏观经济状况、行业状况、公司盈余、财务报告的真实性都表示关注。投资者对上述重要因素的全面关注表明投资者在投资决策过程中的理性因素增强，投资更加慎重。投资者开始有意识地进行系统的投资分析，这也说明了国内投资者的专业素质在提高。 相对而言，投资者更关注上市公司财务报告的真实性、公司盈余和公司治理，分别有58.33%、54.91%和49.41%的受访者表示对这三项因素很关注，表明投资者首要关注的是上市公司的质量和可靠性，究其原因，这与近年来频频曝光的上市公司违规操作的丑闻不无关系。部分上市公司信息披露严重失实，受虚假信息误导的投资者深受其害。另外，上市公司的法人治理结构不完善，大股东侵害小股东特别是中小投资者利益的事件时有发生，给……]]>http://www.aordo.org/html/aordo6/20080316014048.html奥尔多投资评论 第六辑奥尔多中心2008-3-16 1:40:01北京奥尔多投资咨询中心于2005年底完成了关于“中国投资者行为实证研究”项目的调查，这次调查以问卷的形式全景式地考察了中国多省区城市居民的投资行为。其中对投资者满意度的调查结果表明：（1）从总体来说，投资者对自己的收入水平、目前自己的职业、上市公司治理、政府的金融监管、财经媒体的作用、社会治安情况等的满意度为一般；（2）相对来说，被被查者对目前自己的职业最为满意，其次是社会治安情况，再次是自己的收入水平，更次是财经媒体作用，接着是政府的金融监管，而对上市公司治理最不满意。 北京奥尔多投资咨询中心关于投资者信任度的调查结果表明：（1）从总体来看，大部分投资者对上市公司、政府监管部门、财经媒体、金融机构、其它中介组织（如律师事务所、会计师事务所）等的信任度为一般；（2）投资者对金融机构的信任度最高，其次是政府监管部门，再次是财经媒体，接着是其它中介组织（如律师事务所、会计师事务所等），而对上市公司最不信任。 投资者对上市公司信任度的这一看法与对上市公司满意度的看法非常一致。在满意度方面，受访者对上市公司表示满意的仅占8.78%。在信任度上，受访者对上市公司表示信任的仅占14.22%。投资者对上市公司不满意和不信任的态度源于近年来上市公司不规范操作所暴露的诸多问题。上市公司的违规操作严重损害了投资者的利益，打击了投资者的投资信心。深交所2002年的一份……]]>http://www.aordo.org/html/aordo6/20080316013911.html奥尔多投资评论 第六辑奥尔多中心2008-3-16 1:38:25内容提要：个体的投资选择是否受到社会互动的影响？社会互动的作用机制是什么？采用2005年中国12城市投资者调查数据，本文发现，总体而言，社会互动推动了个体当前和未来期望对银行存款、外汇、股票、债券、期货、基金、借出、做生意、保险金、收藏品、房地产、理财产品、彩票等投资项目的参与。社会互动的积极作用主要是通过个体遵循参考群体成员的投资选择所体现的社会规范来实现的。此外，内生互动实现的感受交流和信息获得分别推动了个体当前对保险金和未来期望对债券的投资，而情景互动降低了个体未来参与股市的期望。我们的研究为中国经济改革和发展架设了一个新的社会互动的政策视角：加强社会互动、兼顾短期内政策与社会规范的匹配和长期内政策对社会规范的引导，这些都是更加系统的政府政策需要考虑的。 与传统的资产定价和公司金融相比，家庭金融正在成为新兴的金融学研究重点。Campbell（2006）将家庭金融的研究问题定义为居民如何使用金融产品来实现其目的。因此，个体对金融产品的选择，或者广义地说，个体的投资选择，是家庭金融的研究核心。其中，为什么个体不进行某些投资是这一研究核心中的首要问题。根据标准的资产组合选择理论（Samuelson, 1969; Merton, 1969; Merton, 1971），个体应该参与所有已存的投资项目 ，而现实中的有限参与现象却广泛存在（Vissing-Jorge……]]>http://www.aordo.org/html/aordo5/20080316013027.html奥尔多投资评论 第五辑李涛2008-3-16 1:28:10内容提要：居民的投资组合是怎么样的，分别受何种因素影响？本文采用Probit和Tobit模型对中国居民的股票市场参与和投资组合的影响因素进行了分析，主要有以下的实证发现：首先，不流动性资产特别是房地产的投资显著影响了投资者的股票市场参与和投资组合。而且影响以“替代”效应或者说“挤出”效应为主；其次，投资者在进行投资组合时极少利用股票市场对其未来现金流所承担的风险进行对冲，也就是说，中国居民投资的“生命周期效应”不明显。第三，中国居民投资的“财富效应”非常显著。财富的增加即增加了居民参与股票市场的概率，也增加了居民参与股票市场的深度。我们的研究对资本市场以及房地产市场的发展提供了一个新的政策视角，同时也对如何减少居民投资组合无效率带来的福利损失有参考意义。 关键词：投资组合相异性 流动性 生命周期 替代效应 1.投资组合相异性 经典的金融智慧如Markowitz(1952),Samuelson(1969), 和Merton(1969,1971)对经济人投资组合最优选择理论的研究表明：第一，经济人在合理的条件下应该将财富按一定的比例投资于所有的风险资产；第二，所有经济人对风险资产投资组合的选择应该是相同的，他们投资组合的不同之处仅仅在于因为风险厌恶程度不同而将财富在“安全”资产和同样的风险资产组合之间进行不同地分配。这些结论似乎与许多文献发现的现实中的……]]>http://www.aordo.org/html/aordo5/20080316012746.html奥尔多投资评论 第五辑吴卫星 齐天翔2008-3-16 1:26:18内容摘要：什么影响了居民的股市参与？本文采用2004年广东省居民调查数据，实证发现：总体而言，社会互动和信任都推动了居民的股市参与。股市低靡造成的普遍性股票投资损失会降低社会互动的积极作用，而社会互动对低学历居民参与股市的正面影响更为明显。此外，高收入、高学历、高年龄的居民股市参与也更积极。我们的研究为资本市场的发展架设了一个新的社会结构和社会特征的政策视角：加强社会互动、提高诚信水平，这些都是提高公众参与股市投资不可忽略和或缺的。 关键字：社会互动 信任 股市参与 2002年，中国城市居民人均金融资产为11958元，其中银行存款占63.87%，而股票仅占10.37％（赵人伟等，2005）；同期，美国居民股票投资占金融资产比例为34.06％（陈志武，2003）。以上股票财产比例的显著差异直接反映在两国悬殊的居民参与股市比例上：2002年，美国有8430万个体股民，占2.8亿总人口的30.11%（陈志武，2003）；同期中国投资者开户数为6884万，仅占12.8亿总人口的5.36％ 。 什么因素影响了居民参与股市？这是一个兼具学术和政策意义的重要问题。一方面，作为重要的资产组合投资手段，股票投资一定程度上影响了居民财富状况。发达国家经验显示，20世纪股票市场存在着显著的股权溢价（Fama and French, 2002），股票投资者虽然面对……]]>http://www.aordo.org/html/aordo5/20080316012448.html奥尔多投资评论 第五辑李涛2008-3-16 1:21:10内容提要：什么影响了个体的博彩参与决策？本文采用2005年中国12城市居民调查数据，实证发现：总体而言，群体成员参与博彩的邻里效应提高了个体的博彩参与期望，而个体收入满意度的作用正好相反。博彩制度的不规范降低了邻里效应的正面作用，而个体过去和现在参与博彩的经历、较高的债务水平、较高的受教育程度都使得他更加期望进行博彩。此外，收入满意度指标并不是个体风险态度量度的一个重复。我们的研究为博彩管理体制的发展和完善架设了一个新的社会结构和社会特征的政策视角：调整社会群体结构、提高个体满意度和幸福感，这些都是在增加博彩筹集社会公益资金的同时，避免博彩成为低收入、低教育程度个体的陷阱所必需的。 关键词：邻里效应 满意度 博彩参与 博彩在世界各国都是一个普遍存在的现象（Clotfelter and Cook，1990；Kitchen and Powells, 1991；Farrell and Walker，1999；Worthington，2001），而人们对博彩的热衷也被认为是人类本性之一（Shiller, 1999）。建国后，中国自1987年开始发行福利彩票，1995年开始发行体育彩票；截至2004年底，累计彩票销售收入为2138亿元 。除了合法的公彩参与外，中国居民也广泛地参与了地下私彩、境外赌博、网络赌博等各种非法博彩（金世斌，2005）。什么因素影响着……]]>http://www.aordo.org/html/aordo5/20080316012003.html奥尔多投资评论 第五辑李涛 周开国2008-3-16 1:16:47内容提要：参与惯性是否影响了个体的投资选择？参与惯性是如何产生的？采用2006年中国9城市投资者调查数据，我发现：在银行存款、外汇、股票、债券、期货、基金、借出、做生意、保险金、收藏品、房地产、理财产品、彩票等广义投资项目中，个体当前和未来期望的选择都表现出了参与惯性，即倾向于维持他们过去的选择；这种参与惯性是其禀赋效应或延迟决策等行为偏见的结果，而不是理性选择所致。本文的政策涵义在于：加强投资者教育，使其意识到并主动克服投资决策中的参与惯性，这是有效增进投资者福利的政府政策所需要考虑的。 关键词：参与惯性 投资选择 传统的金融理论假设投资者会持续监测其投资组合，并把投资决策建立在新近可得信息的基础上。一些修正后的理论模型虽然引入了交易成本（Constantinides, 1986）或行为偏见（Barberis et al., 1998; Daniel et al., 1998; Hong and Stein, 1999）等新的假设，但依然认为：即使投资组合的调整无须是持续的，而且信息更新也无须是完全理性的，投资者仍会不断地处理新信息进而评估其投资决策。Baker et al. (2006) 指出，尽管以上假设有着构建理论模型的便利，但与现实并不相符。大量研究显示（Madrian and Shea，2001；Guiso et al.，20……]]>http://www.aordo.org/html/aordo5/20080316011625.html奥尔多投资评论 第五辑李涛2008-3-16 1:14:16内容提要：本文将中国人民银行《居民储蓄问卷调查系统》的定性数据，转换为定量的预期通货膨胀率, 并研究了通货膨胀预期的长期性质和短期性质。研究表明，预期是无偏的，在长期中没有过高或者过低估计实际通货膨胀率，但是，由于预期的认知偏差存在自相关，所以不是完全的理性预期；实际通货膨胀率规定了预期，而预期则反映了自我动态运行的实际通货膨胀；消费者的认知偏差对实际通货膨胀率的变动和预期通货膨胀率的变动没有影响。 关键词：通货膨胀 预期 调查数据 差额统计量 概率法 通货膨胀预期（Inflation Expectation）对中央银行具有重要意义和应用价值。首先，预期通货膨胀率（Expected Inflation）是未来的实际通货膨胀率 （Actual Inflation）的估计，从而有助于前瞻性地了解货币政策对经济的影响。其次，通货膨胀预期能够影响经济中消费者的消费、储蓄和投资行为。最后，通货膨胀预期对价格形成有重要的作用。在总需求方面，预期通货膨胀率的增加会增加总需求，从而提高总价格水平。在总供给方面，则存在成本推动效应。预期通货膨胀率的增加，会使得消费者要求更高的工资，而厂商预期未来的生产成本将上升，提高商品的价格水平。如果价格没有及时调整，那么厂商的产品销售将会下降，从而降低了总供给。因此，预期通货膨胀率的增加，通过增加总需求和减少总供给，将会导致价格水平的……]]>http://www.aordo.org/html/aordo5/20080316011409.html奥尔多投资评论 第五辑肖争艳 陈彦斌2008-3-16 1:12:49内容提要：本文研究中国居民通货膨胀预期的异质性。本文提出使用储蓄动机将消费者分为五类动机群体。然后使用中国人民银行统计司的居民储蓄调查数据，计算了各个动机群体的预期通货膨胀率，并研究预期的性质：理性预期、短期调整、因果关系和反馈效应。研究结果显示，各群体的通货膨胀预期存在稳定的异质性。 关键词：通货膨胀预期；异质性；投资者参与；调查数据；不确定性 通货膨胀预期（Inflation expectation）是经济中消费者对未来不确定的通货膨胀的判断，是一个抽象的概念。“因而预期实际上究竟是什么，通常并未说清楚 。”预期通货膨胀率（Expected inflation）是对未来的实际通货膨胀（Actual inflation）的估计。研究通货膨胀预期的重要性在于：通货膨胀预期能够影响消费者的行为；影响总供给和总需求；可以以之为基础预测未来的通货膨胀率；作为央行制定货币政策的重要依据等等。 不管是在理论上的研究，还是实际中的货币政策，主要考虑同质性的（homogenous）通货膨胀预期，即假定经济中所有消费者都对未来的实际通货膨胀做出同样的预测。但是，至少有如下三方面的理由，足以引起我们对同质性通货膨胀预期这个假定的怀疑。首先，在现实生活中，不同的消费者对未来的实际通货膨胀率有不同的判断，从而建立不同的通货膨胀预期。其次，不同的消费者具有不同的不……]]>http://www.aordo.org/html/aordo5/20080316011134.html奥尔多投资评论 第五辑肖争艳 唐寿宁 石冬2008-3-16 1:09:54内容提要：基金风格的形成是投资者参与并选择的结果。基金风格的差异体现出不同基金的设立是为了能够吸引特定的投资者群体。因此，评价基金业绩就必须从基金风格的供给与投资者风险管理的需求两个方面结合来进行。本文从投资者参与和选择行为分析的视角，以投资者的风险管理需求的异质性为基础，即从投资者身处的位置和衡量标准的不同所产生的异质性所要求具有的不同目标收益率出发，通过对基金的风格分析、利用下侧风险指标和构造连接风格分析与下侧风险指标的风险规避系数来研究基金的风格和投资者的风险管理需求，提出了一个新的基金业绩评估框架。 关键词: 投资者参与 基金风格 下侧风险nbsp; 证券投资基金已成为中国资本市场上最重要的机构投资者。截止到2005年1月19日，我国有封闭式基金和开放式基金共165只，基金品种日益繁多，基金总规模已经达到3605亿份，基金净值为３４７３亿元，基金净值占沪深两市流通市值的比例为３７％，基金持股市值占沪深两市流通市值的比例为１７％，通过基金进行投资的投资者日渐众多。研究和评价机构投资者特别是基金具有重要的现实意义，不仅对广大投资者来说具有参考价值，对于基金本身来说，也有助于其建立一种改善基金管理的反馈机制。 nbsp;不同于传统的利用均值-方差模型来构建基金评估体系，本文从投资者参与和选择行为的研究角度出发，分析了投资者的主观目标收益……]]>http://www.aordo.org/html/aordo5/20080316010832.html奥尔多投资评论 第五辑赵坚毅 于泽 李颖俊2008-3-16 1:06:01内容提要：作为不确定性下的行为与心理研究的基础性工作之一，本文从决策理论对不确定性下的决策行为的研究展开去，认为要理解人们在不确定性下的行为，就必须了解人们面临不确定性时的心理感受。因此，文章从基础的心理层面讨论了个体面临不确定性时的感受及对不确定性的反应方式上的个体差异，然后论述了心理学中对不确定性感受的几种测量方法，进而提出了我们对消费者在经济生活中的不确定性感受的测量思路，希望通过理论和实证两条路线的推进最终通向我们对不确定性下的心理感受，参与行为，以及经济秩序三者之间关系的假设。最后是全文总结和对继续研究的展望。 关键词：决策理论 不确定性 模糊性 心理感受 个体差异 心理测量nbsp; 人们的日常生活中的每个领域几乎都存在着不确定的刺激或不确定的情境，常常需要人们在不确定性下做出行为选择或决策。在经济生活中，人们面临着更大，更多的不确定性，大到国家经济发展形势，小到明天的菜价，都充满了不确定性，然而，人们的决策行为却从未停止，每个人都会采取自己的策略来应对所面临的各种不确定性，试图获得最优的结果。 我们认为消费者在不确定性下的经济行为与宏观经济现象之间存在着某种必然的联系，然而，想要通过不确定性下的行为来预测经济形势，首先要做的是理解和解释人们在不确定性下的经济行为，而行为的产生与心理密切相关，如人的需要和动机，信息加工过程，认……]]>http://www.aordo.org/html/aordo5/20080316010545.html奥尔多投资评论 第五辑马艳2008-3-16 1:03:27内容提要：本文借鉴复杂性思想，进一步深化《参与、不确定性与投资秩序的生成与演变》一文中提出的分析框架，核心是讨论投资者金融选择行为的变化如何导致投资者群体之间的影响力结构的变化，从而导致金融系统的演变，并以命题的形式给出确定群体之间的影响力结构及其变化的依据，为下一步的深入分析和数据处理打一个基础。 关键词：投资者群体、互动、生态位、影响力 在《参与、不确定性与投资秩序的生成和演变》（以下简称《参与》）一文中，我们给出了投资者行为与投资秩序演变之间的一个基本框架：演化论理性→参与动机→参与指数→投资者群体→群体之间的影响力结构→投资秩序。我们认为，在投资者行为的初级动机（primary motivation）背后还存在着次级动机（secondary motivation），即参与动机；根据参与动机，我们得到参与指数——投资者动机和预期所包含的投资者的感受和参与态度；参与指数是一种标识（tagging），由此形成众多投资者群体；不同投资者群体所选择的金融产品的数量与种类，就代表着不同投资者在社会投资决策中的不同影响力；群体之间的影响力结构在投资者进而投资者群体之间的互动（interaction）中发生着变化，反映了投资秩序的演变。在《参与》一文中，我们指出可以从三方面来理解群体之间的影响力结构的变化：一是动机种类的变化；二是群体中成员数量的变化；三是群体组……]]>http://www.aordo.org/html/aordo5/20080316010256.html奥尔多投资评论 第五辑齐天翔2008-3-16 1:01:00 那么，一个很自然的问题是：如何监测消费者行为？经济学理论上描述消费者行为的主要工具是偏好关系和效用函数等。虽然这些度量工具含义清晰，是整个经济学体系的基础，但是我们很难甚至不可能通过监测消费者的偏好结构来监测消费者行为。一方面，这些刻画方法本身颇有争议，还存在诸如Framing问题和Allais悖论等难以解释的难题。另一方面，即使排除信息不对称等问题，假设消费者如实汇报自己的偏好结构。也是难以实现的，因为消费者自己也并不清楚自己的偏好结构。 实际中的消费者心理行为是如此之复杂，以至于远非现在的经济学理论所能刻画。一种处理方法是避开无法直接建立心理行为的框架性描述方法难题，转而采用调查方法询问消费者对种种经济问题的看法，以诱导消费者暴露其心理……]]>http://www.aordo.org/html/aordo5/20080316005930.html奥尔多投资评论 第五辑肖争艳2008-3-16 0:55:38 风险和不确定性都是指未来可能的变化，它们无疑存在于社会经济和自然界等各领域，但我们这里仅仅讨论与人们的经济选择行为相关的风险与不确定性，尽管自然界所可能发生的变化（如地震等等）会对人们的选择行为发生重要的影响，不过我们这里关注的是人自身的经济行为所可能带来的变化。实际上，只是因为人自身的行为，人类才开始走向一条充满风险与不确定性的不归路。更进一步的，正是因为人类的投资行为，才区分了现在与未来。 人类不甘于没有风险与不确定性的生活，因为没有风险与不确定性意味着日复一日、年复一年的重复与原始，风险与不确定性则给人们带来刺激与兴奋，使人们的生活变得丰富多彩，但与此同时风险与不确定性又不可避免地给人们带来不安，时时扰乱着人们的心境，迫使人们不断产生对于没有风险和确定性的向往。人们在风险与不确定性面前所表现的紧张与冲突，影响着人们的经济选择行为从而必然影响基于人的选择行为的各种社会经济变量。只有当风险与不确定性存在时，才有讨论人的偏好与选择的必要，如果没有变化，偏好是固定的，选择也不成其为选择；也只有当风险与不确定性存在时，才有预期与预测存在的必要，而预期与预测是决策的基础。社会经济的运行在风险与不确定性条件下呈现怎样的状态，如何来描述与解释人在风险与不确定性状态下的选择行为与社会经济的运行机理，成为经济……]]>http://www.aordo.org/html/aordo5/20080316004645.html奥尔多投资评论 第五辑唐寿宁2008-3-16 0:44:06内容提要： 我们利用最近进行的欧洲健康、老龄化和退休调查(Survey of Health, Ageing and Retirement in Europe (SHARE))研究认知能力与股票投资决策之间的关系。该调查在欧洲11国家50岁以上个人的财产和资产组合构成方面拥有详细的数据，并且拥有三大认知能力指标：即数学能力、语言流畅程度和记忆力。我们发现，人们在股票上的投资倾向与认知能力有很强的联系，无论是直接参与股票市场还是通过共同基金和投资账户间接参与股票市场。我们还发现，持股倾向随着社会互动和保留遗产意愿的增强而增加，而与健康状况呈反比。 关键词：认知能力、股票持有、资产组合选择 作者为意大利萨勒诺大学教授，作者感谢Dimitris Georgarakos,、Luigi Guiso,、Michalis Haliassos、Mike Hurd,、Anna Sanz de Galdeano提出的有益的意见，也感谢参与者们参与住房与家庭资产组合会议（on Housing and Household Portfolios）（2005年6月9日—11日，哥本哈根）、CSEF-IGIER经济学与制度研讨会（CSEF-IGIER Symposium on Economics and Institutions，2005年6月2……]]>http://www.aordo.org/html/aordo5/20080315234749.html奥尔多投资评论 第五辑Dimitrios Christelis , Tullio Jappelli and Mario Padula2008-3-15 23:44:45nbsp; 　　2008年2月份CPI高达8.7%。从直接的推动因素看，除了输入型的外部因素外，内部也是由多重因素造成的。一是雪灾导致的运输困难加剧了商品的供求矛盾；二是国际大宗商品如农产品、铁矿石等的涨价；三是国内原材料、燃料等的涨价；四是春节因素和翘尾因素。 　　这些因素里面有些是不可持续的，例如雪灾导致的供求矛盾正在逐步恢复解决；春节因素也是特例。因此，一季度CPI可能维持在高位，并是个阶段性高点。但是到下半年，随着一些控制手段效果逐步显现，CPI会有所回落。但总体而言通胀风险仍然是比较大的，因为导致2007年高通胀的根本原因(经济结构问题、以及供给方面的问题)不可能在短期内得到缓解或消除，特别是粮食等价格的上涨，目前看来正在成为一个中期乃至长期的问题。 　　从2007年全年出现的情况来看，CPI和GDP双双高位运行，说明在经济增速提高的同时，伴随价格水平的提高，这是需求拉上型通货膨胀的典型特征。 　　央行大规模地发行票据，是对冲国内过剩流动性的一种手段。但是，从中长期的角度看，仅仅依靠对冲并不能消除通货膨胀背后反映的经济结构的矛盾，因此不能从根本上解决问题。对冲流动性只能为经济增长创造平稳的货币金融环境，以此为结构调整和加快改革赢取时间。最根本的还是要加快经济结构的调整，促进内需，扩大对外直接投资，放松国内服务业等……]]>http://www.aordo.org/html/f_i_behavior/20080312180708.html预期与波动巴曙松2008-3-12 18:06:15鉴于目前中国的银行体系仍然有待于通过进一步改革以变得更加稳健，在金融改革成功完成之前，实行资本流出的自由化应该慎重。 对全球经济失衡的原因分析 近年来，讨论全球经济失衡原因的相关文献很多，有各种各样的观点。2005年，美国加州伯克利大学的著名经济学家巴利·艾钦格林(Barry Eichengreen) 做过一个比较全面的回顾，他认为，对于当前全球经济失衡的原因分析主要有四种观点。第一种强调全球经济失衡主要是因为美国储蓄率太低所致。第二种则认为，失衡并不是美国储蓄率太低所造成的，而是因为美国经济增长非常有活力，投资环境好，全球资本自愿流向美国。因此，当前的失衡不足为虑，甚至不需要调整。第三种观点认为，东亚国家储蓄过度、内需不足是失衡的主要原因。与第一种观点将责任主要归结于美国方面正好相反。第四种观点强调，失衡反映了东亚国家和美国经济的相互依赖。美国不仅有巨大的商品市场，还有巨大的金融市场，因此，东亚国家可以将商品出口到美国去，同时资金也可以在美国的金融市场上获得很好的运用。另一方面美国也依赖东亚国家，美国消费需求旺盛，但储蓄率偏低，需要东亚国家向其提供巨额资金以弥补经常账户逆差。有此看来，全球经济失衡无论对东亚还是对美国都有好处。 上述四种观点大体代表了当前人们对于全球经济失衡原因的看法，它们从不同角度描述了全球经济失衡的原因。……]]>http://www.aordo.org/html/investor_play/20080311200257.html投资者教育张礼卿2008-3-11 20:01:28我们不仅不应当对升值怀有恐惧，而且应该利用升值的机会大力推进企业的产业升级。对于企业来说，人民币升值这一关是无法避免的，只有未雨绸缪才能赢得主动。 全球经济不平衡，简单来说是指当前全球经济中美国的大量经常性项目逆差和中国、日本、俄罗斯和其他石油生产国的大量经常项目顺差。2006年全球不平衡在进一步恶化。按世界银行的估计，2006年美国的经常项目逆差为8690 亿美元，比2005年增长10%。经常项目顺差主要存在于中国、日本、俄罗斯和石油输出国。按世界银行的估计，2006年这些国家和国家集团的经常项目顺差分别为1840亿美元、1670亿美元、1200 亿美元和3950亿美元。 全球经济不平衡的可持续性 当前全球经济不平衡的状态能否持续下去，涉及到两个方面的问题：一方面，美国是否会继续向世界上其他国家借钱；另一方面，后者是否愿意继续把钱借给美国。假设美国会继续借钱，其他国家是否继续把钱借给美国取决于两个因素：一是风险如何，二是回报如何。在这里，最关键的指标是外债余额占GDP的比例有多高。债务余额是经常项目逆差的累积，前者是后者的积分。金融学里更严格的概念是净国际投资收入头寸(NIIP/GDP)。美国经常项目逆差从20世纪80年代开始逐步增加，90年代头几年有所好转，但以后又进一步恶化，债务余额与GDP之比也迅速增加。未来的发展趋势……]]>http://www.aordo.org/html/lawpolicy/20080311195832.html参与和秩序余永定2008-3-11 19:57:35从内在的逻辑构成看，财产性收入的增长至少包含三重内涵：要让更多的人能够拥有财产、要为人们的财产能够获得收入创造条件、要帮助人们形成合理的观念来获得财产性收入。 十七大报告中首次提出了“创造条件让更多群众拥有财产性收入”这一全新概念。这是对传统的收入分配理论的重大创新。在经典的政治经济学分析框架中，资本与劳动的对立，加剧了社会的矛盾。而通过创造条件让劳动、让更多的人参与到资本收益的分配，有利于构建一个更为和谐的分配机制。 从内在的逻辑构成看，财产性收入的增长至少包含三重内涵：要让更多的人能够拥有财产、要为人们的财产能够获得收入创造条件、要帮助人们形成合理的观念来获得财产性收入。 先有财产，才有财产性收入 财产是财产性收入的前提。从总体上说，改革开放和中国经济的快速成长，为广大居民分享经济增长成果提供了良好的条件。在国民收入分配中，提高居民在分配中的比重，对于提高整个居民的收入水平具有重要的意义，对于扩大内需、促进财产性收入的增加也有积极的推动作用。目前，居民在国民收入分配中的比重近年来有所降低，还有提高的空间。特别是对于低收入者而言，要通过各种方式提高他们的收入水平，使其劳动收入获得稳步提高，并超过消费支出，这样才能使剩余的劳动收入转变为财产。需要注意到，中国有大量的农民属于低收入者，设法提高他们的收入水平就成……]]>http://www.aordo.org/html/lawpolicy/20080311195122.html参与和秩序巴曙松2008-3-11 19:50:46　　中国仍然有理由维持一个较快的经济增长速度，并且只要政策得当，完全有可能实现无严重通胀的经济增长。那么，就应借鉴国际经验、并从中国的实际情况出发，采取政策组合来达到稳定经济的调控目标。 　　⊙华民 　　一段时间以来，在财经类的报刊杂志上发表的有关文章几乎清一色地呼吁或者主张应当加快人民币升值的步伐来遏制国内的通货膨胀压力。那么这样的调整思路及其政策建议是否可行呢？为此，我们必须首先来澄清一些基本的理论问题，再来讨论具体的政策问题或许更加有助于问题的有效解决。 　　从理论上来讲，广义的货币政策在解决国内经济问题时通常并不是那么有效，其中的原因就在于不管使用利率作为政策调整的杠杆，还是使用汇率作为政策调整的杠杆，都会因为存在外部效应而导致政策的有效性被外来的冲击所抵消，这在金融一体化、资本可以跨境自由流动的情况下会变得更为突出。 　　因为金融开放，当一个国家为了防止可能发生的或者已经发生的通货膨胀而采取紧缩的货币政策，那么伴随着国内利率的上升，从而导致国内利率与国际利率的息差扩大时，尽管商业银行的信用创造会得到一定程度的控制，但是央行的基础货币供给却会因为境外套利资金的流入而趋于增加，从而抵消了商业银行信贷紧缩的效应。 　　假如宏观管理当局不是选择利率政策，而是选择汇率政策来对国内不断增长的通胀趋势加以遏制……]]>http://www.aordo.org/html/social_impact/20080311194649.html社会影响评价华民2008-3-11 19:45:52次贷危机对企业、对地区发展的影响还在其次。对金融业的影响才是主要的。”3月10日，全国政协委员、中国光大集团董事长唐双宁表示，要警惕次贷危机加上货币政策执行不当引发银行业的“潮水现象”，特别是防止中小银行的不良资产出现反弹。 对于今年将实行稳健的财政政策和从紧的货币政策，唐双宁说，从紧的货币政策方向是正确的，要坚持，但在执行中要把握好“度”。我国的金融改革正在进行之中，要避免次贷危机和从紧货币政策执行不当对中国金融资产产生“双重影响”。 防止“潮水现象” 唐双宁认为，次贷危机还没有见底，其总量有多大、范围有多广、影响有多深，现在还需要冷静观察。从我们国家来讲，主要是银行业怎么样吸取教训，进一步增加自己的抵抗能力。“要防止由于次贷危机，加上从紧货币政策执行不当，双重效应产生金融资产的潮水现象。”唐双宁说。 还是在银监会副主席任上，唐双宁曾写过一篇文章lt;；金融如水gt;；。在谈到次贷危机可能造成的影响时，唐双宁又专门提起了这篇旧作。他说，不良贷款就像海底的礁石一样，是一种客观存在，资金宽松的时候，就被埋住了；资金一旦紧张的时候，也就是退潮的时候，就把礁石给暴露出来。 特别让唐双宁担心的，是此轮次贷危机的爆发，正值中国货币政策从紧之时。“现在从紧的货币政策是要坚持的，方向是对的”，但是唐双宁……]]>http://www.aordo.org/html/social_impact/20080311192249.html社会影响评价21世纪经济报道2008-3-11 19:22:05新华网北京3月11日电 中国国家统计局11日公布最新统计，受低温雨雪冰冻灾害和春节等多重因素影响，今年2月份中国居民消费价格水平同比上涨8．7％，创出11年以来的月度新高。今年1－2月累计，中国居民消费价格总水平同比上涨7．9％。 这给中国政府控制全年价格涨幅带来了新的压力。中国政府把遏制通货膨胀作为今年经济工作的首要目标，中国总理温家宝上周表示，今年全年中国物价上涨的控制目标是4．8％左右。 国家统计局总经济师姚景源在接受新华社记者采访时表示，今年以来居民消费价格持续加快上涨，延续了去年下半年以来的基本走势。拉动CPI上涨的主要动力仍然是食品涨价。2月份食品类价格同比上涨23．3％，拉动当月80％以上的CPI涨幅。 在食品中，2月鲜菜价格涨幅最高，达到46％。大范围低温雨雪冰冻天气，给蔬菜生产造成了重大损失和严重影响。 来自中国农业部的消息称，湖南、江西、贵州、湖北、广西等20个省份蔬菜受灾面积4427万亩，占全国秋冬种蔬菜播种面积34％。灾情大幅减少了蔬菜供应，价格随之大幅攀升。2月份涨幅较高的还有肉禽及其制品价格，同比上涨45．3％（其中猪肉价格上涨63．4％），油脂价格同比上涨41．0％。 姚景源说，从月环比看，2月份除食品价格上涨7．1％外，其他类价格涨幅均低于0．5％。扣除食品和能源价……]]>http://www.aordo.org/html/social_impact/20080311191506.html社会影响评价新华网2008-3-11 19:14:11Oil Price Movements and the Global Economy: A Model-Based Assessment NBER Working Paper No. 13792 Issued in February 2008 NBER Program(s):nbsp;nbsp; IFMnbsp;nbsp;nbsp; ITI ---- Abstract ----- We develop a five-region version (Canada, a group of oil exporting countries, the United States, emerging Asia and Japan plus the euro area) of the Global Economy Model (GEM) encompassing production and trade of crude oil, and use it to study the international transmission mechanism of shocks that drive oil prices. In the presence of real adjustment costs that reduce ……]]>http://www.aordo.org/html/social_impact/20080308010445.html社会影响评价Selim Elekdag etc.2008-3-8 1:03:03NBER Working Paper No. 13820 Issued in February 2008 NBER Program(s):nbsp;nbsp; IFMnbsp;nbsp;nbsp; ITInbsp;nbsp;nbsp; ME ---- Abstract ----- The U.S. dollar holds a dominant place in the invoicing of international trade, along two complementary dimensions. First, most U.S. exports and imports invoiced in dollars. Second, trade flows that do not involve the United States are also substantially invoiced in dollars, an aspect that has received relatively little attention. Using a simple center-periphery model, we show that the second dimension magnifies the exposure of p……]]>http://www.aordo.org/html/social_impact/20080308005731.html社会影响评价Linda S. Goldberg, Cédric Tille2008-3-8 0:53:15摘 要：资产价格泡沫的膨胀与破灭将对总需求和金融稳定产生显著冲击，因此具有丰富的政策含义。资产价格泡沫又是经济学家们争议最大的一个问题。本文梳理和归纳了经济学文献中对资产价格泡沫存在的主要争议，包括泡沫是否存在，如何识别和测度泡沫，以及货币政策是否应对资产价格泡沫做出提前反应等。此外，我们也归纳了资产价格泡沫的定义和特征、资产价格泡沫与银行信贷之间的关系，以及除货币政策外应对资产价格泡沫的其他政策建议。在美国次级债危机尘埃未定、中国存在流动性过剩和资产价格泡沫的今天，回顾国际经济学界关于资产价格泡沫的传统智慧具有重要的参考借鉴意义。 关键词：资产价格泡沫；存在；识别；银行信贷；货币政策 一、引言 资产价格泡沫（Asset Price Bubble）是与金融市场演进相伴生的永恒话题。从1636-1637年的荷兰郁金香危机、1720年的英国南海公司危机和法国密西西比公司危机、1929年和1987年的美国股票市场危机、1990年的日本股票市场和房地产市场危机、1997-1998年的东亚金融危机，直到2007-2008年的美国次级抵押贷款危机，资产价格泡沫的膨胀和破裂在危机的酝酿与爆发中扮演了极其重要的角色。资产价格泡沫破裂通常会造成投资者和金融机构出现大幅亏损以及银行系统形成大量坏账，并通过负向财富效应直接影响到消费和投资，进而对宏观经济增长和就业产生负面影响。因……]]>http://www.aordo.org/html/investor_play/20080308004409.html投资者教育张明2008-3-8 0:42:31近日，中投公司副总经理汪建熙先生就中投公司如何支付高额利息以及如何看待当前巨额浮亏等问题进行了解答。上述回应虽然廓清了当前市场上的某些困惑，但同时也折射出，市场化运作对于中投公司而言，依然任重道远。 由于中投公司的资本金来源于财政部发行1.55万亿元人民币特别国债所筹集的资金，这些特别国债的票面利率约为4％－5％，并约定每半年支付一次利息，因此中投公司在今年2月29日就迎来首个付息日，付息总额约为129亿人民币。对于一个新成立的主权财富基金而言，中投公司的海外股权投资要获得股权溢价回报还为时尚早，而黑石、摩根士丹利等公司支付的股息也不足以支付上述利息，因此按照常理而言，中投公司有两种付息方案。一种方案是利用汇金公司在国内金融股权投资中获得的收益来支付，另一种方案是动用中投公司的资本金来支付。当市场正在猜测中投公司如何支付首笔利息时，汪建熙先生的回应是，中投公司正在与有关部门协调，建议其基于中投公司长期发展的角度，由现行的定期支付改为分投资收益好坏年份支付，有可能的话将投资收益用于再投资。 笔者认为，上述“有关部门”只能是财政部。因为中投公司的资本金为财政部发行特别国债的方式筹集，而特别国债的本息支付在发行时就已经确定，因此，财政部必须定期为特别国债的持有者（央行或购买特别国债的商业银行）支付利息，否则将构成主权债务违约。如果中投公司通过与财政部的协调，暂时规避了定……]]>http://www.aordo.org/html/f_i_behavior/20080308004110.html预期与波动张明2008-3-8 0:40:00汇率制度在1994年并轨之后，中国迅速成为具有全球影响力的制造业大国。然而，自2005年以来，外汇储备猛增所带来的系列问题也迫使我们不得不重新估价人民币的币值。但是，如果国内低端劳动力市场过度竞争的状态不变，企业可以很容易地通过压低工资来控制成本，从而将人民币升值的后果转嫁给那些人力资本和技能较低的劳动者。更为严重的是，如果中国目前的资产价格上升中有国际游资推波助澜的作用，那么，一旦人民币真的大幅度升值，而且是一步到位地升值，那么，等待中国的将可能是国际游资大规模抽离，而国内资产价格下跌，巨额财富被国际游资卷走，这将造成中国巨大的财富损失！ 很可惜，由于缺乏确凿的数据，我们至今还没有办法了解在经常项目顺差中究竟有多大部分实际上是国际游资。据观察，出口企业可能一方面高报出口货物价值，一方面高报国内采购价值，并给予国内供应商相应回扣，这样就可以用贸易的名义为国际游资提供进入中国的渠道。在人民币升值预期之下，游资进入中国后便会投资于资产领域，推动资产价格上涨。虽然没有数据证实这一事实，但这可以部分地解释为什么在外贸领域出现的一些现象在2004年后出现了“突变”，如果完全是因为实体经济的因素发生变化，那么，外贸领域的变化更可能是逐渐发生的。 有很多人认为，中国今天所面临的宏观困境与上世纪八十年代的日本很相似，同样的外贸盈余，同样的本币升值压力，同样的资……]]>http://www.aordo.org/html/lawpolicy/20080308003234.html参与和秩序上海证券报2008-3-8 0:31:54昨天（3月6日）人民银行行长周小川明显表态，利率上调的空间依然存在。原来认为央行不会轻易动用加息的手段，人民币升值其实不能够代替加息。 以往市场有一种观点，认为人民币不断升值，再考虑到美国降息，考虑到热钱流入的问题，央行不会加息。昨天周小川的表态改变了市场的预期，是不是要加息，加息多少？要看通货膨胀的情况，再考虑到国内外的情况，综合考虑最后是否加息的问题。 所以他这个说法一出，市场预期2月份整个CPI的这个通胀仍然会创出一个新高。可能加息的预期在不断升温。另外昨天周小川也表示，美国次贷问题也没有最后减低，但是由次贷的量比较少，盈利状况比较强，所以可能会消化这一部分的不利因素。昨天整个银行板块都出现了比较明显的反弹，平均的个股的反弹在2%、3%左右，5%的力度。所以周小川的讲话对于金融股的刺激还是比较明显的。 昨天谢旭人也有一个表态，他也看到目前网上包括各方面的建议，关于印花税、金融市场的调节问题，他表示目前正在积极的研究。财政部有一个关于印花税的预算是1945亿。这个预算一出，市场就会认为，是不是接下来这个财政部调整这个印花税的可能性就没有了？ 那么今天中证报出了一篇文章就分析这个说法，他指出财政部制订这个预算的时候，是考虑到几年来印花税一个综合的量。另外他会考虑到整个08年市场的交易额的问题。这个说法就是08年……]]>http://www.aordo.org/html/social_impact/20080308002848.html社会影响评价凤凰财经2008-3-8 0:27:34 万众瞩目的资本市场对于一个经济体系的运行来说，究竟其关键的功能在哪里？ 在资本市场蓬勃发展的今天，这似乎变成了一个常识性的问题，但是，同样值得强调的是，目前，中国的资本市场参与者，更多的关注资本市场，基本上还是投资功能、筹资功能。 对于当下的中国来说，最为需要的什么功能呢？我认为，应当是资本市场所具有的强烈的激励创业的功能，通过资本市场所独特的风险分散机制和重估带来的激励机制，激发经济运行中的创业动能，增强整个经济体系的活力。资本市场的这个独特的激励创业的功能，激励富有活力的中小企业的功能，往往是追求稳健的传统商业银行体系等间接融资所并不具备的，但是也往往是容易被忽视的。 正是在这个意义上我们认为，当前中国推出创业板，不仅在于提供更佳多元化的投资和融资选择、从而增强市场的深度与广度，也不仅在于为中小企业和创业企业提供了更为便捷的融资渠道，而更多的在于，创业板可以对创业活动和创业者提供一个强有力的、市场化的激励，从而把社会的宝贵金融资源，交给那些更富有创造力、更能够为社会创造价值的企业手中。 从1999年创业板概念的提出到今年监管层首次明确推出创业板，中国的创业板在多方瞩目下经历了近十年的漫长孕育，而今终于要走进人们的视野。 为什么说创业板的推出会激励创新？ 党的十七大确立了……]]>http://www.aordo.org/html/social_impact/20080303205815.html社会影响评价巴曙松blog2008-3-3 20:57:22　　中国股市的指导方针正在发生大变化，认识不到这一点的人，会在此次变化中被掏空钱袋后彻底出局。 　　管理层坚持用市场化的手段，迅速做大资本市场，将中西资金通过合法手段融合到一起。中国资本市场只是此次国际金融大熔炉的一部分，救市不救市不再成为调控的重中之重，只有资金的流动会成为焦点。牛熊之争还在继续，但这样的争论只是在浪费口水。 　　很少有人注意到管理层表态的奥妙。1月21日中国平安巨额融资，2月20日浦发银行巨额融资，再融资成为众矢之敌，监管层出面表态反对“恶意圈钱”，这得到市场的鲜花和掌声，被认为救市的第一步。监管层对再融资的明确定性——上市公司再融资是资本市场的重要功能，是市场实现资源优化配置的重要方式之一——被刻意忽略。管理层这样的表态配合新基金的发行，以及平安与浦发紧锣密鼓的再融资步伐，给出了中国资本市场发展的市场化白皮书。 　　什么样的市场化?就是迅速做大资本市场，建立多层次的资本市场，吸纳更多的境内外资金，使投资者拥有更多的投资工具。 　　那些看空股市的人唱了一年空城记，期盼市场急转直下，让无数投资者成为炮灰以成就他们预言家的美名。 　　中国股市被国际看空?别开玩笑了。看看最近发生了什么?2月18日，商务部公布1月份我国FDI高达112亿美元，较去年同期增长接近110%，而去年12月的……]]>http://www.aordo.org/html/investor_play/20080303201648.html投资者教育叶檀2008-3-3 20:15:59　　美联储继续减息的可能性极高。2月27日，美联储主席伯南克及副主席科恩的讲话均向市场暗示了美联储将继续减息立场，证实了我们一直强调的观点：尽管能源及食品价格推高总体通胀，美联储为保障经济增长仍会在3月和4月持续减息。而我们一直强调房市将在相当长的时间内持续低迷，但也并非急剧恶化。 　　我们认为耐用品订单恶化是坚定美联储减息决心的重要因素，美国人口调查局2月27日公布的1月份耐用品订单环比大幅下跌5.3%至2128亿美元，不但尽数回吐连续两个月来的涨幅，更创下2007 年3月以来的新低。另一则坏消息来自资本品订单数，该项目比上月大幅下跌了9.6%，其中防御性资本品大幅下滑19.9%，而非防御性资本品也下跌了8.1%至746 亿美元。由于资本品订单与企业投资联系紧密，1月份耐用品订单数据给近期投资带来压力。耐用品订单数和产能利率与企业投资正向相关，而长期利率与投资负向相关。在其他条件相同的情况下，耐用品订单每下降1个百分点，企业投资将下降0.13 个百分点。 　　耐用品订单的表现显示美国陷入衰退的风险在不断增加，再次证实了我们对美国经济将在2008年上半年非常疲软的判断，也与近期费城及纽约联储局制造业调查的糟糕结果相吻合。在实体经济增长显著放缓的背景下，我们认为美联储继续减息已成定局。美联储主席伯南克在2月27日的演说中反复强调经济向下的风险，并……]]>http://www.aordo.org/html/relation/20080303201319.html互动与信任哈继铭 沈建光2008-3-3 20:12:29中美之间的这场货币较量正在进行之中。中国不应该继续选择退却、不应该继续跟随美方的要求采取“敌进我让”的政策。我们应该把国家和民族的整体利益放在首位，把握发展经济的主动权和制定政策的主导权，避免陷入国际资本布下的陷阱。 当前，中国货币政策的总体思路应该是围绕国内经济发展的目标和经济结构调整的要求，把国内利率政策作为宏观经济调控的主要手段之一，把汇率政策作为保卫中国经济成果、保卫中国经济版图的主要手段之一，同时，汇率政策应该服务于利率政策、为实施正确的利率政策让路，不应该让汇率政策牵着利率政策的鼻子走，不应该让汇率政策约束利率政策的制定和实施。通过利率、汇率、资源价格体系的互动和调整，达到把国民财富留在国内的目的；同时，通过实施自主的货币政策，迫使美国调整自身的货币政策，形成相对公平的国际经济环境。 具体建议如下: 建议之一:根据通货膨胀率调整存款利率，改变存款负利率的状况，同时，相应地，把人民币兑美元汇率由升值调整为贬值 中国是一个开放的经济体，制定货币政策必须同时考虑下列四个基本要素及其彼此之间的平衡:利率、通货膨胀率、汇率、美国基准利率或国际游资成本及其之间的平衡。从理论上讲，最佳的平衡状态应该是:人民币存款利息收入加上或减去人民币贬值或升值所形成的汇兑损益之和，等于国际游资的资金成本。如果其中的某个要素发生变……]]>http://www.aordo.org/html/investor_play/20080301203157.html投资者教育余云辉2008-3-1 20:31:092008年，我国经济面临流动性被动生成、全面通胀压力加大与外需回落压力加大等热冷因素并存的复杂形势。央行在《2007年第四季度中国货币政策执行报告》中明确表示将继续实施从紧货币政策，抑制总需求过度膨胀，同时也将根据国内外经济形势的最新变化，科学把握调控的节奏和力度。央行表示要进一步发挥汇率在调节国际收支、引导结构调整和抑制价格上涨中的作用，可以看出，央行将更加重视汇率政策的运用，因此，预期人民币升值将加快；美国大幅降息总体上制约了人民币加息的操作空间，但央行继续强调稳定公众通胀预期的重要性，因此，央行仍可能根据内外环境的变化相机小幅加息，以传递反通胀政策信号。 人民币升值将加快 在当前通胀阶段性上升和贸易顺差规模偏大的情况下，适度加快人民币名义汇率升值步伐以缓和通胀压力是必然的选择。人民币加权名义汇率和实际汇率在2005年下半年经历持续升值后便转入相对平稳的缓慢升值运行格局。2006年以来，由于加权汇率比较稳定，强劲的外需拉动我国出口、贸易顺差以及出口部门投资的快速增长，贸易顺差占GDP的比重已由2004年的低于2%上升至2007年的8.1%高水平。 2007年4季度以来，能源和黑色金属价格再度高涨，拉动我国原料购进价格和工业品出厂价格涨幅大幅提高，输入型通胀压力的加大也将促使央行加快人民币名义汇率升值步伐。由于雪灾进一步加大了……]]>http://www.aordo.org/html/f_i_behavior/20080227222650.html预期与波动广发证券2008-2-27 22:26:15由于美国长期奉行宽松的货币政策，这种政策影响体现在货币发行量上，自1995年以来到2006年，美国M3增长了约2.3倍左右，美元开始在全世界泛滥。 特别是自去年4月2日美国第二大次级抵押贷款公司新世纪金融申请破产保护以来，贝尔斯登，美林证券，花旗银行，瑞士银行等都曝出巨额损失并为次级按揭做出巨额拨备，美联储为避免银行业因流动性紧缩产生金融业危机，采取降息、加大对市场的货币投放等措施来加强货币市场流动性，这些措施进一步导致全世界市场美元泛滥，即所谓的美元流动性过剩，资本开始加速流出美元区，国际各大投资机构纷纷运用大宗商品投资对冲美元贬值风险，受此影响，大宗商品价格迅速上涨，屡创新高，美元在外汇市场承担沉重的贬值压力。全球通胀的加速上升正是大宗商品价格加速上涨并导致全球主要经济体通胀加速上升的根源所在。1月美国CPI年率达到4.3%，欧元区1月CPI年率为3.2%，同时第一季度，预期美国和欧盟地区经济增长率在2%以下，作为全球最大两个经济体的美国和欧元区的经济进入滞涨阶段已经非常明显。 自2006年以来，即使在政府对能源等价格进行管制的情况下，中国的通货膨胀率仍显著上升，美元的“贡献”功不可没。中国目前外汇储备已经超过1.5万亿美元，大量的热钱流入以及迭创新高的贸易顺差导致中国外汇占款的不断增加，人民币M2的增长保持在年率18%以上，中国国内也存在……]]>http://www.aordo.org/html/lawpolicy/20080227220817.html参与和秩序证券时报2008-2-27 22:07:48股市跌到今天，相信许多新股民也已领教了股市的厉害。如果说我在去年6月1日应约写的那篇《别到了大跌才知道资本是嗜血的》小文还不足以警醒一些人的话，那么事到如今，不少朋友应该已经醒悟了：股市，本就是一个斗智斗力的风险市场，不确定性很多，赢家也永远是少数，更何况我们还身处一个新兴加转轨的不成熟市场，想当赢家便更难了。 然而，在过去一年多的乐观氛围中，人们似乎淡忘了这一点。在“万万跌不得”的中国股市“泡沫颂”声中，许多人都有了当“股神”的冲动，似乎在大牛市催生的这个“5000年来最伟大的时代”里，不让本钱翻几番便算不得英雄。不谙世事的小学生炒股了，胸无点墨的“芙蓉姐姐”买基了，爱出风头的足球运动员赚钱了，连八十岁的老大爷都上了报纸…… “不敢高声语，恐惊天上人”，在去年9月15日，生活在“大唐盛世”里的谢百三教授眼里，股市俨然已经步入太空仙境;“不入股市者，一辈子没有亏损的风险，但可能会冒一辈子贫困的风险”，更早的时候，谢大教授更以国人最怕的“贫困”向圈外人“叫板”了！想发财吗?来股市即可！ 那的确是一个“满仓等待暴跌”的时代，阻人炒股，示人以险，便被视作“断人财路”。此时，“改革开放的成果”就等你来分享，“黄金十年”在向人们笑眯眯挥手，中国股市的天空仿佛脱离的地球引力…… 于是，赵本山小品里“卖拐”卖出“谢谢啊”的奇迹……]]>http://www.aordo.org/html/investor_play/20080227220649.html投资者教育侯宁2008-2-27 22:06:21　　外汇管理政策面临着新问题：中国对外商直接投资利润处置一直沿用“宽进严出”的传统管理模式，忽略了对留置境内存量利润的监测分析，而将管理重点置于“利润汇出”和增资再投资环节的真实性审核上。但是，当前外资企业越来越倾向于把外汇保留于现汇账户，而企业对留用利润处置的选择，常常与外汇管理的政策取向相悖离。 　　外商投资企业利润在境内大量滞留，将增加中国外债管理难度，影响信贷政策实施效果，助长楼市泡沫、股市泡沫风险，加大宏观调控的难度；导致中国税源不断流失，加剧外资税收空洞化倾向。 　　利润如何处置？ 　　以山西为例。 　　截至2007年9月底，山西省累计批准外商投资企业2836家，剔除因经营不善、环保不达标、注销终止、吊销及转内资的企业外，实有外商投资企业649家，参检率为100%。 　　从年检结果看：已投入生产的583家企业，盈利122家，净利润5.86亿美元，未分配利润4.79亿美元，其中外方未分配利润4.36亿美元。 　　2006年参检外商投资企业以外币计价的资产合计19.05亿美元，较年初增长5.43亿美元，增幅39.90%；以外币计价的负债合计18.14亿美元，较年初增长4.85亿美元，增幅36.48%；实收境外资本12.87亿美元，较年初增长4.65亿美元，增幅56.63%。……]]>http://www.aordo.org/html/social_impact/20080225185531.html社会影响评价毛金明2008-2-25 18:54:42　　要真正有效解决投资冲动，就要规范现有的财政分权，一方面进行税制调整；另一方面建立起地方居民对地方政府的有效监督机制 　　物价上涨了，经济开始偏热了，人们首先想到政府会提高利率和存款准备金率，以此来限制银行贷款，进而起到压缩投资的作用。从以往的经验看，这种标准套路常常会失灵。不仅如此，频繁的货币政策的运用还可能给经济造成政策性的危害，如果再辅以财政政策，危害可能就更大。 　　经济体系非常复杂，政策制定者根本无法准确了解体系内部的详细情况，也就很难对症下药；即使能够了解，政策制定过程需要一个谨慎论证过程，等该过程结束，政策出台时，其所面临的调控环境已经发生了变化，这就意味着原先的政策可能根本不适应新的环境。 　　对于中国这种转型国家来说，情况更为复杂，因为货币政策有效的基础并不完全具备，政策的有效性也就很难保证。一方面利率受到管制，没有市场化，这就意味着整个经济不存在一个真实的均衡利率水平；另一方面金融市场还不够发达，金融产品不够丰富，居民和企业对金融市场的参与度相对较低。在这两个条件的约束下，运用利率杠杆来调控经济并不能有效触动市场价格机制本身，也无法有效传递到居民和企业。结果，货币政策在原先基础上还要打个折扣。 　　政策的效果并不是体现在大家做出多大的反应上，而是要看看是否在政策的调控下把一些坏的现象逐步消除了。<……]]>http://www.aordo.org/html/lawpolicy/20080225185402.html参与和秩序周业安2008-2-25 18:53:16　　提要：只要农行保持现有的经营模式，不管是分拆还是整体上市，只是用一个新窟窿替代旧窟窿而已。农村金融问题有其自身的特性，指望商业银行来做这些事情，既不合情，也不合理。农行的改制必须和其他农村金融机构的改革配套进行 　　农行到底如何改革?争论还在继续，在最终方案没有出台之前，农行至少在媒体上成了香饽饽。 nbsp; 　　分拆也好，整体上市也罢，人们讨论最多的，似乎还是同样一个目标——更好服务于农村。这看起来给农行赋予了一个远大的理想。学者们就像一个个激情洋溢的老师，谆谆教诲着即将参加高考的学生。但老师们总不去想，一个多病的身躯能否承载名牌大学的梦想？ 　　农行的三大劣势 　　说农行病得不轻，应该没有异议，单从其业绩来讲，截至2005年底，其不良贷款率高达26.17%，数量达7400亿元，而同期国有银行不良贷款率平均才10.5%，这意味着正是农行为整个银行系统不良贷款做出了杰出的贡献。有了这种“骄人”的成绩，相信农行人自己心中也不好受。 　　对农行来说，其他几个兄弟不要的穷亲戚全给自己了，自己的负担能不重吗？和其他兄弟银行相比，说农行的经营管理水平更差，恐怕也是五十步笑百步，没人信的。都是难兄难弟，水平也在伯仲之间，只是客户群的差异决定了各兄弟的绩效水平。 　　可以断定，只要客户群不变……]]>http://www.aordo.org/html/f_i_behavior/20080225184526.html预期与波动周业安2008-2-25 18:44:27nbsp;美国次贷危机在2007年底与2008年初恶化，“蝴蝶效应”引发了全球性股灾，自然也波及我国A股市场，全球市值损失超过10万亿美元。那么，次贷危机美国的战略意图是什么？给我国资本市场将带来怎样变局？ 两大指标看美国经济 根据美国财政部公布数据显示：2007年度财政赤字为1628亿美元，比2006年2482亿美元下降34.4%，与2004年度4130亿美元财政赤字相比大幅度下降。与此同时，美国国会预测局预测，美国政府财政赤字在2008年度里，将下降到1550亿美元，并计划在2012年消除财政赤字恢复盈余。 美国自1971年出现对外贸易逆差以来，30多年挥之不去而且愈演愈烈。2005年贸易逆差7167亿美元，占GDP比重达5.8%；2006年美国贸易赤字创7636亿美元新高，与中国的贸易赤字占到2325亿美元；美国商务部宣布：到2007年11月29日公布第三季度GDP修正值，9月贸易赤字连续第4个月改善，而出口连续第7个月增长，进出口比率跌至14..3，5年半以来最低位，出口年率(13.6%)几乎3倍于进口年率(4.9%)，显然美元贬值起了很大作用，因此，要减轻“双赤字”负担，美元必须贬值。 虽然美国去年三季度GDP为4.9%，四季度0.6%，11月份失业率4.7%，12月份上升至5%，今年1月美国非农业就业……]]>http://www.aordo.org/html/social_impact/20080225183440.html社会影响评价华林证券研究所2008-2-25 18:33:31编者按：始于美国次级贷款市场的信贷危机犹如病毒般扩散的速度和程度，是人们始料未及的。近几个月来，美国金融与经济领域不断有负面消息传出，究竟这个全球最大经济体的健康状况如何，它得了大病，还是“小恙”？本报编辑就美国经济下滑对全球其他地区，尤其是新兴市场经济体的影响组织了热点对话。 次贷危机持续扩散 编辑：据报道，随着次贷问题的扩散，美国各大银行的优质贷款拖欠率也在上升，能否介绍一下美国金融市场的现状？ 马小宁：自去年8月爆发以来，美国次贷危机仍在持续，其影响正向广度和深度发展。由于背负许多无法卖掉的贷款产品，花旗、美林、美洲银行等大银行接连爆出巨额资产缩水消息。近来，债券保险业的坏消息也接踵而至。由于担保的次级房贷证券价值下跌，几大债券保险企业相继宣布巨额亏损，已有三家债券保险公司被剥夺AAA信用评级。由于被担保的债券通常会获得与承保企业相同的债信评级，保险商评级遭到下调，必然导致大量债券的投资评级被下调，从而促使投资人大量抛售低等级的债券。持有这些债券的相关金融机构可能出现更大的资产损失。 同时，各大商业银行的个人消费和商业信贷形势也不容乐观。美联储数度大幅降息意在缓解信用紧缩，但由于面临回购不良贷款的压力和担心违约率上升，银行采取了更加严格的放贷标准，此举已影响到许多优质信用客户，如市政当局、医院、学生……]]>http://www.aordo.org/html/social_impact/20080225183246.html社会影响评价吴成良2008-2-25 18:30:35从2007年10中旬以来，上证指数的累计跌幅已经达到三成。但是，指数仍然没有出现明显的止跌迹象，重要的支撑线（年线）再度得而复失。那么，是什么原因导致大市走势较弱呢？我们认为，影响的因素是多方面的。但主要的原因，应该是市场的供求结构的极大改变。 市场恐慌性杀跌的主因 从时间跨度来看，本轮调整的主要诱因之一应该是美国的次级债危机。受此影响，美国、欧洲等股市纷纷回落，包括封闭市场的A股。按常理说，次级债危机对A股的冲击应该有限，因此A股跌幅应该小于美国等股市。但是，事实上A股的跌幅明显超过欧美股市。 也就是说，A股的下跌应该还有更重要的原因。 我们认为，平安的巨额再融资，揭开了市场下跌的真正原因，即市场供求结构的改变。有关数据显示，目前A股的总市值为32万亿，流通市值为8万亿左右。换言之，限售股占据绝大部分的比例，规模远超过两市第一主力（基金）。如果四分之三的限售股陆续进入二级市场，结果应该不难想象。 但是，股改后的两年大牛市，分散了市场对非流通股的注意力。直到平安的巨额再融资，才使得市场关注的重点落到“限售股解禁”问题上。这种视线转移的结果不难想象，就是加强了市场的杀跌力量。可以认为，随着股改后时代的到来，限售股解禁的节奏，将成为影响市场走势的重要因素。 需要注意的是，中短期内投资者……]]>http://www.aordo.org/html/investor_attitute/20080225182928.html投资者心态证券时报2008-2-25 18:28:50（北京新华电） 　　中国人民银行副行长易纲昨天说，今年中国经济面临的首要风险仍然是通货膨胀，既定的货币政策从紧方针并不会因国内外一些新情况的出现而改变。 　　易纲在北京大学中国经济研究中心举行的会议上说，美国次贷危机的影响正在进一步暴露，国内也刚刚遭受了五十年一遇的雨雪冰冻灾害，但这两个事件不会动摇央行实行从紧货币政策的决心。 　　他说，央行认真评估了上述“外忧”“内灾”对中国投资、消费和进出口的影响，认为防通胀仍是今年的首要任务，需要坚持从紧货币政策与稳健财政政策的组合。 　　易纲解释说，在中国经济总量已经扩大的情况下，今年广义货币供应量M2（指M1加银行客户储蓄、定期存款加银行发出而非由金融界人士持有的可转让存款证，M1指公众持有的纸币和辅币加银行客户的活期存款）增幅预计为16％，而银行信贷增幅将低于2007年的16.1％，这就是“从紧”货币政策的含义。 　　不过，易纲也强调，这种从紧会是“适当的、适度的”，不会出现因调控过度使经济下滑的风险。 　　“我预计今年中国经济将增长10％左右，仍然相当强劲。”易纲说。2007年中国经济增长11.4％。 　　易纲说，央行将采取公开市场操作、存款准备金制度、对贷款的窗口指导以及利率和汇率等综合手段，并进行最优组合，落实从紧的货币政策，将通胀控……]]>http://www.aordo.org/html/investor_play/20080225182309.html投资者教育北京新华2008-2-25 18:22:15　　内容摘要 　　2007年，我国国民经济平稳快速发展。工业生产增长加快，消费需求较旺，居民收入、企业利润与财政收入均有较大幅度增长。2007年，实现国内生产总值(GDP)24.7万亿元，增长11.4%，居民消费价格指数(CPI)上涨4.8%。 　　2007年，针对银行体系流动性偏多、货币信贷扩张压力较大、价格涨幅上升的形势，货币政策逐步从“稳健”转为“从紧”。中国人民银行按照党中央、国务院的统一部署，采取综合措施，维护总量平衡。加强银行体系流动性管理，在灵活开展公开市场操作的同时，十次上调存款准备金率共5.5个百分点，六次上调金融机构人民币存贷款基准利率。引导信贷结构优化，稳步推进金融企业改革，增强人民币汇率弹性，加快外汇管理政策调整，促进经济、金融协调发展。 　　在各项宏观调控措施综合作用下，货币信贷增长加快的势头有所减缓，金融运行平稳，但信贷扩张压力依然较大。2007年末，广义货币供应量M2同比增长16.7%，增速比上年低0.2个百分点。人民币贷款余额同比增长16.1%，增速比上年高1个百分点，比年初增加3.6万亿元。2007年末，人民币对美元汇率中间价为7.3046元，比上年末升值6.90%。 　　2008年，在工业化、城市化、国际化以及产业和消费结构升级等因素的共同推动下，国民经济仍可望保持较快增长，但……]]>http://www.aordo.org/html/lawpolicy/20080224205932.html参与和秩序中国人民银行货币政策分析小组2008-2-24 20:55:20　　在2007年有关中国经济的关键词中，“防止”一词出现得较以往更为频繁：“防止经济增长由偏快转向过热”、“防止价格由结构性上涨演变为明显通货膨胀”，词句之间透露出2007年我国经济金融运行和调控的态度：积极谨慎。如果说，在2007年中国经济热症难消的形势下，积极谨慎的心态不可或缺，那么，2008年，面对持续趋热的中国经济、面对不断加剧的通胀压力、面对依然严峻的调控形势，这一态度也许仍将成为宏观调控的主导。 　　2月22日，人民银行在其发布的《2007年第四季度中国货币政策执行报告》中披露了货币政策取向：央行将认真落实从紧的货币政策，增强调控的预见性和有效性，注重引导预期，并根据国内外经济金融形势变化，科学把握调控的节奏和力度，适时适度微调，努力为经济增长和结构调整创造平稳的货币金融环境。 　　“适时”、“适度”和“微调”，字斟句酌之间显示出央行执行货币政策的谨慎，反映出货币政策操作的“微妙性”和“灵活性”，也颇为形象地表达了当前宏观经济走势的细微变化。 　　就在几天前，国家统计局刚刚发布最新的统计数据。数据显示，受春节和雪灾等因素影响，今年1月份中国居民消费价格指数(CPI)同比上涨7.1%，创1997年以来月度新高。这意味着，困扰中国经济多时的通胀压力仍在加剧。与此同时，受货币资金面宽松、商业银行放贷欲望强烈、贸易顺差持续高……]]>http://www.aordo.org/html/lawpolicy/20080224204345.html参与和秩序宋焱2008-2-24 20:41:53关键词：汇率问题,资本问题,政府管制nbsp;nbsp; 　　国会山对中国的汇率体制又一次不耐烦起来，威胁要采取加征保护主义关税等措施。三位美国参议员本周甚至亲临北京发泄心中的不满。但可惜，他们都没抓住要害。揪住人民币币值这个细节问题不放，其实是扰乱了人们对一个更加紧迫更加重要问题的关注：中国长期管制的资本市场。 　　中国是全球十大贸易国之一，但也是其中唯一大规模管制资本市场的国家。诚然，经常项目下的交易已经放开。但中国人仍不能投资海外市场，国内利率受到严格管制，国内股市基本上只有国有企业才能登台亮相。 　　这些管制扭曲了投资决策，也导致资本错配，而中国为此付出了巨大的代价。普通民众也因此受损。辛苦赚到的血汗钱不能投向海外市场寻求更高的回报，他们只好在监管不力的国内市场试试运气。这也揭示了中国储蓄率如此之高，以及引起激烈讨论的美中贸易逆差仍然不见好转的原因。 　　结束严格的资本管制，允许广泛的私人投资，这不但是资本市场竞争力和有效定价的必要条件，也会带来大量益处。这会促使中国的社会主义市场体制转型成为真正的市场经济，届时真正的所有者要为自己的每一项决策负责。这还会吸引外商投资、帮助人民币实现币值重估、使美中贸易关系重新达到平衡。 　　正因为如此，国会更应该将关注焦点从中国的汇率体制身上挪开。自从去……]]>http://www.aordo.org/html/social_impact/20080223142740.html社会影响评价James A.Dorn 2008-2-23 14:26:25关键词：经济自由,自由主义,经济民族主义 　　当中共十七大召开之时，中国领导人将面临一些严峻挑战。其中，最迫在眉睫的是保持经济增长和物价的稳定。目前，中国通货膨胀处于十年来的高点，8月消费价格指数（下称CPI）同比增长达到了6.5％。 　　真实通货膨胀很可能比CPI显示的高得多，因为CPI并未精确反映出中国当前的消费模式。房价和其他资产价格正以两位数速度增长，但房屋对居民消费的影响在CPI中却被低估，只占到13％，而美国这一比例超过了40％。而且，一些消费品仍处于价格管制之下。 　　有经济学家认为，CPI如果不能准确反应人们的消费，那么它所提供的对经济生活的解释也会是不准确的，容易让政府、企业和普通家庭做出错误决策。这种看法是对的。 　　通货膨胀是物价平均水平的持续上升，是过多的货币追逐过少的商品。政府常常会试图通过价格管制来抑制通货膨胀。这种管制会扭曲市场价格、减少经济自由，并增加政府权力。 　　有些人认为，是猪肉和其他食品价格的上涨导致了通货膨胀。但是，这些食品的价格上升基本上反映的是市场供需的变化，对于整体物价水平只有暂时性的影响。 　　中国国家发改委警告地方政府不要干预市场价格，除非存在由于某种紧急状况或自然灾害导致的价格显著上升。但正是在那些情况下，自由市场可以最好地发挥其作用，即将稀缺商品配置到能使其价值最大的用途上……]]>http://www.aordo.org/html/lawpolicy/20080223142506.html参与和秩序James A. Dorn 2008-2-23 14:23:54全球股价暴跌之后哀鸿遍野：养老保险基金、保险公司、对冲基金、金融服务公司等无一幸免。但是如果这些机构投资者足够聪明，其资金实力足以让他们承受急剧抛售带来的压力。部分投资者甚至可以利用卖空或金融衍生产品等手段，从股价暴跌中获利。 而小投资者又该如何应对？他们是一些将适当资金储存起来以备退休或上大学之用的投资者。小投资者是否应当逃市观望？或将目前形势视作买入良机，将更多的资金投入股市之中？ 近日股市急速下挫，值此之际，沃顿知识在线对几位专家进行了采访，多数专家在采访中认为，小投资者既不应该逃离股市，也不应当补仓杀入。接受采访的专家有：沃顿商学院金融学教授杰里米·西格尔（Jeremy Siegel）、理查德·马斯顿（Richard Marston）、理查德?贺林（Richard Herring）及弗兰克林·艾伦（Franklin Allen）、共同基金公司美国先锋集团（Vanguard Group）的创始人杰克·鲍格尔（Jack Bogle）、以及《漫步华尔街》（A Random Walk Down Wall Street）一书的作者、普林斯顿大学经济学教授伯顿·J·默基尔（Burton J. Malkiel）。 沃顿商学院的艾伦教授指出，为了保障短期国库券的安全，投资者应当明智地获利了结。但是其他多位专家对此持不同意见，他们认为最佳……]]>http://www.aordo.org/html/investor_play/20080223142220.html投资者教育沃顿知识在线2008-2-23 14:21:12为了保持宏观经济平稳增长，防止经济大起大落，央行通过货币政策的工具操作以实现宏观经济目标。在目前的宏观经济形势下，央行的宏观调控往往面临目标之间的冲突，一个目标的实现往往会导致对另一个目标的偏离，使得央行货币政策的调控难度增大。笔者认为目前宏观经济调控面临的目标冲突和存在的矛盾主要有以下几大。 一是货币稳定和汇率稳定之间的冲突。央行既不希望货币供应量大幅增加导致通货膨胀，也不希望汇率大幅度波动导致对贸易和投资的冲击。实际上，货币稳定和汇率稳定之间的冲突是一个“三元悖论”问题。20世纪60年代初，弗莱明和蒙代尔就提出货币政策完全独立、资本的自由流动、汇率稳定三个目标中，一国政府最多只能同时实现两项。这也就是说，在资本能够流动的条件下，货币目标和汇率目标是不能够同时实现的。目前我国人民币利率水平高于美元利率水平，同时人民币升值趋势加大，导致资本内流；如果央行干预汇率，买进外汇，外汇占款增加，货币供应量将增加；如果央行稳定货币而不干预外汇市场，外汇供给将增加，人民币升值，汇率会发生较大的变化。货币目标和汇率目标是不可兼得的。 二是利率控制投资过热和汇率变动之间的冲突。由于我国存在资产价格上涨和通货膨胀压力，央行提高利率以控制投资过快和经济过热，利率提高对控制经济过热是有益的。而在美元利率下调和人民币升值的条件下，利率上调会导致投机资本流入。因此利率上……]]>http://www.aordo.org/html/social_impact/20080223000631.html社会影响评价证券时报2008-2-23 0:06:01在美国次贷危机愈演愈烈、经济处于衰退边缘、美联储连续大幅度降息这一系列的“外部冲击”之下，中国经济正面临着通胀升级和经济增速下滑的风险。笔者认为，我们应以全球眼光来掌握调控的力度和节奏，将防止价格由结构性上涨演变为明显的通货膨胀应作为当前宏观调控的重中之重。 笔者对通货膨胀与经济周期关系的实证研究发现由于价格粘性和预期粘性，处于经济减速期的通胀水平仍会上升一段时间。在此背景下，由“供给冲击”引发的中国结构性通胀有演变为全面通胀的风险，而且这种预期正在形成之中。今后通货膨胀中的成本推动因素要远大于需求拉动因素，成本推动型通胀已成为中国经济的主要威胁。 1981年至1990年构成中国改革开放以来的第一个经济周期；1991年至1999年构成第二个经济周期；2000年至今构成半个多一点经济周期。CPI周期滞后GDP的周期一年左右的时间，即CPI的峰滞后GDP的峰一年左右的时间；且峰值过后的一年内CPI与GDP的相关性仍处于较高水平上。以此推算，CPI应在近期（0-6个月内）见顶回落，但在随后的一年内仍会处在较高水平上。 研究发现，货币供给的增加，对产出的影响，只可能存在一段时间，不可能长期存在。一旦达到资源瓶颈的硬约束的上限，货币供给的增加将全部作用于价格上。目前中国经济增速已经进入减速期，经济过热的风险已大幅降低。但经济增长率回落时，……]]>http://www.aordo.org/html/social_impact/20080223000339.html社会影响评价上海证券报2008-2-23 0:02:56抛开了盯住美元的政策之后，不解决货币发行机制这个最紧要的问题，货币政策几乎是无效的。拿到一美元，就可以发行相应的人民币，这个制度本身不符合可持续发展的要求。中国的货币政策，不能是唯美元主义，而是要把马克思主义的普遍原理和中国改革的具体实践相结合。有了我们自己的货币发行机制，人民币汇率改革就水到渠成、顺理成章了，对经济长期健康发展是绝对的保证。 让经济又好又快发展的总体思路，我相信是落实胡锦涛总书记提出的科学发展观的必然选择。针对经济发展过程中的波动，有学者提出可以通过提前实施相应的货币政策来熨平经济周期，防患于未然。这样的想法如果真能落实，那当然再好不过，可惜，货币政策并非总如那么如教科书中的图形那样有效。当学者们所建议的货币政策没有达到预期效果时，他们总是提出货币政策的实施还需要加大力度，再观察一段时间；等到实在没有办法交代了，学者们又会说这是由于市场非理性因素造成的。 暂且把我与经济学家们的分歧搁置起来。我想起祖父周谷城曾经对我说过，如果你的老师上课讲的内容让你听不懂，那只能说明他自己对讲课的内容没有理解透彻。我觉得祖父说得对，我听那些得过诺贝尔经济学奖的老教授们上课时，觉得金融学无比清晰，甚至是无比快乐的。他们讲着新奇好玩的故事，渐渐引导着学生进入新的思维方式，眼前豁然开朗，仿佛进入了自由王国。据此，我揣测国内有些经济学家可能自己并不真的……]]>http://www.aordo.org/html/lawpolicy/20080222235912.html参与和秩序上海证券报2008-2-22 23:57:56　　《金融业发展和改革“十一五”规划》是党中央提出全面建设小康社会战略目标和科学发展观后，编制的第一个金融业中期发展改革规划。本规划依据《中华人民共和国国民经济和社会发展第十一个五年规划纲要》编制，主要阐明“十一五”时期（２００６－２０１０年）我国金融业发展改革的指导原则和主要目标，明确金融工作重点。制定和实施好这一规划，对于深化金融改革，促进我国金融业持续健康安全发展，发挥金融对经济社会发展的促进作用，具有重要意义。 　　一、“十五”期间 　　金融业发展改革成就显著 　　“十五”时期金融业发展改革成就十分显著，金融业发生历史性变化。国有商业银行改革迈出重大步伐，中国建设银行、中国银行、中国工商银行相继进行股份制改革并成功上市。农村信用社改革全面推开，取得阶段性成果。实施正确的货币政策，综合运用多种金融工具，调控货币信贷总量，改善信贷结构，努力保持人民币币值稳定和金融稳定。汇率形成机制改革成功实施，成效显著。利率市场化改革稳步推进。资本市场基础性制度建设全面加强，上市公司股权分置改革基本完成。以加入世界贸易组织为标志，金融领域对外开放的地域和范围不断扩大，引进境外战略投资者取得初步成效。银行、证券、保险业分业经营体制进一步健全，不断拓宽服务领域，防范和处置金融风险力度加大，不良贷款率大幅下降，大中型商业银行资本充足率多数达到８％……]]>http://www.aordo.org/html/lawpolicy/20080220094810.html参与和秩序中国证券报2008-2-20 9:46:20　　虽然两条新法规为外资机构勾勒了全牌照合资路径，但在现实中可能不易操作 　　12月28日晚，2007年的最后一个交易日，中国证监会同时公布了两份酝酿已久的文件：《关于修改lt;外资参股证券公司设立规则gt;的决定》(于2008年1月1日实施，下称2008年版《规则》)和《证券公司设立子公司试行规定》(下称《子公司规定》)。 　　作为2007年12月13日中美第三次战略经济对话的成果之一，上述“两规”的出台意味着监管部门将重新启动审批合资证券公司，证监会机构部负责人亦称其为“促进我国证券行业对外开放和创新发展的又一重大举措”。 　　根据2008年版《规则》，外资获得了梦寐以求的全牌照合资路径，不过由于现实操作的种种制约，外资的反应并不积极。目前看来，真正可行的仍然是2002开放的“老路”，即仅限于投行业务的合作。 　　2008版的突破 　　与2002年版《外资参股证券公司设立规则》比较，2008年版《规则》对2002年版《规则》中的16条做了修改，并新增了一条。 　　新增加的第25条称：境外投资者可以依法通过证券交易所的证券交易持有上市内资证券公司股份，或者与上市内资证券公司建立战略合作关系并经中国证监会批准持有上市内资证券公司股份，上市内资证券公司经批准的业务范围不变;在控股股东……]]>http://www.aordo.org/html/f_i_behavior/20080220093227.html预期与波动《财经》2008-2-20 9:30:44据悉，2008年宏观调控银行业“信贷从紧”的主题是：“控制信贷总量、把握信贷节奏、调整信贷结构。” 从控制信贷总量方面看，央行各分支行已明确要求各金融机构，2008年新增贷款量不得超出各行2007年实际贷款量。这意味着金融机构新增贷款总量将不得超过2007年全年的3.63万亿元，也意味着贷款增速将不得超过14%。从把握信贷节奏方面看，监管部门按年分季提出贷款限额建议和指导性计划，并按月监测。从调整信贷结构方面看，限制向“两高一剩”行业及房地产等行业的信贷，希望把更多金融资源配置到国家鼓励和支持的产业、领域和环节。 在此宏观调控背景下，商业银行面临着在执行宏观调控要求的前提下维护好客户关系、提高银行利润的挑战。 一、 商业银行应对信贷调控的具体措施 综合来看，各商业银行主要采取以下方式来应对信贷调控。 1、调整信贷结构。 在信贷规模限制的条件下，商业银行主要是将有限的资源用于维护重点客户的关系，有进有退。通常的做法有：一是主要通过压缩票据融资和短期贷款（如流动资金贷款）来实现总量的少增，保持中长期贷款相对较大的增长。二是控制向不良贷款率有所上升的行业的贷款投放，从不良贷款率超过10%的行业退出，以及对于高科技高风险投资项目审慎介入。三是信贷资源重点向各家银行的优势领域及看好的领域如能源、交通、通信、城市基础设施等倾斜。四是与当地有关部……]]>http://www.aordo.org/html/f_i_behavior/20080219123907.html预期与波动何帆 王世华2008-2-19 12:37:28次级债危机在2008年上半年很可能继续深化。作出这一判断基于如下理由：第一，美国次级抵押贷款市场的违约率将会继续上升。在08年前三个季度中，每个季度都会有1000-1200亿美元的次级抵押贷款合同进入利率重置阶段；第二，购买次级抵押贷款证券化产品的国际金融机构将会继续减记资产和披露亏损。根据高盛的一份报告，自2007年以来，次级债危机已经导致全球银行及券商遭受约1460亿美元的损失，而欧美各大银行2008年将进一步减记资产600亿美元；第三，由于不知道次级债危机的最终亏损究竟有多大，以及不知道次级抵押贷款证券化产品在全球金融机构中的确切分布，这一双重不确定性加剧了全球市场上的流动性短缺和信贷紧缩。诚如美国经济学家Roubini所言，降息和注资对于解决流动性危机是奏效的，但是对于应对次级债危机这种信贷危机的效力甚微；第四，尽管布什政府在最新的总统经济报告中认为08年美国经济不会陷入衰退，但是绝大部分机构和分析师们认为，美国经济在2008年前两个季度出现负增长的概率极大，目前唯一不确定的仅仅是衰退的长短；最后，美国的问题已经暴露无疑，欧洲的问题才开始显露。欧洲金融机构同样持有大量的次级债产品，但是由于在披露上的迟缓，很多问题要在08年上半年才会显现。由于欧洲实体经济的增长没有美国强劲，欧洲金融体系的自我修复能力远远弱于美国，欧洲经济对银行业的依赖程度远高于美国，因此一旦欧洲银行爆……]]>http://www.aordo.org/html/relation/20080219123624.html互动与信任张明2008-2-19 12:35:31　　如果经济陷入严重危机，我们需要更大的支持。如果未来不是如此可怕，那么温和的经济刺激计划只具有政治象征意义 　　文/ 罗伯特·萨缪尔森 　　你肯定听说过卡尔·冯·克劳塞维茨那句用滥了的名言，这位伟大的普鲁士战略军事家说：战争就是政治另一种方式的延伸。经济政策往往也是政治另一种方式的延伸。近来有人争论国家是否需要“经济刺激”计划，这就证明了这一点。这场争论肯定关乎政治和公共关系，而不是经济。 　　“经济刺激”就是通过减税或提高政府支出加速经济增长，创造就业机会。支持这种做法的人说，现在美国正需要这样的政策，因为我们的经济濒临衰退或者说已经进入了衰退。众议院民主党正讨论一揽子计划，短期内削减税1000亿美元，按比例分给各州。为了不被别人抢功，布什政府正在酝酿自己的计划。可以肯定，总统候选人正在对此计划出谋划策。 　　不妨把这叫做棒棒糖经济学。今年是大选年，选民担心经济衰退。给选民们经济棒棒糖(比如，给大多数家庭减税500美元)。让他们感觉好点，显示你对他们关心，表明你正努力改善经济。 　　表面上来看，“刺激”似乎有道理。去年12月，失业率从4.7%攀升到5%，一个月内升幅巨大。而就业机会没有和劳动力数量同步增长。对此，曾在克林顿政府任财长的劳伦斯·萨默斯提议未来几个月里，用500亿到750亿美元刺激……]]>http://www.aordo.org/html/f_i_behavior/20080219123437.html预期与波动萨缪尔森2008-2-19 12:33:38　　出席世界经济论坛年会的中国社会科学院世界经济与政治研究所所长余永定23日在接受本报记者采访时表示，中国经济将会经受住美国经济减速的考验。 　　余永定说，中国经济目前总的形势不错，虽然美国经济减速会在一定程度上影响中国经济增长，尤其是在对外贸易方面，美国对中国产品的需求不像以前那样旺盛，但中国完全可以通过政策调整、扩大内需来弥补这一不足，从而为经济增长提供支撑。 　　余永定指出，今年中国经济也会面临一些不确定性，首当其冲的是能否有效控制通货膨胀，这需要寻求一个很好的政策结合点，因为动作过大反而会损害经济增长。他还表示，中国现在的财政状况非常好，在出口和国内需求不足时，完全可以动用扩张性财政政策以抵消其带来的不利影响，而可供选择的政策工具很多，因此大可不必过于悲观。 　　为避免经济走向衰退，美国政府最近一周接连出招，试图通过减税和降息刺激经济增长。余永定认为，这些政策如果能够见效，帮助美国经济重拾动力，这对于中国来说无疑是个好消息。 　　关于美国联邦储备委员会22日紧急降息的决定，余永定指出，降息容易导致美元进一步疲软，中国应该提防其带来的不利影响。因为中国目前正在推行从紧的货币政策，以抑制经济过热和物价上扬。在人民币升值和利率看涨的双重诱惑下，国际“热钱”会想方设法绕过资本管制涌入中国，从而加剧流动性，使从紧的……]]>http://www.aordo.org/html/social_impact/20080219123159.html社会影响评价经济参考报2008-2-19 12:31:18　　国务院发展研究中心金融所所长夏斌19日说，中国的私募基金(PE)市场发展势头很好，但是总体规模还不够，他对发展中国PE市场提出了四点建议。 　　夏斌在19日召开的国际私募股权投资论坛上说，根据我国的公司法、合作企业法等，PE市场已不存在法律框架方面的障碍，但相关部门的规章仍有跟不上的现象。 　　对于中国私募基金下一步的发展，他认为： 　　第一，应该全面地向海外PE学习，学习其运作模式和操作规程。与此同时，中国的PE机构应该以国内的市场和股权为条件，尽可能地跟海外PE搞合资，培养国内人才、积累经验。 　　第二，支持鼓励国内PE走出去。鼓励民营企业主导的PE走向国际金融市场。国内PE走出去应该向金融服务业、资源业、矿业领域拓展。此外，应该利用电信、银行业目前的高市值，参股、换股世界一流的金融机构和企业。 　　第三，尽快完善相关办法，在国内市场鼓励设立外汇私募基金，鼓励国内注册的合资PE机构在国内市场发行人民币债券，向有关部门购买外汇。 　　第四，中国的证券监管部门和商务部门应该协调研究，对私募股权基金的收购应该区别对待，完善现行的有关制度。 ……]]>http://www.aordo.org/html/lawpolicy/20080219123016.html参与和秩序新华网2008-2-19 12:28:57 林毅夫 　　已有62年历史的世界银行即将迎来第一位来自中国的、同时也是第一位来自发展中国家的首席经济学家——林毅夫 　　55岁、颇富传奇色彩的中国经济学家林毅夫或许将开始他生命中的另一段传奇：一月下旬，随着《经济学人》、《华尔街日报》等西方主流媒体的报道，传言开始确凿起来——去年7月1日上任的世界银行新行长罗伯特·B·佐利克已提名他出任该行首席经济学家兼高级副行长。 　　前世行驻华首席经济学家华而诚确认了这一消息——他在去年已听到相关说法。多位接受南方周末记者采访的世行高级官员与他判断一致：虽然这一任命仍需经世行理事会投票通过，但已“变数不大”。 　　如果任命获通过，林将是首位来自发展中国家的世行首席经济学家。或许稍有意外，但没有人吃惊于佐利克的选择——2005年9月，在“中国威胁论”的喧嚣中，时任美国副国务卿的佐利克开创性地提出中国是“利益攸关方”(stakeholder)，这一新词迅速流行，成为人们谈论国际关系时的首选用语……]]>http://www.aordo.org/html/investor_play/20080219122704.html投资者教育余力2008-2-19 12:24:39　　落实从紧货币政策　促进经济又好又快发展——访中国人民银行副行长易纲 　　记者：感谢易纲副行长接受《中国金融》杂志的采访。去年年底召开的中央经济工作会议明确提出2008年将实行从紧的货币政策。首先请您介绍这一政策制定的主要背景。 　　易纲：在过去的一年里，国家出台了一系列宏观调整政策和措施，货币政策也从稳健转变为适度从紧，取得了较好效果，国民经济继续保持平稳健康发展态势。但经济运行中投资增长过快、贸易顺差过大、信贷投放过多等问题仍然存在，通胀压力比较突出。具体而言，促使中央决定实行从紧货币政策的原因主要有以下几个方面： 　　一是经济增长由偏快转向过热的态势尚未有效缓解。随着经济步入快车道，企业效益明显改善，发展意愿十分强烈。特别是在经济主体资本实力上升、负债能力显著增强、预期普遍乐观时，风险往往低估，货币信贷扩张压力较大，容易形成投、融资行为之间相互强化的自我膨胀格局，未来投资反弹压力依然较大。 　　二是经济快速增长与结构失衡加剧并存。经济增长过度依赖投资和出口拉动的模式进一步强化，消费增长偏慢、储蓄过高的矛盾更加突出。经常项目顺差占GDP比重在大国中已处于最高水平，贸易摩擦日益加大。经济增长高度依赖外需及与之相关出现的流动性偏多问题，使经济发展存在内生的脆弱性。 　　三是物价由结构性上……]]>http://www.aordo.org/html/f_i_behavior/20080219122220.html预期与波动林铁钢2008-2-19 12:20:19　　核心提示： 　　存款准备金率会不会继续上调？ 　　在什么样情况下应当加息？ 　　人民币升值该不该“一步到位”？ 　　国际、国内形势发生变化后，货币政策应如何运作？ 　　当前货币政策总的方向可能仍应是从紧的，但在不同的时期，根据变化了的情况，也可以有不同的力度。 　　次贷危机使美国及全球经济面临一定的衰退压力，近期我国部分地区又发生了雨雪冰冻灾情。我们不应该对这些新的变化反应过度，产生不应有的恐慌。 　　在操作层面上，货币政策在2007年已经趋紧 　　记者：今年，我国将实施从紧的货币政策。什么是从紧的货币政策？与此前实施10年的稳健的货币政策相比有何不同？2007年的货币紧缩力度已经很大，从紧的货币政策是不是在此基础上再加码？ 　　樊纲：稳健的货币政策，就是保持货币增长速度符合经济增长的需要，并不明确地扩张或收缩总需求。而从紧的货币政策，则是适当收缩货币供给，从而使总需求的规模得以控制，当前，就是要防止在外汇储备大规模增长的背景下货币增长速度过快。 　　宏观调控政策，包括货币政策，不是一定下来就三年、五年不变了的“长期政策”，而是必须根据总供求关系的变化来相机抉择、及时调整，但当时就要见效的短期政策。在操作层……]]>http://www.aordo.org/html/relation/20080219121911.html互动与信任人民网2008-2-19 12:17:26　　2007年，我国宏观经济保持高位运行，央行紧缩性货币政策与银行扩张性的信贷投放并存，导致银行间债市发展展示出了一系列引人瞩目的新特点。整体上看，银行间债券发行及交易规模快速成长，银行间市场资金融通及价格形成功能更为显著；一级市场发行利率与二级市场交易利率受加息及加息预期影响出现明显上涨，中短端上升幅度高于长端，收益率曲线平坦化；年度期间短期资金压力较大，货币市场利率跌宕起伏，波动性明显加大。 　　2007年银行间债券市场交易格局 　　市场总揽：成长迅速，交易方式多样化 　　2007年1～11月，银行间债券市场较2006年同期呈现全面快速成长的格局。 2007年前11个月，银行间本币券发行量为67409亿元，较上年同期增长10313亿元，增幅18%；银行间现券交易量为144846亿元，较上年同期增长35520亿元，增幅32.5% ；在回购交易中，回购交易量为412002亿元，较上年同期增长138489亿元，增幅高达 51%；远期成交量为2273亿元，较上年同期增长1614亿元，增幅高达245% ；债券兑付量42937亿元，较上年同期增长5747亿元，增幅15%。 　　整体上看,债券发行、交易规模的快速增长,表明2007年银行间债券市场保持了资金融通及价格形成的明显活力，市场成长显著;远期交易的迅猛发展,……]]>http://www.aordo.org/html/relation/20080219121111.html互动与信任龙宇星2008-2-19 12:04:37 　　美联储的对策 　　幸运的是，由于过去几年收入大幅度增加，多数金融机构面对当前情况时财务状况良好。因此，虽然出现了核销数十亿美元的收入和一些大机构的股价下降的情况，银行体系仍然保持稳健。尽管如此，市场的紧张气氛已经相当严重，并且对整个经济构成了风险。美联储已经采取了一系列措施帮助市场恢复正常运转，确保充分就业和价格稳定这一宏观经济目标的实现。 　　大体上讲，美联储的对策包括两个方面：一是尽力支持市场的流动性和运转，二是通过货币政策追求既定的宏观经济目标。 　　为了缓解短期货币市场的紧张局面，美联储已经采取了许多措施。比如，在2007年8月17日，将贴现率降低50个基点，而且一直将联邦基金利率与贴现率的利差保持在50个基点的水平，而不是大家习惯的100个基点。美联储还调整了贴现窗口贷款的期限，最长可达30天，而且借款人还可以申请展期。贴现窗口贷款不同于传统的公开市场操作，前者可以直接针对某家银行，而公开市场操作则是与少数政府债券经销商进行交易。另外，与公开市场操作相关的贷款必须用政府和政府机构的债券作抵押，而贴现窗口贷款可以使用更广泛的抵押品。 　　改变贴现窗口政策是为了确保银行随时可以获得必要的流动性。虽然银行只从贴现窗口借少量资金，但却大幅度增加了在美联储的抵押品数额。这种情况和其他因素表明，……]]>http://www.aordo.org/html/lawpolicy/20080219120316.html参与和秩序伯南克2008-2-19 12:02:00　　为了缓解次贷危机造成的金融市场紧张局面，恢复投资者信心，美联储采取了降低利率、提供流动性等宽松的货币政策，努力减少次贷危机对经济的进一步危害 　　-　美国联邦储备委员会主席　本#8226;伯南克 　　2007年夏天以来，美国和许多其他工业化国家的金融市场一直存在较大压力。金融市场的动荡是家庭和企业获取贷款的难度加大，并且已经影响到整个经济前景。金融市场条件对经济前景非常敏感，因为投资者在不断地评估有关未来收益和资产价值的信息。这种相互作用已经造成了一种动荡的局面，导致对经济发展走向的预测比一般情况下更加困难。下面我先介绍美国经济和金融市场的近期变化，然后讨论美联储的货币政策行动以及解决未来经济金融问题的计划。 　　住房、次级抵押房贷市场和金融动荡 　　2001年美国经济出现了一次温和的衰退。在随后的经济复苏过程中，由于资源消耗不断提高，经济增长超过了趋势值—— 尤其是在2003年中期经济扩张加速之后。失业率从2003年6月的6.3%下降到2007年3月的4.4%。随着经济增长接近充分就业，美联储的货币政策决策机构——公开市场委员会面临着如何应对增长周期当中出现的经济下滑这一经典问题，即制定政策帮助经济在没有通货膨胀的前提下实现可持续增长。根据这一目标，公开市场委员会采取了连续加息的行动，从2004年年中……]]>http://www.aordo.org/html/lawpolicy/20080219115955.html参与和秩序伯南克2008-2-19 11:56:47　　2008年，美元汇率走势充满了不确定性，但无论美元汇率出现何种变化，其对美国经济、世界经济都会产生深远的影响 -何 帆　程融融　曾省存 　　2002年以来美元开始持续下跌。以一篮子货币加权计算，美元汇率从2001年以来贬值了37%。2007年9月之后，受到次贷危机的影响，美元更是出现急剧下跌的态势，对16种主要货币的汇率全线下滑。2008年，美元汇率的走势充满了不确定性。由于美国经济可能出现滑坡甚至衰退、次贷危机可能继续恶化，加之投资者对持有美元资产的信心受到影响、各国央行纷纷减持美国国债，2008年美元可能出现继续下跌的趋势。但是，由于美国的经常账户赤字在一定程度上有所减少、美国经济出现短暂下滑之后也可能继续维持稳定的经济增长、美国大选之后强势美元的政策可能占据主导，2008年美元汇率也可能会出现一个拐点，止跌反弹。无论美元汇率出现何种变化，其对美国经济、世界经济都会产生深远的影响。 　　美元疲软的原因 　　美国长期以来存在的经常账户赤字和财政赤字是导致美元贬值的根本原因。2007年爆发的次贷危机对美国金融系统和房地产市场造成巨大打击，进一步加剧了美元的贬值趋势。 　　克林顿执政时期，美国扭转了前几任政府财政赤字不断增加的局面，2000年甚至创造了2369亿美元的财政盈余。然而，小布什上……]]>http://www.aordo.org/html/social_impact/20080219115110.html社会影响评价何帆2008-2-19 11:49:30　　历史经验反复证明：只要采取果断、坚决措施，停止汇率升值，维持明确的固定汇率，准备“豪赌”升值预期的国际热钱就会知难而退，升值预期也就会自然消失 　　最精彩的实例是1997年亚洲金融危机时期，当时大量国际热钱“豪赌”港币联系汇率垮台和港币大幅度贬值，一时山雨欲来。香港特区政府在中央政府支持下，采取断然措施，迅速击退投机热钱，捍卫联系汇率，港币贬值预期很快销声匿迹 　　在昨天刊登的《中国货币政策的挑战和出路》一文中，笔者提出：为尽可能降低中国经济运行的整体风险，确保银行和金融货币体系审慎稳健经营，确保国民经济长期又好又快发展，货币政策的基本方针必须迅速作出重大调整： 　　第一，采取果断行动，消除人民币持续、单边升值的市场预期；第二，重新实施人民币与美元的固定汇率；第三，采取有效措施，严格管理资本账户，阻止国际投机热钱大规模进入中国。 　　下面，我谈谈采取以上三大行动的理由。 　　为何要消除人民币持续升值的市场预期 　　对人民币持续快速升值的市场预期，是造成目前我国宏观经济诸多问题和宏观调控诸多困难的主要原因。目前各方对于未来汇率政策之认识相当混乱。有人主张一次性大幅度升值；有人主张“试错”，一次性升值10%，不行就再升值10%；有人主张大幅度放开人民币中间汇率的波动区间，实际上等于……]]>http://www.aordo.org/html/investor_play/20080219114737.html投资者教育向松祚2008-2-19 11:45:03　　关键词：银行 机构 监管 指引 风险 　　银监会昨天公布《银行并表监管指引(试行)》(下简称《指引》)，根据这份规定，今后，中资银行设立或收购境外机构、境外机构升格、撤销、合并或重组、转让股权等事项应接受银监会的审查批准。 　　银监会同时拥有“限制或禁止银行海外机构业务范围”的权力。必要时，经东道国监管机构批准后，银监会还可要求母银行关闭其境外附属机构。 　　银监会有关负责人指出， 《指引》的公布缘于我国金融业近年来的发展。眼下，我国一些大型银行在海外设立附属公司，或通过收购兼并海外金融机构的方式，形成实质上的银行集团。在这种情况下，监管机构应充分考虑银行附属机构的经营状况及其对母银行产生的潜在风险，对银行集团的真实风险状况进行全面评估。眼下，美国、欧盟、英国、香港等发达国家和地区都对银行业的并表监管提出了相关要求。 　　新公布的《指引》还将监管资本充足性、大额风险暴露、声誉风险等关键风险因素。 　　 ……]]>http://www.aordo.org/html/f_i_behavior/20080219114146.html预期与波动陈琰2008-2-19 11:40:06　　著名经济学家、中国人民银行货币政策委员会委员樊纲日前表示，我国目前的利率水平相对较低，物价水平相对较高，一些短期存款的实际利率仍为负利率，从这个意义上说，经济中存在着加息的压力。 　　不过他同时指出，是否加息还要权衡其他因素。在开放经济条件下，一国货币政策要考虑到其他国家的货币政策。假如美联储持续降息，对我国货币政策工具的选择将不可避免地产生影响。因为如果不顾及这个因素，将可能加大国际投机资本的流动。 　　另一方面，在货币政策工具中，价格杠杆和数量杠杆达到的效果有时候是一致的，不一定非要通过利率的调整达到目的。 ……]]>http://www.aordo.org/html/relation/20080219113913.html互动与信任中华工商时报2008-2-19 11:38:02　　最近的坏消息连续不断：信贷挤压正在恶化，而占美国经济大头的服务行业的主要趋势性指标也正在断崖式下坠。尽管我们还无法确定已经进入衰退，但衰退的概率确实在逐渐增大。如果过去的经验可资借鉴的话，那么眼下的麻烦将会持续很长一段时间———比如说一直到2010年中期。 　　目前美国经济面临的麻烦与前两次衰退看上去非常相似，不过这次是兼具了前两次衰退的特征。一方面，房地产市场泡沫崩溃和2001年的互联网泡沫崩溃如出一辙；另一方面，次贷危机造成的信贷挤压又令人想到1980年代的储贷协会危机所造成的信贷挤压，后者导致了1990年的经济衰退。 　　也许大家都知道前两次的衰退持续时间都相当短暂，按照官方的数据，这两次衰退都只持续了8个月就结束了。但官方有关衰退结束日期的数据存在严重的误导，与大多数人的感觉完全不同。 　　目前，布什政府尽管越来越紧张，但仍然在努力吹捧经济形势不错，一直在谈论自2003年8月以来的工作岗位增加数，这个起始日期刚好是上一次衰退结束的时候，美国经济那时正步入复苏。类似的事情还发生在大约10年前：那次衰退按官方数据是从1990年开始，而结束于1991年3月，但随后的“无就业复苏”让美国老百姓感到非常难受，苦日子一直持续到1992年选举年。 　　眼下美国经济问题看上去兼具1990年和2001年两次衰退的特征。……]]>http://www.aordo.org/html/social_impact/20080219113413.html社会影响评价克鲁格曼2008-2-19 11:32:53　　《银行并表监管指引（试行）》发布 　　为规范和加强对银行及其附属机构的并表监管，防范银行集团的金融风险，近日，中国银监会发布《银行并表监管指引（试行）》，要求银行集团应采用适当的方法，对境内外各类附属机构各方面风险等进行评估，避免局部的、单一的风险进一步蔓延扩大，对整个银行集团的安全构成威胁。 　　银监会有关负责人表示，我国商业银行的综合化经营趋势对银行业监管提出了更大的挑战，跨业跨境经营为我国的监管实践提出一系列需要研究的问题。《指引》的发布是适应当前国际监管趋势、适应我国银行业发展的一个重要监管举措，标志着我国银行业监管步入一个新的阶段。 　　短期持有且没有重大风险的可不纳入监管范围 　　并表监管是指在单一法人监管的基础上，对银行集团的资本、财务以及风险进行全面和持续的监管，识别、计量、监控和评估银行集团的总体风险状况。 　　《指引》共七章，八十三条，分别为总则、并表监管范围、并表监管要素、并表监管方式、跨境并表监管、银行集团的并表管理和附则七个部分。《指引》不仅适用于商业银行作为母公司所构成的银行集团，还涵盖了银监会监管的所有机构，包括在华注册的外资金融机构法人、财务公司、信托公司等组成的集团，但保险公司、证券公司或其他不在银监会注册的机构为母公司所构成的金融集团不在并表监管范围内。http://www.aordo.org/html/f_i_behavior/20080219111850.html预期与波动苗燕2008-2-19 11:17:24　　关键词：股市 幻觉 违规 政策 投资者 　　从根本上看，要促使股市健康发展，投资者已经到了破除“四大幻觉”的时候。资本市场的制度改革更不可因指数翻红而延迟。 　　新开闸的五只股票型基金陆续开始发行，九家基金公司也意外获得了专户理财试点资格(2月18日《新京报》，监管部门的“救市”意图逐渐明显化。春节后仍然“阴晴不定”的股指于昨日再次上扬，但只是保持了小幅上涨，某种程度上，表明投资者信心恢复尚待时日。 　　自从本轮牛市启动以来，“从天堂到地狱”的场景一次次重演。每到股市暴跌，投资者便希望监管层出台救市措施，这已成了维系投资信心的基础；而猜测政府的“心理点位”，也似乎成为股市游戏规则的核心内容。客观地说，股市涨跌本来是常态，世界各国莫不如此，但我们政策的不确定性放大了股市波动的幅度与频率，而制度缺失也使简单的“救市”并不能解决股市的症结。从根本上看，要促使股市健康发展，投资者已经到了破除“四大幻觉”的时候。 　　“四大幻觉”引发非理性 　　一是牛市幻觉。应该说，2007年股市的暴涨，开启了国人尘封已久的投资意识，也使参与股市的热情空前高涨。然而，在盛宴已经告一段落之后，人们却仍然沉浸在幻觉之中。支撑本轮牛市的根本理由可以归为三方面，即股权分置改革、流动性过剩和上市公司业绩增长。进入2008……]]>http://www.aordo.org/html/investor_attitute/20080219111237.html投资者心态杨涛2008-2-19 11:10:15　　中国货币政策的挑战和出路——兼谈人民币快速、单边升值的利弊得失 　　总结世界各国经济发展和开放的历史经验，结合中国经济发展现阶段的基本特征，笔者认为：短期内中国不能实施资本项目完全可兑换、不能允许资本项下资金自由进出、不能搞金融自由化和资本市场完全开放和自由化。必须采取有效措施，严格管理资本账户，阻止国际投机热钱大规模进入中国 　　2005年7月21日，中国人民银行(下称“央行”)启动“汇率机制改革”。客观地来说，完善人民币汇率形成机制，是深化经济金融体制改革、健全宏观调控体系的重要内容，符合我国经济发展的实际需要，也有利于促进国际收支基本平衡，维护宏观经济和金融市场的稳定。 　　但是，过去两年半货币政策的经验和教训，需要我们进行系统的归纳和总结。新出现的重要货币理论问题，迫切需要我们以新的思维方式去寻找答案；深刻总结过去两年半货币政策的经验和教训，更是确立未来中国货币政策方针的基本要求。本文只是笔者一家之言，希望以此抛砖引玉，引起更多有识之士就此话题展开更深入的讨论，以促进中国金融改革平稳、有序、深入地进行。 　　1 　　汇改以来货币政策的基本状况 　　自2005年7月21日汇率机制改革以来，有关部门在这一改革探索方面做出了努力，然而面对现实、回顾历程，以阶段性实践结果检验政……]]>http://www.aordo.org/html/investor_play/20080219110450.html投资者教育向松祚2008-2-19 11:02:35中国经济已经连续第5年保持两位数的增长。目前，中国经济的稳定增长面对挑战，刺激内需可能成为经济增长的重头戏，宏观经济政策可能需要随时准备作出相应的调整，以应对诸多新的不稳定因素的影响。 加大力度刺激内需 2007年平均11.4%的经济增长率与市场的预期完全一致。投资和净进出口仍然是2007年经济增长的主要推动力。去年全社会固定资产投资137239亿元，占名义GDP的55.6%。净进出口2622亿美元，按照7.3的兑换率，占名义GDP的7.78%。消费也在平稳增长，但在4.8%的平均通胀水平下，增长应该说是比较平缓的，占名义GDP的36.4%。 GDP的构成近年发生较大的变化。2004年固定资产投资占比44.2%，进出口是2.8%，消费53%。这个分布在2005年开始改变。固定资产投资占比上升为48.6%，进出口大幅上升为14.6%，消费占比下降至36.8%。2006年投资占比进一步上升为52.46%，进出口11.13%，而消费占比再次下降至36.4%。 中国GDP增长的三大驱动力的占比，不论与发达国家还是发展中国家相比，都呈现不太合理的分布，不利于持续发展。发达国家消费一般占GDP的67%以上。美国更是占到70%以上。发展中国家也达到55%以上。与中国自己比较，消费占GDP的比重也明显不足。因此，加大刺激内需的力……]]>http://www.aordo.org/html/lawpolicy/20080219105445.html参与和秩序左小蕾2008-2-19 10:53:212月18日，春节前获批的2008年首批股票型基金“南方盛元红利股票型基金”和“建信优势动力股票型基金”开始发售。而在2月15日，中国证监会又新批准了两只股票型基金——“浦银安盛价值成长基金”和“中银策略基金”。管理层的这一举措表明，“闭关”达5个月之久的股票型基金发行，随着新一年的开始而渐次开闸。 循序渐进的市场调控路径清晰凸显 2007年8月底，华夏基金管理公司旗下的华夏复兴股票型基金获批。此后5个月，证监会先后批准发行了15只基金，其中5只为QDII基金，2只为债券型基金，6只为封转开基金，2只为开放式基金转型。其间，还批准过平安证券的混合型集合理财产品，但唯独没有放行新的股票型基金。 直到今年2月1日，南方基金管理公司和建信基金管理公司各有一只股票型基金获证监会批准发行，“闭关”5个月的股票型基金才开始重新获批。对此，证监会表示，对新产品的审批工作正在按照原有部署有序进行，没有因为市场情况而进行特殊调整。 从5个月来的事实看，获批新产品的类型遵循了“封转开——债券型——混合型——股票型”的清晰路径。“这反映出监管部门对市场的调控采取了循序渐进的手段。”南京证券有限责任公司研究员杜轩分析说。 “温和发力”式为股市运行注入资金活水 据了解，对于各基金公司和证券公司上报的新产品申请……]]>http://www.aordo.org/html/investor_play/20080219105105.html投资者教育第一财经日报2008-2-19 10:49:59　　内容提要：在我国现行投融资体制中政府与市场的分工还不够合理和明确，政府投资范围界定不清，运行机制在很大程度上已不适应形势发展和经济转轨的条件下，开发性金融以其特有的信用优势及其长期稳定融资机制、独特的风险控制体系和内部治理机制，在解决投融资体制中存在的矛盾，进一步支持和鼓励市场化投融资体制的发展过程中，发挥了重要的作用。 　　改革开放以来，随着市场化改革的逐渐推进，我国的投融资体制改革也在不断深化。目前，投资主体多元化格局已基本形成，投资方式和融资渠道也趋于多样化，分散的、多层次的投资决策机制以及间接调控机制，构成了社会主义市场经济投融资体制运行的基础条件。但我国现行投融资体制仍然带有传统体制的烙印，还不能很好适应市场经济对于资源配置的要求，其中一些深层次的矛盾和问题需要进一步解决。 　　一、现行投融资体制存在的主要矛盾问题和发展需要 　　（一）政府与市场在投资领域的分工不够明确，政府投资范围界定不清。在我国由传统体制向市场经济新体制转轨的过程中，政府与市场在投资领域的分工原则尚不完全清楚，实践中政府与市场投资范围的调整也是一个逐步细化和量化的渐进过程。因此，在经济转型进程中，投融资领域一方面仍然存在政府对竞争性领域的投资介入过宽、行政干预过多的问题。另一方面，随着市场机制作用的增强，准公共品领域的投资中，到底哪些应由市……]]>http://www.aordo.org/html/social_impact/20080219104733.html社会影响评价课题组2008-2-19 10:45:12从有关方面获悉，外资银行也被要求配合信贷紧缩政策，2008年外资银行将年度信贷增量规模控制在16%左右，而且也需按季度、按比例制定出放贷计划。 据上海证券报2月15日报道，加息、提高存款准备金率、还有信贷发放的“窗口指导”，越来越紧缩的政策让某港资服装企业的财务总监陈先生有点“摸不到头脑”。“我们是香港上市企业、持续盈利，在内地运营也有5、6年了，突然之间内地的负责人告诉我贷不到款了。” 类似的情形或许发生在许多中小企业身上。随着紧缩力度的加大，越来越多的外资银行也感到了“寒意”。对外资银行享有贷存比五年缓冲期、业务缓冲期的质疑，某外资银行一位高层人士表示：“现在是"非常时期"，全国的银行都在执行信贷紧缩政策，外资行也不例外。” 据多家外资银行人士透露，从2007年9月起，银监会开始对已经完成本地法人注册的外资银行采取“窗口指导”，比如会经常召集外资银行信贷部负责人开会、座谈等。外资银行也被要求配合信贷紧缩政策，比如提高第二套房贷门槛，收缩信贷规模等。 上述外资行高层表示，2008年外资银行也执行与中资银行相同标准，将年度信贷增量规模控制在16%左右，而且也需按季度、按比例制定出放贷计划，而且还会定期检查外资行执行情况。 此外，据外资银行资深人士透露，如果外管局大幅削减外资行短期外债余额，则对外资……]]>http://www.aordo.org/html/f_i_behavior/20080219103856.html预期与波动世华财讯2008-2-19 10:38:01未来国开行将定位成商业性机构，除了延续既有的业务，国开行将丰富强化投行、投资等业务，并将推进股份制改造择机上市—— 央行有关人士昨日（2月17日）透露，国务院相关领导小组已批准国家开发银行商业化改革总体方案，近期将公布。国开行有关人士说，目前该行正在为推行和深化商业化改革做充分准备。 央行这位人士介绍，根据改革方案，国开行将在机制体制、业务经营等方面推行全方位商业化改革。未来国开行将定位成商业性机构，除了延续既有的业务，国开行将丰富强化投行、投资等业务。国开行将按照现代企业制度的要求，建立并完善有关运行机制，在推进股份制改造、完善公司治理机构的基础上择机上市。谈及今后国开行的引资改制，这位人士表示，将充分发挥国开行的自主性和主导作用，最大程度地体现市场化和商业化原则。 北京师范大学金融研究中心主任钟伟认为，国开行的商业化改革，最为重要的是明确业务重点。如何在商业化、市场化的运作中继续保持自己的业务优势并积极拓宽业务范围，将是国开行今后一段时期应着手解决的重要问题。国开行在机构业务、国际业务方面已积累了丰富经验和比较优势，改革后这部分业务不会受到影响。由于定位和发展目标存在差异，改革后的国开行与其它大型商业银行之间不会有很大的业务冲突，国开行的主权信用也不会受到大的影响。 ……]]>http://www.aordo.org/html/f_i_behavior/20080219103446.html预期与波动金融时报2008-2-19 10:33:27　　1月信贷增长较快，有利于应对美国次贷危机和国内冰雨雪天气带来的消极影响 　　中国人民银行2月14日发布的金融运行数据显示，2008年1月末，中国货币供应量和信贷投放增幅依然强劲。广义货币供应量(M2)余额同比增长18.94％，增幅比上年末高2.20个百分点。 　　“这一增幅比预期高出很多。”花旗银行中国经济学家沈明高说，广义货币供应量远超预期，显示虽然采取了紧缩的货币政策，但流动性过剩的局面没有根本缓解。 　　为抑制货币信贷的过快增长，自2007年至今，央行连续六次提高存贷款利率，将一年期存款基准利率由2.52％提高到4.14％，一年期贷款基准利率由6.12％提高到7.47％。同时，11次上调人民币存款准备金率，从9％提高到15％。 　　央行14日发布的数据显示，1月末狭义货币供应量(M1)增幅出现回落，M1余额同比增长20.72％，增幅比上年末低0.33个百分点。 　　沈明高分析认为，M1增幅回落有两个原因，一是去年12月21日央行调整了存贷款利率。当时央行将人民币一年期存款基准利率上调0.27个百分点，同时将活期存款利率下调0.09个百分点，激励了活期存款转化为定期存款；二是近期股市调整，一些资金从股市流出，转为银行定期存款或投资到其他领域。 　　相对于M1的明显回落。市场货币流通量(M0)余额同比增长31.21％，远高于2007年……]]>http://www.aordo.org/html/social_impact/20080219103203.html社会影响评价王长勇2008-2-19 10:29:42nbsp;nbsp;nbsp; nbsp;nbsp;nbsp; 利率政策施展空间有限，更加灵活的汇率政策成为选择；面对国内国际的通胀形势，加快升值或可部分减轻输入型通胀的压力 nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp; 2月18日，银行间汇市美元兑人民币中间价报出7.1667。自去年12月初开始，美元兑人民币汇率已经持续下跌近3％。 　　去年年末，美元兑人民币中间价为7.3046。 　　受雪灾及外部经济下滑影响，预计中国经济增长在1月面临小幅收缩。据民政部官员上周四公布的数据，雨雪灾害造成直接经济损失1111亿元人民币。与此同时，整体物价水平则面临着走高的风险。 　　目前，接受记者采访的经济学家对于1月份消费物价指数（CPI）的预测均在7％附近。虽然有经济学家称，雪灾造成的经济负面影响是短暂的，但因外部环境不确定性增加，宏观调控政策在原有基调上料将增加灵活性。 　　去年下半年时，各主要证券公司对经济政策的预测，多数坚持央行仍有升息空间的判断。但进入2008年以后，经济下行风险及金融市场的持续下挫，迫使美联储紧急降息，联邦基金利率与我国的银行利率水平之间出现了利差倒挂。若中国进一步加息，利差可能加大，并有对内“超调”之虑，若利率维持不变，则通胀风险又岌岌可危。正因为如此，不少经济学家认为，现在汇率手段将发挥更加重要的作用……]]>http://www.aordo.org/html/social_impact/20080219102613.html社会影响评价张环宇2008-2-19 10:19:441 月22日，国家统计局在其网站上公布了 《2008年国家统计局经济统计信息发布日程表》，《日程表》显示，在今年的1月份，国家统计局将不发布2007 年12月份重要的宏观经济指数，这些数据将在今年2月份发布。同时，因为敏感性的问题，2007年12月份的CPI也将在今年2月份统一公布。这也使得市场人士对12月份CPI产生激进的猜疑。 CPI走势一直是中国经济最为敏感而又令人迷惑的话题。在CPI从去年初的3%一路上涨到去年末的6.9%，一直伴随着各种廉价的“拍胸脯”保证。一些部委的所谓总经济师以及中国庞大的低智力的经济学家人口，众口一词并一厢情愿地认为，“CPI是可控的，很快就要回落的，仅仅是猪肉价格在作怪， CPI总体走势是先扬后抑，通胀是结构性的而不是普遍性的”。但真实的情形是，我们总是看见CPI“扬”而不见其“抑”：从一般性的食品物价走势，最近数月PPI的走势，美元资产的贬值带来国际资金流走向的变动以及一季度银行信贷规模已发放“告罄”，都能非常清晰地判断：中国的通胀风险不是在消弭而是在放大。 实际上，有些宏观经济学家已经开始“反思”，这些人承认，“简单将CPI的上涨理解为猪肉价格拉动，就过于肤浅了”。 用正统的货币政策分析方法已经无法解答这一谜团。因为正统的货币思想是一种“均质化的货币数量论思想”：他们承认通胀的根源在于货币发……]]>http://www.aordo.org/html/investor_play/20080124163704.html投资者教育21世纪经济报道2008-1-24 16:36:28鲁政委 笔者认为，美联储此番非常之举，不仅没有传递出美国市场已经见底的信号，反倒意味着回稳尚需时日。美国经济的疲弱表现，使得我国宏观政策在“内虚热外实冷”的炙烤下面临艰难抉择。 非常之举暗示形势严峻超想象 在此次史无前例的大幅降息前，联储还督促国会“尽快”批准政府1450亿美元财政刺激方案。不妨回忆一下“9.11”时的情形，当时格林斯潘甚至主动拒绝了采取财政刺激措施的提议。而被视为秉承了格老衣钵的伯南克这次却接受财政刺激方案，显示出问题的严重性已远超外界想象。 显示联储此前对形势估计不足 按照正常逻辑，如果联储预期形势严峻，便应当连续以50bp频率持续下调，直到市场情绪稳定。因为首次大幅降息，无异于确认市场的悲观预期；但随后骤然降低降息幅度回归小幅常态，则无异于告诉市场：形势的确严峻，但联储因种种因素制约，所提供的帮助有限。由此，无疑进一步恶化了市场预期。 从是否应该的角度讲，在市场形势稳定之前，联储后续应当释出明确信息：一日市场不稳，便一日不会停止以50bp幅度的持续降息。陷入滞胀可能性不大 对于市场普遍预期的美国经济是否会由此陷入“滞胀”，笔者认为不太可能。 其主要原因是，在本轮大宗商品牛市行情刺激下，其产量已被扩大到了史无前例的地步。一旦美国经……]]>http://www.aordo.org/html/f_i_behavior/20080124163517.html预期与波动鲁政委2008-1-24 16:34:23银行存款流动性虽比股票强，但持有者不拿它去消费还不见得会产生通胀压力，倒是股市的内生货币和财富效应以及资源配置效率的难如人意，相当程度上导致了消费品总需求量与总供给量之间的不平衡，加大了通胀压力。 当前通胀压力越来越大，此次诱发通胀因素比较复杂，比如房地产持续上涨、大量贸易顺差等等。由于股市可以吸纳资金，有人认为可以通过引导资金入市来缓解流动性过剩以抑制通胀压力。不过笔者认为，资产流动性和流动性过剩不是一个概念，一方面股市虽然吸纳和降低了资产的流动性，但另一方面牛市更会内生货币，从而助长宏观经济的流动性过剩，连续上涨两年多的股市狂牛实为诱发通胀的一个源动力。 首先要厘清流动性和流动性过剩概念。流动性是指某种资产转换为支付清偿手段或者说变现的难易程度，很明显，现金流动性大于存款，存款大于股票。在宏观经济层面，流动性被直接理解为不同统计口径的货币供应总量，即 M0、M1、M2。要谈流动性过剩只能从宏观层面来谈，简单说就是指货币投放量过多、货币量增长过快。 信贷资金持续入市对M2有扩张作用。 M2= M0+活期存款+定期存款+居民活期+居民定期+其他存款（含证券公司客户保证金），可知：投资者将自有银行资金投资股市不会引起M2变化，但如果投资者从银行贷款进入股市就会导致M2增加。贷款进入股市，M2等式右边“其他存款”一项增加了，其余各项……]]>http://www.aordo.org/html/social_impact/20080124163322.html社会影响评价上海证券报2008-1-24 16:32:31 （一）高度重视经济增长面临的外部风险 美国经济减速和次级债危机对世界经济的影响目前成为大家关注的焦点。2007年世界经济出现回落态势，尽管我们认为次级债危机不会导致美国经济进入明显的衰退或萧条，但2008年国际经济形势更加复杂，增长低迷的可能性明显增大，石油价格上涨、美元持续贬值、伊朗局势不稳等，使我国宏观经济面临的外部风险可能要大于内部风险，对此我们必须要有充分的估计。 美国次级债危机的影响正在不断扩大，次级债危机风险已经从房地产领域扩大到了消费领域，美国消费者信心指数连续四个月下降，去年11月份达到两年来最低水平，反映消费者的支出出现一定的疲软，预计未来一段时间美国经济增长速度将继续放缓，欧盟、日本以及整个世界经济也将受到不同程度的影响。虽然判断美国经济将进入衰退还言之过早，但目前美国待售房数量，二手房销售量的变动情况都是近10年最糟糕的，显示美国住房市场向下调整尚未结束，可能会延续到2009年，这与近期失业率上升、消费增长放慢等共同作用，将对美国实体经济和虚拟经济的增长产生持续性影响。美国及世界经济增长的不确定性加大，使我国面临的外部风险明显增大。 2008年我国需高度警惕来自外部的四大风险：其一，输入型通货膨胀压力在增大。我们认为，本轮通货膨胀压力一部分来自国际市场石油和基础原材料以及粮食等价格的上涨。最近一段时……]]>http://www.aordo.org/html/investor_play/20080124163121.html投资者教育中国证券报2008-1-24 16:30:43在金融开放过程中，如何能更好地把握金融开放可能带来的潜在风险，只有适度的金融开放才可能会带来金融体系的稳定性。鉴于金融开放一定要有的金融安全意识还不够，作者提出了四点补充建议：一是说到金融开放，我们首先要有国防意识、爱国意识和战略意识，也就是说，要考虑国家利益；二是我们开放市场（包括金融市场）是相当被动的，更需要建立防范市场开放所面临危机的有效应对机制；三是关注金融过度开放会导致目前我们仍不完善的市场经济将面临经济或金融风险；四是金融开放是否能真的促进我们的金融快速发展和不断完善，这是一个值得我们思考的问题。 不可否认，中国的金融改革开放取得了令世人瞩目的成绩，没有改革开放就没有中国金融业的今天。但是，我们也要意识到，金融是经济的核心，通过金融的信贷数据系统和资源配置，可以了解我国经济产业的方方面面。同样，如果控制或破坏了一个国家的金融体系，就可能控制或击垮这个国家的经济，金融危机往往会带来经济危机。所以，金融开放一定要有金融安全意识。但是，在金融开放过程中，仅有金融安全意识还是不够的，笔者对此想做如下补充。 一是说到金融开放，我们首先要有国防意识、爱国意识和战略意识，也就是说，要考虑国家利益。例如，在谈到中国金融开放时，国际上总是大讲什么要坚持市场原则，却闭口不谈它们在税收、股权、综合经营等方面已取得的超国民待遇。而且，还继续要求中国给予它们……]]>http://www.aordo.org/html/lawpolicy/20080124162949.html参与和秩序上海证券报2008-1-24 16:29:07 《财经》网络版nbsp; [ 2008-01-23 ] 美联储以非常措施作出减息75个基点的决策，只是暂时阻止了金融市场的大跌，但恐慌心理尚未消除，实体经济衰退的阴云也依然密布 　　美国东部时间1月22日上午8：30 左右，各大媒体的头条新闻出现同一内容：在FOMC（美联储公开市场委员会）紧急会议上，美联储决定降低联邦基金利率75个基点至3.5％，同时把贴现率降低75基点至4％。这是自2001年以来美联储首次紧急降息，也是1984年以来联邦基金利率的单次最大降幅。而此时，离美股开市尚有一小时。 　　新年以来，美国的金融市场始终笼罩在一种极度不祥的气氛中。美国东部时间1月22日上午8点，在经历了一个长周末的休息（周一是美国联邦节日—“马丁 ·路德·金日”）后，依然睡眼惺忪的投资者们陆续回到工作岗位。然而，他们愕然发现：股指期货明确无误地显示道指开盘将急跌500点以上，跌幅达 4.6％。换言之，这可能将是美国股市极为凶险而漫长的一天，人们不仅想起了1929年10月29日，另一个“黑色星期二”— 美国证券史上最黑暗的日子，也是经济大萧条的开始。在这个寒冷的清晨，仅是这个可怕的念头都会使投资者不寒而栗。 　　自1月以来，在次贷危机的不断冲击之下，美国经济走向衰退的趋势越发明显，各主要经济数据的恶化均超出预期。到上周五（1月18日）为……]]>http://www.aordo.org/html/investor_attitute/20080124162624.html投资者心态财经2008-1-24 16:25:12拟发布《境内机构境外投资外汇管理规定》，放宽资本流出限制，简化资金流出审核 　　国家外汇管理局资本项目管理司司长邹林日前表示，下一阶段拟发布《境内机构境外投资外汇管理规定》，继续放宽资本流出限制，取消境外投资外汇资金来源审查，简化资金流出审核。 　　谈及近期资本项目外汇管理思路，邹林表示，将加强资本流入、资金结汇的引导和监管，提高利用外资质量和效益；逐步放宽资本流出限制，促进各类资金有序、可控流出，逐步推进人民币资本项目可兑换；支持中国境外投资企业发展；健全跨境资金流动统计、监测和预警，防范资本流动风险，维护国家经济金融安全。 　　此外，国家外汇局将研究个人境外直接投资管理，便利个人在一定范围内展开境外直接投资。 来自：《财经》网络版 ……]]>http://www.aordo.org/html/f_i_behavior/20080124162352.html预期与波动财经2008-1-24 16:22:48nbsp; 　　2008年货币政策“从紧”，说明流动性过剩的形势仍然严峻，事实上用“更紧”比较准确。与从紧的货币政策相配合，达到“双防”的政策目标，是财政政策2008年“稳健”与2007年“稳健”的重要不同之处 银河证券首席经济学家　左小蕾 　　从紧的货币政策实际隐含着各方面达成的一个重要共识。 “通胀”与“经济由偏快向过热转化”背后的原因是流动性过剩。要“防通胀”和“防过热”，就要治理流动性过剩。要收回经济运行中的过剩流动性，既需要降低银行信贷增长创造的过剩流动性，也需要减少新增的流动性输入。基于对“双防”原因的判断，从紧的货币政策目标中，调控货币供应量非常明确。同时，财政政策如何“稳健”地配合货币政策收紧过多流动性的宏观形势，使2008年的“稳健”非2007 年的“稳健”，应该有许多“新意”和新的作为。 　　“通胀”和“偏热”：总需求拉动大于总供给推动 　　物价上升一般有两方面的因素：需求拉动和供给推动。需求拉动是通过改变对产品和服务的总需求，拉动总需求曲线右上行，使价格总水平上涨。供给推动是要素价格上升，成本上升，比如石油价格上升，粮价上升对食品价格的影响等等，使得总供给曲线左上行。工资上升对价格上升有双向叠加影响，从成本角度推动总供给曲线，从收入增长导致消费增长的角度向上推动总需求曲线，通常工……]]>http://www.aordo.org/html/investor_play/20080119113241.html投资者教育左小蕾2008-1-19 11:30:28对于次贷危机影响日益扩大也许会引发美国经济衰退的担心，使得今年1月以来全球金融市场出现了大幅波动。而美联储日前公开宣布将采取大幅降息的政策也表明其对美国经济并不乐观。 　　作者认为，美联储准备采取更加有力的措施应对美国经济可能出现衰退的这一举动，传递了三个明确的信息：一是此前的主流分析低估了美国次贷危机的影响；二是美国经济的恢复可能会推迟到2009年；三是全球将因此面对新一轮流动性过剩危机。 　　1月11日，美联储主席伯南克表示，美联储准备大幅降息，而且“随时都准备在需要的时候采取更多实质性措施，并提供充分的保障以避免经济危机。”伯南克此番明确的措辞，传递了三个明确的信息。我们有必要对美国次贷危机的影响和经济形势重新评估，同时重新认识和应对美国再次实施宽松货币政策对全球经济带来的更加沉重的压力。 　　低估了次贷危机的影响 　　美联储的态度说明，我们之前对美国经济的担心并非杞人忧天。去年8月，次贷危机开始显现，我们就认为次贷危机最大的影响不是其本身，最主要的是美国房地产市场放缓对经济的影响程度。历史数据显示，美国房地产市场和资本市场放缓对美国的消费和投资有非常大的影响。 　　之前许多国际国内的分析，对美国经济受次贷危机的影响可能带来经济的硬着陆的态势显示了一种比较含糊的态度。美国经济的衰退是以两个季度的负增……]]>http://www.aordo.org/html/social_impact/20080119112807.html社会影响评价左小蕾2008-1-19 11:26:15标签： 亚洲金融危机 ● 余永定 nbsp;nbsp;nbsp; 亚洲金融危机爆发迄今已有十年。随着时间的推移，我们已经能够更好地理解那场危机的原因与影响并重新审视我们原本以为已经学到的经验以及汲取的教训。 nbsp;nbsp;nbsp; 亚洲金融危机十年后，由于资产泡沫在东亚地区的重新泛起，东亚许多经济学家产生了一种似曾相识的感觉。鉴于此，对亚洲金融危机的发展过程重新建构，并以此作为研究中国金融发展、增长战略及宏观经济管理薄弱环节的参照物已经显得十分必要。 nbsp;nbsp;nbsp; nbsp;nbsp;nbsp; 经验教训 nbsp;nbsp;nbsp; nbsp;nbsp;nbsp; 亚洲金融危机后，中国经济学家认真研究了危机的演变过程。他们总结到的经验教训如下： nbsp;nbsp;nbsp; 教训一：健康的金融体系是经济持续增长的关键 nbsp;nbsp;nbsp; 所有被危机重创的国家的金融体系都十分脆弱，表现为高不良贷款率与低资本充足率。日本与受危机冲击的国家的经验告诉我们：经济繁荣时期盲目扩张信贷所形成的高不良贷款率将导致金融机构在经济低迷时期的破产。由不良贷款引发一家或两家主要金融机构的破产会导致整个金融体系的崩溃，将经济带入更严重的萧条，正如泰国和其他一些东亚国家在亚洲金融危机中所……]]>http://www.aordo.org/html/lawpolicy/20080115212057.html参与和秩序余永定2008-1-15 21:19:58● 陈志武 nbsp;nbsp;nbsp;nbsp; 金融危机对中国来说并不陌生，不仅因“银荒”、“铜荒”等实物货币危机曾给中国社会带来冲击，而且在宋朝中国发明纸币之后，各朝代都曾因为滥印纸钞而导致一次次金融危机，以致于以各种名字命名的纸币在中国历史上层出不穷。当然，也正因为除货币之外中国过去没有更广义的证券票据发展，并且直到1897年中国通商银行成立之前也没有现代意义的银行，所以，在晚清之前中国的金融危机还只停留在货币的层面上，形式相对简单。 nbsp;nbsp;nbsp; 唯一的例外可能要算长期存在于民间的钱庄和盛行于19世纪的山西票号。特别是票号，虽然它们算不上现代意义的银行，但到19世纪后半叶它们的分号已扩展到北京、上海、广州、汉口等城市。因此，从票号的覆盖面看，它们已达到可以产生影响众多人民生活的金融危机的水平。只是就金融规模而言，由于票号以异地汇票为主业，不是吸收存款并同时放贷，所以它们导致金融危机的潜力有限。钱庄则更是互不联网，彼此独立地发源于各地并服务于当地经济，即使有些地方的钱庄发生问题，也不至于星火燎原，导致全社会的危机。当整个中国社会处于自然经济状态、金融化程度极低的时候，金融危机的种子确实不多。 nbsp;nbsp;nbsp; nbsp;nbsp;nbsp; 现代金融改变了金融危机的潜在规模 nbsp;nb……]]>http://www.aordo.org/html/lawpolicy/20080115211841.html参与和秩序陈志武2008-1-15 21:16:24　　2008年的金融改革将着力于金融资源的均衡化发展；“双从紧”政策不可过度依赖货币对冲，而应积极推进经济的结构改革。 　　2007年，全国金融工作会议和十七大会议在年初和年中相继召开。虽然时隔多月且性质不同，但提出的下阶段金融改革与发展的目标和要求总体是一致的。面临国际市场次级抵押信贷危机和流动性过剩、通胀压力加大等复杂局势，下一阶段的金融改革已经从此前被动地防范金融风险逐步转变到在开放的环境下主动提高金融体系的竞争力。 　　结构改革重在补足短板 　　下一阶段，金融改革将从开始的单极突破向均衡方向发展。一个重要的方向就是实现城市和农村均衡地获得金融资源，改变农村金融“失血”的状况。另一方面，解决融资结构性矛盾也是下一步金融改革的着力点。此前，我们的融资市场主要注意力放在股票市场，放在股票市场的注意力又主要集中在主板市场，但一个完善的资本市场应该是不同规模的企业都可以无缝地从市场上找到融资渠道。因此，改变当前直接融资和间接融资之间不合理的结构，加快发展债券市场以构建多层次金融市场体系应作为2008年资本市场发展的重要目标。 　　2008年要实施从紧的财政政策和从紧的货币政策，但是，目前货币政策操作基本上依赖货币政策的对冲操作。其中包括准备金率的提高、央行票据的发行、外汇市场的对冲操作乃至对于信贷增长的窗口指导。从……]]>http://www.aordo.org/html/f_i_behavior/20080115211541.html预期与波动巴曙松2008-1-15 21:14:44标签： 亚洲金融危机 ● 李稻葵 nbsp;nbsp;nbsp; 在亚洲金融危机发生已经十年的今天，金融危机的幽灵仍然徘徊在世界经济的上空，如何加强应对金融危机的能力，防止金融危机的再次到来，都需要中国经济的各界参与者冷静客观的分析和思考。 nbsp;nbsp;nbsp; nbsp;nbsp;nbsp; 由于金融机构与资本市场的运行效率并未从本质上改进，同时在现有国际经济格局中处于不利地位，很多新兴市场国家并未远离金融危机的威胁。中国这样的经济体可能发生因资产价格泡沫化及泡沫破裂所带来的“日本式”金融危机，印度等国家则仍然存在发生以国际收支出现赤字为特征的传统金融危机的风险。为了增强应对金融风险的能力，中国当前最关键的是建立有效的防火墙，其核心措施包括严格执行银行资金不得直接进入资本市场的规定，以降低资本市场泡沫破裂对实体经济所产生的冲击。 nbsp;nbsp;nbsp; 1997年7月2日，泰国政府被迫宣布放弃盯住汇率制度，泰铢对美元汇率急剧下跌，亚洲金融危机的序幕由此拉开。在此以后的1998年，金融危机波及到了世界的许多角落，包括大多数新兴市场国家，甚至也包括了像香港和台湾地区这样相对发达和稳健的经济体。在今天全球经济一片繁荣的大背景下，重提十年前的金融危机显得有点不合时宜。但是，任何有远见并且独立思考的经济学人应该同意，我们……]]>http://www.aordo.org/html/investor_play/20080115211312.html投资者教育李稻葵2008-1-15 21:11:56nbsp;nbsp;nbsp;nbsp; 金融危机对中国来说并不陌生，不仅因“银荒”、“铜荒”等实物货币危机曾给中国社会带来冲击，而且在宋朝中国发明纸币之后，各朝代都曾因为滥印纸钞而导致一次次金融危机，以致于以各种名字命名的纸币在中国历史上层出不穷。当然，也正因为除货币之外中国过去没有更广义的证券票据发展，并且直到1897年中国通商银行成立之前也没有现代意义的银行，所以，在晚清之前中国的金融危机还只停留在货币的层面上，形式相对简单。 nbsp;nbsp;nbsp; 唯一的例外可能要算长期存在于民间的钱庄和盛行于19世纪的山西票号。特别是票号，虽然它们算不上现代意义的银行，但到19世纪后半叶它们的分号已扩展到北京、上海、广州、汉口等城市。因此，从票号的覆盖面看，它们已达到可以产生影响众多人民生活的金融危机的水平。只是就金融规模而言，由于票号以异地汇票为主业，不是吸收存款并同时放贷，所以它们导致金融危机的潜力有限。钱庄则更是互不联网，彼此独立地发源于各地并服务于当地经济，即使有些地方的钱庄发生问题，也不至于星火燎原，导致全社会的危机。当整个中国社会处于自然经济状态、金融化程度极低的时候，金融危机的种子确实不多。 nbsp;nbsp;nbsp; nbsp;nbsp;nbsp; 现代金融改变了金融危机的潜在规模 nbsp;nbsp;nbsp; n……]]>http://www.aordo.org/html/lawpolicy/20080115211015.html参与和秩序陈志武2008-1-15 21:09:12nbsp;nbsp;nbsp;nbsp; 泡沫、过剩、失控、失衡，这些词在媒体上出现的频率近几年一直在暴涨。在转型并快速增长时期的中国，出现这些现象实属正常。不过，如果各类经济失衡日益升级，那就是另一回事了。股市泡沫、房价失控、外汇储备膨胀、出口顺差飞涨，还有就是银行存款真实利率为-3%，因此以利率调整为宏观调控手段难以奏效，这些失衡现象从表面看好像彼此孤立，但实际上都是由人民币升值太慢所致，或至少是众多问题的主要根源之一。很多人说正是为了避免重蹈日本在1990年代衰退的覆辙，而让人民币缓慢升值；可是，这样做的真实结果恰恰会导致中国经济重蹈当年日本的覆辙。 nbsp;nbsp;nbsp; nbsp;nbsp;nbsp; 人民币升值太慢已带来方方面面的失衡 nbsp;nbsp;nbsp; nbsp;nbsp;nbsp; “渐进”一直是中国经济改革的基本策略，事实证明是成功的。但如果将其应用到金融价格政策上，效果可能完全不同，关键差别在于，跟商品市场或其他要素市场相比，金融证券市场上的买卖运作以及金融资产的价值完全由对未来的预期而定，实际金融价格跟价值的偏离度能立竿见影地决定金融市场参与者的行为。比如，猪肉价格基本由今天的供求关系决定，即使人们预计很多农民会因为今天肉价很高而更多投入养猪，未来的猪肉供应肯定大增，从而使未来肉价下降，但这不能改变今天的……]]>http://www.aordo.org/html/social_impact/20080115210236.html社会影响评价陈志武2008-1-15 21:01:34新股发行制度即将发生变革，目前监管部门正在紧锣密鼓地就相关问题对券商、基金等机构进行专门调研。业内人士透露，今后发行机制有望更加市场化，可在一定程度上消除目前新股发行中存在的种种弊端。 目前，有三种方案受到业内密切关注。一是由现行的按资金申购变为按账户配售新股，以保护中小投资者利益；二是借鉴香港市场的“一人若干股”的做法；三是恢复按市值配售。 不过，一位参与研讨的券商资深投行人士表示，这三种办法只是改变了发行方式，并没有改变新股发行市盈率基本“盯”在20倍左右的现状，发行定价并未市场化，而发行定价市场化是新股发行制度改革的关键。 他向监管部门提交的建议是，由承销商与发行人博弈，最终确定发行价格。当然，为了防范承销商与发行人之间的利益输送，可以考虑新股发行时按一定比例如20% 或30%配售给承销商，并且设立锁定期，如一年或三年。这既可防止新股定价过高，又可使新股上市首日不会出现过大涨幅。这样囤积在一级市场的巨额资金自然会分流，当前新股发行时出现的种种弊端有望得到消解。 不过记者从多方渠道获悉，新股申购理财产品市场正面临来自监管层可能采取控制措施的巨大压力。 “我们听到消息说，监管层已经对新股申购理财产品带来的问题有了足够的重视。”某股份制商业银行上海分行财富中心的一位负责人向记者透露，这位负责人表示……]]>http://www.aordo.org/html/investor_play/20080115204215.html投资者教育中国证券报2008-1-15 20:41:31　　对银行信贷规模的控制，那还是1998年以前的事情，可以说，从1998年开始，央行基本上不采取对商业银行的信贷规模调控这种工具了。但是，最近，央行又重新使用对商业银行信贷规模的工具。因为，今年以来，各家商业银行的信贷规模增长达到前所未有的高度。2006年国内商业银行人民币新增贷款增长30657亿元，同比增长15.75%，M2增长17%。也就是说，国内银行信贷在2006年快速增长的基础上，2007年增长更快。今年一季度，各家商业银行的人民币新增贷款就达到1。42万亿元，掀起国内商业银行信贷快速增长的高潮。此后，二季度新增贷款达到2.5万亿元，三季度达到3.36万亿元，到10月更是达到3。5万亿元，同比增长17。69%，M2增长18.5%。 　　也就是说，今年以来，尽管央行完全紧缩的货币政策，已经五次上调存贷利率（一年期存款利率为3。87%，贷款利率达到7。29%），九次上调准备金率至13.5%，调控力度是空前。然而，商业银行信贷狂潮依然不期而至，许多商业银行在三季度就已经完成了全年预定的信贷指标。 　　而且，从银监会公布统计数据来看，截至9月末，各项贷款同比增长17.3%，其中多数股份制银行贷款增速均超过20%。这不仅脱离了央行年初确定的调控目标，更超过了银监会规定的15%的限速目标。据报道，银监会主席刘明康在一次内部讲话中明确指出，15%的目……]]>http://www.aordo.org/html/f_i_behavior/20080115200650.html预期与波动易宪容2008-1-15 20:04:02　　次级债危机不会演化为金融危机———访中银国际首席经济学家曹远征 　　美国次级债危机将度过有惊无险的2008年。中银国际首席经济学家曹远征日前在接受本报记者专访时表示，这场危机不仅触发了金融市场的敏感神经，还引发了人们对美国经济发展模式的深层次思考。 　　他认为，次级债危机还要持续相当长的时间，但不会演化为金融危机。今年次级债危机对中国经济的影响主要表现为美国经济增长放缓、中国出口下降带来的连锁反应。此外，如何用好衍生品市场这把“双刃剑”，对于中国有着深刻的启示。 　　还要持续相当长时间 　　记者：发生在美国的次级债危机在去年极大地冲击了全球经济。您如何看待这场危机的发展趋势？ 　　曹远征：一般次级债持续时间为120个月左右。违约高发期通常在20、30个月以后，到40、50个月后逐渐缓解。美国的次级债出现问题的大部分是2005年发行的产品，从时点来看，只要度过2008年和2009年，情况就会好转。 　　我的判断是，次级债危机还要持续相当长的时间，但不会演化为金融危机。因为世界各国对付这种危机有了经验，而且不断加强跨国协作，所以波及范围有限。整体来看，2008年不会出现大问题，可谓有惊无险。 　　次级债风波让人们看到了经济全球化的新图景。一个始于美国次级抵押贷款市场……]]>http://www.aordo.org/html/relation/20080115200236.html互动与信任王妮娜2008-1-15 20:00:32欧洲央行和英国相继作出维持利率不变的决定；特里谢称不会容忍物价和工资螺旋推动的第二轮通货膨胀 　　【《财经》】1月10日，英国央行和欧洲央行相继作出维持现行利率不变的决定。目前，英国和欧元区的基准利率分别为5.5%和4%。 　　欧洲央行行长特里谢在议息会议后举行的新闻发布会上表示，决策者不会容忍物价和工资螺旋式上升的通货膨胀。 　　欧洲央行目前正受困于通胀问题。2007年12月，欧元区的通胀率达到3.1% ，远超欧洲央行设想的低于2%的目标。2008年1月8日公布的欧元区生产者价格指数（PPI）同比增长达4.1%。部分经济学家因此在会前预计，依据欧洲央行对于通胀的坚决态度来看，未来同样存在加息的可能。 　　欧元区的整体经济形势一度获得有力支撑。1月9日公布的欧元区去年第三季度GDP修正值为0.8%，超过初值0.3%，折年率为2.7%，同样超过初值。另外，由于利率水平与美国、英国相比仍然较低，因此还存在一定的操作空间。 　　特里谢1月10日暗示，未来欧洲央行不仅不会降息，为了抑制通胀，欧洲央行甚至可能加息，即使是以经济增长减缓为代价。市场将此视为偏紧的信号。在他讲话过程中，欧元即应声而涨。在欧洲央行宣布维持利率水平不变后不久，欧元盘中即触及当日最低点1.4642，而在特里谢讲话过程中，欧元持续上涨至 1.4750。短短两个小时，上升超过1……]]>http://www.aordo.org/html/social_impact/20080115195729.html社会影响评价张环宇2008-1-15 19:56:42随着央行多种调控政策手段的使用，人民币贷款增速在去年最后三个月逐月回落 过去一年多来，企业社会责任的话题非常热门，不论学界、商界、政界都喜欢谈这个话题。如果你上百度网站搜索“社会责任”这个词，有750万条网页信息；再搜索“企业社会责任”，结果有483万条。 CCTV经济年度人物评选，是反映中国经济状况的一个重要事件。它的评选标准每年都有变化。2002年强调 “创造力、挑战性和影响力”；2003年是“影响力、前瞻性和创造力”；2004年是“创新、责任、健康”；2005年，是“创新、责任、影响力、推动力”；2006年特别把“责任”提到第一位。其他媒体也是如此，2006年 《英才》杂志和《北京青年报》等十家媒体评选“中国管理100人”，社会责任也是第一体系指标。 不仅在中国，国际上也是如此，几乎任何与企业有关的会议都在谈社会责任。不久前我去美国，参加思科公司一个讨论领导力的会议，它也有一个单元专门谈社会责任。 虽然人人都在谈 “企业社会责任”，但企业社会责任究竟是什么，不同的人理解不同。在过去，人们谈论的企业社会责任是指捐款扶贫、办希望学校等等，后来又加上环境保护、资源节约等内容。近年来，还有一种观点，强调企业责任的多重性，包括企业……]]>http://www.aordo.org/html/social_impact/20070919002958.html社会影响评价张维迎2007-9-19 0:26:26nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp; 南方周末：中国民间金融经历了怎样的发展过程？ 　　冯兴元：在计划经济时期，靠计划调配资源，自主的经济活动少，所以对民间资金的需求量比较少。但是也存在一些民间融资行为，比如企业、学校等社会组织内部的互助金，就是民间金融。有些地方，比如贵州，有米会这种形式，不是以钱而是以米定期凑份子交纳“会钱”。入会者通过投标、抽签或者相互商量的形式轮流得会，谁家婚丧嫁娶就可以在需要的时候收入和动用这批米，利息也用米来支付。所以民间借贷一直就存在，从来就没有消失过。在改革开放之后，农民、民营企业和个体户都有资金的需求，所以民间借贷逐渐活跃起来。至于合会，其名称五花八门，有标会、帮会、成会、互助会、钱会等等，表现最突出的就是在福建、浙江、广东等省。它们在中国台湾和香港地区较为盛行。 　　最初政府对民间金融没有什么限制，1980年代，农业部还鼓励农村搞农村合作基金会。当时盐城有一个硕集镇，农村合作基金会的累积利润就已经达400万。到了1999年，国务院统一规定清理农村合作基金会，合并到农信社。但是不管其是亏是盈，国务院采取了一刀切的政策。改革开放以来，沿海各种“合会”重新抬头。目前在温州存在的“地下”私人钱庄多采取股份制，放贷对象一般是本村的企业主。在上海、浙江、福建和广东都存在“地下”私人钱庄，……]]>http://www.aordo.org/html/social_impact/20070919002423.html社会影响评价冯兴元2007-9-19 0:23:00当投资者涌入股市时，尽管当前是投资平民化的时代；当股市的指数快速上涨，上涨得投资者胆战心跳时，尽管有管理层仍然在说国内股市有发展之空间；当目前上市公司不愿意把手上的股票卖出时，尽管早些时候市场十分担心这些国有股会涌向市场；当上市公司的持有股越多，其业绩就越好时，那么，已经变化的股市，其风险又在何处？ 其实，就目前中国股市来说，其风险并非有多大泡沫，也并非有多少人涌入市场，更不是上市公司业绩如何好及市场上有多少人在操纵市场、有多少人通过内幕交易如何获利，我想当前中国股市最大的风险应该是以下几个方面来思考。 一是，中国股市有没有泡沫？是结构性泡沫还是整体性泡沫？如果有泡沫这些泡沫是如何破灭？对于这些问题已经没有多少讨论之余地了。因为，从市盈率结构上看，以2006年度每股收益为基数，市盈率超过1000倍的接近49只，其中渝开发达到7382倍，位居榜首。500倍-1000倍的将近63只，100倍-500倍的大约479只，58倍-100倍的接近350只。市盈率在百倍以上的股票超过三成。市盈率是什么？是股票的投资收益率？如果市盈率为100倍，那么就是说明投资收益率为1%。是一年期存款利率的四分之一。因此，这样一个投资收益率水平，除非获得股票的交易收益，否则是没有投资者愿意进入这样的市场的。 但是，面对这样的一个市场，现在居然很少人来讨论中国……]]>http://www.aordo.org/html/investor_play/20070919002215.html投资者教育易宪容2007-9-19 0:20:25当前国际金融市场的波动再次引起广泛关注，一种观点认为，无论是这一次的次按危机，还是1997年的亚洲金融危机，都主要是因为中国保护了对资本项目的管制，金融开放程度不高所致，那么，从金融安全的角度看，是否意味着管制越严格就越安全呢？ 巴曙松：在金融全球化的背景下，不同金融市场之间的互动确实日益紧密，金融的全球化对新兴市场既有挑战，但是更多的是机会，如何积极把握全球化带来的机会，把握中国金融市场快速发展的客观需要，促进中国经济持续快速健康发展，应当成为我们金融工作的重点。 盲目开放资本项目确实带来一些风险，这样的案例在国际范围内俯拾即是。但是，是否仅仅依靠管制就可以保证金融安全呢？ 我更倾向于认为，关键还是经济不存在结构性的重大失衡，金融机构治理结构健全，金融监管有效，才是更为积极开放的金融安全观。1997年中国经受亚洲金融危机的冲击较小，虽然与资本项目开放有限相关，但是更大程度上与当时及时的宏观调控矫正了经济过热相关。 仅仅几年之前，中国的银行体系还被视为是已经技术上破产的高风险体系，但是，在党中央国务院的正确领导下，积极推进国有银行的改革，大胆推进银行的海内外上市，现在已经成为国内外资本竞相追逐的投资对象，这应当成为我们理解积极动态开放的金融安全观的重要经验和案例。 实际上，过分的管制同样也会积累金融风险，例如，严格的管制使得金融创新受到抑止，市场主体缺……]]>http://www.aordo.org/html/social_impact/20070919001752.html社会影响评价巴曙松2007-9-19 0:15:56nbsp;nbsp; 　居民资产组合中股票类资产的比重严重不足，给股市高参与提供了财富基础；投资者自身心理的特质则产生对市场判断的偏差，而新兴市场的特殊性会诱使投资者高估市场前景，信息技术等的发展则强化这种高估并使之成为普遍现象。居民提高资产组合中的股票类资产的比重很正常，理性的家庭必须提高股票类资产的比重，才能够实现自身资产保值增值。分享过低经济成长果实，反而不理性。但如果这种高参与和投资者心理中的高估情绪结合在一起，就会导致泡沫。 　　如果说股票投资从长期来看是一种稳定的投资，而且A股市场上的上市公司又基本上处于盈利模式相对明确的传统行业，不确定性没有新兴行业所表现的那么大，那么居民逐步增加资产组合中的股票资产份额就应该是理性的。现有数据表明，中国家庭过去持有的股票资产份额和其他国家和地区的家庭相比，非常低。以北京奥尔多去年的调查数据，在所调查的家庭中，有23%的居民拥有股票，但是，股票只占其所有金融资产的3.5%；居民所持有的资产主要是住房，并且收入越低，住房在其所持有的总资产中占的比重越大。比如如果把被调查者分为低收入水平组（1000元以下）、中低收入水平组（1000-2000元）、中等收入水平组（2000-5000元）及高收入水平组（5000元以上），那么各组居民平均持有的住房资产占其总资产的比重依次为73.26%、69.95%、 61.70%和41……]]>http://www.aordo.org/html/social_impact/20070919000932.html社会影响评价周业安2007-9-19 0:08:22目前股市最突出的风险不是股市本身存在的上升、下降、震荡的风险，而在于这个市场上有大量的大众投资者承担了与其专业经历、时间精力、资本和流动性等风险承受能力都极不相称的交易风险 泡沫的争论，QFII、社保基金、保险机构的减持，管理层的警示与调控，似乎都不能阻止此轮牛市的上升。有人说：在这样的股市面前，一切经典理论都崩溃了。 中国特色的大众牛市 有人说此轮行情是资金推动市场。其实，每波大的上升行情都离不开资金的推动。这轮行情的实质是极具中国特色、草根储蓄推动的大众股市寻宝游戏，其深刻的根源是中国经济迅速崛起过程中经济发展与金融深化、特别是理财、资本品市场发展之间的严重失衡。 我们看到，加速上行的股指正是草根储蓄的推动。最新一期《股市月度资金报告》的统计显示，在 4月份接近2500亿元的股市流入资金中，机构资金只占1/3，约830亿元左右(主要为新基金募集和老基金持续申购)，其余1600亿元以上为个人资金的贡献，个人资金与机构资金的比例已经达到了2∶1。而在去年的11月～12月，两市的资金九成以上还来自机构。短短几个月，A股市场的新资金主流已经基本转换至以个人为主。尤其是最近3个月内，个人资金流入量达到3000亿元以上。现在的中国股市已经形成了二元结构即专业机构投资者与个人投资者之间博弈的格局。 以开放心……]]>http://www.aordo.org/html/relation/20070919000320.html互动与信任德邦证券2007-9-19 0:01:22内容要点： 　　超长周期的中国股市繁荣有其特殊的经济基础与原因，中国故事正对传统投资范式形成颠覆与重建。 　　特殊的人口红利将为中国股市带来黄金十年。2013年开始人口红利逐渐衰减，至2015年后人口红利将转为人口负债。 　　外部制度变革带来的上市公司行业地位的提升，盈利能力的跃迁以及内部治理结构的改善，我们统称为制度红利。这种制度红利将在各个方面对上市公司运营产生深远的影响并在长期内提升上市公司的内在价值，使得中国的资本市场存在长期的估值溢价。 　　世界罕见的高储蓄率保证资金供给，储蓄存款分流至资本市场是长期趋势，市场资金面仍将充裕。 　　股市中期调整是政策面、基本面和技术面的多重要求。市场两级分化将加大，结构性调整是主基调。 　　股市中期调整难掩下半年牛市格局：调整持仓结构、超额配置房地产、金融和高科技行业中持续快速增长公司是目前操作的重点。 　　到底有没有泡沫或者说这种泡沫能持续多久已经成为判断目前中国股市现状及未来发展趋势的首要问题。我们认为：要用开放的心态去看待中国股市的发展。崛起的中国经济以大国经济之势融入世界经济体之中，会对未来整整一个世纪的世界经济结构产生实质的影响，其重大的影响只有上个世纪的美国经济崛起并领导世界经济相比拟，对于这种刚刚开始展开的百……]]>http://www.aordo.org/html/relation/20070918235523.html互动与信任德邦证券2007-9-18 23:51:10上市公司财务困境预测模型的再比较 胡援成 田满文 摘要 nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp; 本文将中国上市公司因财务状况异常而被特别处理（ST）作为企业陷入财务困境的标志，采用主成分分析方法确定模型变量，并利用多元判别分析、Logistic回归和改进型BP神经网络三种方法进行财务困境预测。比较其预测结果发现，BP神经网络模型的预测准确率明显优于多元判别分析和Logistic回归模型，而后两者的判别效果接近，可见改进型BP神经网络模型更适合于企业财务困境预测。但三种模型的长期预警能力均不够理想，需要建立以定量模型为主、定性分析为辅的上市公司财务困境预测方式，以提高预测的准确性。 点此上市公司财务困境预测模型的再比较 下载全文 ……]]>http://www.aordo.org/html/f_i_behavior/20070914111543.html预期与波动胡援成 田满文2007-9-14 11:00:47我国上市公司净资产收益率分布实证分析 摘要本文以电子通讯行业为例，对我国上市公司的净资产收益率分布情况进行了实证分析。通过运用偏度与峰度联合检验法、χ2拟合检验法、柯尔莫哥洛夫检验法对样本数据的统计分析，我们认为剔除异常点后，电子通讯行业的净资产收益率近似服从正态分布，但有一定程度的偏离。对于偏离产生的原因我们进行了初步分析，我们认为一是上市公司财务报表真实性存在问题，二是上市公司会特别关注某个数值，从而会使在该数值左侧一个小区域内的点小于理论频数，而该数值右侧一个小区域内的点大于理论频数。 nbsp; Download Address: 点此下载附件 ……]]>http://www.aordo.org/html/f_i_behavior/20070914105723.html预期与波动李钢2007-9-14 10:54:02制度变迁、银企关系和扭曲的杠杆治理 田利辉 摘要本文将我国商业银行改革划分为商业化、市场化和股份化三个阶段。使用1994年到2003年的上市公司数据，我们发现，我国上市公司的负债水平在逐步上升，但是企业盈利在不断下降。本文进而分析了在商业化和市场化两个阶段的银企关系。我们发现，借款较高的公司企业绩效较低，公司治理水平较差。银行贷款和经理代理成本的协同关系在银行市场化时期并没有得到改善。本文认为，现有的银行市场化举措没有能够从根本上解决银行坏账问题，而银行股份化是值得考虑的理论选择。 点此下载全文附件 ……]]>http://www.aordo.org/html/lawpolicy/20070914104146.html参与和秩序田利辉2007-9-14 10:34:31中国城市居民收入分布的变化 万定山 摘要本文主要运用微观计量的方法对1988-1999年间中国城市居民收入分布的变动进行分解，以定量地分析各种因素——人群禀赋和参数结构对收入分布差别的影响，同时对各种因素的相对重要性作出评估。结论表明，工资或所得方程的参数结构对收入分布的影响很大，其中省份和人力资本变量的影响最为突出。人群不可观察特征之分布的变化对收入分布的影响不大。教育选择方程参数的改变对收入分布的影响非常大，其次是参与选择方程行为参数。 点击下载全文 ……]]>http://www.aordo.org/html/relation/20070914103146.html互动与信任万定山2007-9-14 10:29:56　　“未来一段时期我国物价会维持在一个相对较高水平，从今年开始货币政策将扮演重要角色，人民币升值不利己也不利人。”9月12日下午，北京大学中国经济研究中心主任林毅夫教授在京出席第十届京台科技论坛之资本论坛时，就当前中国经济热点问题进行了剖析。林毅夫在接受记者采访时预计，“十七大”后，国家对房地产市场将继续采取稳健的调控政策。 　　“我想利用这个机会跟各位谈一谈当前宏观经济的几个趋势。因为我们知道一个健全的资本市场，应该是一个国家宏观经济的反映。中国宏观经济的状况，也会反过来影响一个国家，当然包括中国的资本市场的发展。”当天，林毅夫就“大中华区私募基金与并购的合作发展”这一论坛主题发表了见解。不过，相对于前者，林教授似乎更愿意就中国经济热点问题阐述自己的观点。 　　林毅夫重点谈到了当前人们比较关注的中国宏观经济趋势。一是物价上涨比较快。林毅夫说，1997年以后，中国物价水平一直非常低，大家一直习惯比较低的物价，但是今年上半年，突然间物价指数（含消费物价指数和商品零售价指数）出乎大家意料的高，而且在加速。民生消费品猪肉价格的上涨就是一个例子。二是投资增长出现反弹。从2003年以来，政府下大力气利用 宏观调控各种手段试图解决投资增长过速而相对消费不足的问题。将近三年努力，消费虽快速增长但相对投资增长却未见放缓。三是外贸盈余日渐扩大。外贸盈余的扩……]]>http://www.aordo.org/html/social_impact/20070914102548.html社会影响评价林毅夫2007-9-14 10:23:38　　中国的资产重估的波浪不断推进的过程，不仅仅是价格提升，往往是结构性调整的过程。更重要的，是可能引发中国的投资者关于投资理念的又一次革命。第一次我们说是股权分置改革带来的大家对价值投资理念的认同和以基金为代表的机构投资者的崛起，第二次革命可以说是以资本市场的全球化开放为契机，在中国的价值投资理念中，加入全球化的元素，就是重新评估在全球化背景下，同样一个公司处于什么样的价值地带。 　　如果说股权分置改革带来我们对上市公司本身的关注，那么从一个本土投资者到全球投资者，则需要技术与视野的跟进。以后不仅要关注中国本土的市场，还必须关注头一天道琼斯收盘多少，9点钟日经指数怎么开盘。全球投资者关注的是高度国际化的市场。 　　当前我们所处的这个时代，也很可能是一个酝酿巨大变革的时代，这就是中国的资本化的时代，是中国的投资者从本土走向全球市场的投资的时代。对境内投资者投资港股的开放，也称为“港股直通车”，是第一次让我国内地的投资者从一个本土的投资者有机会成为一个全球投资者，这样一个重大变化，其间带来的机会和挑战，对于中国的小到居民的理财、企业的投资，大到整个金融市场结构的转型都有非常大的意义。 　　从经济史来看，身处于工业革命这个伟大的经济变革时代的人们，当时并没有意识到那是一个后来被称为工业革命伟大时代的到来，不少人甚至认为，无非就是一个蒸……]]>http://www.aordo.org/html/lawpolicy/20070914101832.html参与和秩序巴曙松2007-9-14 10:16:48 泡沫问题无疑是让经济学家非常困扰的一个难题，从17世纪初开始，各种不同形式的金融危机就开始侵扰着不同的国家和地区，按照金德尔伯格（《疯狂、惊恐和崩溃——金融危机史（第四版）》，中国金融出版社，2007年）在附录2中的统计，1618－1998年间大大小小的危机发生了38次，其中一些在一个国家或者地区发生，一些在几个国家和地区发生，还有一些则出现在多个国家和地区，比如欧洲或者世界范围，其中20世纪50和 60年代、70年代中期以及70年代末到80年代初，共发生了3次世界性的危机。离我们最近的当然要数1990年日本的金融危机、1994－1995年间的墨西哥金融危机和1997－1998年间的东亚金融危机了。 当然，金德尔伯格的书中还没来得及记录1998年的俄罗斯金融危机和2000年的美国纳斯达克泡沫。再加上最近的美国次级债风波，那么如果金德尔伯格在现在开始修订其著作的话，那么1618年开始的390年的时间里，就出现了41次大小不等的危机。做一个简单平均，也就意味着每10年不到就会在某个局部或者全局范围出现一次危机。这是一个十分可怕的。撇开早期可能不真实的一些危机事件，仍然可以看到危机的频发性。并且，经济全球化越发达的时代，危机反而越频发，比如1990年以来就出现了5次危机。从这些数据看，尽管监管制度、技……]]>http://www.aordo.org/html/investor_play/20070914100904.html投资者教育周业安2007-9-14 10:07:49nbsp;nbsp;nbsp; 日前，国家统计局公布了8月份的各项宏观数据。8月份，居民消费价格总水平同比上涨6.5%，其中城市价格上涨6.2%，农村价格上涨7.2%；食品价格上涨18.2%，非食品价格上涨0.9%；消费品价格上涨8.0%，服务项目价格上涨1.8%。从月环比看，居民消费价格总水平比上月上涨1.2%。这些数据到底意味着什么？ 　　问：8月份，居民消费价格总水平同比上涨6.5%，如何怎么看这个数字？ 　　钟伟：因为CPI有一个冲高的惯性，所以原先预期CPI大概到10月份才会出现明显的拐点，所以从6月份开始，6、7、8、9这几个月都是在相对比较高的位置，大概到10月份才会出现拐点。 　　问：这个不算严重的通货膨胀？ 　　钟伟：还可以。 　　问：一般说超过5%就算严重通货膨胀了。 　　钟伟：应该说是比较严重，现在看延续的时间比较短，无论是说比较严重的通货膨胀，或者说是比较严重的金币衰退，都要看他延续几个月的数据，现在上涨在5%以上的数据已经有两三个月，七月、八月都是上涨5%以上，九月很有可能也是上涨5%以上。 　　加息可能性有货币政策步骤不应慌乱 　　问：近期加息的可能性多大？ 　　钟伟：近期加息的可能性还是有的，但是怎么去看……]]>http://www.aordo.org/html/investor_attitute/20070914100615.html投资者心态钟伟2007-9-14 10:04:31前几天我撰文章指出，国内股市存在的巨大风险，就在于股市文化已经发生的很大的变化，就在于这种文化在于改变个人财富观、在改变上市公司的经营模式、在改变政府对股市作为的态度。也就是说，已经变化了中国股市，其风险在哪里？其风险有多大？就目前中国股市来说，其风险并非有多大泡沫，也并非有多少人涌入市场，更不是上市公司业绩如何及市场上有多少人在操纵市场、有多少人通过内幕交易如何获利，我想当前中国股市最大的风险仍然是政府的政策。 央行9月6日晚间宣布的提高存款准备金率，以及定向央票1500亿发行等紧缩措施的出台，对于股市的影响在9月7日的市场中开始体现了出来。沪深两市早盘双双低开，沪指一度突破5400点，随后迅速下挫，当日最低探至5269.25点，收报5277.18点。同时，在9月11日，在政府的政策作用下，在经济指标出台下，股市又进一步向下震荡，尽管9月12日回光反照，但股市的风险进一步在显现。 为什么近一两个月来高歌奋进的市场又开始回落？是不是又有所谓的利空消息出台。本来，按照以往的惯例，央行越是出台政策，中国股市越是亢奋，股市指数就上涨越快。但是这次为什么一反常态？有人说春江水暖鸭先知，尽管没有迹象表明政府要出台什么政策，但是有消息表明，政府一些政策的出台，将对疯狂的股市产生不小的影响，将影响投资者对市场之信心，从而发现资金有出逃现象，这就是9月7日及1……]]>http://www.aordo.org/html/investor_play/20070914100233.html投资者教育易宪容2007-9-14 10:00:47nbsp;nbsp;nbsp; 当前信贷、土地的收紧会直接使房地产行业的门槛提高，造成资源向有资金实力的龙头公司集中。而灵活地使用金融工具，降低融资成本，已经成为房地产开发企业在残酷的竞争中维系生存的关键一环。nbsp; nbsp;nbsp;nbsp; 房地产业乘着金融的翅膀 nbsp;nbsp;nbsp; 如果用一句话来总结房地产融资调控的政策基调，那就是：降低对于银行信贷的过分依赖，推动多元化的融资。nbsp;nbsp;nbsp;nbsp; nbsp;nbsp;nbsp; 一边是资金，一边是土地，写尽了当今中国房地产企业的几乎所有喜怒哀乐。因为土地市场的变迁,拿地越来越是资本密集的游戏,房地产行业的业内教科书在强调最为重要的前三位要素时,往往已经不再是位置、位置、位置，而是金融、金融、金融。能否熟练灵活运用多种金融工具进行融资,现实地成为投资者选择优秀房地产企业的主要标准之一。 nbsp;nbsp;nbsp; 如果用一句话来总结房地产融资调控的政策基调，那就是：降低对于银行信贷的过分依赖，推动多元化的融资。 nbsp;nbsp;nbsp; 随着一系列的调控措施出台，这种政策效果正在积极显现。在房地产开发贷款紧缩政策的影响下，房地产企业融资格局发生了显著的变化。国内贷款占房地产企业资金……]]>http://www.aordo.org/html/social_impact/20070912075433.html社会影响评价巴曙松2007-9-12 7:52:57广义的公司债券市场从此引入了某种发行和交易的竞争机制，但这种竞争是否能打破僵化的监管体制，并优化中国债券市场的运作效率？ nbsp;nbsp;nbsp; 6月12日，中国证监会在其官方网站公布了《公司债券发行试点办法（征求意见稿）》（下称《征求意见稿》），明确了公司债先期将从上市公司着手试点。 nbsp;nbsp;nbsp; 显然，《征求意见稿》的推出打破了现有债市监管的僵化框架，为债券市场的大发展带来了新契机。 nbsp;nbsp;nbsp; 然而，争议亦接踵而至。主要焦点是，交易所市场的低迷以及机构投资者的不足（商业银行尚不被允许进入交易所市场），能否承托公司债的健康发展？是否意味着证监会要在银行间市场之外，重建一个全国性的场外交易市场？ nbsp;nbsp;nbsp; 无论如何，广义的公司债券市场从此引入了某种发行和交易的竞争机制：由发改委主管企业债；而由证监会主管公司债。企业债大部分在银行间市场发行，少数在银行间市场和交易所市场跨市发行；而公司债则可能在交易所市场另起炉灶。 nbsp;nbsp;nbsp; 竞争是否能打破僵化的监管体制，并优化中国债券市场的运作效率？还需拭目以待。 nbsp; 割裂的公司债券 nbsp;nbsp;nbsp; 根据《征求意见稿》中大致的制度框架，公司债在发行审核、定价、担保以及利……]]>http://www.aordo.org/html/lawpolicy/20070911214856.html参与和秩序乔晓会2007-9-11 21:40:03为稳定通胀预期，政府必须一方面采取紧缩政策显示其控制通胀的意图，一方面让资产价格膨胀降温 中国又一次进入了通货膨胀时代。这场通胀将持续下去，直到出现1997年至1998年间那样的经济低迷。 在三种情况下，经济低迷有可能发生：第一，通货膨胀失控导致宏观政策急刹车；第二，全球经济崩溃导致中国出口经历一次严重的衰退；第三，产能持续以高于总需求的速度增长，继而发生产能过剩导致的通货紧缩。中国宏观经济政策应该把上述三种情形的可能性降到最低，并尽可能延长此轮经济增长周期。 通货膨胀机理 很多人认为，中国目前的通货膨胀反映了人民币升值压力，也就是说，通胀对货币升值有替代作用。这部分是正确的。然而，我对“汇率升值将降低通胀”的说法抱有怀疑。 一年前，印度在通胀率达到7％之后，让其货币升值了10％，但通胀率仅回落到5％，而且只是暂时性的。在20世纪80年代，日本、韩国和台湾地区都曾令其货币升值达30％至50％，却未能克服通胀。通货膨胀就像一条河流，而货币升值如同暂时阻断流水的大坝，当坝内的存水漫到边缘，通胀就会再次发生。 在理想状况下，价格水平等于经济中的货币量除以被出售的商品和服务量。这就像计算蓄水池的深度，它等于蓄水量比水池面积。然而，一个经济体比蓄水池要复杂得多。货币流通取决于企业、金融机构、家庭和政……]]>http://www.aordo.org/html/social_impact/20070904192448.html社会影响评价谢国忠2007-9-4 19:20:18 　nbsp; 应对资产泡沫膨胀的政策选择有：充分运用利率和定向票据；尽快与国际资本市场对接；对外开放一级市场 nbsp;nbsp;nbsp; 【金融论道/陆磊】针对美国次级抵押贷款风波，美联储在最近发表的备忘录里表示'金融环境进一步恶化不可能排除，如发展到如此程度将会对增长前景造成负面影响，这将需要做出政策上的反应'。由此可以衍生出一个有趣的问题：美国次贷风波对中国金融市场的影响到底有多大？ nbsp;nbsp;nbsp; 首先值得关注的还是人民币汇率。我们可以观察到，在8月29日，人民币汇率达到了1美元兑7.5505元的新高，尽管贸易顺差是推动汇率上升的基本面因素，但很可能潜伏其中的另外一个问题是基于对美国乃至其他经济体金融市场信心的低落而继续出现对中国金融资产的高需求，这就进一步提升了对人民币升值的预期。因此，过去我们说过经常项目顺差是推动人民币升值的长期动力，那么，美国金融市场的不稳定因素必然成为推动人民币币值走高的短期动力。此之谓主要货币之间的替代效应。 　　其次是资本市场泡沫。尽管有预测认为，在亚太地区资本市场受美国影响的传染效应几乎必然传递到中国，我们之前的分析也一再认为国内资本市场泡沫已经存在，但我们并不认为传染效应会真的发生--相反，替代效应的存在很可能进一步推高资产的泡沫化，原因在于，国际资本总要寻求出路，西方不亮则到东方……]]>http://www.aordo.org/html/social_impact/20070904191842.html社会影响评价陆磊2007-9-4 19:17:14　　美国次级房贷问题将通过三大途径影响亚洲经济与市场。对投资者来说，最好的策略可能是重视基本面的状况。亚洲市场依然远胜于拉美、中东等的新兴市场 　　【宏观中国/黄益平】自从一个月前贝尔斯登承认其旗下的两大对冲基金几乎血本无归以来，美国次级房贷问题成了左右全球金融市场发展最重要的因素。上周，世界各大中央银行包括美联储、欧洲中央银行、日本银行和澳大利亚储备银行，纷纷为各自的货币市场注入流动性，更进一步加深了市场人士的担忧。 　　在笔者看来，美国次级房贷已经成为一个重要问题，但也并不是一个大得不得了的问题。到2006年年底，美国次级房贷的总额为6000亿美元，占到全部房贷的五分之一或者全部商业银行资产的6％。所有已经出问题的贷款的总额也仅仅占到银行资本的3％，而住房贷款只是其中的三分之一。现在市场似乎预计住房价格将下跌25％，但自20世纪30年代大萧条以来，美国房地产市场还从来没有经历过这么大幅度的调整。 　　美国银行对个人采取信用评级打分的制度，最好的为300，最差的则为900。按照正常标准，如果一个人的信用记分超过620，在正常情况下银行就不会发放住房贷款。但是在政府鼓励居民拥有住房的政策的影响下，许多银行对许多信用记分超过620的个人提供了住房贷款。由于这些贷款的风险相对较大，银行一般也会收取较高的利率。这样的住房贷款一般被称为次级房贷。 　……]]>http://www.aordo.org/html/social_impact/20070904190826.html社会影响评价黄益平2007-9-4 19:05:12泡沫后面那只看得见的手 泡沫不过是金融市场危机的一个典型标志，看起来似乎是市场本身某个地方病了，公司和金融机构竞争不充分，甚至合起来骗投资者，而投资者又具有理性局限，具备从众心理，经常被公司和金融机构愚弄。投资者试图通过自身的力量来拯救自己，应该是不可能的，因此，金融危机的结果就是促成了建立在中央政府平台上的监管体系。美国1929年大危机最终让投资者发现，当时采取自治形式的纽约交易所是那么软弱无力，于是1933年的证券法和1934年的证券交易法把监管资本市场的权力用法律的形式赋予了联邦政府，中央一级的证监会由此开始了自己全新的且是神圣的使命。无论是资本市场还是银行业，都能够处于中央的强有力监管之下，对投资者来说，如同吃了一颗定心丸。 然而，令人失望的是，即使有了发达的监管体系和高高在上的监管部门，但金融危机似乎并不想就此远离我们。在1929 年大危机以后，美国依旧发生了几次危机，并且还出现了类似安然事件的丑闻。监管部门一方面在应对金融创新所引发的新的风险形式的时候，还缺乏相应的灵活性和能力；另一方面，即使在监控一些传统的操纵和欺骗技巧时，也是显得力不从心。人们不仅要问，监管机构老化了？变味了？还是和市场一样生病了？ 拉古拉迈·拉詹和路易吉·津加莱斯（《从资本家手中拯救资本主义》，中信出版社，2004年）给出了解答所需的一些线索。……]]>http://www.aordo.org/html/investor_play/20070904183110.html投资者教育周业安2007-9-4 18:28:21nbsp;nbsp;nbsp; nbsp;nbsp;nbsp; 虽然当前中国经济总体运行良好，但是结构性问题仍然严重，经济运行中过剩的流动性已经引发了实体经济投资增长过快和资产市场加速上涨的情形，从目前情况来看，明确抑制过剩的流动性应当成为下一阶段宏观货币政策的基调。 　　由于贷款利率的上限已经放开，大部分商业银行的平均贷款利率已经高于基准利率，央行4 月28日上调贷款基准利率当然有其积极意义，但是实际上主要还是表现为央行对于紧缩流动性的“宣示效应”，对于实体经济运行的影响有限。虽然依然可以对商业银行进行窗口指导，要求银行把握信贷进度，但是在充裕流动性的背景以及贷款利率上调带来的利差空间的扩大的背景下，已经日益市场化的商业银行存在持续的内在放贷冲动。 　　根据测算，2006年央行到期票据以及新增外汇占款可能释放的流动性在3.6万亿元左右，对于央行来说，要回收数万亿的流动性压力进一步增加。因此，从目前情况来看，央行采取更多的措施解决过多流动性问题仍是下一步政策的主要方向，而采取的手段可能包括继续加息、加大公开市场操作力度、提高准备金率以及更为灵活的汇率机制等手段。 　　从目前情况来看，有必要实行更为灵活的汇率浮动，抑制投机压力，稳定升值预期。在应对投机压力上，更为灵活的汇率制度的效果显然是要优于固定汇率制度以及波动性较低的汇率制度……]]>http://www.aordo.org/html/f_i_behavior/20070830213111.html预期与波动巴曙松2007-8-30 21:25:33巴曙松：当前股市主流是健康的 nbsp; 　　我们讨论泡沫问题的一个前提是，市场的决策者和参与者，包括政府、普通投资者的决策都是基于他现有的信息和知识水平上的理性决策。然而，现在经济学家提出的观点中的泡沫比股市上的泡沫大得多。 　　第一个泡沫，说货币升值导致牛市。这还缺乏必然联系，新西兰去年到今年货币升值20%～30%，其股市表现很一般；到底牛市是怎样发生的，还需要理性分析。货币升值只是资本市场牛市的一个很小的因素，影响有限。 　　第二个泡沫，说流动性过剩导致股价泡沫。流动性过剩是去年确实存在的状况，今年4、5月份，银行的超额准备金率已经低到1%以下，出现了流动性过紧的情况，在现有银行体系的结算效率下，1%的超额准备金水平怎么还能认为流动性仍然过剩呢？因此，说到泡沫，在一定程度上可以说，经济研究人员的观点和政策建议的泡沫在推动股市的泡沫。 　　牛市的奥秘 　　那么，究竟是什么因素在推动中国的股市上升呢，我们的市场正在发生什么变化？ 　　可以说，目前市场主流部分是健康的，资本市场的泡沫成分 只占很小一部分，并且非中国股市独然。一度被爆炒的垃圾股的市值、交易量、对指数的影响力等只占很小的一部分。 　　中国当前的股市从总体上、主流来看是健康的。一方面，股权分置改革是世界上其他……]]>http://www.aordo.org/html/investor_play/20070830210321.html投资者教育巴曙松2007-8-30 20:59:13nbsp; 　 我几年前曾经讲过一个观点，我当初说房地产的问题可能要分为三个部分来看，一个部分是它是宏观经济的关系非常地密切，彼此之间都有联系，宏观经济会影响中国的房地产，然后中国的房地产也会影响到宏观经济，我下面的分析是和宏观层面联系在一起的。 　　然后是和金融联系在一起，美国房地产这个专业是放在金融专业底下的一个专业，放在金融系。还有一个是房地产自身的问题，我自己特别感兴趣的是房地产的发展制度、发展模式等等。我会注重讨论宏观的问题和金融方面的问题，这个金融不是怎么拿资金，也不是企业的财务管理，而是和整个外部金融环境、货币环境有关系的问题。 　　首先我们看到一个基本的情况，中国的经济目前仍然保持一个快速的增长，过去26年我们经济的平均增长接近10％，过去四年里面我们的平均增长超过了10％，在过去的半年里面，我们的经济增长速度超过了11％，刚才张曙光老师讲到可能会出现逆转，我不太清楚这个根据在哪里，从目前的状况来看，我们看到的是我们的经济在增长，而不是在逆转。我觉得王石讲的泡沫论只是刚刚开始，为什么？人民币现在还没有对美元升值，对英镑、欧元还在贬值，说这个泡沫已经破裂了，怎么可能？后来有人跑来跟我解释，说王石的意思是房地产公司不能在好过日子的时候怎么做，还要想一下将来的日子不好过的时候应该怎么做，所以重点不是在泡沫，过了两天王石就站出来辟谣，我……]]>http://www.aordo.org/html/social_impact/20070830205410.html社会影响评价赵晓2007-8-30 20:46:48内容摘要：参与惯性是否影响了个体的投资选择？参与惯性是如何产生的？采用2006年中国9城市投资者调查数据，我发现：在银行存款、外汇、股票、债券、期货、基金、借出、做生意、保险金、收藏品、房地产、理财产品、彩票等广义投资项目中，个体当前和未来期望的选择都表现出了参与惯性，即倾向于维持他们过去的选择；这种参与惯性是其禀赋效应或延迟决策等行为偏见的结果，而不是理性选择所致。本文的政策涵义在于：加强投资者教育，使其意识到并主动克服投资决策中的参与惯性，这是有效增进投资者福利的政府政策所需要考虑的。 关键字：参与惯性 投资选择 JEL分类号： G10 G11 引言 传统的金融理论假设投资者会持续监测其投资组合，并把投资决策建立在新近可得信息的基础上。一些修正后的理论模型虽然引入了交易成本（Constantinides, 1986）或行为偏见（Barberis et al., 1998; Daniel et al., 1998; Hong and Stein, 1999）等新的假设，但依然认为：即使投资组合的调整无须是持续的，而且信息更新也无须是完全理性的，投资者仍会不断地处理新信息进而评估其投资决策。Baker et al. (2006) 指出，尽管以上假设有着构建理论模型的便利，但与现实并不相符。大量研究显示（Madrian and……]]>http://www.aordo.org/html/aordo_idea/20070830180334.html奥尔多视点李涛2007-8-30 17:51:24　　私募股权基金最喜欢的投资对象是具有上市潜能的企业。 　　私募基金是相对于公募基金而言的，也就是说，私募基金并非是地下的、非法的、不受监管的基金，它和公募基金的最大差别是发行方法之差异。二者的区别主要体现在以下几个方面。 　　根据不同的标准，私募基金有多种分类方法。如 果将这些投资对象按照可流通性进行分类，私募基金大致可分为私募证券投资基金和私募股权投资基金，加上私募产业基金、私募风险投资基金，基本构成了中国目前私募基金的全貌。 　　与私募证券投资基金相区别，私募股权投资基金不在二级市场投资证券或衍生品，而是以上市或非上市公司的股权为投资对象，通过投资有成长价值的公司股权，在适当的时候在二级市场抛售或通过协议转让了结获利。 　　与私募证券投资基金薄弱的法律地位相比较，私募股权投资基金很大一个优势是具有十分清晰的法律地位。尤其是新《公司法》和《合伙企业法》重新修订保证了私募股权投资基金的法律地位。无论是上市公司还是非上市公司股权投资领域，私募股权投资基金的参与都透明的多。 　　青睐房地产业 　　根据《私人股权情报》的统计，2006年全球私募股权新筹资金超过了4320亿美元，比2005年的3111亿美元增长了39％。伴随着中国经济的高速增长，中国已成为亚洲最为活跃……]]>http://www.aordo.org/html/social_impact/20070827152354.html社会影响评价巴曙松2007-8-27 15:23:07股市总是在争论中发展的,中国当前的股市的争论尤其如此.探讨这种争论,及其导致这种争论的一些原因,对于我们把握市场的走势有十分积极的意义. 我们可以简要把目前资本市场的几个主要的争论归结为如下几个方面: 第一个争论:当前中国股市究竟是已经进入了全面的泡沫化阶段，还是上市公司的赢利支持股市的增长?上市公司的赢利是一个短期的改变还是在一定的时间内可以持续? nbsp;nbsp;nbsp; 从趋势看,我们看到A股公司的盈利出现了逐渐走高的态势，从2006年以来的情况来看似乎还是可以跟随股价的上升的.从市场估值的基本原则看，在股价上扬之后.要么上市公司的赢利跟上，要么价格进行调整。我们看到作为中国市场，在2·27大劫之后，在许多国际性的大型金融机构，对中国资本市场开始持一种非常典型的看空立场。我个人发现这些看空者在很大的程度上忽视或者低估了中国股权分置改革带来的制度转折及其效益。 这是我们对当前中国资本市场进行把握和判断的一个十分重要的出发点之一,也是与许多看空中国资本市场的机构产生差异的重要基本点之一.因为股权分置改革带来的制度转折,推动了各个利益主体积极作多上市公司,这也是我们认为中国资本市场的主体部分是有赢利支持的一个基本观点，即使有局部的,带有泡沫性质的垃圾股的炒作，它占整个市场的份额及其影响力也是有限的。 ……]]>http://www.aordo.org/html/relation/20070827152104.html互动与信任巴曙松2007-8-27 15:19:42　　此文成文于“灰色星期四”之前，原本的主旨是针对“2·27暴跌”的反思。然而在文章刊发前，悲剧再次重演，4月19日，深沪股市再次上演暴跌场景，沪深股指盘中一度下跌近7%，九成个股下跌，两市总市值一天内蒸发掉6870亿元。如此短期内暴跌重现，使预警更具启发意味。在这样的市场环境下，对暴跌的反思再多都不为过。如果没有机制的完善和根本上的行为改变，这样的预言仍将继续出现。 　　尽管“2·27暴跌”已经过去一个多月，但这一事件的影响并没有消除。北京时间3月27日，欧盟各国财长会议在布鲁塞尔开幕，议题之一就是中国“2·27暴跌”。现在来看，大盘越过3000点之后，大家觉得一天跌200多点似乎已成过去。但是美国1980年代末股灾后，美国国会和金融界进行了广泛的反思和讨论，事后得出的一些结论，使整个市场的各类参与者，包括监管者、政府、机构投资者、上市公司、普通中小投资者等都增进了对市场的认识和了解。因此我们说，反思仍是必要的。 　　“2·27”暴跌类似美国1980年代股灾 　　美国1980年代的股灾和“2·27”暴跌非常相似，其中最主要的一点就是他们有类似的触发暴跌的原因：可能就是因为一个敏感的，大家都比较关注的权威人士发言，认为市场有点过热，已经有泡沫了，之后种种传言四起，最后导致了一次巨大的股灾。 　　美国在股灾之后，曾……]]>http://www.aordo.org/html/relation/20070827151338.html互动与信任巴曙松2007-8-27 15:12:30　　目前中国中小企业发展的一个突出问题是融资难，这是中国银行业垄断程度较高、中小金融机构较少的现状决定的。中国对银行业的准入实行严格的管制。除四大国有独资商业银行和由原有的城市信用社改造的88家城市商业银行外，迄今为止被批准营业的商业银行仅包括：川家中小商业银行和2家住房储蓄银行。 　　另一方面，近年来的金融体制改革，尤其是在强调金融风险责任时，都人为地将金融机构按所有制性质进行分类排队，划分为国有政策性银行、国有独资商业银行、区域性股份制商业银行、地方商业银行和合作制金融组织等。这种将金融机构按所有制划分并在政策上加以区别对待的做法使得个人和企业在与上述非国有银行打交道时也会将国有独资商业银行与其他商业银行区别对待。这样，非国有金融机构在竞争中难以与国有金融机构站在同一起跑线上。 　　造成中小企业融资困难可能有以下原因： 　　其一是自身。比如，许多中小企业管理不善、中小企业资信相对较差等。其二，存在于银行和企业之间的信息不对称。由于中小企业为数众多，经营状况参……]]>http://www.aordo.org/html/social_impact/20070827150444.html社会影响评价林毅夫2007-8-27 15:03:05　　 然而，在1997年泰国突然爆发一场货币危机并发展成一个金融和经济危机，而且，很快波及东亚的其他国家和地区，连一向被称为是发展奇迹的亚洲四小龙也逃脱不了这场厄运。危机中，大多数东亚经济的货币和资产价值跌落了30%-40%，遭受打击最为严重的几个经济下跌得更为厉害。东亚地区的银行和企业陷入空前的财务困境。泰国、印尼和韩国不得不请求国际货币基金组织(IMF)援助。到1998年，所有受到影响的经济，包括金融和企业素质相对良好的新加坡和香港，都陷入了严重的经济衰退。 　　 东亚金融危机来的突然，去的也迅速。到1999年发生危机的经济，出口和GDP都已恢复正的增长，除政治上动荡不安的印尼外……]]>http://www.aordo.org/html/investor_play/20070827145828.html投资者教育林毅夫2007-8-27 14:57:28 nbsp;nbsp;nbsp; 进入新世纪以后，人们似乎已经逐步淡忘了金融危机所带来的恐慌和伤痛。至少投资者相信，日益成熟的监管系统和不断深化的市场本身已有能力化解各种突降的危机，即使有危机，也仅仅是暂时的，如风一般吹过，不过在水面上泛起一阵涟漪而已。但这回美国次级债危机让人们又一次感受到，金融市场的危机所吹起的，恐怕不是涟漪，而可能是惊涛骇浪了。 http://www.aordo.org/html/investor_attitute/20070824132304.html投资者心态周业安2007-8-24 13:18:56 nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp; 投资者事后都是很聪明的，但事前又都是缺乏理性的。正因为如此，一些学者认识到，过去以投资者理性为基础建立的监管体系可能是错误的。所以有人提出了一个全新的监管视角：监管投资者而不是发行者！这个思路的用意很简单，就是分类监管投资者，而这种监管通过产品设计和限制市场进入来实现。从投资者的角度看，这个建议令人非常不快，因为谁也不愿承认自己存在理性缺陷。但这个观点，的确能够给现有的监管改革提供一个不同寻常的思路，基于此进行产品设计和制度设计，或许可能更有效地保障投资者权益。 　　证券市场过去的监管体系都是出于保护投资者的目的而设立的。这样一种立法理念假设投资者总是处于弱势地位，同时，隐藏着另一个假设，即如果投资者能够获得公平的信息，实施公平的交易，那就能够做出对自身最有利的投资决策。用经济学的术语说，投资者是理性的经济人，证券监管可以保障其自由公平地追求自身的利益，结果就会促进市场的良性发展。这样说来，监管无非就是运用政府这只看得见的手来弥补市场这只看不见的手的不足而已。 　　如此……]]>http://www.aordo.org/html/f_i_behavior/20070824101218.html预期与波动周业安2007-8-24 10:10:42当A股市场的指数不断创出新高的时候，一些人开始担心：泡沫出现了吗？但没有人能够成为预言家，所以也没有人能够准确预测泡沫何时出现，以及泡沫到底有多大。对泡沫的说法，往往是一种事后的追认。比如当我们回过头开始审慎2001年之前的股市时，可能一些人会认为当时出现了几次泡沫，依据是当时股市有几次涨得太急，涨得太多。从去年开始的新一轮行情同样复制了过去的声音，5.30前的行情促使一些学者一直在谆谆告诫：要防止泡沫！但近来股指再创新高，银行股和地产股就像给这些学者以脸色，似乎无理由地疯涨。连一些股评家也在公开场合无奈地说：不要问我为什么！恐惧泡沫的人和无视泡沫的人同时生存于这个市场，后面跟着一脸满然的散户。向左走？向右走？害怕踏空和害怕套牢的心理一样令人难受。 泡沫论者有两个主要依据：一是和美国的证券市场基本面相比，A股市场估值水平过高，最简单的证据就是市盈率过高；二是和成熟市场的普通投资者相比，A股市场的投资者参与过度，甚至到了“全民炒股”的地步。显然，这两个依据反而成了易受攻击的把柄，因为一方面市盈率本身并不能说明什么问题，假如甲公司目前市盈率是100倍，甲公司股票的估值水平是高还是低？给定甲公司未来成长率一般，甚至不成长，那么估值水平就非常高，但是假如甲公司未来一直高成长呢？估值水平高还是低就说不清了；另一方面，一些人一直批评居民参与股市过多，但实际上按照居民资产组……]]>http://www.aordo.org/html/investor_play/20070823131958.html投资者教育周业安2007-8-23 13:17:50Irreversible Investment, Capital Costs and Productivity Growth: Implications for Telecommunications Jeffrey I. Bernstein, Theofanis P. Mamuneas NBER Working Paper No. 13269 Issued in July 2007 NBER Program(s):nbsp;nbsp; PRnbsp;nbsp;nbsp; IOnbsp;nbsp;nbsp; EFG ---- Abstract ----- This paper develops a model incorporating costly disinvestment and estimates the associated commitment premium required to invest in telecommunications. Results indicate that the irreversibility premium raises the opportunity cost of capital by 70 percent. This implies an a……]]>http://www.aordo.org/html/investor_play/20070822151912.html投资者教育Jeffrey I. Bernstein, Theofanis P. Mamuneas2007-8-22 15:18:15Wall Street and Main Street: What Contributes to the Rise in the Highest Incomes? NBER Working Paper No. 13270 Issued in July 2007 NBER Program(s):nbsp;nbsp; CFnbsp;nbsp;nbsp; LSnbsp;nbsp;nbsp; PE We consider how much of the top end of the income distribution can be attributed to four sectors -- top executives of non-financial firms (Main Street); financial service sector employees from investment banks, hedge funds, private equity funds, and mutual funds (Wall Street); corporate lawyers; and professional athletes and celebrities. Non-financial public company CEOs and ……]]>http://www.aordo.org/html/investor_play/20070822150754.html投资者教育Steven N. Kaplan, Joshua Rauh2007-8-22 15:04:47Conflicts of Interests Among Shareholders: The Case of Corporate Acquisitions Jarrad Harford, Dirk Jenter, Kai Li NBER Working Paper No. 13274 Issued in July 2007 NBER Program(s):nbsp;nbsp; CF ---- Abstract ----- We identify important conflicts of interests among shareholders and examine their effects on corporate decisions. When a firm is considering an action that affects other firms in its shareholders' portfolios, shareholders with heterogeneous portfolios may disagree about whether to proceed. This effect is measurable and potentially large in the……]]>http://www.aordo.org/html/social_impact/20070822145847.html社会影响评价Jarrad Harford, Dirk Jenter, Kai Li2007-8-22 14:56:52Why Don't Inventors Patent? NBER Working Paper No. 13294 Issued in August 2007 NBER Program(s):nbsp;nbsp; DAEnbsp;nbsp;nbsp; PR ---- Abstract ----- This paper argues that the ability to keep innovations secret may be a key determinant of patenting. To test this hypothesis, the paper examines a newly-collected data set of more than 7,000 American and British innovations at four world's fairs between 1851 and 1915. Exhibition data show that the industry where an innovation is made is the single most important determinant of patenting. Urbanization, high innovati……]]>http://www.aordo.org/html/investor_attitute/20070822145147.html投资者心态Petra Moser2007-8-22 14:44:43The Age of Reason: Financial Decisions Over the Lifecyclenbsp; Sumit Agarwal, John C. Driscoll, Xavier Gabaix, David Laibson NBER Working Paper No. 13191 Issued in June 2007 NBER Program(s):AG AP EFG ---- Abstract ----- The sophistication of financial decisions varies with age: middle-aged adults borrow at lower interest rates and pay fewer fees compared to both younger and older adults. We document this pattern in ten financial markets. The measured effects cannot be explained by observed risk characteristics. The sophistication of financial choices peaks a……]]>http://www.aordo.org/html/xin/20070820153424.html投资者信念与偏好Sumit Agarwal, John C. Driscoll, Xavier Gabaix, David Laibson2007-8-20 15:32:52Government Investment and the European Stability and Growth Pact by Marco Bassetto, Vadym Lepetyuk NBER Working Paper No. 13200 Issued in June 2007 NBER Program(s):nbsp;nbsp; EFG We consider the effect of excluding government investment from the deficit subject to the limits of the European Stability and Growth Pact. In the model we consider, residents of a given country discount future costs and benefits of government spending more than efficiency would dictate, because they fail to take into account the portion that will accrue to people that have not yet been b……]]>http://www.aordo.org/html/f_i_behavior/20070820151218.html预期与波动Marco Bassetto, Vadym Lepetyuk2007-8-20 15:10:04Information Diffusion Effects in Individual Investors' Common Stock Purchases Covet Thy Neighbors' Investment Choices Working Paper 13201 ---- Abstract ----- We study the relation between households' stock purchases and stock purchases made by their neighbors. A ten percentage point increase in neighbors' purchases of stocks from an industry is associated with a two percentage point increase in households' own purchases of stocks from that industry. The effect is considerably larger for local stocks and among households in more social states. Controlling for area sociability, house……]]>http://www.aordo.org/html/investor_attitute/20070820150507.html投资者心态Zoran Ivkovich and Scott Weisbenner2007-8-20 14:56:04NBER Working Paper No. 13259 Issued in July 2007 This paper analyzes the value of communication in the implementation of monetary policy. The central bank is uncertain about the current state of the economy. Households and firms are uncertain about the statistical properties of aggregate variables, including nominal interest rates, and must learn about their dynamics using historical data. Given these uncertainties, when the central bank implements optimal policy, the Taylor principle is not sufficient for macroeconomic stability: for reasonable parameterizations self-fu……]]>http://www.aordo.org/html/f_i_behavior/20070818182020.html预期与波动Stefano Eusepi, Bruce Preston2007-8-18 18:08:46Malcolm Baker Harvard Business School and NBER Joshua Coval Harvard Business School and NBER Jeremy C. Stein Harvard Economics Department and NBER We argue that inertial behavior on the part of investors can have significant consequences for corporate financial policy. One implication of investor inertia is that it improves the terms for the acquiring firm in a stock-for-stock merger, since acquirer shares are placed in the hands of investors, who, independent of their beliefs, do not resell these sh……]]>http://www.aordo.org/html/investor_attitute/20070812103522.html投资者心态Baker, M., J. Coval, and J. Stein2007-8-12 10:16:42内容提要 采用问卷调查的形式，我们首次全景式地考察了中国多省区12个城市居民的投资行为。我们重点分析了投资者个人的基本信息、投资者的家庭金融资产与负债、投资项目的选择、金融机构的评估、储蓄动机、投资决策的制订、交流与互动、满意度、信任度和预期、风险与不确定性的偏好、心态与感受等方面问题，并系统总结了调查发现。本报告不仅为投资者行为的深入讨论提供了实证检验基础，而且为政府政策的制定和完善、金融中介经营战略和手段的拟定和优化等方面提供了科学的行为依据。 nbsp; 目录 一、研究背景nbsp; 二、研究目的和方法nbsp; 三、研究主要发现nbsp; （一）投资者的基本信息nbsp; （二）家庭金融资产与负债nbsp; （三）投资项目的选择nbsp; （四）对金融机构的评估nbsp; （五）储蓄动机nbsp; （六）投资决策nbsp; （七）交流与互动nbsp; （八）满意度、信任度和预期nbsp; （九）风险与不确定性的偏好nbsp; （十）心态和感受nbsp; 四、结论nbsp; 一、研究背景 中国近二十年经济改革所取得的最大成就之一，就是塑造了千千万万具有独立意识和利益的经济个体。这些互相独立、互相影响、又互相联系的微观经济个体从自身的……]]>http://www.aordo.org/html/aordo_idea/20070810201351.html奥尔多视点奥尔多2007-8-10 20:06:51 中国近二十年经济改革所取得的最大成就之一，就是塑造了千千万万具有独立意识和利益的经济个体。计划经济向市场经济的转型不仅给他们提供了参与这一伟大事件的广阔舞台，而且也要求和推动了他们从被动地机械适应已有经济秩序向主动地参与建设新的和谐社会的角色转换，从被构建的消费者向“创造性破坏”的投资者转换。从这个意义上看，改革的历史、现在和未来就是个体作为投资者参与的历史、现在和未来，而已有的经济发展成就也充分证明了投资者参与的关键作用。 然而，随着改革进入深水区，社会经济矛盾和问题不断积累，社会分化不断加剧，社会各利益群体之间的冲突正在变得越来越激烈。中国所处的这样一个重要阶段表明，今后最为需要关注的核心是程序的公正以及各类利益群体的特殊利益诉求如何得以恰当地表达和实现。公正的程序、恰当的利益诉求机制都需要在投资者广泛、主动参与的基础上发端和完善。 如何刻画经济转型过程中的中国投资者参与？我们首先从理论上构建了中国投资者参与指数体系：通过从投资者参与的实力、渠道、选择、氛围、心态、效果等六个方面来综合评估投资者参与程度，并把这些分立的和加总的指标总结为投资者参与指数体系。利用中心独立开发的投资者行为问卷调查所收集的数据，我们从实证方面应用以上理论框架对中国投资者参与指数体系进行了测量。投资者参与概念的提出以及投资者参与指数的构建，不仅是对已有经济理论的……]]>http://www.aordo.org/html/aordo_idea/20070810200515.html奥尔多视点奥尔多2007-8-10 19:58:21内容提要：本文研究中国居民通货膨胀预期的异质性。本文提出使用储蓄动机将消费者分为五类动机群体。然后使用中国人民银行统计司的居民储蓄调查数据，计算了各个动机群体的预期通货膨胀率，并研究预期的性质：理性预期、短期调整、因果关系和反馈效应。研究结果显示，各群体的通货膨胀预期存在稳定的异质性。 关键词：通货膨胀预期；异质性；投资者参与；调查数据；不确定性 一、引言 通货膨胀预期（Inflation expectation）是经济中消费者对未来不确定的通货膨胀的判断，是一个抽象的概念。“因而预期实际上究竟是什么，通常并未说清楚 。”预期通货膨胀率（Expected inflation）是对未来的实际通货膨胀（Actual inflation）的估计。研究通货膨胀预期的重要性在于：通货膨胀预期能够影响消费者的行为；影响总供给和总需求；可以以之为基础预测未来的通货膨胀率；作为央行制定货币政策的重要依据等等。 不管是在理论上的研究，还是实际中的货币政策，主要考虑同质性的（homogenous）通货膨胀预期，即假定经济中所有消费者都对未来的实际通货膨胀做出同样的预测。但是，至少有如下三方面的理由，足以引起我们对同质性通货膨胀预期这个假定的怀疑。首先，在现实生活中，不同的消费者对未来的实际通货膨胀率有不同的判断，从而建立不同的通货膨胀预期。其次，不同的……]]>http://www.aordo.org/html/aordo_idea/20070810195442.html奥尔多视点肖争艳 唐寿宁2007-8-10 19:51:31摘要：本文将中国人民银行《居民储蓄问卷调查系统》的定性数据，转换为定量的预期通货膨胀率, 并研究了通货膨胀预期的长期性质和短期性质。研究表明，预期是无偏的，在长期中没有过高或者过低估计实际通货膨胀率，但是，由于预期的认知偏差存在自相关，所以不是完全的理性预期；实际通货膨胀率规定了预期，而预期则反映了自我动态运行的实际通货膨胀；消费者的认知偏差对实际通货膨胀率的变动和预期通货膨胀率的变动没有影响。 关键词：通货膨胀 预期 调查数据 差额统计量 概率法 点此下载附件：肖争艳 陈彦斌--中国通货膨胀预期研究：调查数据方法 一、引言 通货膨胀预期（Inflation Expectation）对中央银行具有重要意义和应用价值。首先，预期通货膨胀率（Expected Inflation）是未来的实际通货膨胀率 （Actual Inflation）的估计，从而有助于前瞻性地了解货币政策对经济的影响。其次，通货膨胀预期能够影响经济中消费者的消费、储蓄和投资行为。最后，通货膨胀预期对价格形成有重要的作用。在总需求方面，预期通货膨胀率的增加会增加总需求，从而提高总价格水平。在总供给方面，则存在成本推动效应。预期通货膨胀率……]]>http://www.aordo.org/html/aordo_idea/20070810194820.html奥尔多视点肖争艳 陈彦斌2007-8-10 19:45:09内容摘要：个体的投资选择是否受到社会互动的影响？社会互动的作用机制是什么？采用2005年中国12城市投资者调查数据，本文发现，总体而言，社会互动推动了个体当前和未来期望对银行存款、外汇、股票、债券、期货、基金、借出、做生意、保险金、收藏品、房地产、理财产品、彩票等投资项目的参与。社会互动的积极作用主要是通过个体遵循参考群体成员的投资选择所体现的社会规范来实现的。此外，内生互动实现的感受交流和信息获得分别推动了个体当前对保险金和未来期望对债券的投资，而情景互动降低了个体未来参与股市的期望。我们的研究为中国经济改革和发展架设了一个新的社会互动的政策视角：加强社会互动、兼顾短期内政策与社会规范的匹配和长期内政策对社会规范的引导，这些都是更加系统的政府政策需要考虑的。 全文浏览：点此下载附件：李涛—社会互动与投资选择 一．引言 与传统的资产定价和公司金融相比，家庭金融正在成为新兴的金融学研究重点。Campbell（2006）将家庭金融的研究问题定义为居民如何使用金融产品来实现其目的。因此，个体对金融产品的选择，或者广义地说，个体的投资选择，是家庭金融的研究核心。其中，为什么个体不进行某些投资是这一研究核心中的首要问题。根据标……]]>http://www.aordo.org/html/aordo_idea/20070810193940.html奥尔多视点李涛2007-8-25 摘要：居民的投资组合是怎么样的，分别受何种因素影响？本文采用Probit和Tobit模型对中国居民的股票市场参与和投资组合的影响因素进行了分析，主要有以下的实证发现：首先，不流动性资产特别是房地产的投资显著影响了投资者的股票市场参与和投资组合。而且影响以“替代”效应或者说“挤出”效应为主；其次，投资者在进行投资组合时极少利用股票市场对其未来现金流所承担的风险进行对冲，也就是说，中国居民投资的“生命周期效应”不明显。第三，中国居民投资的“财富效应”非常显著。财富的增加即增加了居民参与股票市场的概率，也增加了居民参与股票市场的深度。我们的研究对资本市场以及房地产市场的发展提供了一个新的政策视角，同时也对如何减少居民投资组合无效率带来的福利损失有参考意义。 关键词：投资组合相异性 流动性 生命周期 替代效应 JEL分类号： G11 D91 D14 Liquidity、Life Cycle and Portfolio Choice Heterogeneity Abstract：What does the household’s portfolio composition in China look like and what kinds of factor affect their portfolio ch……]]>http://www.aordo.org/html/aordo_idea/20070810193027.html奥尔多视点吴卫星 齐天翔2007-8-10 19:24:59内容摘要：什么影响了个体的博彩参与决策？本文采用2005年中国12城市居民调查数据，实证发现：总体而言，群体成员参与博彩的邻里效应提高了个体的博彩参与期望，而个体收入满意度的作用正好相反。博彩制度的不规范降低了邻里效应的正面作用，而个体过去和现在参与博彩的经历、较高的债务水平、较高的受教育程度都使得他更加期望进行博彩。此外，收入满意度指标并不是个体风险态度量度的一个重复。我们的研究为博彩管理体制的发展和完善架设了一个新的社会结构和社会特征的政策视角：调整社会群体结构、提高个体满意度和幸福感，这些都是在增加博彩筹集社会公益资金的同时，避免博彩成为低收入、低教育程度个体的陷阱所必需的。 关键字：邻里效应 满意度 博彩参与 JEL分类号：D12 H30 点此下载附件：邻里效应、满意度与博彩参与.doc(包含所有数据和图表) Neighborhood Effect, Income Satisfaction, and Lottery Participation Abstract：What affects individual’s lottery participation decisio……]]>http://www.aordo.org/html/aordo_idea/20070810191646.html奥尔多视点李涛 周开国2007-8-10 19:10:35本节分析中将月收入平均水平从低到高分为四类： 第一类：1000元以下 第二类：1000-2000元 第三类：2000-5000元 第四类：5000元以上 由此对这四类家庭所持有的资产和承担的负债状况进行分析。 一nbsp;nbsp; 资产 （一） 总量分析 按收入水平分群结果显示，不同群体家庭金融资产和负债占总量比例上存在显出差异。具体而言，调查对象资产总额中，46%的资产被收入水平介于2000-5000元之间的群体持有。从人均资产持有量上看，收入水平在5000元以上的高收入群体排在第一位，为1452066.038元。具体数据及比例列表图示如下： 图1-1按收入水平分力资产占总量比例 分类nbsp;均值nbsp;频数nbsp;比例 1000元以下nbsp;167463.926nbsp;392nbsp;0.132334429 1000-2000元nbsp;256660.5391nbsp;486nbsp;0.251455353 2000-5000元nbsp;464873.8547nbsp;492nbsp;0.461068802 5000以上nbsp;1452066.038nbsp;53nbsp;0.155141416 totalnbsp;348601.7691n……]]>http://www.aordo.org/html/aordo_idea/20070810185647.html奥尔多视点奥尔多2007-8-10 18:32:33本节分析中将年龄段从低到高分为五类： 第一类：30岁以下 第二类：30-40岁 第三类：40-50岁 第四类：50-60岁 第五类：60岁以上 由此对这五类个体所持有的资产和承担的负债状况进行分析。 一nbsp;nbsp; 资产 （一） 总量分析 按年龄结构分群结果显示，各群体资产占被调查对象总资产比重在60岁内的四个群体之间大致相当。从30岁以下组到50-60岁组，该比例依次为24.85%，22.37%，26.60%，20.55%；60岁以上组所持有资产仅占全部资产的一个很小部分为5.63%。从绝对量上看，60岁以上组资产总值平均水平最低，又由于该组人数在被调查对象中所占比例最小，由此引起该组资产总值远低于其他组。 表2-1按年龄分类资产占总量比例nbsp;nbsp; 分类nbsp;均值nbsp;频数nbsp;比例 30岁以下nbsp;370836.38nbsp;350nbsp;24.85% 30-40岁nbsp;355228.51nbsp;329nbsp;22.37% 40-50岁nbsp;316574.6nbsp;439nbsp;26.60% 50-60岁nbsp;350743.75nbsp;306nbsp;20.55% 60岁及以上nbsp;282872……]]>http://www.aordo.org/html/aordo_idea/20070810182833.html奥尔多视点奥尔多2007-8-10 18:21:41本节分析中将月收入平均水平从低到高分为四类： 第一类：本科及以上 第二类：大专 第三类：中专及高中 第四类：初中及以下 由此对这四类家庭所持有的资产和承担的负债状况进行分析。 一nbsp;nbsp; 资产 （一） 总量分析 从绝对水平上看，被调查对象持有资产总量随教育水平降低而减少，最高为本科及以上人均448397.45元，最低为初中及以下组人均281948.51元，中专和高中组及大专组较为接近，分别为278147.41元和281948.51元。从各群体持有资产量占总量的比例上看，本科及以上组仍然占有绝对优势，为总量的37.86%；大专组和中专及高中组该比例较为接近，分别为24.03%和24.45%；初中及以下学历者形成的群体最低，仅占总量的13.66%。 表3-1按教育水平分类资产占总量比例 分类nbsp;均值nbsp;频数nbsp;比例 本科及以上nbsp;448397.45nbsp;441nbsp;0.3786438 大专nbsp;333763.11nbsp;376nbsp;0.2403009 中专或高中nbsp;278147.41nbsp;459nbsp;0.2444651 初中及以下nbsp;281948.51nbsp;253nbsp;0.1365902……]]>http://www.aordo.org/html/aordo_idea/20070810181928.html奥尔多视点奥尔多2007-8-10 18:13:06我们利用以下问题来区分不同投资者的风险系数： “请您抛一次硬币，如果正面朝上您能获得2万元，如果背面朝上您将一无所得。如果您把这次机会卖给别人的话，您的最低要价是多少万元” 为了划分投资者的风险爱好程度。根据风险规避系数的计算方法，若投资者回答的值大于1万元，则说明他是风险爱好者，若投资者回答的值等于1万元，则说明他是风险中性的，若投资者回答的值是小于1万元，则说明他是风险规避的。 nbsp;nbsp;nbsp; 一 金融资产 调查中发现，风险规避，风险中性，风险爱好三类家庭的频数比例大致为1: 1.5: 0.5，其中风险规避或中性的家庭占了绝大多数。同时，对于三种风险系数的家庭而言，自有房屋，银行存款，理财产品都是其家庭资产的主要形式，其中，自有房屋在60%上下，银行存款在15%上下。两项合计，约占到整个家庭资产的三分之四左右。可见不管是哪一类家庭，风险较小或者是基本无风险的资产形式还是占了家庭总资产的绝大多数。另外，三类家庭持有的股票，住房公积金，期货等资产在各自资产组合中的位次也大致相同，反映出股票在中国居民家庭中被接受的普及程度，以及住房公积金对城市居民的覆盖面都是较高的。而三类家庭中期货都在最末位则说明绝大部分中国家庭不论风险态度如何对于期货这种资产形式仍然持观望的态度。具体情况和图示如下： 表9-1 资产累计<……]]>http://www.aordo.org/html/aordo_idea/20070810181059.html奥尔多视点奥尔多2007-8-10 18:03:21不同群体家庭金融资产与负债占总量的比例 ——按储蓄动机划分 按照《金融研究》中《通货膨胀预期的异质性研究》一文的思想，我们将储蓄动机分如下五类 第一类：准备自己创业或用以增加生意周转金、买房（包括装修） 第二类：防意外（防病、防失业），正常生活零用 第三类：支付子女教育费、养老金、赡养老人 第四类：买大件耐用品、结婚用 第五类：留给子女亲朋、捐赠、其他 由此我们来分析这五类家庭所持有的金融资产以及所承担的负债情况。 一 金融资产 总体而言，在接受调查的家庭所持有的金融资产中，自有房屋，银行存款等稳健型的金融资产占据了绝大部分的比例，这部分金融资产的风险性较小，但是相应地，收益也较差。就自有房屋而言，该种金融资产所占比重在五类储蓄动机的家庭中无一例外地占据了一半以上的比例，而银行存款已在五分之一上下。具体见下表： 表8-1 资产累计 储蓄动机类别nbsp;平均值nbsp;样本个数nbsp;总计 nbsp;所占比例 一nbsp;482374.9nbsp;nbsp;nbsp; nbsp;231nbsp;nbsp;nbsp; 111428602nbsp;0.2173 二nbsp;332557.39nbsp;378nbsp;125706693nbsp;0.2452 三nbs……]]>http://www.aordo.org/html/aordo_idea/20070810175613.html奥尔多视点奥尔多2007-8-10 17:44:38我们利用以下方法来区分不同投资者的风险系数： 下面有10句话，请您判断每句话在多大程度上符合您自己最真实的想法和感受，在相应的选项上打勾。 ① 我相信自己的投资能带来高回报 （1）很不符合nbsp;nbsp; （2）不太符合nbsp;nbsp; （3）一般nbsp;nbsp; （4）有点符合nbsp;nbsp; （5）非常符合 ② 投资的不确定性让我感到焦虑不安 （1）很不符合nbsp;nbsp; （2）不太符合nbsp;nbsp; （3）一般nbsp;nbsp; （4）有点符合nbsp;nbsp; （5）非常符合 ③ 我感到未来充满诱人的投资机会 （1）很不符合nbsp;nbsp; （2）不太符合nbsp;nbsp; （3）一般nbsp;nbsp; （4）有点符合nbsp;nbsp; （5）非常符合 ④ 市场的变化莫测让我感觉难以应付 （1）很不符合nbsp;nbsp; （2）不太符合nbsp;nbsp; （3）一般nbsp;nbsp; （4）有点符合nbsp;nbsp; （5）非常符合 ⑤未知的未来给我创造了广阔的投资空间 （1）很不符合nbsp;nbsp; （2）不太符合nbsp;nbsp; （3）一般nbsp;nbsp; （4）有点符合nbsp;nbsp; （5）非常符合 ⑥ 社会经济的发展变化让……]]>http://www.aordo.org/html/aordo_idea/20070810174335.html奥尔多视点奥尔多中心2007-8-10 17:18:38内容提要:本文在一个简单的投资决策框架内对投资者面对国有股全流通这一事件风险时的最优决策问题进行建模,得到一个基于流动性的资本资产定价模型。结论表明,相对于不存在事件风险的情形而言,国有股的存在使得更多投资者不愿进入市场,导致市场流动性进一步下降。同时,这一事件风险使得选择进入市场的投资者要求更高的流动性溢价。由此,这一模型为最近几年来中国股市持续低迷的状况提供了一种理论解释。 关键词:有限参与　事件风险　非流通股　流动性溢价 一、引言 nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;经济学者对流动性问题的研究,最早可追溯到凯恩斯的描述性定义:如果一种资产比另一资产在短期内更容易以低成本变现,则称该资产更具流动性。在凯恩斯之后,对流动性的研究在公司财务、资产定价、微观市场结构等不同研究领域分别展开。我们的研究则追随凯恩斯的经典论述,在资产定价领域考察事件风险对证券流动性的影响,分析存在事件风险可能性的情形下,市场流动性的内生决定以及证券流动性溢价问题。这对深入理解国有股的不可流通对二级市场流动性以及流动性溢价的影响具有理论和现实意义,而流动性溢价则对公司的融资决策产生深远影响。同时,这一模型为最近几年来中国股市持续低迷的状况提供了一种理论解释。这里的事件风险是指:由于存在三分之二的不可流通的国有股及法人股,市场存在全流通的事件……]]>http://www.aordo.org/html/investor_play/20070806221718.html投资者教育吴卫星 汪勇祥2007-8-6 22:13:32nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp; 无论是赞成试点改革，还是不赞成，我们所有的证券参与者都不可能忽视它对证券市场产生的深远影响。我想，这是一个复杂的中国特色的股市上的一个问题，希望中国市场的参与者拿出自己的智慧和知识，来共同解决。 　　我想在此对股权分置改革试点调研中研究到的一些问题谈谈自己的看法。 　　第一，对于Ａ股含权的界定。我感觉无论是流通股还是非流通股，在这一点上存在很大的认识差异。股权分置试点启动现在采取的模式实际上是典型的利益投资分割的模式，无论采取何种模式，在最终的计算看来，无非就是流通股股东与非流通股股东之间利益空间的缓和，我们都可以表述为一定程度的Ａ股含权的对价。我们首先明确这一次推动股权分置试点的理论基础是非流通股股东为了获得流通权而向流通股股东支付的对价，所以从理论上说，非流通股股东只需对流通这一行为，可能对流通股股东带来的负面影响负责任。如果流通股股东希望非流通股股东为自己的投资亏损负责，实际上就超出了试点的对价的法律基础，进入了投资亏损的弥补的领域。从法律意义上说，对价是在谈判能力，是在市场影响能力对等的双方进行的利益博弈的过程。这也就是意识层面对于Ａ股含权里的这个权怎么理解的问题。 　　第二，对于股权分置试点解决之后不同股东之间的利益，利益关系出现深刻的调整，应该引……]]>http://www.aordo.org/html/lawpolicy/20070804162802.html参与和秩序巴曙松2007-8-4 16:26:51 　　在亚洲金融危机爆发之时，中国之所以没有受到直接冲击，一个重要原因是资本项目下的 管制阻隔了国际和国内之间资本的自由流动(樊纲，1998)。但随着中国经济体制改革和对外 开放的不断深化，特别是加入WTO后，资本项目下的管制成本将越来越大(鄂志寰2000)，实 现资本项目下可兑换是迟早之事，而如何在获得开放利 益的同时又维护一国金融安全呢?利率政策和汇率政策的协调配合起着十分关键的作用。 一、 我国开放资本账户后潜在风险分析 　　开放资本账户无疑有助于加强我国金融业的竞争性，有助于建立一个稳健有效的银行 体 系，从而促进金融创新、改进金融服务、提高金融效率，还有助于扩大资源配置范围，提高 资源从储蓄者向投资者转移的中介效率。但开放资本账户也会带来巨大的潜在风险，中国开 放资本账户后的潜在风险主要表现为： 　　1. 资本大量流入引起的风险 　　吸引更多的外资是许多发展中国家追求资本账户开放的主要动机，而中国在这一点上 与 其他国家有所不同。中国自1993年以来实际利用外资额已大幅增长，居发展中国家之首；而 与此同时，90年代以来国内储蓄几乎年年超过国内投资，资本已不是制约中国经济发展的主 要问题，但开放资本账户后，中国同样会出现大量外国资本继续流入。这是因为： 　　价格因素。　　 　　从理论上讲，当汇率朝着有利方向变动，国内……]]>http://www.aordo.org/html/investor_play/20070803154948.html投资者教育汪小亚 2007-8-3 15:47:56 一、 建立金融安全预警系统的必要性和紧迫性 　　金融风险犹如火灾隐患。经济一体化和金融全球化使各国之间的防火墙逐渐消失，金融危机频率增加，程度加深，波入范围扩大。东南亚遭灾后，国际社会加紧探讨防范措施，基金组织和世界银行联合出台了金融体系稳定评估计划。\+①然而公共消防队的建立并不能取代自我防火系统。 　　从自身的需要看，我国经济金融正处于大幅调整阶段，不确定因素可能增加。未来几年，一方面金融机构资产质量差、激励机制不健全、市场纪律约束不力，监管力量薄弱等问题短期内尚不能完全解决；另一方面在WTO框架下对外开放步伐将加快，体系性风险可能增加。一旦我国出现金融动荡或危机，国际援助意愿必受意识形态分歧的影响。即使国际社会愿意救助，对我国的经济规模来说也会杯水车薪。因此，我国迫切需要建立有效的金融安全预警系统，立足自防自救。其好处不仅在于防范危机，还在于及时减轻经济和金融体系中失衡的程序。 　　应该肯定，我国监管当局比较重视体系性的金融风险，并已着手强化监管，包括制订中国人民银行金融监管流程、成立金融风险小组等。但是，目前尚无涵概金融监管各个层面、宏微观相结合的预警系统。正在酝酿的金融监管流程是向金融监管规范化、系统化迈进的重要一步。但是，该流程主要是针对金融机构的，所监管的主要是微观审慎指标。而微观审慎指标不但不能反映金融体系的整个风险，而且所反映……]]>http://www.aordo.org/html/lawpolicy/20070803154515.html参与和秩序何建雄2007-8-3 15:43:38　　内容提要:当存在模型不确定性且有限市场参与内生时,过度自信的投资者和理性投资者参与股票市场的程度有着不同的行为模式。本文给出的模型分析了两种投资者在不同情况下对股票市场的参与情况,借此解释有限市场参与、超额进入和资产定价之间的关系。模型在流动性溢价、投资者结构和风险溢价的关系等方面具有明显的实证含义。模型表明,理性投资者有更大的投资区域,但是非理性投资者在其投资区域内更为激进。进而,在不同情形下,模型给出了资产均衡价格与投资者结构之间对应关系。 关键词:过度自信　有限参与　资产价格泡沫 一、引　言 nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp; 1、 过度自信。大量的心理学研究结果表明,人们往往倾向于高估自己的能力(Jerome D. Frank , 1935) 或者高估了自己所拥有的知识和信息的精确性(Fischhoff 等, 1977) 。也就是出现了心理学文献中所谓的“过度自信”(Overconfidence) 现象。Hvide (2002) 认为,“过度自信”的具体含义可能存在着差异。一种过度自信是指人们存在傲慢(Hubris) 心态;另外一种过度自信则指的是人们对于某种事情的判断过于肯定了(Alpert and Raiffa ,1959 ; Lichtenstein 等,1982) 。由于第二种情形才是……]]>http://www.aordo.org/html/investor_attitute/20070730165243.html投资者心态吴卫星　汪勇祥　梁衡义2007-7-30 16:50:09资产证券化的分层动力——基于估值差异观点的改进 The Tranching Dynamics of Securitization:a Framework Based on-Valuation Differences 本文研究了面临流动性需求时卖方的融资选择问题。与非对称信息理论不同,本文认为在现实的资产市场中,买卖双方不仅信息结构存在差异,而且拥有自己的定价模型,能独立地形成对资产包价值的估计。当存在估值差异时,直接出售或者发行过手型资产支持证券不能解决因估值差异过大而无法成交的现象。通过发行非线性债券,即采取优先-次级结构安排,可以协调买卖双方的估值差异,使发起人获得更高的回报。即结构分层能够满足估值差异下发起人的流动性需求。 This paper analyzes the asset sale strategies when originator facing liquidity need.Unlike the Asym- metric Information Theory,it proposes that both seller and buyer with different information have their proprieta- ry valuation model,hence they could formed th……]]>http://www.aordo.org/html/investor_play/20070730163104.html投资者教育彭惠 吴雪玲2007-7-30 16:27:50内容提要:流动性与资产定价是目前金融研究的热点之一(O’Hara , 2003) 。本文通过检验交易频率零假设和交易成本备择假设,深入分析我国股市流动性与资产定价的理论与经验关系,发现:我国股市存在显著的流动性溢价,换手率低、交易成本高且流动性小的资产具有较高的预期收益;产生流动性溢价的原因是交易成本而不是交易频率;与国外股市相似,小企业收益率高于大企业,价值股收益率高于成长股。因此,我国股市并非令人无法捉摸,流动性、规模和价值效应都是资产定价的因素。 关键词:流动性　换手率　交易成本　资产定价　中国股市 nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp; 流动性是市场以合理价格迅速交易资产的能力。在流动性好的股市上,交易成本低,价格受单笔买卖的影响小,市场稳定,投资者有信心,资源配置效率高。股市流动性可从以下四方面定量描述:宽度(交易价偏离中间价的程度) 、深度(在给定报价下可以交易的股票数) 、弹性(委托不平衡的调整速度) 和即时性(达成交易所需的时间长度) 。由于买卖报价价差(bid2ask spread) 和成交量能直接、简单、有效地刻画股市的宽度和深度,所以国外在这方面的研究最为丰富。目前,一个研究热点是流动性与资产定价的关系,即流动性风险可否分散;如果不行,以买卖价差或成交量为代理的流动性指标……]]>http://www.aordo.org/html/investor_play/20070730161047.html投资者教育苏冬蔚　麦元勋2007-7-30 15:56:20nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp; 存款保险的理论研究与国际比较-----谢平王素珍闫伟 　　自1933年美国国会通过格拉斯·斯蒂格尔法(GlassSteagallAct)设立联邦存款保险公司(FDIC)以来，全球已有70多个国家先后建立了存款保险制度。存款保险制度的建立，在提高公众对金融机构的信心、抑制个别金融机构倒闭造成的"多米诺骨牌效应"、降低金融风险、维护金融安全等方面发挥了巨大作用。正因如此，存款保险制度和金融监管当局的审慎监管以及中央银行的最后贷款人功能一起被公认为金融安全网的三大基本要素。 　　目前我国已有一些金融机构因经营不善亏损巨大而被中国人民银行宣布破产和关闭，由于没有适当的市场退出机制，在社会上造成了相当程度的恐慌，严重影响了公众对金融体系的信心，同时有关部门在处理这些问题金融机构时也是困难重重、处处被动。无论是出于对存款人的保护还是从确保金融体系和社会经济稳定来考虑，我国都有必要根据实际情况，并结合国际惯例，尽快考虑研究建立我国存款保险制度的可能性及其模式。 　　本文从存款保险的理论研究以及制度比较两方面，就存款保险的必要性、组织形式、投保形式、覆盖范围、保护程度以及资金来源等方面进行了阐述，以期为我国建立存款保险制度提供参考和借鉴。 一、 ……]]>http://www.aordo.org/html/social_impact/20070728212919.html社会影响评价谢平 王素珍 闫伟2007-7-28 21:25:26　　一、 保险监管理论的主要经济理论 　　不同经济理论或学派对政府监管或介入经济和市场有不尽相同的观点，这些观点影响着保险监管的理论与实践，构成了保险监管的政治经济分析的理论基础。 计划经济本质上是一种政府或国家拥有市场资源，根据边际成本确定生产成本，同时让人们有消费和一定择业等自由的经济形态。计划经济理论一般认为，高度集中的中央计划经济对生产条件、消费偏好和生产成本，比其它经济形态尤其私有制经济有更多的知识和了解，这决定了中央计划经济更容易通过实行统收统支，对一切资源实施有效的分配和管理。国家拥有保险业并实施完全的监管，是高度集中中央计划经济制度的必然产物。高度集中计划经济体制下，政府不仅作为一个保险监管者发挥着作用，而且对保险业乃至整个市场的各个方面实施管理和控制。 　　新古典经济的观点认为政府或国家不能对资源作出最好的分配和控制，私有经济在市场过程和对信息的反映等方面，比高度集中的计划经济更具优势。新古典经济理论看来，自由市场和竞争过程可以使得消费者通过对市场……]]>http://www.aordo.org/html/f_i_behavior/20070728211551.html预期与波动卓志2007-7-28 21:12:41　　1978年，中国进入向市场经济全面转轨的新时期。在这一大背景下，国家资本从运营和实现形态、产业分布以及权益保护等多方面都发生了历史性变化：与计划经济时期相比，国家资本的运行形态日益市场化；国家资本的实现形态更加高级化；国家资本通过有进有退、有所为和有所不为大大提升了控制力；在国家资本实力不断壮大的同时，国有资产、国家资本也在遭遇着流失的风险。因此，深化国家资本管理体制的改革已经刻不容缓。 nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp; 一、经营性国家资本的实现形式主要以国有企业为主。从1952年至1978年的二十多年计划经济时期，由于国有企业只是政府的附属物和“算盘珠”，其运作机制同政府几乎没什么不同。中共十一届三中全会吹响了中国改革开放的号角，在全面改革高度集中计划管理体制的基本方针下，中国开始了围绕搞好搞活国有企业这个中心环节，以提高国家资本运营效率和控制度、增强国有企业竞争能力为基点的一系列大胆改革和探索。经过二十多年的不懈努力，经营性国家资本在运营形态上发生了重大变化，突出体现在其更贴近市场规则的要求，经营更加灵活和自主。回顾整个国有企业制度变革的历史进程，大致可将其分为放权让利、经济责任制、经营承包制和产权制度改革等四个阶段「1」「这里需要说明的是，国有企业改革的四个阶段之间，不是一个阶段结束后接着另一阶段开始这么严格。 ……]]>http://www.aordo.org/html/social_impact/20070721221852.html社会影响评价剧锦文2007-7-21 22:16:38政府控制、治理环境与公司价值*——来自中国证券市场的经验证据 　　内容提要：本文承袭刘芍佳、孙霈和刘乃全（2003）一文所使用的"终极产权论"，根据上市公司披露的终极控制人数据，首次将上市公司细分为非政府控制（即民营、乡镇或外资资本控制）、县级政府控制、市级政府控制、省级政府控制以及中央政府控制这五种类型。同时，我们利用樊纲和王小鲁（2003）编制的中国各地区市场化进程数据及其子数据构建各地区公司治理环境指数。在此基础上，我们以2001年至2003年期间的上市公司为样本，对政府控制、治理环境与公司价值的关系进行了实证分析。研究发现，政府控制尤其是县级和市级政府控制对公司价值产生了负面影响，但公司所处治理环境的改善有助于减轻这种负面影响。其政策含义是，解决中国上市公司的公司治理问题，不仅需要继续"抓大放小"，还需要从根本上改善公司治理环境。对研究者来说，需要把目光转移到影响公司治理的根本因素上来，加强对公司治理环境的分析。 　　关键词：政府控制；政府层级；公司治理；治理环境；公司价值 　　六、研究结论和启示 　　本文以2001年至2003年的上市公司为样本，考察了政府控制、治理环境与公司价值的关系。 　　由于政府更可能将其社会性负担转嫁给其控制的上市公司，而监管力量和法律约束更难以限制政府权力，从……]]>http://www.aordo.org/html/f_i_behavior/20070720211509.html预期与波动夏立军/方轶强2007-7-20 21:11:58　　原载《经济研究》2007年第2期 　　内容提要：本文采用Probit和Tobit 模型对中国居民的股票市场参与和投资组合的影响因素进行了分析，主要有以下的实证发现：首先，不流动性资产特别是房地产的投资显著影响了投资者的股票市场参与和投资组合，而且影响以"替代"效应或者说"挤出"效应为主。其次，投资者在进行投资组合时极少利用股票市场对其未来现金流所承担的风险进行对冲，也就是说，中国居民投资的"生命周期效应"不明显；第三，中国居民投资的"财富效应"非常显著。财富的增加既增加了居民参与股票市场的概率，也增加了居民参与股票市场的深度。 　　关键词：投资组合相异性；流动性；生命周期；替代效应 　　*吴卫星、齐天翔，对外经济贸易大学金融学院，邮政编码：100029，电子信箱：wxwu @amss.ac.cn ，qitianxiang @uibe.edu.cn.本文是北京奥尔多投资咨询中心（www.aordo.org ）"投资者行为与秩序"研究项目的一项阶段性研究成果，同时得到国家自然科学基金（项目批准号：70373018）的资助。特别感谢李涛博士、王亚平博士、赵坚毅博士提供了有益的建议和帮助，同时非常感谢两位匿名审稿人的中肯意见和启发性建议。当然，文责自负。 　　一、引言 　……]]>http://www.aordo.org/html/investor_play/20070720210300.html投资者教育吴卫星 齐天翔2007-7-20 20:59:05一、 国有商业银行股份制改革的目标 　　伴随加入世贸组织而进一步扩大的银行业开放将成为中国银行业发展史上的一个分水 岭，中国的银行业将进入一个新的改革和发展阶段。无庸置疑，国有商业银行(本文主要指 国 有独资商业银行)的股份制改革将成为深化中国金融改革的重要标志。但是，中国国有商业 银行为什么要进行股份制改革，即国有商业银行股份制改革的目标是什么?仍然值得探讨。  　　1999年以来国有商业银行股份制改革这一问题之所以变得十分突出，一般认为，是为了解决 国有商业银行的资本金问题。这是因为，近年来尽管国家采取了一系列政策措施来提高国有 商业银行的资本充足率，但仍未达到国际上银行业认可的水平，短期内国有商业银行也根本 不可能靠税后利润的自我积累弥补资本缺口，在国有商业银行的负债率太高而自有资本不足 、存在着大量的不良贷款、财政无力追加投资，以及面临着国际竞争巨大压力的情况下，国 有商业银行股份制改革终于被提上了议事日程。 　　从国际大银行的情况来看，2000年世界前20家大银行(不包括中国的银行)平均资本充足率为 11.52%，与国际大银行相比，中国国有商业银行资本充足率存在着较大的差距(一般认为不 足8%)，从而制约着抗风险能力和扩张能力。仍以世界前20家大银行(不包括中国的银行和未 提供数据的银行)为例，平均不良资产率为3.27%，其中花旗银行和美洲银……]]>http://www.aordo.org/html/lawpolicy/20070711221314.html参与和秩序王元龙2007-7-11 22:12:09　　中国的农村信用合作社是一种特别的金融机构，也是一种特殊的制度安排。20年来，农村信用合作社体制几经变革，但全部门业绩未见好转，金融界对此多有争议。最近农村信用合作社改革再次成为我国金融改革的焦点。笔者在此就几个相关问题发表看法，以活跃争议。 　　 　　　　　　　　　　　　　　　　　　一、合作制要不要坚持? 　　 根据国际劳工组织(1994)定义，合作社是一个自愿组织在一起的民主的组织形式、一个具有共同目标的协会。社员同等出资、共同承担风险、共同受益、并积极参与其活动。 　　国际公认的“合作社7原则”成型于1995年国际合作社联盟100周年曼彻斯特会议，典出1844年Rochdale公平开拓者协会7原则和1966年国际合作社联盟4原则。主要内容是：自愿与开放原则；民主管理、一人一票原则；非赢利和社员参与分配原则；自主和不负债原则；教育、培训和信息原则；社际合作原则；社会性原则(史纪良2000)。具体到我国的合作金融定义上，根据1997年版《农村信用合作社管理规定》(以下称“97规定”)，合作制可理解为“由社员入股组成、实行社员民主管理、主要为社员提供金融服务”；1998年的《国务院转发中国人民银行〈关于进一步农村信用合作社改革整顿规范管理工作的意见〉的通知》(国办发〔1998〕145号，以下称“98方案”)基本沿用“97规定”的定……]]>http://www.aordo.org/html/lawpolicy/20070711220911.html参与和秩序谢平2007-7-11 22:06:34 它如果没有划时代的魄力，就不可能有划时代的影响力。让我们来简略综述一下注入了新的科学内涵的普洱茶普遍认知。 普洱茶是新世纪之保健饮品，普洱茶自古以来，在历代文献中多有述及。当时的医学不发达，中医把普洱茶当作是一种药饮，认为“甘味多补而苦味多泻”，说明了普洱茶具有 “攻补兼备”的保健功能。尤其是好品质的普洱茶，可以令品茗者生津。生津是口腔中分泌出唾液，在统传养生术中，认为唾液是很宝贵的，有“延寿浆”的美誉。现代医学界也发现唾液含有多种对人体有助益的成分。除了解渴、品茗之外，同时，现代医学分析也证明了普洱茶对人体的功效，己近20多项：养胃（熟茶及老茶）、减肥、降脂、降胆固醇、防止动脉硬化、防止冠心病、降血压、抗衰老、防癌、抗突变、降血糖、抑菌消炎、减轻烟毒、减轻重金属毒、抗辐射、防龋齿、明目、助消化、防痢疾、抗毒、预防便秘（生茶及老茶）、解酒、助肝肾排毒、美容等。目前世界各地，如日本、法国、义大利、港澳、韩国、台湾、南洋等地，皆有美容茶、减肥茶、益寿茶、窈窕茶、瘦身茶之良饮神品美称。市场上，甚为抢手。现在不少西欧国家把沱茶放在药店和百货商店的美容化妆品中出售，还成……]]>http://www.aordo.org/html/investor_attitute/20070704234156.html投资者心态巫继学2007-7-4 23:39:44财富偏好、习惯形成和消费与财富的波动率nbsp; 陈彦斌，中国人民大学经济学院； 肖争艳，中国人民大学统计系； 邹恒甫，武汉大学高级研究中心和北京大学光华管理学院。 摘要：本文构造了基于财富和习惯的消费—资产组合投资模型，其中代表性投资者的效用函数不但依赖于投资者的消费历史，还依赖于其财富水平。本文所提出的模型是对Merton（1971）、Bakshi和Chen（1996）、Sundaresan（1989）、和Constantinides（1990）的消费—资产组合投资模型的推广。我们使用随机动态规划求解模型，并给出了最优的消费和组合投资规则。我们使用此模型计算了消费与财富的波动率，发现习惯形成和较弱的财富偏好均能导致更加平滑的消费行为，从而解释了消费平滑之谜。 关键词：财富偏好，习惯形成，消费与财富的波动率，消费平滑之谜 本文用一个基于财富和习惯的效用函数，来考察消费的平滑行为。直观上，由于存在对财富的偏好，投资者不但在当前的消费水平和未来的消费水平之间进行平滑，而且在当前的消费和未来的财富之间进行平滑，因此投资者将储蓄更多以防止财富的下降。因此一定的财富偏好能导致更为平滑的消费行为。我们用模型证实了上述经济直觉，发现无论习惯形成与否，较弱的财富偏好导致消费的波动率与财富的波动率之比小于不存在财富偏好……]]>http://www.aordo.org/html/investor_attitute/20070703220341.html投资者心态陈彦斌2007-7-3 21:58:01金融发展新思考nbsp; nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp; 如果股票投资从长期来看是一种稳定的投资，而且A股市场上的上市公司又基本上处于盈利模式相对明确的传统行业，不确定性没有新兴行业所表现的那么大，则居民逐步增加资产组合中的股票资产份额应该是理性的。现有的数据表明，中国大陆家庭过去持有的股票资产份额和其他国家和地区的家庭相比，是非常低的。北京奥尔多去年的调查数据表明，在所调查的家庭中，有23%的居民拥有上市公司的股票，但是，股票只占其所有金融资产的3.5%；居民所持有的资产主要是住房，并且收入越低，住房在其所持有的总资产中占的比重越大。比如如果把被调查者分为低收入水平组（1000元以下）、中低收入水平组（1000-2000元）、中等收入水平组（2000-5000元）及高收入水平组（5000元以上），那么各组居民平均持有的住房资产占其总资产的比重依次为73.26%、69.95%、61.70%和41.79%。可见，住房才是真正影响中国大陆居民财富水平的首要因素。 nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp; 实际上，中国大陆家庭的这种以住房为重点的资产组合和其他国家和地区的居民类似。詹姆斯·戴维斯（James B.Davies）等四位学者最近合作完成的一篇学术论文首次系统地……]]>http://www.aordo.org/html/investor_attitute/20070703204456.html投资者心态周业安2007-7-3 20:42:17nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp; 金融市场的风险有些是系统性的，有些是非系统性的。系统性的风险可以来自自然界或者社会经济体系的一些偶然事件的冲击，比如自然灾害、社会群体性事件、技术发明等等，这类冲击是不确定下的偶发事件，很难通过资产组合来进行化解，不过通常市场的自我修复能力会慢慢解决这个问题。另一类系统性的风险来自政府行为。由于政府的宏观经济政策的变化所产生的冲击也是全局的，这意味着市场的参与人都会感受到，因此同样也难以通过资产组合来化解。但是，面对政府的宏观经济政策的变化，市场很多时候无能为力，因为这种政策变化不是一次性的，而是持续的。假如政府的某一次调控带来了对市场的负面冲击，接着就可能出台一些政策来修复该负面影响，即采取相反的调控政策。结果这一系列的相机调控政策会导致这个市场无所适从。 nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp; 政府宏观政策所产生的系统性风险来自政策可能的滞后性、政策的时间不一致性等问题。所谓滞后性，是指任何政策的出台依据都是已经发生的历史数据，并且假定该历史会以某种规律的形式延续。简单的说，就是历史会重演，政策就是要防止这种重演。实际上证券分析中的所谓技术派就是从这个假设出发来建立预测模型的。但是，市场瞬息万变，等按照过去的经验制定好的政策开始实施，面临的环境条件已经发……]]>http://www.aordo.org/html/social_impact/20070630211827.html社会影响评价周业安2007-6-30 21:16:15nbsp;周业安老师的金融发展新思索之一nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp; nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp; 当越来越多的居民参与到各种不同的金融产品市场，就需要严肃思考这种高参与行为的根源。一些动因是来自作为人的心理因素的驱动；一些可能来自制度层面；而另一些则是社会心理的影响。但无论如何，对即时利益的狂热追求会损害社会资本和经济增长，因此，需要寻求恰当的渠道来引导和转变居民的金融市场参与模式。而和其他一些人的看法想法，我个人认为，恰恰只有证券市场的更健康发展才能真正起到这种扭转作用。 nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp; 现在有相当一部分学者和分析人士把股市和赌场等同起来，从而忽略了证券市场的风控的可行性。一味的采取对股票排斥的做法反而会助长居民专向那些不可控的金融产品，比如炒兰花、买六合彩等等。居民的获利动机是一直存在的，无论贵贱，在这一点上大家都一样。不要以为自己是学者，是文化人，就可以鄙视居民对即时利益的追求。逐利是本性，文化人也不例外。自己也在逐利，却鄙视别人的逐利行为，这种人是最可耻的。 nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp; nbsp;我们需要关注的，是一旦出现群体性的追逐即时利益的行为，该如何加以通过制度和市场建设来加以疏导？……]]>http://www.aordo.org/html/lawpolicy/20070625125722.html参与和秩序周业安2007-6-25 12:54:40通过深化市场来有效保护投资者——金融发展新思考nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp; nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp; 金融发展体现为银行等中介体系的壮大和证券市场的繁荣，但人们更多关注于金融发展对经济增长的促进作用，忽略了金融发展本身的一些前提条件，其中最为重要的就是投资者权利保障问题。投资者保护通常意义上都是体现在公司治理当中，通过有效的制度安排，比如充分的信息披露、独立董事制度、累积投票权、独立的审计和提名委员会等，来形成与主要股东和公司内部高管人员的对抗。公司治理本质上就是一整套相互制衡的制度体系，其中大股东、中小股东、债权人、内部高管人员、普通职工等利益相关者之间存在利益冲突，而有效的公司治理就是通过相互监督、制衡和交流来协调各利益相关者的利益目标，使之与企业价值最大化的总目标一致，只有这样才能促进公司的良性发展。可见，投资者保护是公司健康发展的制度基石，而公司的健康发展又是金融发展的基础。 nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp; 然而，这种通行的对投资者保护的理解仅仅解决了投资者参与市场后的权利保障问题，却没有解决投资者参与市场前的权利保障问题，后者才是金融发展的制度前提。道理很简单……]]>http://www.aordo.org/html/lawpolicy/20070625124127.html参与和秩序周业安2007-6-25 12:36:46nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;内容提要：本文运用biprobit模型和match 模型，采用3000个农户的微观数据，计量分析了农户金融抑制的程度及其福利损失的大小。研究发现，农户金融抑制的程度为70.92%；由于金融抑制，所有样本农户平均所损失的纯收入、净经营收入、消费性支出和非土地性资产分别为9.43%、15.43%、15.57%和14.58%，直接受到金融抑制的样本农户平均所损失的纯收入、净经营收入、消费性支出和非土地性资产分别为9.55%、16.83%、16.46%和14.70%；土地面积、教育和医疗费用支出，对农户资金需求具有正的显著影响，金融资产余额对农户资金需求具有负的显著影响，生产性固定资产原值、受教育水平、交通条件和地理位置对农户资金需求的影响不显著；土地面积、受教育程度、地理位置和"关系"对资金供给具有正的显著影响，固定资产总值、交通条件对资金供给的影响不显著。 　　关键词：农户；金融抑制；福利损失；计量分析 　　一、引言 　　农村金融对于农户异常重要，完善高效的农村金融市场不仅可以提高农户的收入和福利水平，而且能够减少农村中的贫困人口，缩小贫富差距。然而，近二十年来，理论研究和经验分析的成果均表明，发展中国家农村信贷市场的效率非常低下，农户金融抑制的程度普遍相当地严重……]]>http://www.aordo.org/html/social_impact/20070618211253.html社会影响评价李锐/朱喜2007-6-18 21:11:20nbsp; 　　「内容提要」卢卡斯（Lucas ，1987）通过计算发现降低经济增长的福利成本要远远大于存在经济波动的福利成本，因此政府的主要任务应该是使得经济增长维持在尽可能高的速度，根本不必关心经济的波动。本文认为卢卡斯的论断不能适用于中国的具体情况。一方面，卢卡斯模型本身的错误和中国经济较高的增长率导致了对降低经济增长的福利成本的严重高估。另一方面，中国经济较大的波动性导致了对经济波动的福利成本的低估。本文通过设定修正的模型和数值模拟发现，对于合理的偏好参数和中国的宏观经济数据，这两种福利成本大致相当。因此，如果政府关心中国经济的增长，那么也应该关心经济运行的平稳性。换句话说，如果政府认为经济的波动无关紧要，那么政府可以采取降低经济增长率以防止经济过热的政策。 　　「关键词」经济增长/经济周期/波动/福利成本/宏观调控 　　一、引言 　　经济的增长与经济的稳定，何者更为重要。这是一个定性上无法回答的问题。对于一个典型的消费者，他的效用函数是严格递增的和严格凹的。这使得消费者既喜欢可以带来更多消费品的更高经济增长率，又喜欢更为平滑的消费流。因而提高经济增长率和减少经济的波动，都可以提高经济参与者的福利水平，而这确实也都是政府宏观调控的目标。从理论上讲，政府应该同时实现这两个目标。但在实际中这两者总是矛盾的：高……]]>http://www.aordo.org/html/investor_play/20070611205532.html投资者教育陈彦斌2007-6-11 20:51:08nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp; 摘要：本文试图沿着齐美尔开创的社会分化与不平等的研究路经，通过剖析金融工具的社会属性，来看随着金融工具的一般发展引起的信用能力的分化、人际交换结构的调整，以及社会不平等体系的改变。文章从社会交换的分解出发，引入了"承诺标识物"这个概念，并用"群体承诺标识物"来把握金融工具的社会属性，通过思考承诺标识物向群体承诺标识物的过渡，以及货币的非金属化如何影响人们作出有效承诺标识物的能力（也就是信用能力），得出了一种社会信用分化、社会不平等自我维持和自我强化的机制。作者认为当货币作为一种基本的群体承诺标识物出现之后，社会成员在既有社会结构中所处的位置、他的符号化能力和关于符号化及其运作的知识就变得非常重要，不同的群体承诺标识物会被社会上层创造出来并通过与货币相沟通，实现对社会不平等性的再塑造。文章从借贷的角度分析了转型过程中信用能力与社会结构之间的相互影响，以及由此带来的社会分化问题。 　　关键词：承诺标识物；群体承诺标识物；金融工具；信用能力 　　*本文感谢刘世定教授、邱泽奇教授、陈介玄教授、陈介英教授，以及匿名评审人的建设性意见，文责自负。 　　为什么当今中国社会"穷者愈穷，富者愈富"的所谓赢家通吃逻辑越来越明显？回答这个问题涉及对社会不平等性的自我维持及自我强化……]]>http://www.aordo.org/html/investor_play/20070609000742.html投资者教育王水雄2007-6-9 0:04:23　　内容提要：通过将政府对银行体系的补贴和担保因素引入Mckinnon的最优货币化模型，本文初步认定政府对银行体系的控制是导致中国高货币化结果的基本原因。而基于Bailey-Cagan函数的提示，本文进一步发现，在政府对银行体系实施有效控制的前提下，内部货币扩张具有与外部货币扩张不同的货币需求“预算约束”和福利后果。其要害是，它可以兼容在货币化进程原本存在显著利益冲突的政府和居民部门的效用，从而使得中国的高货币化与货币价格的稳定并行不悖。本文的结论是，由于中国的高货币化具有十分特殊的金融制度内涵，因此既不能简单夸大其负面效应，也不能过高期望数量调整政策的效果。合理的做法应当着眼于调整政府、银行体系与居民部门基于内部货币扩张而形成的利益关联机制，以改变货币需求的“预算约束”和潜存于经济中的货币化激励。 　　关键词：货币化路径/货币化“高差”/最优货币化/银行体系/内生货币扩张 　　一、引言经济改革以来，中国经济的货币化水平得到前所未有的提升，①引起国内外学术界的普遍关注。起初，大多数人特别是国内的学者将货币化水平的提升看作中国经济改革取得进展的一个主要标志；后来，当中国的货币化指标（M2/GDP）在20世纪90年代中期突破100％关口、全面超越欧美主要市场经济国家并逼近日本的水平时，学术界的注意力有了转变。人们开始留意这种高的货币化指标下面所包含……]]>http://www.aordo.org/html/investor_play/20070604221451.html投资者教育张 杰2007-6-4 22:12:14　　一、生于夹缝的失衡市场 　　1980～1991年的中国证券市场，是在计划体制与市场体制的夹缝背景中复苏和起步的。兴起背景的夹缝性，决定了市场结构的失衡与畸形。生于夹缝的失衡市场是证券市场演进的首要历史特征。 　　1.夹缝背景的表现。证券市场兴起背景的夹缝性，主要表现为理论认识的固有局限及初步突破，双轨体制一度的和谐并存及随后的碰撞摩擦，市场导向经济改革的渐进拓展和一度逆回等等。 　　1980～1991年间中国经济理论认识突破的结晶，是中共十三大最终确立的“社会主义初级阶段论”和“有计划商品经济论”。“两论”突破了将社会主义与商品经济相对立的传统观念，肯定了商品经济和市场调节的作用：“国家调节市场，市场引导企业”的模式（但1989～1991年间复归于“计划经济与市场调节相结合”），实际包含着市场在资源配置中发挥基础性作用的含义[1]（P31—32），有利于各类市场的逐步发育与拓展，成为证券市场复苏和起步的理论背景。但“有计划商品经济论”在计划与市场在经济调节中的相对作用（谁为基础）等方面的认识局限，和“所有制（私有制）”顾虑与“姓社姓资”问题，又成为各项改革包括证券市场拓展历经曲折的理论源头[2]. 　　1979年开启的渐进式市场导向改革，为企业突破传统体制束缚，实行自主经营，进行市场融资以及地方政府和部门积极……]]>http://www.aordo.org/html/investor_play/20070530225950.html投资者教育王年咏2007-5-30 22:56:42　　内容提要：本文承袭刘芍佳、孙霈和刘乃全（2003）一文所使用的"终极产权论"，根据上市公司披露的终极控制人数据，首次将上市公司细分为非政府控制（即民营、乡镇或外资资本控制）、县级政府控制、市级政府控制、省级政府控制以及中央政府控制这五种类型。同时，我们利用樊纲和王小鲁（2003）编制的中国各地区市场化进程数据及其子数据构建各地区公司治理环境指数。在此基础上，我们以2001年至2003年期间的上市公司为样本，对政府控制、治理环境与公司价值的关系进行了实证分析。研究发现，政府控制尤其是县级和市级政府控制对公司价值产生了负面影响，但公司所处治理环境的改善有助于减轻这种负面影响。其政策含义是，解决中国上市公司的公司治理问题，不仅需要继续"抓大放小"，还需要从根本上改善公司治理环境。对研究者来说，需要把目光转移到影响公司治理的根本因素上来，加强对公司治理环境的分析。 　　关键词：政府控制；政府层级；公司治理；治理环境；公司价值 　　*作者感谢香港中文大学制度与治理研究中心T.J .Wong 教授以及JosephFan 教授在上海财经大学会计学院所授课程"经济制度与财务会计信息"、"公司组织与治理"以及日常交流中的启发，同时感谢匿名审稿人的宝贵意见。夏立军特别感谢导师陈信元教授的悉心指导。作者文责自负。 　　六、研究结论和启示 ……]]>http://www.aordo.org/html/lawpolicy/20070530225439.html参与和秩序夏立军/方轶强 2007-5-30 22:52:33nbsp;nbsp; ABSTRACT nbsp;nbsp; We develop and test a new theory of security issuance that is consistent with the puzzling stylized fact that firms issue equity when their stock prices are high. The theory also generates new predictions. Our theory predicts that managers use equity to finance projects when they believe that investors’ views about project payoffs are likely to be aligned with theirs, thus maximizing the likelihood of agreement with investors. Otherwise, they use debt. We find strong empirical support for our theory and document its incremental explanatory power over o……]]>http://www.aordo.org/html/lawpolicy/20070526005622.html参与和秩序AMY DITTMAR ANJAN THAKOR2007-5-26 0:50:35 一、 建立金融安全预警系统的必要性和紧迫性 　　金融风险犹如火灾隐患。经济一体化和金融全球化使各国之间的防火墙逐渐消失，金融危机频率增加，程度加深，波入范围扩大。东南亚遭灾后，国际社会加紧探讨防范措施，基金组织和世界银行联合出台了金融体系稳定评估计划。\+①然而公共消防队的建立并不能取代自我防火系统。 　　从自身的需要看，我国经济金融正处于大幅调整阶段，不确定因素可能增加。未来几年，一方面金融机构资产质量差、激励机制不健全、市场纪律约束不力，监管力量薄弱等问题短期内尚不能完全解决；另一方面在WTO框架下对外开放步伐将加快，体系性风险可能增加。一旦我国出现金融动荡或危机，国际援助意愿必受意识形态分歧的影响。即使国际社会愿意救助，对我国的经济规模来说也会杯水车薪。因此，我国迫切需要建立有效的金融安全预警系统，立足自防自救。其好处不仅在于防范危机，还在于及时减轻经济和金融体系中失衡的程序。 　　应该肯定，我国监管当局比较重视体系性的金融风险，并已着手强化监管，包括制订中国人民银行金融监管流程、成立金融风险小组等。但是，目前尚无涵概金融监管各个层面、宏微观相结合的预警系统。正在酝酿的金融监管流程是向金融监管规范化、系统化迈进的重要一步。但是，该流程主要是针对金融机构的，所监管的主要是微观审慎指标。而微观审慎指标不但不能反映金融体系的整个风险，而且所反映……]]>http://www.aordo.org/html/lawpolicy/20070522184723.html参与和秩序何建雄2007-5-22 18:44:54http://www.aordo.org/html/f_i_behavior/20070522184046.html预期与波动谢平2007-5-22 18:36:16nbsp; 　　一、中国银行业产业组织效率概况 　　银行业的产业组织效率是指单个银行微观面上的经营效率和整个银行业宏观面上的信贷资金配置效率。基于此，拟对中国银行业的寡头垄断型市场结构之下的两个层面的银行产业组织效率分别进行考察。 　　（一）银行业的经营效率 　　银行的经营水平最终由盈利来反映。股东价值和银行的市值也是由盈利能力来决定的。盈利能力主要有两个指标：一是资产回报率，二是股本回报率。一流银行的资产回报率一般在1％～2％之间，股本回报率在10％～20％之间。二流银行的资产回报率一般在0.5％～1％之间，股本回报率在5％～10％之间。三流银行资产回报率、股本回报率一般分别在0.5％、5％以下。2003年以前中国四大国有独资商业银行的资产回报率大约在0.1％～0.2％之间，股本回报率在2％左右，股份制商业银行的情况要好于国有独资商业银行，但中国银行的整体盈利能力在世界上处于较低水平（见表1）。 　　表1各国（地区）银行业盈利能力的比较（％）[2] 　　资料来源：外国银行统计数据来自Barth 等（2001），中国的统计数据来自《中国金融年鉴》（2001）。 　　根据2004年第7期英国《银行家》杂志对世界1000家大银行的最新排名，中国建设银行、中国工商……]]>http://www.aordo.org/html/lawpolicy/20070518225418.html参与和秩序于永臻2007-5-18 22:52:40 A good basketball shooter is believed to have a hot hand. And a gambler often makes bets based on what he sees the frequency of blacks and that of reds. The bet is that if there are more reds than blacks in the first round, then there will be more blacks in the next round. But instinct is not always reliable. In fact, scoring the first time doesn’t mean you will score the second time. And there may be only a small chance that you will see more blacks in the next gambling round. Just like a basketball ……]]>http://www.aordo.org/html/investor_attitute/20070517173126.html投资者心态knowledgeatwharton2007-5-17 17:30:16 如果篮球队员投篮连续命中，球迷一般都相信球员“手感好”，下次投篮还会得分。在轮盘游戏中，赌徒往往认定其中的红黑两色会交替出现，如果之前红色出现过多，下次更可能出现黑色。可是，直觉未必是靠得住的。事实上，第一次投篮和第二次投篮是否命中没有任何联系，转动一回轮盘，红色和黑色出现的机会也总是0.5。 就像受“热手效应”误导的球迷或受“赌徒谬误”左右的赌徒，投资者预测股价也容易受到之前价格信息的影响，用直觉代替理性分析，产生所谓的“启发式心理”。举个例子，一家制药公司的股价长期上扬，在初期，投资者可能表现为“热手效应”，认为股价的走势会持续，“买涨不买跌”；可一旦股价一直高位上扬，投资者又担心上涨空间越来越小，价格走势会“反转”，所以卖出的倾向增强，产生“赌徒谬误”。 “‘热手效应’与‘赌徒谬误’都来自人们心理学上的认知偏差－即认为一系列事件的结果都在某种程度上隐含了自相关的关系”。由南京大学商学院的林树、复旦大学管理学院和清华大学公共管理学院的俞乔、汤震宇、周建四位学者组成的团队，利用心理学实验的方法研究了中国的个体投资者在面对过去股价信息时的交……]]>http://www.aordo.org/html/investor_attitute/20070517172713.html投资者心态Unknown2007-5-17 17:24:24　　[内容摘要]本文在一个贸易品/非贸易品两部门模型中，讨论了真实汇率外生条件下部门之间全要素生产率变化差异对产业结构与贸易余额的影响。我们发现，在保持名义有效汇率固定与国内物价水平稳定的货币政策组合下，市场经济体制改革所带来的贸易品部门相对非贸易品部门更快的全要素生产率进步所带来的不仅是经济增长，同时还会造成（1）工业/服务业产业结构扭曲；（2）贸易顺差扩张；（3）工资水平下降，并阻碍了农村劳动力向城市的转移；（4）工资下降与利润率上升，恶化收入分配。解决上述问题的关键，在于调整人民币汇率水平与非贸易品部门的市场化改革和全要素生产率提高。 　　[关键词]真实汇率；产业结构；贸易余额 　　一、导言 　　开放经济条件下，真实汇率不仅反映了经济体对外的国际竞争力，也反映了经济体内部贸易品部门相对于非贸易品部门之间的内部竞争力。在成熟的市场经济体制内，经济基本面变化会带来真实汇率的相应调整，指引资本与劳动力在不同经济部门之间展开更加合理的配置，进而对维护宏观经济内外均衡、保障经济体增长潜力发挥重要作用。然而在中国，自1994年人民币汇率并轨以后，人民币（外部）真实汇率的决定在很大程度上取决于美元名义有效汇率的变动（见图1）。人民币真实汇率形成过程当中没有充分的机制反映经济基本面变化对于真实汇率调整的需要，通过真实汇率变化合理调节经济部……]]>http://www.aordo.org/html/social_impact/20070515221008.html社会影响评价张斌/何帆2007-5-15 22:08:35　　「英文标题」Economic Growth Must Face up to the Input-Type FinancialCrisis——An Empirical Analysis on China's Current Macroeconomic Situation 　　「作者简介」常清（1957—）男，山东临沂人，中国农业大学期货与金融衍生品研究中心主任，教授，博士；北京100094；高扬（1974—），女，河南开封人，北京工商大学经济学院讲师，博士。北京100037 　　「内容提要」本文通过对中国宏观经济状况的分析认为：中国大宗商品进出口价格的巨大背离、中国国内价格的背离将导致企业整体利润下降或亏损增加，由于我国融资体系以间接融资为主且数家国有银行占主导，因此企业经营风险将集中转移至银行体系，直接表现为银行呆坏账提高，风险积聚到一定程度将可能以金融危机形式表现出来，我们赋予其新的概念——输入型金融危机。 　　「英文摘要」Through the analysis on China's current macroeconomicsituation ，the main point of view is presented in this essay.The severeprice deviation of import an……]]>http://www.aordo.org/html/social_impact/20070511233135.html社会影响评价常清/高扬2007-5-11 23:29:12When the Sarbanes-Oxley (SOX) Act was passed by Congress and signed into law in 2002, its goal was to protect investors through increased disclosure and stiffened internal controls. The law was passed following accounting frauds at Enron, WorldCom and other U.S. companies. But on April 4, 2007, the Securities and Exchange Commission announced it will revisit some of SOX's rules. The primary focus will be the heavy financial costs of Section 404, which requires auditors of most publicly listed companies to verify the effectiveness of the company's internal controls and procedures for……]]>http://www.aordo.org/html/lawpolicy/09221213.html参与和秩序knowledgeatwharton2007-5-9 22:11:142002年，美国国会通过了萨班斯-奥克斯利法案（Sarbanes-Oxley，以下简称SOX法案），旨在通过提高透明度，加强内部控制来保护投资者利益。该法案的出台源于安然、世通及其他一些美国公司相继出现的财务舞弊案。 然而，美国证券交易委员会（SEC）却于2007年4月4日宣布将重新审订SOX法案中的一些条款，首当其冲的是404条款高昂的财务成本，该条款要求上市公司的审计师核实财务报告内部程序的有效性。 “对将于今年起施行404条款的中小型公司而言，SOX法案的修改显得尤为紧迫。”SEC的主席克里斯托弗·考克斯（Christopher Cox）在本月早些时候的一个声明中指出。“404条款新的审计标准，连同SEC新的管理指南，将着重关注那些将真正影响财务报表真实性的方面，从而使内部控制评估和审计更加有效率。” SEC希望美国上市公司会计监督委员会（PCAOB）在5月底或6月初出台新的审计标准，以赶上2007年度的财务报表审计过程。PCAOB是一个根据SOX法案创立的私营机构，负责对上市公司的审计师们进行监督。 对SOX法案的修订很难被定义好坏，因为很少有人对此表示坚决赞成或反对。与此同时，沃顿商学院的教授们和其他一些人却表示，SOX法案要放宽政策必须经过全面细致的考虑，以保证投资者的法定利益不受损失。 <……]]>http://www.aordo.org/html/lawpolicy/09220142.html参与和秩序knowledgeatwharton2007-5-9 22:00:25摘要：居民的投资组合是怎么样的，分别受何种因素影响？本文采用Probit和Tobit模型对中国居民的股票市场参与和投资组合的影响因素进行了分析，主要有以下的实证发现：首先，不流动性资产特别是房地产的投资显著影响了投资者的股票市场参与和投资组合。而且影响以“替代”效应或者说“挤出”效应为主；其次，投资者在进行投资组合时极少利用股票市场对其未来现金流所承担的风险进行对冲，也就是说，中国居民投资的“生命周期效应”不明显。第三，中国居民投资的“财富效应”非常显著。财富的增加即增加了居民参与股票市场的概率，也增加了居民参与股票市场的深度。我们的研究对资本市场以及房地产市场的发展提供了一个新的政策视角，同时也对如何减少居民投资组合无效率带来的福利损失有参考意义。 关键词：投资组合相异性 流动性 生命周期 替代效应 JEL分类号： G11 D91 D14 Liquidity、Life Cycle and Portfolio Choice Heterogeneity Abstract：What does the household’s portfolio composition in China look like and what kinds of factor affect their portfolio choice? The pape……]]>http://www.aordo.org/html/social_impact/06192426.html社会影响评价吴卫星 齐天翔2007-5-6 19:13:08nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp; 随着中国股票市场机制的日益完善，越来越多的中国个人投资者开始进入中国股票市场。2002年，中国个人投资者股票市场开户数为6884万，仅占12.8亿总人口的5.36％；到了2003年12月，这一数字增加到7025.41万；2007年初，开户数已超过8000万户。在投资者参与股票市场的队伍逐渐扩大的同时，中国个人投资者的投资组合问题也日益受到学者的关注。 nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp; 中国对外经济贸易大学的两位学者吴卫星和齐天翔在他们发表在《经济研究》2007年第二期的论文《流动性，生命周期与投资组合的相异性》（Liquidity, Life Cycle and Portfolio Choice Heterogeneity）中，通过建立计量模型和回归分析，探讨了影响中国居民参与股票市场的因素。他们发现，对房地产市场的投资、居民的财富总额、年龄水平、性别和婚姻情况等因素都会对中国居民投资股票市场产生影响。研究者还对中国政府提出了一些政策建议。 nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp; 研究所运用的分析数据来自奥尔多投资咨询中心（Aordo Investor Participation Net……]]>http://www.aordo.org/html/investor_attitute/06190910.html投资者心态Unknown2007-5-6 19:07:17nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp; With the continuous improvement in China's stock market performance, an increasing number of individual investors are playing the Chinese stock market. In 2002, there were 68 million individual stock trading accounts in China, accounting for 5.36% of China's 1.28 billion people. By the end of 2003, the number had jumped to 70 million. In February 2007, the number exceeded 80 million. Due to the rapid growth of stock market participants, the investment portfolios of Chinese individuals are drawing more attention from Chinese scholars. New research from……]]>http://www.aordo.org/html/investor_attitute/06190531.html投资者心态Unknown2007-5-6 19:00:15 nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp; 近年来，美元仍然在全球外汇储备的币种结构中占据着举足轻重的地位。截至2005年底，美元资产价值占全球外汇储备资产价值的比重为67％，欧元资产为24％，日元资产和英镑资产各占4％。在发达国家的外汇储备资产组合中，美元资产的比例一直稳定在70％的水平上，欧元资产的比例一直稳定在20％的水平上。在发展中国家的外汇储备资产组合中，美元资产的比例已经从70％下降到60％，欧元资产的比例已经从20％上升到30％。这说明，发展中国家从2000年以来一直在进行外汇储备的币种调整，以提高外汇储备中欧元资产的比例，只不过这种调整的幅度是缓慢的。事实上，当前全球外汇储备中欧元资产有77％为发展中国家持有，这一比例高于美元资产的65％，这说明发展中国家对欧元资产的偏重十分明显。 nbsp;nbsp;nbsp; 但是，当前美国经常项目严重失衡,美元面临中长期贬值趋势。美国的经常项目赤字已经高达GDP的6%，美国的净对外债务负债已经接近GDP的30％。大多数经济学家都认为，美国目前的经常项目赤字状况是不可持续的，相应的调整是不可避免的。美国居民消费过度（储蓄－投资缺口）和美国政府消费过度（财政赤字）导致美国经常项目赤字，而依靠抑制居民消费和政府支出进行结构性调整是困难的和长期的。通过美元大幅度贬值来平衡美国的经常项目收……]]>http://www.aordo.org/html/investor_play/05182309.html投资者教育张明 何帆2007-5-5 18:15:54　　内容提要：衡量发展中国家资本流动性的方法有总量规模法、储蓄-投资相关法、Edwards 模型以及货币自主性检验法等四种方法。本文主要运用前三种方法测度了中国改革开放以来资本的流动性，并用前两种方法比较了中国和其他亚洲新兴国家资本流动性的差异。实证结果表明，所有亚洲新兴国家金融市场处于一种开放状态，并且在所有亚洲新兴国家中，中国的资本流动性是最低的。通过运用Kalman滤波技术对中国的资本流动性进行动态分析，并没有发现1997年亚洲金融危机后中国采取更加严格的资本管制对资本流动性产生影响的证据。实证研究发现，在1997年亚洲金融危机爆发前，中国的资本流动性远低于其他亚洲新兴国家。对于发展中国家资本市场的开放来说，采取渐进式改革而不是激进式改革可能更为明智、更加合理。 　　关键词：资本流动性总量规模法储蓄投资相关关系Edwards 模型Kalman滤波 　　*何德旭、姚战琪，中国社会科学院财政与贸易经济研究所，邮政编码：100836，电子信箱：hedexu @vip.sina.com，yaozq @cass.org.cn；余升国，海南大学经济管理学院，邮政编码：570228，电子信箱：lavayu @126.com. 　　一、引言 　　资本在国际间大规模地频繁流动已成为20世纪80年代以来世界经济的一个显著特征，特……]]>http://www.aordo.org/html/investor_play/29223048.html投资者教育何德旭/姚战琪/余升国 2007-4-29 22:27:21http://www.aordo.org/html/investor_play/29222153.html投资者教育杨瑞龙|聂辉华2007-4-29 22:15:08　　一、引言 　　随着我国市场经济发育逐渐成熟，历史条件变化，政策性银行的作用渐渐受到质疑，政策性银行未来发展方向存在许多争论，也有不少认识误区。这些争论，集中表现为三种观点：第一种观点认为，我国仍处于经济转轨阶段，较长时期内仍需要政策性银行发挥作用，政策性银行应在国家信用的基础上继续从事政策性业务，与商业银行严格限定经营范围，互不交叉。第二种观点认为，政策性银行较好地完成了历史使命，但面对国家发展的新形势和新任务，政策性银行应在条件成熟时转型为开发性银行。第三种观点认为，政策性银行已完成历史使命，应逐步收缩业务，淡出市场。反映在改革思路上，有三种思路：一是继续维持传统政策性银行的定位，维持准政府机构的职能，从事国家规定好了范围和边界的政策性业务，由国家财政担保，风险由国家财政兜底；二是向开发性银行转型，实行市场化运作，按项目把业务划分成国家指令性业务和指导性业务两类，国家财政只补偿指令性项目的风险，指导性项目政策性银行风险自担；三是不单独搞政策性银行，政策性金融业务可以搞代理，谁代理就给谁补贴和优惠政策，由财政买单。对我国政策性银行改革的争论集中在以下问题： 　　（1）在社会主义市场经济体制下，我们究竟需要什么样的政策性金融？政策性金融机构是否具有国家信用，财政与政策性金融是什么关系？我国政策性金融与商业金融的关系是什么？ 　……]]>http://www.aordo.org/html/investor_attitute/29215700.html投资者心态张涛/卜永祥2007-4-29 21:54:18　　「作者简介」钟伟，北京师范大学金融研究中心；沈闻一，北京师范大学金融系。 　　一、银行业净利差的计算方法及国际比较 　　（一）银行业净利差的计算方法 　　利差收入是银行业传统的也是最重要的利润来源，利差的概念又可分为毛利差和净利差两种：其中毛利差=贷款利率-存款利率。净利差的计算有两种方法，一种为直接法：净利差=银行利息净收入（利息收入减去利息支出）/银行总资产。另一种为间接法：其测算方式是这样的：用r[，L]表示银行加权平均贷款年利率。r[，D]表示加权平均存款年利率，假设该国银行利息类资产（总资产）和利息类负债（总存款）均为A ，同时假设该国各银行的不良贷款率均为B.r[，N]表示加权平均净利差。 　　由净利差和毛利差的计算公式可见，净利差相当于各期限（3个月期、6个月期、1年期、两年期等）毛利差的加权平均，再扣除不良贷款的影响。由于银行存在不良贷款，肆意并不能从所有贷款中获取利息收入，而银行却需要对所有的存款支付利息，所以“净利差”低于“毛利差”。一般来说，银行的不良贷款率越高，净利差与毛利差的差距就越大。相对于毛利差而言，净利差更能反映银行的风险管理能力和持续盈利能力，因此，比较各国银行业的净利差水平更有实证意义。 　　（二）国际银行业净利差的截面数据比较 　　鉴于适当……]]>http://www.aordo.org/html/social_impact/29214138.html社会影响评价钟伟/沈闻一2007-4-29 21:38:41作者系世界银行中国代表处首席经济学家 nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp; 中国加入WTO后，经济增长速度平均为10％，中国出口的平均增长率达到了29％ ，中国对于世界经济的平均贡献率，如果用购买力评价来衡量为25％，仅次于美国。中国对世界贸易的增长贡献率为21％，这是很重要的数字。同时中国加入WTO后，使1／3的人口摆脱了贫困，世界经济从中国加入WTO以后表现得也不错，2001年不太好，2002年比较好，200３年进一步改善，到了2004年，世界经济按照购买力评价计算增长了5．2％ ，这是20年中从来没有的速度。今年为5．1％，也是很高的一个速度了。欧洲人、美国人对中国的要求非常严格，加入WTO的条件谈得非常苛刻，这使中国变得更加具有竞争力。当然，中国在高速发展的同时，也会面临一些挑战。一是如何获得均衡的增长，世界和中国都是这样；二是如何使增长具有可持续性；三是如何更加平等分享财富，也就是说使更多的人分享财富，而不是把增长平均分配。中国劳动力的成本是非常低的，工业增长非常快，加工业增长也非常快，加工业成为中国增长的发动机，使中国再加工行业比例很高。当然，投资的比重也很高，这和其他国家的情况有相似的地方，比如南韩、马来西亚在20世纪90年代的情况，或者是日本的情况，它们加工业的比率在那时候也是很高的，因为它们的加工业在经济体中的比率很高，而加工业……]]>http://www.aordo.org/html/lawpolicy/23221046.html参与和秩序Bert Hofman2007-4-23 22:06:35 【摘要】 控制权转移是一个历史性的问题,控制权转移方式则是控制权转移问题的核心内容之一。本文在考虑控制权转移之后的资产收购行为的基础上,立足中国独特的制度背景,对中国特有的上市公司控制权转移方式进行研究。研究结论表明,相对来说,无偿转让公司的现有价值比较高,并且公司未来发展较为乐观;而有偿转让的大多是现有价值低并且目前看来发展前途较为悲观的公司;有偿转让公司在控制权转移之后更可能发生收购资产的行为;从总体上看,收购资产所产生的收益能够显著地提高公司价值,并且有偿转让公司所收购资产对价值的贡献较无偿转让公司要高。以上结论表明,价值高的公司一般不会采用有偿方式进行转让,而新股东之所以愿意有偿购入价值低的公司,后续收购资产而使公司价值显著提高则是其重要原因之一。 【英文摘要】 Control right transfer (CRT) is a historical problem, and the way of CRT is one of the kernel contents in this transfer. Based on contemplation of the behavior of assets purchase after CRT and on China's distinctive sys……]]>http://www.aordo.org/html/investor_play/15104212.html投资者教育吴联生; 白云霞2007-4-15 10:36:23内容提要: nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp; nbsp;随着新兴市场外汇自由化进程的加快, 境外投资对冲外汇风险的愿望强烈, 源于外汇管制的无本金交割远期( NDF) 在岸化成为必然选择。NDF 开放表明这对境内外汇市场波动性和经济基本面的影响不大, 但会使NDF 与境内市场关联性加强, 投机性增加而导致宏观调控难度加大, 新兴市场当局加大了对NDF 交易的调控以及场内期货交易的发展。上述经验对人民币NDF 开放有很重要的启示作用。 关键词:nbsp; nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;NDF 开放外汇自由化规避风险 nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp; 目前一些新兴市场无本金交割远期( Nondeliverable Forward, NDF) 已经开放了很长时间, 开放的过程就是实现离岸NDF 交易的在岸化, 结束境内外市场完全分割的状态, 这是外汇自由化的必然选择。也就是说无本金交割远期对境内外开放既是外汇自由化的标志, 又是没有完全自由化的选择。2005 年7 月21 日,我国从固定的汇率制度转变为盯住一篮子货币的有管理的浮动汇率制度, 在外汇自由化的进程中迈出了一大步, 并采取了一系列措施加快境内人民币衍生产品市场的发展。……]]>http://www.aordo.org/html/investor_play/15101653.html投资者教育黄学军孙文静2007-4-15 10:07:30摘要: nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp; 本文在国内外现有研究的基础上构造出我国金融市场化指数,很好地刻画了金融市场改革过程的波动。同时,利用中国的现有数据检验了标准的金融发展和经济增长的计量模型,没有发现金融发展和经济增长之间的相关关系,不支持国内现有的研究结论。本文认为这是没有考虑市场化过程的结构。在现有模型基础上通过引入金融市场化指数重新进行检验,结果发现市场化过程明显影响经济增长。特别是如果同时考虑金融结构和金融市场化过程,那么金融市场化指数能够一定程度上正向影响经济增长,但金融结构和经济增长的关系是相反的。这说明主要是市场化过程影响经济增长。 关键词: nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp; 金融市场化指数;金融发展;经济增长 nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp; 麦金农和肖等人认识到金融深化和金融发展对经济增长的促进作用,但是后续的研究主要关注金融系统的某个或几个功能的作用,而没有关注金融市场本身的作用。对于转型经济来说,金融深化和发展的过程实际上就是金融市场化的过程,在这一特定过程中,并不存在原有理论所假定的同质市场问题,不同的市场可能发育程度不同,这就相应的带来市场功能的实现程度的差异,进而影响到金融发展和经济增长的关……]]>http://www.aordo.org/html/investor_play/12160636.html投资者教育周业安 赵坚毅2007-4-12 15:58:28 nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp; 与欧洲中央银行一样，我国的中央银行也应该实行人事、机构、职能和预算独立性。中央银行职能独立性并不是指其可以随意增加职能。一般而言，其职能服从明确列举原则。没有明确列举的就不能成为其职能。比如按此原则，既然《中国人民银行法》没有规定中央银行可以投资，那么中央银行就不能建立汇金公司，并由该公司向国有商业银行注资即投资。从宪政经济学角度看，汇金公司的外部治理结构和股权结构使之成为一个不伦不类的怪物。它是财政部门和央行两大部门控制金融市场的工具。 nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp; 维护中央银行独立性是当今世界的一大趋势，也是欧美国家的共识。在德国，即使在过去社会民主党和绿党（左中翼联盟）上台执政期间，虽然政府主张欧洲中央银行也应为克服失业问题服务，但它不得不承认对维护中央银行独立性并无异议，归根结底，欧洲中央银行的货币政策解决不了作为失业之罪魁的经济结构问题和社会福利负担过重导致竞争力下降的问题。我国中央银行的独立性已经比过去有了很大的提高，但仍有不足之处。因此，有必要分析研究并在一定程度上借鉴国外在这方面的经验。 nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp; 欧洲中央银行体系由欧洲中央银……]]>http://www.aordo.org/html/f_i_behavior/04202637.html预期与波动冯兴元2007-4-4 20:24:01 　　近两年来，“流动性过剩”甚或“流动性泛滥”的问题日益受到关注，去年以来，国内A股市场有了比较大的上涨，一直在熊市和小幅上升与波动中徘徊的中国股民，终于迎来他们期盼已久的“大牛市”，由此信心倍增，并由此出现了所谓“黄金十年”的乐观预期。 　　对于股市向好的分析纷繁复杂，其中的一种说法就是银行中大量的居民储蓄由于缺乏有效的投资途径，最终被挤压进入证券市场（包括股市和基金市场），造成了过多的货币追逐过少的融资品，由此带来了证券市场的繁荣和近期股市的持续上涨。 　　金融调控的局限 　　去年以来，中央银行已经调整了三次利率，四次准备金率，但似乎对股市没有太大的影响，最近的一次升息之后甚至出现了银行股大涨。那么人们不禁对央行紧缩性政策的效果心有怀疑，央行现在的一些政策效果到底应该如何评价，未来的影响又如何呢？ 　　流动性过剩的主要表现就是，货币量过度增加，银行体系中资金泛滥，利率低下。流动性泛滥将会导致银行增加贷款、企业增加固定资产投资、居民更多地投资于股票市场和房地产市场，这在短期内会造成经济数据繁荣的假象。但是一旦遭遇外部冲击，那么很可能面临着银行不良贷款激增、企业的过剩投资导致产能过剩、资产市场价格泡沫崩溃等问题，中国经济很可能面临滞胀的威胁……]]>http://www.aordo.org/html/social_impact/04202043.html社会影响评价夏业良2007-4-4 20:19:32nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;原社会主义国家向市场经济体制的过渡，毫无疑问将在经济史上留下重重的一笔，同时，也提出了一个有待经济理论加以解释的大课题，为经济理论的发展提供了肥沃的土壤。改革模式的多样化、改革过程的持久性，更是有利于人们从比较角度的探讨、有利于人们加深对改革的认识，自然也会促进改革过程的经济分析－－过渡经济学的建设。中国的改革作为这一制度变迁的一个重要部分，中国改革模式的独特性，使得中国的改革经验对于改革过程的经济分析有着极为重要的意义。如果说１０多年前中国开始改革时多少有点“摸着石头过河”的话，那么，近年来则已经对改革战略和改革过程形成了某种自觉的认识和把握，中国经济学家正试图从理论上对中国的制度变迁道路作出分析和概括，为过渡经济学的建设作出自己应有的贡献，《中国的过渡经济学》（上海三联书店、上海人民出版社１９９４年出版）一书正是中国经济学家这一努力的记录。 　　经济理论是对经济事实的解释，随着经济事物、经济现象的变化，经济理论也要有相应的发展。这一点对于过渡经济学似乎更有针对性。过渡经济学是对改革过程的分析、对不同改革模式的比较。不同改革模式在改革的不同阶段表现出不同的绩效，从而使得经济学家对于改革的解释，不可避免地带有阶段性的局限。就这一方面来说，《中国的过渡经济学》一书，也不例外地带有这……]]>http://www.aordo.org/html/investor_play/29200105.html投资者教育2007-3-29 19:59:24在证券市场体系中，债券市场占有十分重要的地位，债券市场的发展成为整个证券市场发展的重要推动力量。令人欣慰的是，近年来中国债券市场获得了长足的发展，发行总额不断扩大，市场交易主体不断增多，债券市场发展对于社会资金流动的影响越来越大。在这一背景下，商业银行和其它金融机构持有的债券不断增多。据统计[1]，在商业银行的资产总额中，所持债券的比重已经从1997年的5％上升到1999年的11％，银行间债券市场回购交易量也从1997年的307亿元上升到1999年的3949亿元。从商业银行经营管理的角度看，债券作为商业银行的资产，也需要纳入全面的资产负债管理的范畴，合理控制债券投资中的利率风险。但是，值得关注的是，由于利率的管制、以及商业银行利率风险管理方面存在的缺陷等，商业银行在扩大债券投资的同时，必须更加注重利率风险管理的问题。显然，债券市场发展与中央银行的利率政策、商业银行的利率风险管理问题，不仅影响到商业银行的稳健经营，而且影响到债券市场的持续发展。 一 中国债券市场的发展与中央银行的利率政策 （一） 债券市场的市场化利率形成机制以及其形成的利率信号在货币政策实施中占据十分重要的地位 从货币政策的角度看，如果没有一个比较发达的债券市场（特别是短期国债市场），就必然缺乏货币政策赖以进行的市场环境、缺乏灵敏可靠的市场利率信号[2]，于是，……]]>http://www.aordo.org/html/f_i_behavior/29195628.html预期与波动巴曙松2007-3-29 19:55:15nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp; 当一个国家的劳动力收入相对于整个国家的财富来说增长较慢，会带来什么样的问题？世行最近的报告说会影响居民消费，进而弱化内需。除此之外，我在本栏前面的文章提到，这种收入分配格局将影响劳动者的人力资本投入及这些劳动者的后代的人力资本投入，从而阻碍未来的经济增长；同时，这种以劳动力低廉为自豪的发展模式还会鼓励资源耗竭型经济的持续，从而可能败光整个家底。 　　工资分配的影响是巨大的，并且起作用主要体现在微观激励上，而不是世行所重视的消费上。首先，我国的低工资陷阱并不是指工资水平绝对低，而是指工资增长落后整体财富的增长。 　　收入不平等体现在结构上，是小部分人能从整体财富的增长中享有更多，而大部分人很少甚至没有享有这种增长的果实。由于大部分劳动者身陷低工资陷阱，一方面会导致他们缺乏人力资本投资而无法在未来改变自身命运，从而进入到一个恶性循环当中；另一方面，社会不公平感就会上升，社会冲突就会显现。为了降低分配不公带来的交易成本，社会又必须花费大量的资源来解决这种冲突，而这些资源本该花在生产上。 　　社会冲突不是来自劳动收益的差别，而是在于租金收益的差异。人们真正诟病的是大型国企和政府机关的打工者的相对高收入。大型国企凭借资源或者行政许可或者国家投资获得的垄断地位来创造利润……]]>http://www.aordo.org/html/social_impact/29194800.html社会影响评价周业安2007-3-29 19:47:04nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp; 均衡代表着社会各方势力之间在势均力敌基础上的一致和稳定。只要一个社会在持续地运转着，那么，就表明该社会具有趋向均衡的趋势。也就是说，凡存在的，就具备着协调的力量、均衡的趋势。但是，均衡的实现方式却是可变的，不同的均衡实现方式与人们对制度规则的选择相联系，均衡实现本身则取决于制度规则的贯彻。本文试图对不同的制度规则情形进行区分和描述，讨论在不同的制度规则下的均衡实现问题，试图提出一个适合于不同制度规则背景的一般均衡理论。本文由两部分组成，首先提出一个简单的模型，阐述基本的理论问题；第二部分概要评述几个理论流派对均衡问题的分析。 nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp; 一、一个简单的理论模型 nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp; １．均衡的定义 nbsp;nbsp;nbsp; nbsp;nbsp;nbsp; 当参与交易的每一行为主体（既可以指消费者、也可以指厂商）对于交易结果都感到充分满意，得到最大满足，且各变量之间相互均等时，把这一状态称为均衡应是没有问题的。正统经济理论也是这样来定义均衡的。 nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp; 现在我们要注意的是另一种状态，即当参与交易的行为主体都接受交易结……]]>http://www.aordo.org/html/investor_play/25210953.html投资者教育唐寿宁2007-3-25 20:59:05　　摘要：财政分权对于经济增长的影响是一个关键的理论和实践问题，但尚无定论。本文提出了一个假说：财政分权速度和程度对于经济增长是具有决定性的影响。这个假说甚至可以在某种程度上超越计划经济和市场经济框架。通过对中国建国以后的计量历史进行考察，发现考虑速度和程度的财政分权与经济增长有惊人的相关关系，而通常认定的80年代中期进行的财政分权改革和90年代中期的分税制改革只不过是一个历史阶段延续问题。从长期来看，财政分权对经济增长具有正面影响，但不排除中短期出现对经济增长产生负面影响的可能。 　　短期过快过急的财政分权（有时与行政分权有关）有时甚至会带来灾难性的后果（例如“大跃进”）。当财政分权程度已经很高时，其效果减弱。财政分权具有边界，有时甚至需要适当逆向分权。另外，数据模拟还显示，除财政分权外，70年代末开始的市场化改革的其他因素对于经济增长也有明显的影响。 　　关键词：财政分权经济增长；大跃进；计量历史 　　作者简介：章铮，男，1952年，北京大学光华管理学院副教授，专著有：《传统与现代化的沉思》，学林出版社，2004年1月版。周文兴，男，1967年生，重庆大学和重庆工商大学副教授，北京大学光华管理学院经济学博士、曾为北京大学政府管理学院博士后。专著有：《中国：收入分配不平等与经济增长》，北京大学出版社，2005. http://www.aordo.org/html/lawpolicy/25204634.html参与和秩序周文兴/章铮2007-3-25 20:41:31资本市场的开放 nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp; 中国可望在今年底或明年初加入世界贸易组织。在入世后的二至五年时间里，外资银行在中国的人民币业务范围将由企业信贷扩大到个人储蓄信贷。外国汽车商、银行及非银行金融机构将被允许在中国发放汽车贷款。外国投资者也将能够更直接地参予中国股票市场的交易活动。国内资本市场的逐步开放似乎是一个不可逆转的趋势。最近有报道说，中国人民银行有计划在三年内彻底开放资本市场，允许资金自由流动，完全实现资本帐户可兑换。 nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp; 我对中国开放资本市场没有异议，但是对于在今后五年内实现资本帐户可兑换持反对态度。 nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp; 市场万能论者相信国际资本市场是高效益的。开放国内资本市场并且使之与国际市场接轨，发展中国家必定能有效、低价地吸收国际资金，加快其经济发展速度。然而，资本市场这只看不见的手是常常要失灵的。这是一只捉摸不定、疯狂不羁的手。君不见亚洲金融风暴肆虐之处，多少银行、企业倒闭，多少工人失业，多少投资者破产，多少国家的经济陷入危机。就连那些在国际金融市场中兴风作浪的弄潮儿们也无法幸免于这只无情之手。长期资本管理、老虎基金、以及量子基金等对冲基金，都被……]]>http://www.aordo.org/html/investor_play/22182548.html投资者教育陈抗2007-3-22 18:21:031nbsp;引论 nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp; 改革开放以来，中国农村金融服务供给瓶颈问题突出。尤其是1997年以来，农户和乡镇企业贷款困难问题加剧。这些情况为非正规金融的抬头和发展提供了土壤。据统计，全国乡镇企业贷款余额占全部贷款余额的比重呈下降趋势，由1997年的6.7％下降到2000年的6.1％、2001年的5.9%。2000年底全国金融机构各项贷款余额99371.07亿元中，农业贷款余额仅占4.92%（何广文等，2002b）。农业部对江苏省武进县个体私营企业的调查显示，年收入500万元以上的企业中有45.1％认为贷款难，年收入500万元以下的有86.5％认为贷款难(《中国经济时报》，2002.8.21)。中国农户和乡镇企业存在着的巨大的金融服务需求，但是中国农村金融市场存在着正规金融机构单一化、垄断化趋势，正规金融机构的金融服务供给比较单一，服务覆盖面低，农民的信贷需求主要依赖非正规金融(IFAD，2001, xii)，类似的研究也证明了这一点（温铁军，2000）。而目前农村正规金融机构不良贷款率高居不下[1]，金融服务功能难以有效发挥，非正规金融的发展又受到中央政府的种种限制。因此，改造农村金融组织体系，实现金融机构的多元化，营造竞争性农村金融秩序，便成为中国农村金融体制改革的核心问题。 nb……]]>http://www.aordo.org/html/f_i_behavior/22181842.html预期与波动何梦笔（德） 冯兴元 何广文2007-3-22 18:15:34nbsp;nbsp;nbsp; nbsp;nbsp;nbsp; 消费不能排他的公共物品大体可分为两种，一是有形的物品，如国防等；二是无形的，指各类制度规则。公共物品的这两种分类体现了个人选择在集体决策上的两个层次，即执行性层次和立宪性层次。在立宪性集体决策中，集体中的个人对以后决策赖于遵循的规则进行选择，而执行性集体决策则是在既定的决策规则下决定关于公共物品的选择。个人选择两个层次的这一分类，当然是基于个人在这两个层次都具有选择的…… nbsp;nbsp;nbsp; 消费不能排他的公共物品大体可分为两种，一是有形的物品，如国防等；二是无形的，指各类制度规则。公共物品的这两种分类体现了个人选择在集体决策上的两个层次，即执行性层次和立宪性层次。在立宪性集体决策中，集体中的个人对以后决策赖于遵循的规则进行选择，而执行性集体决策则是在既定的决策规则下决定关于公共物品的选择。 nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp; 个人选择两个层次的这一分类，当然是基于个人在这两个层次都具有选择的权利。如果个人在立宪性层次上不拥有选择的权利，也就是说，不存在立宪性的集体决策，那么，关于公共物品的决策又如何作出呢？ nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp; 在立宪性集体决策缺失的情况下，决策赖于作出的……]]>http://www.aordo.org/html/investor_play/21194139.html投资者教育唐寿宁2007-3-21　　国有银行的商业化、市场化改革问题早已提出，学术界也进行过充分的讨论，而且四大国有银行的称谓也由“国家专业银行”变成了“国有商业银行”。但一个不争的事实是，二十多年来，国家牢牢地控制着以四大国有银行为主体的银行业，并没有实质性地推进国有银行的市场化、股份化改革。但近年来国家却戏剧性的积极推进国有银行的股份制改造。笔者认为，渐进改革初始阶段国家对银行的控制与近年来国家积极谋求从银行退出，并不是偶然的，而是存在着必然的逻辑关系，国家对银行的控制为国家从银行退出创造了条件，国家从银行退出是国家控制银行的必然结果。 　　—、渐进改革初始阶段国家控制银行的必然性 　　根据新制度经济学理论，国家的效用主要包括两部分：一是界定形成产权结构的竞争与合作的基本规则，从而使统治者的租金最大化；二是在第一个效用的框架中降低交易费用以使社会产出最大，从而使国家税收增加。统治者的租金不仅仅包括经济租金，也包括政治租金，其中国家政权的生存应该占有重要的位置，因此，在国家的效用函数中政权的存续应该占有极大的权重，在满足政权存续这一偏好的前提下，国家才可能考虑税收增加、经济增长等其他效用。诺思认为，统治者垄断权力的程度是各个不同选民集团替代度的函数，国家具有面临其他国家或国内潜在统治者竞争的基本特征。因此，在改革的初始阶段，国家面临着两难选择：若不改革，国有经济的低效造成的……]]>http://www.aordo.org/html/lawpolicy/21191910.html参与和秩序耿同劲 2007-3-21 19:16:37nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp; 摘要：本文将影响股票市场的政策信息区分为“好消息”和“坏消息”。通过EGARCH模型研究中国股票市场对“好消息”与“坏消息”的不平衡性反应，指出“好消息”对我国股票市场的影响大于“坏消息”的影响，这与国外股票市场的情况正好相反。根据这一结果本文创建了“信息效应曲线”，具体分析我国股票市场对“消息”与“坏消息”的不平衡性反应的特征，提出现有交易机制下的股价波动模式 nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp; 关键词：股票市场，不平衡效应，信息效应曲线 nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp; 中国股票市场具有新兴市场的共同特点：股票市场的发展状况在很大程度上依赖国家政策的干预。政策对股票市场的影响比企业或市场内在因素的改变对市场的影响更大。人们形象地称之为“政策市”。政策是对股票市场影响最大的信息，这是我国股票市场的特有现象。政策信息对股票市场的影响又分利好信息和利空信息，研究股票收益对“好消息”与“坏消息”的反应可以发现我国股票市场股价波动的不平衡性特征，不平衡性反应对于我国股票市场资产定价、投资组合构造与风险头寸的确立都有重要的作用。对不平衡性效应的产生机理进行探讨又可为政府对政策在股票市场中的定位、交易机制……]]>http://www.aordo.org/html/social_impact/15200730.html社会影响评价陆蓉 徐龙炳2007-3-15 19:53:14国有股权、经营风险、预算软约束与公司业绩:中国上市公司的实证发现 State Ownership, Operational Risk, Soft Budget Constraint, and Firm Performance: Empirical Evidence from China's Listed Companies 摘要： nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp; 以中国上市公司为例,本文首次采用分量回归模型实证分析了国有股权对公司业绩的复杂影响。我们发现:在经营表现较差的上市公司,国有股东监督内部人的积极作用超过了行政或政治干预公司经营的消极作用;而在经营表现较好的上市公司,以上作用没有显著差异。源自国有股权并受经营风险影响的上市公司的预算软约束预期损害了所有公司的业绩。与经营表现较好的公司相比,在经营表现最差的公司,国有股东监督内部人的积极作用以及国有股权导致的预算软约束预期的消极作用都更为显著。虽然国有股权对公司业绩影响的净效果在所有上市公司中都为负,但在业绩最差的上市公司里负面作用最为突出。政策含义在于国有股权的调整应当从业绩最差的上市公司开始。 nbsp;nbsp;nbsp;nbsp……]]>http://www.aordo.org/html/investor_play/14224953.html投资者教育李涛 岭南学院2007-3-14 22:38:13多年来的渐进式改革，使得中国在经济得到较快增长的同时，其社会经济矛盾和问题不断积累，社会分化不断加剧，社会各利益群体之间的冲突正在变得越来越激烈。这些矛盾与冲突自然也体现在金融领域中，甚至可以说金融领域更为集中地体现了这些冲突。中国所处的这样一个重要阶段表明，今后最为需要关注的核心是程序的公正以及各类利益群体的特殊利益诉求如何得到恰当的安排，秩序与行为问题将受到前所未有的关注。中国的财经问题需要更为宽广的视角、需要秩序与行为的解释框架。奥尔多中心把投资理解为一个过程，或者说，是从过程的角度来理解投资，因此，决定投资过程的程序与规则，以及在这一过程中各类利益相关者的参与，具有关键性的意义。对投资秩序和行为的理解，可以从多个角度展开。 nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp; 奥尔多中心网站数据稿件的版权由奥尔多中心（“奥尔多”）[独家]拥有，除事先获得奥尔多的书面许可之外，奥尔多保留所有权力。稿件仅供个人仅供学习和研究使用，任何未经奥尔多授权的复制、编辑、传播、传送、销售，用于任何商业目的，均属违法并被严格禁止。nbsp; nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp; 奥尔多中心网站未注明"稿件来源：奥尔多中心的文/图等稿件均为转载稿，奥尔多中心网站转载出于传递更多信息之目的，并不意味着赞同其观点或证实其内容的真实性。如其他媒体、网站或个人从本网下载使用，必须保留本网注明的“稿件来源”，并自负版权等法律责任。如擅自篡改为"稿件来源：“奥尔多”，奥尔多中心将依法追究责任。如对稿件内容有疑议，请及时与我们联系。 ……]]>http://www.aordo.org/html/aordo/12202038.html关于奥尔多雒浪2007-3-12 20:14:18 奥尔多中心友情链接 经济研究杂志社 白鲨在线 中国体制改革研究会公共政策研究中心 天则公用事业研究中心 人大经济论坛 梁晶工作室 　　一、引言 　　与传统的资产定价和公司金融相比，家庭金融正在成为新兴的金融学研究重点。Campbell（2006）将家庭金融的研究问题定义为居民如何使用金融产品来实现其目的。因此，个……]]>http://www.aordo.org/html/relation/28133359.html互动与信任李涛2007-2-28 13:27:26　　「作者简介」杨天宇，中国人民大学经济学院。（北京100872） 　　「内容提要」我国社会各阶层居民收入差距的扩大，是各阶层的利益冲突加剧的重要原因。收入差距包括两方面，一是市场机制按要素分配造成的收入差距，二是政府管制失灵造成的收入差距。前者可以通过收入再分配来解决。而后者的根源在于政府资源配置职能的“越位”，而且这种资源配置上的不公平不能通过生产要素自由流动来消除。要解决由政府管制失灵造成的收入差距和社会利益冲突，必须对现行政府资源配置职能进行改革：第一，消除政府在行使资源配置职能时的城市偏好，实现资源配置上的平等化；第二，改革现行有关制度，允许包括劳动力在内的生产要素自由流动。 　　「关键词」政府管制/收入差距/利益冲突 　　一、前言：我国社会各阶层的收入差距和利益冲突日趋严重 　　改革开放以前，我国的社会阶层结构比较简单。一个非常流行的说法是“工人、农民、知识分子、干部”是当时的基本社会群体。然而改革开放20多年来，社会结构发生了巨大变化。由于多种经济成分和多种分配方式的并存，导致人们利益和价值取向的多元化，许多新的社会阶层也因此产生，原有的“四分法”已经不能反映中国社会阶层结构的实际情况。为此，学术界提出了多种划分新时期社会阶层的方法。迄今为止，如何划分社会阶层还没有定论。但有一点几乎是学术界所公认的……]]>http://www.aordo.org/html/relation/28132347.html互动与信任杨天宇2007-2-28 13:22:20　　「作者简介」赵晓（1967-），男，北京科技大学管理学院教授；陈光磊，男，北京科技大学管理学院MBA.（北京100873） 　　「内容提要」中国的消费率偏低与中国经济发展阶段有密切联系。要提高消费率并以此促进经济增长，一是要提高居民在国民收入分配中的比重，二是要提高政府和企业的消费。要改变当前经济增长主要依靠投资拉动的局面，应把扩大消费需求作为当前和今后一段时间经济工作的着力点，逐步提高城乡居民消费能力，增强消费对经济增长的拉动作用，实现投资与消费双拉动。 　　「关键词」经济增长方式/投资/消费/转变 　　当前，中国经济正处在一个微妙的新的历史时期。从经济周期的变化来看，在经过一段时期的扩张之后，经济运行已从上行期转向下行期，经济增长的难度日益加大，而各种各样的风险却越来越累积。为保障国民经济持续、健康、稳定的增长，避免经济大起大落，“十一五”规划作出了经济增长方式必须转变的重大战略决策：“要进一步扩大国内需求，调整投资和消费的关系，增强消费对经济增长的拉动作用。正确把握经济发展趋势的变化，保持社会供求总量基本平衡，避免经济大起大落，实现又快又好发展。” 　　但是，以中国的消费情况看，究竟如何提高消费在国民经济增长中的比重，目前的主流认识实际上是错误的。许多人一谈提高消费，就认为要靠减少城镇居民的存款，提高其……]]>http://www.aordo.org/html/social_impact/28131748.html社会影响评价赵晓/陈光磊2007-2-28 13:15:47nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp; 2月7日，国务院常务会议审议并原则通过了《期货交易管理条例(修订草案)》，这或意味着自中国金融期货交易所成立以来，“股指期货”朝正式推出又迈出了一大步。而最近围绕成思危“中国股市泡沫论”的争论沸沸扬扬之时，这一消息的出台耐人寻味。贸然将股指期货当成股市的救命草，可能不合时宜。但从股指期货本身的作用来看，其确实带有“对抗风险，稳定金融”的含义。 nbsp; nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp; 股指期货全称“股票指数期货”，是金融期货的一类，金融期货还包括汇率期货与利率期货。从金融期货的含义来讲，就是交易双方对一组标准化的金融产品（规定品种和数量）在一个未来约定的时间按协定的价格进行实际交割的一个合约，该合约实际上约定的是在未来按某一价格买或卖的权利。这也正是“期货”应有的含义。出于对风险不同的评价，投资者可以在当期买进或卖出的同时，在期货市场上卖出或买进金额大致相当的期货合约，就能有效防止亏损，对抗风险。 nbsp; nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp; 但股指期货对抗的风险与股市上的泡沫并非一回事。市场所期待的股指期货是针对“沪深300指数期货合约”而言，更看重的是宏观上的趋势，前提是沪深股市的300……]]>http://www.aordo.org/html/social_impact/27190441.html社会影响评价李华芳2007-2-27 19:00:28 nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp; 《规则·秩序·无知:关于哈耶克自由主义的研究》收录了我近八年来为了研究人类社会秩序的型构及其正当性而撰写的有关哈耶克自由主义理论──亦即以苏格兰道德哲学为基础的古典自由主义在当代的典型代表──的十一篇研究性文字。这十一篇研究性文字乃是我在对哈耶克自由主义进行批判之前所做的八年作业。 nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp; 早在一九八七至一九八八年，哈耶克思想已通过一些域外学者的引介而在中国学界颇具影响。那时我已开始阅读哈耶克的《个人主义与经济秩序》(ＩｎｄｉｖｉｄｕａｌｉｓｍａｎｄＥｃｏｎｏｍｉｃＯｒｄｅｒ)一书，此后又断断续续地研读了他的一些论著，但没有进行专门的研究。我真正下决心研究哈耶克的自由主义理论大概是在一九九四年下半年。在翻译哈耶克的名著《自由秩序原理》(ＴｈｅＣｏｎｓｔｉｔｕｔｉｏｎｏｆＬｉｂｅｒｔｙ)的过程中，我研读了他的绝大多数论著和一些重要的二手研究文献，并在此基础上展开了哈耶克自由主义的专门研究。 nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp; 为了能够潜心研究哈耶克的自由主义理论，我从一九九八年开始婉言谢绝了各种学术活动，只是在永远的“未名斋”中静静地享受阅读、思考和翻译带给我的心智挑……]]>http://www.aordo.org/html/lawpolicy/27184033.html参与和秩序邓正来2007-2-27 18:35:08　 　　「内容提要」改革开放以来，中国的经济保持高速持续的增长，但同时也带来了地区和产业发展的不平衡，这种不平衡反映到居民收入上，就造成收入分配的不平等，从而为今后的经济持续稳定增长埋下隐患。合理的经济结构调整政策应该力求弱化这种不平等局面，但这需要研究不平等的经济来源。本文通过构造表示中国市场化进程的市场化指数，利用协整模型对市场化指数、政府政策和产业发展、地区增长和收入水平数据进行协整分析，结果显示市场化进程本身带来了地区和产业的经济发展差距的扩大，进而造成收入分配不均，而政府过去的结构调整政策效果有限。因此，本文建议政府今后的经济结构调整政策应该从过去的增长为中心的结构政策转向以转移支付为中心的结构政策。　　 　　一、导言 　　近年来中国的经济一枝独秀的情况引起了经济学家的广泛关注。但是，国内外经济学家在分析中国经济增长的过程中，逐步认识到这种增长实际上是一种不平衡的增长，其代价是不断扩大的地区经济差距和居民收入差距。经济发展差距表面上看是中国政府推行渐进式改革过程的必然结果，从点到面的改革开放步骤导致一部分地区和一部分人先富起来，但如果先富起来的地区和人不能带动落后地区和贫穷的人富起来，那么原先的以增长为中心的渐进式改革就需要反思。 　　随着地区经济发展和收入水平差距拉大，政府意识到这种差距可能带来发展中的不平等，……]]>http://www.aordo.org/html/investor_play/27144520.html投资者教育周业安2007-2-27 14:43:45nbsp;nbsp; 　「标题注释」本文部分内容曾在北京天则经济研究所的新制度经济学研讨班上讲授，茅于轼研究员、杨瑞龙教授、唐寿宁博士曾提出过宝贵意见，在此深表感谢。 　　「内容提要」本文在哈耶克的社会秩序二元观的基础上，提出一个分析中国制度变迁的初步的演进论框架，然后证明，中国的改革过程交织着政府选择外部规则和社会成员选择内部规则的双重秩序演化路径，前者是表面上的主线，实际的主线则是后者；并且两种规则之间的冲突与协调贯穿整个制度变迁过程，在这个过程中，中央政府更多地起法官裁决作用，而地方政府更多地从事制度企业家活动。总的来看，改革经历了政府逐步退出直接的制度创新领域及外部规则逐步缩减作用范围的过程，也就是内部规则的逐步发育和强大的过程，这是中国市场化的本质。 　　「关键词」内部规则/外部规则/制度演进 　　在中国的新制度经济学研究中，投入力量最多的是对制度变迁过程本身的研究，这种研究从两条思路展开，一种是所谓政府主导论，认为通过政府来供给新制度安排实现制度变革；另一种是所谓交易观，即制度变革是经济活动中各当事人面临获利机会而自发从事制度创新（注：两种思路的详细划分参见周业安（1999）；更早一些的研究综述参见盛洪（1996）。）。很明显，这两种观点实际上都采用了林毅夫（1994）早期关于强制性变迁与诱制性变迁的制度变迁分析框架……]]>http://www.aordo.org/html/lawpolicy/27143846.html参与和秩序周业安2007-2-27 14:36:45摘要：在银行信贷经营过程中，信用风险是导致银行破产的主要原因，评估信用风险模型和方法不断推陈出新。建立信用风险模型有助于银行提高风险管理能力，进行与信贷本身匹配的经济资本配置，符合银行监管者的要求。不同于现有文献对模型本身和评估方法的讨论，本文更多的是从信用风险模型的基本风险因素入手，详细论述信用风险建模的动态过程，对模型进行评估和检验，对建模过程中存在的潜在风险进行分析，以完善信用风险模型体系，使得国内的商业银行在建立信用风险模型时不再盲目照搬国外的经典模型，而从自身具体情况出发，建立适用的信用风险模型，对我国各大银行的信用风险衡量有一定的借鉴作用。 关键词：信用风险 动态建模 风险分析 建立信用风险模型有助于银行提高全面的识别、测量和管理风险的能力，更好的反映风险集中度，为风险管理提供更多的信息工具。信用风险模型还为银行提供更精确的基于风险的定价，有助于银行管理层的决策过程透明化以及更一致的经济资本配置，其风险集中性可以迅速改进银行的谨慎政策，提高风险透明度。目前我们使用最频繁的现代信用风险衡量和管理模型主要有KMV公司的KMV模型、瑞士信贷银行的Credit Risk+模型、麦肯锡公司的Credit Portfolio View模型和J.P.摩根的信用度量制模型（Credit Metrics Model），而这些格式化的经典模型并不一定适用……]]>http://www.aordo.org/html/investor_play/27142922.html投资者教育谢婷 钟伟2007-2-27 14:25:47nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp; 在经济转轨的过程中，金融体系市场化的问题一直备受关注。这不仅仅是因为金融中介在现代经济发展中所起到的日益重要的作用，也是因为社会主义经济在转型开始之前，都面临一个重新建立现代金融中介，通过灵活的金融市场将居民储蓄有效地转化为投资的问题。 nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp; 关于发展中国家，包括社会主义转型国家金融体系改革的一个最重要的概念，可以算是“金融压抑”，它主要是指政府通过实施严格而广泛的金融监管，比如控制国际资本流动和压低利率，使得金融机构和金融体系的效率下降，压制金融业的发展，并最终导致金融监管的效果与促进经济发展的目标不相符合。 nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp; 由于金融压抑的负面作用，从20世纪70-80年代开始， 很多经济学家，如美国的著名经济学家肖和麦金农等，提出了所谓的“金融深化”理论，作为金融自由化理论的主要部分，其核心主张是放松对金融机构的过度严格管制，特别是解除对金融机构在利率水平、业务范围和经营的地域选择等方面的种种限制，恢复金融业的竞争，以提高金融业的活力和效率。 nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp; 非常有趣的是，根据一……]]>http://www.aordo.org/html/investor_play/27142153.html投资者教育陶然2007-2-27 14:20:01nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp; 1 民间金融的概念界定与分类 nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp; “民间”概念与我国城市之外乡间的“小传统”联系在一起的，从而区别于与“大传统”相联系的事物。学界对 “民间金融”概念迄今没有明确的统一界定。与上述“民间”概念相对应的“民间金融”概念属于本义概念。这一视角下的民间金融不完全等同于非国有金融。比如前者不包括我国当前的绝大多数农村信用合作社，后者则可包括。具体而言，民间金融又可以区分为几个维度：民间金融系统、民间金融秩序，民间金融组织和民间金融活动等。本文主要关注民间金融组织与活动。 nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp; 本义上的民间金融一般有着如下特征：一是具有地方性、甚至草根性；二是具有内生性、自生自发性；三是总量规模可能较大，但单个规模有限，其运作主要依赖于国家法律之外的一些机制，比如人缘、地缘、血缘、业缘关系，信任，非正式社会排斥机制等；四是所涉及者之间具有高度的信息对称性和信息完备性；五是金融当局监管难度大，基本上游离于金融当局监管之外。这些特征共同构成了本义上的民间金融的“民间性”。本义上的民间金融虽然依赖于国家法律之外的一些机制而运作，但不排除在出现违约情况时诉诸合同法或者其他法律来加以解决……]]>http://www.aordo.org/html/investor_attitute/02145534.html投资者心态冯兴元2007-2-2 14:52:58nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp; 来源：九鼎公共事务研究所nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp; 中国社科院副研究员nbsp;nbsp;nbsp; 冯兴元 nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp; (电子信箱：fengxingyuan@vip.sina.com) nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp; 根据2002年4月24日《中国人民银行关于中资商业银行市场准入管理有关问题的通知》，商业银行要以“总行—分行—支行”的机构层级模式为目标，加大分支机构精简力度，并根据经济发展和市场需要，结合自身管理控制能力设置和调整分支机构。这一总体指导性指导规定是无可非议的。但是中央银行在通知中又规定，原则上不再受理各中资商业银行支行（不含支行）以下分支机构的增设申请。而这种统制经济做法是有害的，属于治标不治本，因为央行的监管目标应以巴塞尔协议规定的最低资本充足率（8%）为取向，而不是规定到底需要多少家支行以下分支机构才是合理的。而且这种规定一是巩固了现有绩效低下的国有商业银行的地位，而是为外资银行的挺入留下了空间，三是给予非国有商业银行非国民待遇……]]>http://www.aordo.org/html/lawpolicy/02142719.html参与和秩序冯兴元2007-2-2 14:25:24nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp; 今年以来，我国外资利用速度明显下降。前7个月，我国新批设立外商投资企业22772家，同比下降了7.63%；实际使用外资金额327.07亿美元，同比下降1.16%。展望2007年，我国外商直接投资增长将止跌企稳，但投资质量将明显提高。 nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp; 一、四大因素抑制外商直接投资增长快速回升 nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp; 首先，人民币升值的长期预期意味着来华投资的成本将逐步加大，一些原本希望来华长期投资的境外投资者改变了自己的计划。尤其是因为外资在中国投资领域主要还是在制造业，并以出口为主，人民币的升值将在一定程度上削弱外商投资企业的国际竞争力。 其次，国内出台了一些规范外资利用的政策。比如，７月商务部、建设部等６部委出台《关于规范房地产市场外资准入和管理的意见》严控外资炒房。８月商务部、国资委等６部委又联合出台了《关于外国投资者并购境内企业的规定》，完善对外资并购的规范。 nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp; 再次，国内两税合一政策的讨论，让一些原本有投资计划的境外企业转而采取了观望态度。在我国改革开放20多年中，尤其是在前十年，政策优惠一直……]]>http://www.aordo.org/html/investor_play/02141805.html投资者教育高辉清2007-2-2 14:16:28nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp; 哈耶克素有“知识贵族”之称，一生著述浩繁，思想博大精深。其重要思想之一就是自发秩序概念(哈耶克，2000a)。在日常生活中，我们能够遇到许多有关自发秩序的实例，而且许多自发秩序体现了一种效率特征和自由秩序特征。比如银行存取款排队就是一种自发秩序：排队者根据其自身的(时间)成本与收益计算选择队列。若干窗口之前的排队者数量大致相同，不需要有人统一调度安排。又如城市里百货零售点的布局本身就是一种自发秩序：零售商根据其自身的成本收益计算设立零售点或通过购并退出改变布局，零售点的密度既不大也不小，不需要有高高在上的官僚统筹安排其设点区位。再如各地信贷机构业务点的布局在放松金融管制条件下是一种自发秩序，信贷机构根据其自身的成本收益计算设立其分支机构或通过购并退出改变布局，这样信贷机构业务点的密度也会既不大也不小，不需要央行审批限定每一个地方的信贷机构业务点数量。可见，混沌之中也可以产生秩序。 nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp; 哈耶克的自发秩序观 nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp; 哈耶克的自发秩序概念蕴含了系统论和进化论的思想。根据哈耶克的看法，自发秩序是指系统内部自组织产生的秩序，是人的行为的产物，但不是人为(……]]>http://www.aordo.org/html/relation/02141134.html互动与信任冯兴元2007-2-2 14:07:51　　内容摘要：本文以主成分分析的方法得到了衡量公司业绩的综合指标，以此作为因变量，而以股权治理因子（包括国有股，流通A 股，第一大股东，股权集中度等）为解释变量，进行了回归分析。采用涉及机械，金属、批发，石油四大行业共231家上市公司的有关数据，进行回归分析和假设检验。我们得到了这样的结论：不同的行业即使类似的股权结构也有着不同的治理效果，目前我国上市公司的治理应该遵循“区域性”。 　　关键词：股权治理因子，综合业绩，区域性 　　"Regionality "of Governance in China‘s Listed Companies nbsp;bynbsp; Qin Changcai Li bin 　　（Department of Quantitative Economics of Northeastern University of Financeand Economics ，Dahlia of Loaning ，116025） 　　Abstract：With the main composition method this paper got he overall targetof companies‘performance of weighing as dependent variable ，and ……]]>http://www.aordo.org/html/investor_play/01210301.html投资者教育秦昌才/李斌 2007-2-1 20:58:24　　摘要：本文运用GARCH 族模型对上证指数和深证成指收益率的波动性进行研究，分析了我国股市波动性的特点。通过比较发现对于沪、深两市股指收益率的波动性，EGARCH（1，1）模型和EGARCH（1，1）-M模型都能很好的拟合。同时还对两市股指收益率的波动性进行了预测分析。 　　关键词：中国股市；波动率；GARCH 族模型 　　The Volatility of Chinese Stock Market 　　Yan Haiyan 　　（Department of Quantitative Economics of Dong Bei University of Finance amp;EconomicsLiao‘ning Da ’lian 116025） 　　Abstract：In the paper we establish the group of GARCH model for shangzhengindex and shenzheng index.And we analyse the characteristics of the volatilityof Chinese stock market .By comparing ，we conclude that EGARCH model and……]]>http://www.aordo.org/html/investor_play/01205459.html投资者教育阎海岩2007-2-1 20:53:01　　一、研究的视角 　　自1990年12月上海证券交易所成立运行以来，中国证券市场已历经十年曲折发展。十年间里，上证指数从1990年12月19日的96.05开始，至突破2000点大关；中国境内上市公司已达1063家，累计筹集资金人民币4946.1亿元；股票市场市价总值已达46000多亿元；投资者开户数达5600多户[1].现任中国证监会主席周小川这样总结道："初具规模的中国证券市场对于提高社会资源配置效率、促进国民经济结构调整，现代金融体制改革及社会主义市场经济体制的建立，发挥了重要作用。"[2] 　　在此过程中，政府，或者更确切地说，国务院、前证券监管机构国务院证券委员会、中国证券监督管理委员会（以下简称"中国证监会"）以及曾经对证券市场具有监管权国务院各部委和地方政府组合在一起的公共管制力量一直起着举足轻重的作用：从最初为证券市场培育土壤、组建证券交易所，到建立专门的证券监管机构、架构规范证券市场运行的规则体系；从以传统命令方式拯救一蹶不振的股市、[3]不断发布利空利好消息左右股市的跌荡起伏，到大刀阔斧查处严重的市场违规行为。 　　本文关注的正是这段令人瞩目的公共管制的短暂历史。 　　我们必须先来审视一下这段短暂历史的大背景。1990年至2000年，中国处在由计划经济向市场经济过渡的关键阶段。我曾在博士论文中……]]>http://www.aordo.org/html/relation/01204951.html互动与信任董炯/彭冰 2007-2-1 20:48:10　　「摘要」本文建立了一个投资者－上市公司－监管者三方主体的模型，考察了中国股票发行市场化改革的历史和市场影响，说明管制放松为何会导致市场萎缩，以及监管政策变化如何导致市场波动。由于监管机构需要平衡发行公司和短期投机者两方面利益，权衡他们的轻重缓急。监管机构一方面有很强的动力放宽标准，实现发行市场化，支持企业通过股票市场获得社会资金；另一方面，为了吸引投资者参与股票市场，同时还要维持社会政治安定，监管机构又必须给投资者必要的利益保护和激励。两个截然相反的目标，造成管制标准波动。这种关注一时的稳定，放弃明确的原则的监管思路，导致监管政策本身的摇摆不定。形成"一放就乱，一收就死"的循环机制和动态均衡。本文的结论是：在股票市场参与者结构没有太大改变的情形下，过度放松管制可能导致市场的萎缩，实现从行政监管向市场化监管平稳过渡，需要同时改造上市公司结构和股票市场投资者结构，超常规发展机构投资者和大盘股。 　　关键词：股票市场/进入管制/市场萎缩 　　朱武祥，清华大学经济管理学院公司金融教授zhuwx@em.tsinghua.edu.cn；本文受国家自然科学基金资助；成九雁，清华大学经济管理学院硕士研究生。 　　请下载原文WORD文档阅读：http://www.aordo.org/html/investor_play/01204245.html投资者教育朱武祥/成九雁 2007-2-1 20:40:25　　中国股市微观基础不实 　　□平新乔 　　我们面临两个根本问题：第一是对当前中国股票证券市场的评价问题。第二是，如果我们要治理中国股票市场的问题，现在是不是一个好的时机。 　　我们已经历了3年的物价下降，如果要给股票市场动手术，会不会引发真正的经济危机？按照金融微观结构理论，股票价格是股民、操作者对资产预期价格的评估，并追加一个误差项。误差项的均值接近于零。真正的股票价格是由资产的基本面决定的，股票回报率是可以同股票的基本价格对应的。这里牵扯到很多制度性的问题，还有很多交易成本摩擦的问题。庄家问题，就是一个引起股票价格跟股票所反映的背后资产的真正价格之间产生差异的原因。这就涉及到争论当中的一个问题：中国股市的市盈率是不是太高了。让我们比较一下中国的国有企业在美国等国外上市的市盈率跟在国内上市的市盈率：在国内的市盈率平均是五六十倍，而在国外的市盈率只有五六倍。哪个市场对前景预测更准确些呢？ 　　中国股市到底到了什么程度？这就要回顾一下10多年前中国股市设计者在设计上的一些最基本的问题。大家都清楚，中国股市和西方股市之不同，在于前者是一个国有股市。国有股市有以下5个基本特征。（1）基本不分红。（2）国有上市企业资金的2／3是不流通的，只有1／3左右是流通的。这就可能发生“死人挣活人钱”的现象。市场上的股票价格和企业……]]>http://www.aordo.org/html/investor_play/01203801.html投资者教育平新乔 周其仁2007-2-1 20:35:43　　「作者简介」王年咏，西南财经大学中国金融研究中心博士后，中南财经政法大学新华金融保险学院副教授，湖北武汉430060. 　　一、生于夹缝的失衡市场 　　1980～1991年的中国证券市场，是在计划体制与市场体制的夹缝背景中复苏和起步的。兴起背景的夹缝性，决定了市场结构的失衡与畸形。生于夹缝的失衡市场是证券市场演进的首要历史特征。 　　1.夹缝背景的表现。证券市场兴起背景的夹缝性，主要表现为理论认识的固有局限及初步突破，双轨体制一度的和谐并存及随后的碰撞摩擦，市场导向经济改革的渐进拓展和一度逆回等等。 　　1980～1991年间中国经济理论认识突破的结晶，是中共十三大最终确立的“社会主义初级阶段论”和“有计划商品经济论”。“两论”突破了将社会主义与商品经济相对立的传统观念，肯定了商品经济和市场调节的作用：“国家调节市场，市场引导企业”的模式（但1989～1991年间复归于“计划经济与市场调节相结合”），实际包含着市场在资源配置中发挥基础性作用的含义[1]（P31—32），有利于各类市场的逐步发育与拓展，成为证券市场复苏和起步的理论背景。但“有计划商品经济论”在计划与市场在经济调节中的相对作用（谁为基础）等方面的认识局限，和“所有制（私有制）”顾虑与“姓社姓资”问题，又成为各项改革包括证券市场拓展历经曲折的理论源……]]>http://www.aordo.org/html/investor_play/01203003.html投资者教育王年咏2007-2-1 20:27:57　　我国股市在经历了1999年5月至2001年6月的大牛市之后，市值不断下跌，到2002年年底比2000年年底下跌了20.3%（其中流通股市值下跌了22.5%），可以认为我国股市已经进入了调整期。2000年12月《依靠证券市场促进我国经济发展》应急研究课题立项，当时立题的本意是想对我国股票市场第一个十年（1990年12月——2000年12月）的发展进行系统分析，找出问题，提出建议。经过课题组多名学者近两年的努力，集纳全部研究成果精粹的《诊断与治疗：揭示中国的股票市场》一书正式完成，近期已由经济科学出版社正式出版。本文主要内容出自这本书的前言，并吸取了研究成果的精华。我们认为，应当抓紧时间，认真总结我国股市十年发展的经验教训，切切实实地对我国的股票市场进行调整。在中国股市进入调整期后，最主要的任务是要让股市恢复本色。 　　简要的回顾 　　自从上海证券交易所与深圳证券交易所于1990年12月及1991年6月相继成立并开始发行A 股之后，人民币特种股票（B 股）和境外上市外资股（例如H 股等）也相继于1991年和1993年开始发行。但由于处于发展初期的我国股市还很不完善，投资者、上市公司、证券公司和证监会等各个方面都缺乏经验，在发展的过程中也出现了不少波折。在股市多次暴涨暴跌的现象后面，隐藏着内幕交易、发布虚假信息、欺诈投资者、市场操纵、过度投机等一……]]>http://www.aordo.org/html/social_impact/01202417.html社会影响评价成思危2007-2-1 20:22:50　　一、问题的提出 　　本文试图超越主流经济学的视野，从一个更为宽广的视角进行分析，提供一个新的理论框架来认识中国证券市场的产生与发展历程。首先提出了一个长期以来一直被研究人员所忽略的范畴——经济主体结构假说，认为一国或地区的经济结构从内涵上既包括客体结构又包括主体结构。在这一范畴的基础上提出，中国的改革开放实质上可以说是一个经济主体的归位过程，这种主体归位的过程同时也是对社会秩序进行重构的过程，经济主体归位和秩序重构的双重过程主导了中国证券市场的产生与初步发展，并将继续主导其下一步的演进方向。 　　二、理论框架：经济主体归位论的基本内涵 　　1.经济主体结构假说：一个被忽略的范畴 　　经济结构不仅应该包括客体结构，还应该包括主体结构，无论是从理论上还是从实践上看，经济主体结构都是经济结构问题的题中应有之义。 　　现代经济是一个社会化大生产型经济，各类参与者在其中活动并发生相互关系。参与者包括自然人（或自然人的集合）和各种法律实体，我们一般将它们统称为经济主体。所有这些参与者按一定的方式搭配与排列，彼此交往，进而衍生出各种各样的相互关系，便形成了经济活动的主体结构。 　　一国或地区的经济主体结构具有动态的稳定性，一定的历史条件下，不同主体在整个社会经济系统中各自发挥着不同的功能和作……]]>http://www.aordo.org/html/relation/01201724.html互动与信任邱东/陈梦根2007-2-1 20:14:14nbsp;nbsp;nbsp; 　作者单位：法国奥维涅大学中国经济研究中心 　　最近，在国内国有股减持的争论非常激烈。争论的中心环绕着三个问题。第一，是否是“国有股减持”导致了中国股市下跌了百分四十的呢？第二，国有股，法人股应如何作价？ 　　第三，是如何解决社保基金的集资。对国家来说，还有一个很重要的问题，就是在减持国有股的过程中，国家如何解决上市公司的控股权问题。可能是由于股票的价格与中国3000万股民的经济利益有密切关系的原因，讨论的中心一直集中在第一和第二个问题上。 　　“国有股减持”是否导致了中国股市的百份之四十跌幅的呢？我认为未必。主要提倡这一论点的人，可能对股票市场寄望太高。他们认为，股票市场是保值生息的地方，是经济发展的源头。但是，股票市场也是一把双刃刀，股票可以狂升，也可以狂跌。凯恩斯在他的《通论》一书中就股市的投机性已作了精采的描述。中国的上证指数，在短短的一年多，从1200点升到2200点，升幅几达一倍。在任何理性的分析下，股市都有调整的可能性。而且调整的幅度会很强烈。以美国的纳斯达指数为例，它从1998年初的2000点，升到2000年春的5000高点，升幅达百份之一百五十，仅用了两年的时间；但是一年半后，掉到了2001九月的1400低点。跌幅超过百份之七十！1999年，美国经济已处于高速增长的阶段。为了稳定……]]>http://www.aordo.org/html/social_impact/01200931.html社会影响评价陈增涛2007-2-1 20:06:56nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp; 对话全文实录： 　　大家晚上好！ 　　主持人：各位网友大家晚上好！欢迎来到中国经济展望论坛，今天我们进行第五场“货币与证券市场”的对话。中国经济展望论坛是由北京大学中国经济研究中心、新浪网和国际金融报三家联合主持，也是北京大学中国经济研究中心十周年庆典的系列活动之一，今天我们很荣幸请到三位嘉宾：他们是北京大学经济中心的教授宋国青先生，国务院发展研究中心金融研究所所长夏斌先生，和美国刘易斯-科拉克大学教授黄少敏教授，现在请三位嘉宾和网友打一个招呼。 　　宋国青：非常高兴和大家讨论这个问题。 　　夏斌：不仅想跟大家讨论“货币与证券市场发展”的问题，也喜欢跟大家讨论经济的问题。 　　黄少敏：很高兴今天参加这个论坛。 　　主持人：央行将金融监管职能分离后，执行条款能力加强，其中货币执行力度比较大，对于证券尤其是债券市场的影响比较大，其中央行货币的出行遭到一些置疑，有人认为货币政策制定是需要考虑资本市场的反应。经济学家对此产生了一些争论，央行在职能转变之后，在制定政策的时候是否要承担对整个金融市场的调控，包括维护整个金融资产定价的作用，我们想听听现在的专家对这个看法。 　　宋国青：对货币政策我有一个狭义的……]]>http://www.aordo.org/html/relation/01194641.html互动与信任宋国青/夏斌/黄少敏2007-2-1 19:43:51近年来，中国的国有企业严重亏损，债务／资产比高达80％以上，相应地，银行的不良资产比重越来越大，国有银行也进入了亏损的阶段。正因如此，国内外的许多经济学家和投资者对中国改革与增长前景的怀疑不断加重：中国的银行坏债问题比东南亚各国更加严重，东南亚各国陷入了金融危机和经济危机，中国会不会不久也会陷入危机？中国经济的“liuxh@bipi.com.cn 牛播坤联系电邮：bokunniu@vip.sina.com 　　内容提要：本文立足于中国渐进式的转轨路径，分析了转型期地方治理与银行改革的互动表现和影响。计划轨和市场轨的相互制约与影响，在地方治理与银行改革方面，突出地表现为地方政府在自身改革的不同阶段，从自身利益出发，利用银行改革中的制度缺陷，不断改变对银行金融资源的争夺方式，由初始的直接行政干预到对银行决策施加影响，再过渡到目前通过逃废银行债务等间接争夺银行资源，而中央政府和银行体系则通过不断完善自身的管理体制和健全风险管理机制来抵御地方政府的争夺。双方博弈的结果在相当长的时期内都对全社会金融资源的配置、货币政策的有效传导和金融微观主体的经营产生了深远的影响。本文建议从地方政府职能转换、投融资体制改革……]]>http://www.aordo.org/html/relation/01173344.html互动与信任巴曙松 刘孝红 牛播坤2007-2-1 17:30:44nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp; 作者：罗得志 　（上海复旦大学经济学院国际金融系博士，上海210433） 　　摘要：本文以制度变迁理论、契约理论、比较金融系统理论为主要理论基础，从银行制度变迁的历史沿革、银行绩效及进一步发展方向、银行的风险和代理成本、银行治理的产权安排、民营银行等不同侧面对我国银行制度变迁的问题进行了全面的综述。 　　关键词：银行制度变迁；契约理论；绩效；产权结构；民营银行 　　一、制度观 　　当代经济学者均认同“制度是重要的”这一观点。对制度的定义，主要表现为博弈论下的四种制度观。具体讲，不同经济学者将制度理解为博弈的参与人、博弈规则、博弈过程中参与人的均衡策略以及博弈中的“共有信念”（shared beliefs）。早期的制度主义者，如康芒斯，沿用人们的习惯思维方式，把制度理解为组织机构，即博弈中的参与人，诸如行业协会、技术协会、大学、政府机构、司法机构等等（Nalson，1994）。 　　诺斯提出了第二种制度观。他认为，“制度是社会的博弈规则，…是人类设计的制约人们相互行为的约束条件…制度定义并限制了个人的决策集合”。他进一步把制度分为正式制度和非正式制度。正式制度是有意识地设计或规定的正式约束，包括政治规则（宪法、政府管制等）、经济……]]>http://www.aordo.org/html/lawpolicy/01171406.html参与和秩序罗得志2007-2-1 17:09:51　　对于国有银行下一步改革该如何走，目前主流的观点有两种：一种观点认为应赶在2006年以前实行彻底的股份制改造，引入战略投资者，大幅度减少国有股比例，并积极争取早日上市；另一种观点则认为，不要急于上市，应该把改革的重点放在公司治理上，加强内部管理，严格外部监管，国有银行的困境就能得到解决。从表面上看，这两种观点大相径庭，但仔细一想就会发觉这两种观点都明显受到了加入世界贸易组织的“时间约束效应”的影响。到2006年加入世界贸易组织过渡期届满之后，我国银行业将面临外资银行的全方位竞争，在这种态势下，政府和理论界赋予国有银行改革行动以强烈的寻求与国际接轨的意愿，这次股份制改造就是一个典型的例子。一旦这种意愿左右了改革决策者的思维，则更为大胆的改革计划就会被迅速拟出并付诸实施。在这种急迫的心态下，寻求银行帐面指标的短期和静态达标以及银行外观和技术参数接近于国际通行水平就显得极为诱人，因而上述两种观点拥有较大的市场就不足为奇了。实际上，中国国有银行有其独特的演进逻辑，它处在一个频繁变动与调整的社会经济环境中，与政府的利害关系牵扯极深且表现得相当复杂。因而，中国国有银行改革是一个系统工程，急不得，也快不得，在其他经济的、政治的以及社会的条件尚未基本具备的情况下，仓促的改革注定会无功而返，并可能影响到长期的银行改革以及社会经济对整体改革的信心。本文的目的在于从多角度论证国有银行改革有其内在……]]>http://www.aordo.org/html/lawpolicy/01170513.html参与和秩序张羽/李黎2007-2-1 17:00:15nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp; 作者：田利辉, 伦敦商学院金融经济博士，执业律师资格，北京大学光华管理学院任教nbsp;。nbsp;(特别声明：文章观点并不代表奥尔多中心的立场) 　　我国四大国有商业银行目前纷纷大力整改，接洽外商，奔赴海外，企划挂牌上市，演绎着海外上市的精彩风潮。我国政府通过剥离、注资等方式，花费了数万亿的资金，从而使“四大”拥有了一份看得过去的资产报表，逐步达到了海外上市的要求。建设银行上市出售股权融资50亿美元，仅承销费用就要支付3亿美元。附图中的中银香港、交通银行、建设银行上市至今的股价表现，无一例外，都是一路雄起。由此来看，发行定价似乎显著偏低，这大抵也是我国国家财富的相对损失吧。此时此刻，摩根士丹利等国际投行、美国银行等外资战略投资者、英美日港等投资基金、香港散户等海外友人，无一不是弹冠相庆！数万亿人民币的美容费，然后加上一笔价值不菲的嫁妆，我们共和国的公主们就喜气洋洋地出嫁着和出嫁了，当然生身父母还保留着控股权。听着喧嚣的锣鼓，我们不仅想问一问，为什么肥水要流外人田？ 　　黑格尔煞有介事地告诉我们，存在就是合理。下面让我来回顾我国的银行改革、总结商业银行的现状、分析海外上市的利弊，给“财富外流”找个说法。 　　一、我国失败的银行商业和市场化改革 <……]]>http://www.aordo.org/html/social_impact/01165105.html社会影响评价田利辉2007-2-1 16:44:00nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp; 「标题注释」本文得到教育部重点研究基地重大项目的资助，批准号：01JAZJD790003；国家自然科学基金项目的资助，项目号：70171019. 　　「作者简介」高铁梅，女，1951年生，东北财经大学数量经济研究所教授（大连116025）；刘玉红，女，1978年生，吉林大学商学院数量经济硕士研究生（长春130023）；王金明，1975年生，吉林大学商学院数量经济博士研究生（长春130023）。 　　「关键词」通货紧缩/总供给曲线/产出缺口/非对称效应/TARCH模型/可变参数模型 　　中国近年来出现的通货紧缩有着复杂的背景，既与处于市场化转轨过程有关，又与体制上一些特殊因素有关。本文试图利用TARCH 模型和变参数模型从货币政策对物价影响的非对称效应、货币原因、总供给曲线和产出缺口，以及消费需求、企业效益对物价的影响等多个视角定量分析和探讨中国转轨时期经济高增长与通货紧缩并存的原因。 　　一、引言 　　从1996年实现"软着陆"以来，中国经济从通货膨胀的高峰入了通货紧缩的低谷。但物价指数并不是一直在谷底徘徊，还是出现了向上波动，而且工业品出厂价格指数还出现了较大的波动（见图1）。近年来，政府一直将克服物价低增长作为宏观经济调控……]]>http://www.aordo.org/html/investor_play/01163845.html投资者教育高铁梅/刘玉红/王金明2007-2-1 16:36:05　　点评：按照中国加入WTO 的承诺，2006年中国的银行业将全面放开，国内银行体系的改革已经进入倒计时。1月6日，中央政府启动了新一轮大刀阔斧的银行改革，国务院宣布选择中国建设银行和中国银行为股份制改革试点，并动用450亿美元外汇储备对二者有偿注资，此举在业内引起了巨大震动。较之1998年的财政无偿注资，中央政府在国有银行改革思路上发生了重大转变。按照国有商业银行“三步走”的改革思路：第一，解决不良贷款和内部经营机制问题；第二，把它们改组为股份制公司，按照公司治理的原则建立良好的公司治理结构；最后，在时机成熟之际，让它们上市。给两大国有商业银行注资只能说是改革的第一步，后面的工作如财务重组、引进战略投资者、上市乃至成立存款再保险公司等将更加艰巨。资本充足率和不良资产率堪称银行上市的两道“门槛”，450亿美元的外汇注资，将使建行和中行的资本充足率提升到约15%左右，但由于这些注资不被允许用来核销不良资产，在短期内，两家银行降低不良资产率——截止2003年末，按照五级分类口径，建行的不良资产率为9.25%，中行的不良资产率为15.92%——的任务仍然十分艰巨。而银行上市后能否有能力继续融资补充资本金仍将面临考验，因为企业是否能够在股市上持续融资取决于企业的经营以及投资者的态度，而国际投资者和评级机构对中国的银行业一向比较悲观，中国银行业要扭转国际投资者的这种悲观看法，赢得投资者……]]>http://www.aordo.org/html/f_i_behavior/01162850.html预期与波动Chi Lo 2007-2-1 16:26:40nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp; 「英文标题」New Stage of China's Opening Up ：Integration into theGlobal Economy in More Balanced Approach nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp; 「作者简介」江小涓，中国社会科学研究生院教授。（北京100102） nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp; 「内容提要」经过10多年较大规模吸收外资，我国在全球跨国投资流动中的地位正在发生变化。第一，作为FDI 东道国的相对地位下降，表现为外资占国内固定资本形成总额的比重下降，在各东道国中按外资比重衡量的排名下降。第二，对外投资迅速增长，未来五年投资总额可能超过800亿美元，成为发展中国家中最大的投资母国之一。第三，利用国外资金和技术的方式多样化，表现为非FDI方式使用外资增多，以购并方式吸收外资和对外投资增多，服务业吸收外资增多，以我为主组合利用全球技术资源的能力增强等。这些变化使跨境资金流动与国内经济的互动关系更加复杂。面对新形势研究开放问题，要综合考虑商品和要素流动的需求，考虑作为外资东道国和投资母国的利益需求，更均衡合理地融入全球经济。 　　「英文摘要」H……]]>http://www.aordo.org/html/lawpolicy/01162058.html参与和秩序江小涓2007-2-1 16:17:36nbsp;nbsp;nbsp; 　原载《比较》杂志Comparative Studies （第十辑）http://www.aordo.org/html/f_i_behavior/24152851.html预期与波动王一江/田国强2007-1-24 15:23:37　　「作者简介」吴雪明/周建明，上海社会科学院，上海200020 nbsp;nbsp;nbsp; 一、渐进改革成本的支付与转移 nbsp;nbsp;nbsp; 改革开放以来，国家财政采取直接支付的方式及时处置了部分初始形态的渐进改革成本。例如，国企改革在减员增效的同时也形成了大批下岗职工，但渐进改革中不配套的社会保障体系诱发了许多不安定因素。为此，财政通过失业保险补助、最低生活保障支出的形式支付了这部分改革成本，表现为社会救济福利费在国家财政支出中逐年攀升，仅20……]]>http://www.aordo.org/html/lawpolicy/24150359.html参与和秩序陈野华/卓贤2007-1-24 14:59:06nbsp;nbsp;nbsp; 「内容提要」本文从内部约束和外部约束两个角度分析了我国国有银行改革的困境，指出我国的金融现状是处在“政府——国有银行——国有企业”的单向恶性循环状态。本文也证明了这种单向循环是经济上无效率的。国有银行效率低下的根本原因在于国有银行没有进行彻底的商业化改革，没有建立起行之有效的现代企业制度，但是国有银行自身问题（内部约束）的解决有待于外部制约的改变，政府应该最终从对国有银行的全面控制中退出，从而结束“政府——国有银行——国有企业”的单向恶性循环状态。 nbsp;nbsp; 「关键词」内部约束/外部约束http://www.aordo.org/html/lawpolicy/24144743.html参与和秩序吴显明/王雅利2007-1-24 14:39:57nbsp;本文来自巴曙松博士采访录，集中讨论在股权分置问题解决后，上市公司全体股东的利益趋于一致，上市公司的经营目标必然会逐步从净资产转向为股东价值最大化。如何看待上市公司的市值管理。 http://www.aordo.org/html/investor_play/20231239.html投资者教育巴曙松2007-1-20 23:02:38弱势下的扩张：中国财政状况和政策取向分析 nbsp; 中国人民大学经济改革与发展研究院 海通证券公司研究所 联合课题<……]]>http://www.aordo.org/html/investor_play/20000629.html投资者教育郑江淮2007-1-20 0:03:22利用外资过程中的技术学习与赶超机制* http://www.aordo.org/html/investor_play/19234717.html投资者教育郑江淮，郭吟雏2007-1-19 23:41:41nbsp;nbsp;nbsp; nbsp;nbsp;nbsp; 1、去年银监会颁布的《商业银行资本充足率管理办法》，各银行实施的情况怎样？它们的资本充足率能达到了银监会的要求吗？ nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp; nbsp;根据银监会公布的数据，目前有二十一家商业银行资本充足率达到了银监会颁布的《商业银行资本充足率管理办法》要求……]]>http://www.aordo.org/html/f_i_behavior/19233329.html预期与波动巴曙松2007-1-19 23:29:57nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp; nbsp;一 资本充足监管推动中国金融市场创新，也呼唤资本补充渠道的创新 nbsp;nbsp;nbsp; 一、我国证券市场建设已经取得阶段性成果 nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp; 2004年9月15 nbsp;nbsp; 【摘要】 从……]]>http://www.aordo.org/html/lawpolicy/30130436.html参与和秩序吴志攀2006-12-30 13:00:19摘要 nbsp;nbsp; nbsp;本文介绍我们所研……]]>http://www.aordo.org/html/social_impact/25170712.html社会影响评价鞠建东2006-12-25 17:04:37摘要 nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;摘要 nbsp;nbsp; nbsp;本文研究了一种不完全信息下的股票定价模型。对信息不……]]>http://www.aordo.org/html/investor_play/25164619.html投资者教育唐伟敏 邹恒甫2006-12-25 16:44:09摘要　 nbsp;nbsp;nbsp; 准确的政策分析需要详实的数据。发展中国家和转轨经济数据的匮乏给这些国家的政策分析造成了很大的困难。世界银行一直试图用大量的调查来弥补这一不足。 摘要 本文旨在通过评述30摘要nbsp;nbsp; 本文首先简要分析了中国银行体系存在的主要问题以及产生这些问题的原因。然后,在此基础上进一步提出了中国银行改革应该遵循的原则和一些具体的改革设想。最后,文章还对银行业的对内开放进行了讨论。http://www.aordo.org/html/investor_play/25161847.html投资者教育易纲 郭凯2006-12-25 16:15:42摘 要 沪市和深市股票收益率和波动性之间具有相互作用和相互影响，存在股价变化和走势之间的互动作用和示范效应。我们发现两市收益率序列之间具有长期协整关系，这说明它们存在类似的长期趋势成分；它们的短期误差修正系数存在一定的差异，这说明它们具有相异的短期波动模式；我们利用GARCH模型等非对称性方法发现两市之间存在显著的波动“溢出效应”和“杠杆效应”，这说明两市资金的流动性约束较……]]>http://www.aordo.org/html/investor_play/25160547.html投资者教育刘金全 崔 畅2006-12-25 16:02:32内容摘要 本文对我国股票市场发展与经济增长相互作用的关系建立了一个分析框架，在此基础上就股票市场对经济增长作用和股票市场本身发展提出相应的假说和检验模型。然后从宏观上检验股票市场发展是否存在对经济增长的作用机制；从微观上检验上市公司成长的外部融资依赖状况和上市公司绩效与股本结构的关系，以揭示通过扩大股票市场规模和调整上市公司股本结构来发展股票市场，是否存在合理的微观基础。得出的结论是： （1）虽然我国股票市场目前的规模对经济增长的作用效果不明确，但是股票市场的发展与储蓄之间显著的正相关关系表明存在股票市场对经济增长的作用机制。而且进一步改善上市公司股权结构和治理结构的效率，能够创造出对股票市场进一步发展的需求。随着股票市场规模的逐步扩大，股票市场吸引的储蓄越来越多，其对经济增长的作用效果将不断显现，贡献程度逐步提高。 （2）就股票市场的发展和规范来说，调整上市公司股权结构，适当降低国有股比重，提高法人股比重，逐步扩大流通股规模，发挥法人股与流通股对上市公司的检查监督的功能。提高所收集和检查的企业信息的真实程度，可以使股票市场变得有效率。 （3）股票市场的发展不仅与经济增长存在相关关系，而且更关键的是与经济体制的持续转型有关。经济转型的表现之一，就是金融市场结构中股票市场的规模不断扩大，企业预算约束逐步硬化。同时上市公司融资结构中外源融资，尤其是……]]>http://www.aordo.org/html/investor_play/21083734.html投资者教育郑江淮 袁国良 胡志乾2006-12-21 8:34:37nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp; 陈志武：耶鲁大学金融学教授、清华大学特聘教授 nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp; 巴曙松：国务院发展研究中心金融研究所副所长、博士生导师、中国体改研究会公共政策研究所所长 nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp; 提纲： nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp; 1， 为什么金融技术也是重要的生产力：金融技术命题的提出 nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp; 2， 中国金融技术滞后的负面影响远大于中国科学技术的落后：历史与现实的反思 nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp; 3， 金融技术差距在造成全球发展不平衡上影响日趋显著：国际比较与趋势 nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp; 4， 金融技术进步需要怎样……]]>http://www.aordo.org/html/investor_play/21082042.html投资者教育陈志武、巴曙松2006-12-21 8:05:13nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp; 市场风险管理部门负责撰写和报送风险报告，制定和实施全公司的市场风险管理大纲。风险管理大纲向各业务单位、交易柜台发布经风险管理委员会审批的风险限额，并以此为参照对执行状况进行评估、监督和管理;同时报告风险限制例外的特殊豁免，确认和公布管理当局的有关监管规定。这一风险管理大纲为金融机构的风险管理决策提供了一个清晰的框架。 　　市场风险管理部门定期对各业务单位进行风险评估。整个风险评估的过程是在全球风险经理领导下由市场风险管理部门、各业务单位的高级交易员和风险经理共同合作完成的。由于其他高级交易员的参与，风险评估本身为公司的风险管理模式和方法提供了指引方向。 　　为了正确评估各种市场风险，市场风险管理部门需要确认和计量各种市场风险暴露。金融机构的市场风险测量是从确认相关市场风险因素开始的，这些风险因素随不同地区、不同市场而异。例如，在固定收入证券市场，风险因素包括利率、收益曲线斜率、信贷差和利率波动;在股票市场，风险因素则包括股票指数暴露、股价波动和股票指数差;在外汇市场，风险因素主要是汇率和汇率波动;对于商品市场，风险因素则包括价格水平、价格差和价格波动。金融机构既需要确认某一具体交易的风险因素，也要确定其作为一个整体的有关风险因素。 nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbs……]]>http://www.aordo.org/html/investor_play/21081044.html投资者教育巴曙松2006-12-21 8:05:13nbsp; nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp; 一、2005年的全球加息浪潮 nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp; 2005年，世界经济继续快速发展。根据IMF2005年9月份发布的《世界经济展望》预测，05、06年世界经济将延续了04年世界经济高速增长的势头，平均增长将达到4.3%。在世界经济以较高速度增长的同时，原油价格和原材料价格飞涨，在它们的共同推动下，物价水平持续上升。根据《世界经济展望》资料显示，04年主要发达经济体国家平均物价上涨2.0%,并且预测05年平均物价上涨幅度将达到2.2%，全球面临着温和型的通货膨胀。 在通货膨胀压力的影响下，大多数国家央行纷纷提高了本国的基准利率以抑制通货膨胀的进一步加大，从而形成了2005年的一股全球加息热潮。 nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp; 图一：04~05年美国、英国、韩国以及欧元区利率走势图 nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp; 受原油、原材料价格的影响，2005年的通货膨胀是全球性的。但是与全球性通胀不相称的是，这一轮各国调节通货膨胀的加息行为并不是同步的。其中，美联储自2004年下半年开始调高利率，至今已经连续12次调高基准利率；与美国不同，其他国家利率调节的次数和规模远远……]]>http://www.aordo.org/html/investor_play/21075807.html投资者教育巴曙松 周星果 王萍 邱荣辉2006-12-21 7:46:02nbsp; http://www.aordo.org/html/investor_play/20224414.html投资者教育李鹏飞 郑江淮2006-12-20 22:41:35摘要：2004年全球金融监管继续致力于加强全球和区域监管的合作，重视监管的效率、稳健与透明，各个国家和各个金融领域都推进了机制调整以适应全球统一框架和标准的建立。本文综述了2004当前，中国证券市场的低迷，以及银行体系大案要案的频发，使得公众对于监管机构的批评与期望显著提高，也促使监管机构积极采取举措进行改进。这是无可非议的。有的批评金融领域，特别是证券领域成为“犯罪特区”，一些在其他领域可能已经成为严重刑事犯罪的行为，例如大股东侵占上市公司资金、证券公司挪用客户保证金等等，在中国证券市场仅仅需要最多罚款5万元而已。改进滞后的金融监管规则，应当是当前最为迫切……]]>http://www.aordo.org/html/f_i_behavior/18190719.html预期与波动巴曙松2006-12-18 19:03:57nbsp;【摘要】交易成本是新制度经济学最关键和最难解决的问题，近几年威廉姆森、诺思等人开始探索交易成本内生的基础，使得这一困扰逐步得到解决。新的理论认为，制度的选择和演化实际上是一个认知分工和协调问题，这种基于知识、学习和信念的理论给制度研究指明了未来的研究方向。 nbsp; 因为中国日趋明显的金融混业经营趋势，以及现存监管体系中不断增多的监管协调效率低下的问题，不少人把期望寄托在建立一个同时覆盖银行、证券、保险等多个领域的超级监管机构上，以为通过建立了这样一个机构，监管协调问题就完全解决了。 摘要:本文在国内外现有研究的基础上构造出我国金融市场化指数,大量证据表明，银行的竞争力与银行的治理结构存在明显的相关性，我国银行的治理结构存在缺陷是产生中外资银行竞争力差距的重要原因。面对中资和外资银行在中国市场上的竞争日趋激烈的格局，如何通过改善我国银行的治理结构来提升其竞争力就成为迫在眉睫的事。而国有商业银行加快股份制改造和创造上市的条件，与银行治理结构的改善以及竞争力的提高之间，同样存在这样的相关性。 nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp; 20多年来的渐进式改革，使得中国在经济得到较快增长的同时，其社会经济矛盾和问题不断积累，社会分化不断加剧，社会各利益群体之间的冲突正在变得越来越激烈。这些矛盾与冲突自然也体现在金融领域中，甚至可以说金融领域更为集中地体现了这些冲突。中国所处的这样一个重要阶段表明，今后最为需要关注的核心是程序的公正以及各类利益群体的特殊利益诉求如何得到恰当的安排，秩序与行为问题将受到前所未有的关注。中国的财经问题需要更为宽广的视角、需要秩序与行为的解释框架。奥尔多中心把投资理解为一个过程，或者说，是从过程的角度来理解投资，因此，决定投资过程的程序与规则，以及在这一过程中各类利益相关者的参与，具有关键性的意义。对投资秩序和行为的理解，可以从多个角度展开。 内容提要:不同于现有主流理论把投资者的动机和预期理解为投资者实现其效用最大化的计算过程，本文认为投资者的动机和预期表明投资者对于投资决策的一种参与，并在此基础上提出一个解释框架。这一解释框架把投资者动机和预期所包含的对于投资决策的参与态度及感受，定义为参与指数，不同的参与指数形成不同的投资者群体，而不同投资者群体的互动，决定着对投资决策最终发生实际作用的投资秩序的生成与演化，不确定性正是刻划了投资秩序生成与演变的主观性和非设计性。 内容提要：加强投资者自治是一个全球性趋势。投资者自主选择投资组合的能力日益增强。他们做的如何呢？我们向为退休而储蓄的个人提供了这些信息：他们从自己所选的资产组合及其同类人所选的平均资产组合中所可能得到收益的分布的信息。大多数的调查参与者实际上倾向于平均资产组合，而不是他们自己选择的资产组合。我们进一步发现，那些倾向于自己组织资产组合而不是接受专业投资经理推荐组合的投资者，在对投资回报分布的偏好上，大多数偏好推荐的资产组合（而不是他们自己所选的组合）所隐含的投资回报分布。我们对这些发现的各种可能解释进行了调查，并提供了一些证据来支持这一观点：部分结论可归因于投资者没有明确的偏好。 内容提要：美国的“新经济秩序”是这样一个体制，即是贸易自由化的、并存在着强有力的公司控制权市场及劳动力市场具有弹性的体制。1980-1995年间造成的诸多结果之一是公司利润及股价增长率与工资之间的差异，公司利润及股价实质上增长了约250%，而工资除处于顶部http://www.aordo.org/html/aordo4/04183713.html奥尔多投资评论 第四辑Jeffrey N. Gordon2006-12-4 18:35:21nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp; 美国当前的证券管制制度集中于保护投资者。投资者保护反过来又形成了一个健全的资本市场。联邦政府通过对证券市场中发行者、中介和自我管制组织的注册及直接管制来实现其投资者保护的目标。本文认为这种管制方法是不明智的。本文认为管制者更应该管制的是投资者。尽管有悖于目前的常识，但是管制投资者的证券制度将使管制者能够采取一种更加由市场驱动的方法实现投资者保护的目标，形成一种家长作风较少的制度。例如，对于那些非常了解市场中发行者的投资者，任何强制性的管制都是不必要的。投资者不是受保护而是与所期望的保护签订合约，那些未能提供有价值的保护的市场参与者将从其证券或服务中得到较少的回报。其结果是，市场参与者将自愿提供投资者期望的保护。因此，本文建议根据投资者的信息来源情况划分投资者的类……]]>http://www.aordo.org/html/aordo4/04183327.html奥尔多投资评论 第四辑Stephen Choi2006-12-4 18:31:46nbsp;nbsp;nbsp; 从法学和司法决策的元领域（meta territorieshttp://www.aordo.org/html/aordo4/04183050.html奥尔多投资评论 第四辑Lawrence A. Cunningham2006-12-4 18:28:53内容提要：本文认为员工持股交易（ESOTs）在解决与重大经济变革相关的转型问题方面有着决定性的好处。由于员工持股形成了更好的激励同盟，以及员工持股在解决动荡经济环境中的有关员工合约重新协商的讨价还价问题上具有特殊的价值，所以员工股权可以增加价值。一个重要的问题是：ESOTs形成的仅仅是否是一种过渡……]]>http://www.aordo.org/html/aordo4/04182452.html奥尔多投资评论 第四辑Jeffrey N. Gordon2006-12-4 18:22:04内容提要： nbsp;nbsp;nbsp; 对于社会保障系统组成部分的规定缴费个人账户（IA）的最重要指责之一是其成本太高。本文考察构建基金型社会保障支柱的三种方案的成本效应（cost-effectiveness）：（1http://www.aordo.org/html/aordo4/04182135.html奥尔多投资评论 第四辑Estelle James Gary Ferrier James Smalhout Dimitri Vittas2006-12-4 18:16:54nbsp;nbsp;nbsp; 在许多国家，公共养老金计划是最大的财政项目，这些计划在各国都陷入严重的困难之中。生育率下降和预期寿命延长对传统现收现付、规定受益的（PAYG DB）制度形成了财务压力，威胁这一传统制度的持续性。至今，大多数国家已经通过改变其现存制度的参数（缴费率、收益计算和退休年龄）对上述变化做出反应。但是，越来越多的不同国家，如阿根廷、瑞典、匈牙利和哈萨克斯坦，已经进行了重大的结构变革，从单一支柱向“多支柱”转变，即在现收现付规定受益（PAYG DB内容提要：为了用系统的方式来阐明机构股权投资的“黑匣子”， 我进行了广泛的问卷式调查，这些问卷得到了众多德国共同基金公司的广泛回应。这个调查询问基金经理们对其公司业绩评价和奖惩激励的基本看法，以及他们的实践和见识。根据投资行为的调查数据，可以将投资者分为三个主要类型：正统派的投资者(fundamentalists)nbsp;nbsp;nbsp; 机构投资者包括养老金.保险公司和共同基金。在这三者中，养老基金在传统上最重要的，在世界上许多国家中，养老基金所拥有的资金超过其GDP的50nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp; 1992年5月15nbsp;nbsp;nbsp; 近年来，在超常规发展机构投资者的战略指导下，中国证券市场上机构投资者队伍迅速壮大，机构投资者对市场的影响逐渐加大，机构投资者对市场的主导作用日益彰显。相比于个人投资者，机构投资者具有个人投资者所无法企及的群体优势，在资金占有、信息搜集与处理等多个操作环节，具有绝对优势。在更广泛的意义上，机构投资者甚至是市场价格决定和财富凝聚的基础、价值与价格偏离的驱动力。 nbsp;nbsp;nbsp; 在1998-1999nbsp;nbsp;nbsp; 工商银行专门为理财金账户的客户推出一份特别专刊，直接的目的当然是为了提升对理财金账户贵宾的服务，但进一步的思考将会发现，这在某种程度又是一个标志性事件的强化，进一步突出了理财金账户聚集特定类型个人投资者的功能与特征。工商银行推出理财金账户，实际上是在锁定特定目标客户的基础上，针对这类特殊客户的金融资产管理需求，发起设立了一个聚合投资的组织方式。因此，可以说工商银行是作为理财金账户这一准机构投资者的发起人，而理财金账户的客户则是达到并愿意接受加入这一机构条款的个人投资者。这里的意义决不亚于中国证券市场中证券投资基金这类机构投资者的出现，理财金账户的目标客户虽然是存款类个人投资者（毕竟中国的存款类个人投资者是最为庞大的），但它的出现并不限于银行间的竞争，更是机构投资者之间的竞争。 目录 nbsp; 金融监管的新视角——行为和制度分析nbsp;nbsp;nbsp; http://www.aordo.org/html/aordo3/04173200.html奥尔多投资评论 第三辑奥尔多2006-12-4 17:27:17nbsp;nbsp;nbsp; 政府和市场的关系一直是经济学的核心内容。经济学在分析各种经济活动时，除了道德层面的内容，即使表现在政策理念上，也存在一个立场问题。相信市场的经济学家总是认为经济活动的各种状态是参与活动的理性经济人决策的结果，这种结果可能合意，也可能不合意，如果是后者，市场内在的竞争机制会做出自动调整，使得不合意的结果转变成合意结果。早期古典经济学家大多相信市场的自发力量，斯密的“看不见的手”是这些经济学家的矢志不渝的信条。但是，随着市场经济的复杂化，经济活动中不合意的结果越来越多，很多人开始怀疑市场的自发力量。特别是上世纪2、http://www.aordo.org/html/aordo3/04171955.html奥尔多投资评论 第三辑周业安2006-12-4 17:14:27内容提要： nbsp;nbsp;nbsp; 本文给出并讨论了107个国家对银行进行监管的新的完整数据库。这些资料是建立在对各国银行监管当局所做调查基础上的，世界各地的研究人员和政策制定者现在都能够获得这些资料。它涉及银行业的许多方面，涵盖了准入规定、所有权限制、资本金要求、业务限制、外部审计要求、会计/引言 nbsp;nbsp;nbsp;对金融系统进行监管是为了实现广泛的、多样的目的。然而，金融监管之所以有别于其他类型的监管在于，其目的是为了保护经济免遭系统性风险。对于系统性风险的关注多集中于银行，因为传统上，银行被认为在经济中发挥特殊的作用。用于保护银行免遭系统性风险的安全网系统成功地避免了银行业恐慌，但是它是以扭曲承担风险的激励为代价的。监管当局有多种途径纠正这种扭曲，但是都无法产生最佳解决方案。 http://www.aordo.org/html/aordo3/04133417.html奥尔多投资评论 第三辑Richard J. Herring,Anthony M. Santomero2006-12-4 13:14:27摘nbsp; 要 本文从正反两面讨论了金融市场监管的不同模式，对欧元区的监管机构的重组提出了一些建议。我们的论点与工业化国家金融中介的新理论以及有效行为是一致的。我……]]>http://www.aordo.org/html/aordo3/04133029.html奥尔多投资评论 第三辑Giorgio Di Giorgio Carmine Di Noia2006-12-4 13:14:27nbsp;nbsp;nbsp; 由于很多的经济和政治原因，一国金融市场和金融机构的结构和监管成为众多政策关注的焦点。银行和其他金融机构鼓励和聚积储蓄，为一国经济增长筹措资金。通过发放给企业贷款并监督资金的运用，金融机构和金融市场在最终影响经济中资源生产率的公司治理系统方面发挥着必不可少的作用。在传导政府的货币和信用政策到经济体系的其他部门方面，银行和其他金融机构也起必要的作用。政府对金融领域的某些部门实施有效监管，使之成为给目标利益集团（包括政府本身）提供补助性信贷或服务的手段，并且保护特殊集团免受诸如竞争、敌意收购和无偿征用之类行为的侵害。 nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;经济学家们已经对银行业业及金融部门的困境成因作了大量的分析，并提出了许多解决办法。在银行业业和金融市场的背景下，人们已从经验和理论两个层面全面研究了道德危险、逆向选择、缺乏市场规则、利益冲突、时间不一致性以及信息不对称等问题。在成熟的、新兴的或转轨经济中，使这些问题的影响最小化的一系列政策选择已经被制定出来。但是，经济学家们极少分析进行持续有效的银行业和金融部门改革所需要的程序和对策。这一缺陷起因于强调制度和监管的规范性福利评价的传统，忽略了那些问题存在的原因及方式。政治经济学方法并不假设监管给定，而是尝试对以下问题进行实证分析：监管演化的原因和形式是什么？是什么力量导致持续的政策变化？ nbsp;nbsp;nbsp; 从20世纪70年代开始，美国大多数的州议会通过了一系列法律，这些法律从根本上改革了银行业，推动了银行业的自由化。各州纷纷废除了对于当地商业银行分支机构在州内和州际扩张的限制 nbsp;nbsp; 引言 nbsp;nbsp; 至少在国会和美国证监会看来，现代联邦法律对内幕交易的禁止，是美国证券法的重要支柱和最值得引以为豪的成就之一 作者:nbsp;李涛 中山大学岭南学院伦敦大学亚非学院http://www.aordo.org/html/aordo3/04125857.html奥尔多投资评论 第三辑李涛2006-12-4 12:55:51内容提要：本文从金融腐败角度分析本章从金融腐败的角度对当前银行业和证券业两个市场的诸多微观运行现象给出了新的解释。尽管金融腐败或许不是金融市场运行特征的唯一解释，但至少是有说服力的分析框架之一。综合以上分析，本章的基本结论如下。第一，银行业与证券业腐败存在质与量的差别。证券业腐败具有在较短时间内对交易价格和数量进行双重操纵的特征，因而其交易对手面临投资本金和收益率的全面损失；而银行业腐败仅仅是价格加成，体现为在法定利率之上的额外收入，且受到非正规金融市场价格的制约，存在腐败定价的上限。第二，价格的市场化程度高和竞争性强是银行相对低腐败的体制因素，而价格操控性垄断和短期寻租模式是证券搞腐败的体制原因。第三，无论对好企业还是坏企业而言，上市融资都意味着更高的现金收入和更低的成本，因此银行业腐败仅仅局限于寻租，而设租、圈钱和共谋是证券腐败的基本交易特征。第四，银行业与证券业腐败直接导致了两个市场不良资产的攀升。这是金融改革成本，但不是改革到位后的成本，而是在改革过程中必然……]]>http://www.aordo.org/html/aordo3/04125111.html奥尔多投资评论 第三辑陆磊 中山大学管理学院2006-12-4 12:44:26 作者:许年行 厦门大学管理学院 内容摘要：本文在分析投资者法律保护的国别差异以及股权集中度的国别差异的基础上，对投资者法律保护与股权集中度之间的关系研究进行回顾与总结。通过对两者关系的归纳和梳理，有助于理解投资者法……]]>http://www.aordo.org/html/aordo3/04124736.html奥尔多投资评论 第三辑许年行2006-12-4 12:44:26nbsp;nbsp;nbsp;内容提要：20世纪中后期是公司控制权市场立法的巅峰时期，以美国地方州两次反收购立法最为典型。表面上看，公司控制权市场立法是以股东、机构投资者为一方和以管理者、工会和劳工团体等所谓相关利益人为另一方的两大利益集团之间的利益争夺，实质上，在利益争夺的背后深刻折射出以美国为代表的公司控制权市场立法的两大法律经济学准则：帕累托最优和卡尔多-nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp; 所谓“自由主义”（liberalism），按照本文的理解，乃是意指一种可欲的政治秩序(a desirable political order)的观念；这种政治秩序的观念，最早是从英国发展起来的，而具体时间则是从17世纪末期的老辉格党人(Old Whigs)时代一直延续到19世末期的格拉德斯通（Gladstone）时代。大卫#8226;休谟(David Hume)、亚当#8226;斯密(Adam Smith)、埃德蒙#8226;伯克(Edmund Burke)、麦考利(T.B.Macaulay)和阿克顿勋爵(Lord Acton)等人，　 nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp; 一 关联交易的界定及其表现形式 nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;一般来说，关联交易就是指指上市公司及其附属公司、关联公司，本公司大股东。董事、监事、高级行政管理人员及其亲属之间的交易……]]>http://www.aordo.org/html/f_i_behavior/30184959.html预期与波动巴曙松2006-11-30 18:45:52证券公司退出机制的启动及其发展趋势 巴曙松（国务院发展研究中心金融研究所副所长、博士生导师） nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;2004年以来，高风险证券公司相继出现问题，进而被行政接管或托管，从目前的进展趋势看，2005年上半年有望完成对德隆系证券公司、南方证券、闽发证券、汉唐证券等证券公司的最终处置；根据目前的证券公司经营状况，2005年还可能会出现多家经营失败的证券公司以不同的方式被处置的情况。证券公司的退出机制开始正式引起关注。证券公司退出机制的建立不仅对于证券市场发展意义重大，从中也可以观察中国金融风险化解的难点与趋势。 nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;在当前的资本市场上，证券公司的活力是整个市场活力的关键和基础。其基本理由是：（1）只有证券公司才是必须始终完全依赖资本市场而生存的，投资者可以离场，上市公司可以放弃筹资。只有以证券公司作为资本市场发展和监管的立足点和基本依托，基于证券公司必须完全依赖市场、对市场参与程度深的特性，监管者可以通过加强对证券公司的监管而促进整个市场的稳定发展；（2）证券公司是连接投资者和筹资者的桥梁，是重要的机构投资者，因而其功能的发挥状况在很大程度上决定了资本市场的运作质量。证券公司通过自身对大量公司的发现价……]]>http://www.aordo.org/html/f_i_behavior/30182417.html预期与波动巴曙松2006-11-30 18:16:45nbsp;屠沂枫（中国路桥集团财务部） nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp; 目前，中国的证券投资者保护基金制度正在积极构建过程中，引起了证券市场的广泛关注。实际上，从国际范围内来看，证券投资者保护制度或称投资者赔偿机制，已经运行了30多年，同时也已被许多国家所采纳，其主要目的是当证券经纪机构出现财政危机、清盘、关闭、破产等情况，而无法偿还证券投资者的投资资金时，给予中小投资者一定比例的补偿。 nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp; 以证券投资者保护基金为核心的证券投资者保护机制不仅在维护投资者的合法权益、减缓突发性、非系统性金融风险的冲击起到有效作用，而且也为实施证券机构的退市机制消除了障碍。在中国资本市场上，证券投资者保护基金制度的引入可以消除政府对于经营失败的证券公司在事实上承担的无限责任和可能由此产生的道德风险，因而可以硬化证券公司的预算约束，并且引入了证券公司之间的风险监督和制约，因此还具有改进证券市场治理效率的功能。 nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp; 一 美国的证券投资者……]]>http://www.aordo.org/html/f_i_behavior/30181239.html预期与波动巴曙松2006-11-30 18:08:25nbsp;一、德国银行在公司治理中的作用:持股 大多数经济学家似乎赞同以下两点： 1.当前最适合转轨经济需要的金融系统是银行导向型的（即德日模式），而不是市场导向型（即英美模式）； http://www.aordo.org/html/Aordo2/06014039.html奥尔多投资评论 第二辑Vladimir Popov2006-10-6 1:36:01 nbsp;引言nbsp; 商业银行的证券业务：一个回顾* <……]]>http://www.aordo.org/html/Aordo2/06011612.html奥尔多投资评论 第二辑Joatilde;o A. C. Santos2006-10-6 0:58:46 美国银行业与商业的分离——对关键问题的审视 Bernard Shull http://www.aordo.org/html/Aordo2/06005018.html奥尔多投资评论 第二辑Bernard Shull2006-10-6 0:45:20 一、引言 长期以来，经济学家一直在争论银行主导型金融系统和市场主导型金融系统的比较优……]]>http://www.aordo.org/html/Aordo2/06003655.html奥尔多投资评论 第二辑Asli Demirguc-Kunt and Ross Levine2006-10-6 0:25:21nbsp; nbsp; 金融系统设计：一个概览http://www.aordo.org/html/Aordo2/06002153.html奥尔多投资评论 第二辑Anjan V.Thakor2006-10-6 0:09:28nbsp;nbsp;nbsp; 本文是根据唐寿宁主编的设想而进行的一次非正式的交流，早先的意图是对邓正来先生近一个时期以来的学术工作做一番介绍；但是谈话并未止于一般情形的描述，而是循着谈话的逻辑发展下去了：不仅讨论了国家与市民社会的问题，更是探及了由这个问题引发出来的有关研究范式与中国社会科学发展的问题。当然，这次谈话的文字记录最后由邓正来先生审定──张小劲注。 nbsp; http://www.aordo.org/html/Aordo 1/05225127.html奥尔多投资评论 第一辑张小劲2006-10-5 21:53:59nbsp; 【摘要】 金融中介理论 nbsp; nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp; nbsp;Franklin Allen, Anthony M. Santomero nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp; The Wharton School,University of Pennsylvania,nbsp;PAnbsp;19096,USA nbsp; 金融中介功能观 nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp; nbsp;Robert C. Mertonhttp://www.aordo.org/html/Aordo 1/05193537.html奥尔多投资评论 第一辑Robert C. Merton 王晋斌(译)唐寿宁(校)2006-10-5 19:27:59一．问题的提出 nbsp; nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp; 近几年的研究表明，一国金融市场和金融机构的发展对该国随后的经济增长贡献很大。但如果是这样，为什么不是所有的国家都有发达的金融市场和竞争性的金融……]]>http://www.aordo.org/html/Aordo 1/05191946.html奥尔多投资评论 第一辑Raghuram G. Rajan2006-10-5 18:49:45nbsp; nbsp;nbsp;nbsp; 1990投资者保护：起源、影响及改革 nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;最近对公司治理(governance)的研究表明，在上市公……]]>http://www.aordo.org/html/Aordo 1/05185626.html奥尔多投资评论 第一辑Rafael La Porta, Florencio Lopez-de-silanes, Andrei Shleifer, and Robert Vishny2006-10-5 18:49:45nbsp;nbsp;nbsp; 金融已变得与我们的生活息息相关，已成为我们再熟悉不过的字眼。中国２０年来的经济与金融制度改革，所取得的最为实质性推进，就在于造就了千千万万具有独立的自身利益的个人投资者及许许多多相对独立的金融机构。现在，个人投资者需要通过对存款、债券、股票、保险及基金等不同金融产品的选择，来应对自身的种种风险与不确定性。不同类型的机构投资者则需要根据其所代表的不同个人投资者利益要求，进行金融产品的创新设计，为投资者提供增值服务。 http://www.aordo.org/html/Aordo 1/05184013.html奥尔多投资评论 第一辑奥尔多投资咨询中心2006-10-5 17:46:02 内容摘要：什么影响了居民的股市参与？本文采用2004年广东省居民调查数据，实证发现：总体而言，社会互动和信任……]]>http://www.aordo.org/html/relation/03235753.html互动与信任李涛2006-10-3 23:20:30nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp; 《奥尔多投资评论》 nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp; 奥尔多中心致力于行为与秩序的基础研究,注重挖掘中国文化传统的理论资源,形成具有独特视角的投资者参与理论框架,致力于对投资过程中的各类行为进行持续的考察,积累投资行为数据,对中国各类投资者行为与中国投资秩序生成演变进行持续的监测和分析,提供有助于深入理解投资决策过程的理念和信息. nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp; 《奥尔多投资评论》致力于提供一个投资秩序研究平台,刊登从行为与秩序视角展开经济问题讨论的各种文章，字数不限，形式不拘，欢迎大家来稿，来稿发送到邮箱Email:review@aordo.orgnbsp;nbsp;nbsp;nbsp; nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp; 现在《奥尔多投资评论》第三、四辑已经出版，欢迎各位提出改进意见，在将来可以更好的推出……]]>http://www.aordo.org/html/aordo/16002712.html关于奥尔多mac2006-9-16 0:11:53奥尔多投资评论 第4辑 Aordo Investment Reviewnbsp; vol.4 本辑执行主编：李涛 唐寿宁 陈彦斌 北京奥尔多投资咨询中心主编nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp; Editor: Aordo Center for Study of Investment Order 编辑委员会： 陈彦斌 陈浪南 陈凌 金朝武 李涛 陆磊 马骏 裴兰英 齐天翔 瞿强 沈艺峰 唐寿宁 王晋斌nbsp; 王志芳 吴卫星 吴联生 肖争艳 徐龙炳 杨宜音 赵晓力 张杰nbsp; 周业安 本辑执行主编：李涛 唐寿宁 陈彦斌 目录 投资者与投资秩序 李涛 参与、不确定性与投资秩序的生成和演化----解读投资者动机和预期的另一个视角 唐寿宁nbsp; 杨宜音nbsp; 齐天翔nbsp; 刘勤 投资者自治有多大意义？ Shlomo Benartzinbsp;nbsp;nbsp; Richard H.Thaler 雇员、养老金和新经济秩序 Jeffrey N. Gordon 管制投资者而不是发行者：一项基于市场的提议 nbsp;S……]]>http://www.aordo.org/html/aordo4/06004231.html奥尔多投资评论 第四辑奥尔多投资咨询中心2006-8-6 0:32:49《奥尔多投资评论 第3辑》 nbsp; 书号：7-5005-8970-0 奥尔多投资评论 第4辑 nbsp; 通过对风险、不确定性与秩序等基本概念的讨论， 提出金融政治经济学的理论框架， 作为《奥尔多投资评论》讨论金融问题的的基本框架。 这是金融研究的一个创新性努力。 成为以后各辑讨论的基础。 奥尔多投资研究中心出版 下载文章:奥尔多投资评论第一辑 联系 www.aordo.org http://www.aordo.org/html/aordo/175706.html关于奥尔多2006-7-9 17:55:40 德国－日本的全能银行制度与美国的分业制度， nbsp; 张军先生的《改革后中国农村的非正规金融部门：温州案例》 试图为改革后中国农村地区出现的非正规金融部门提供一个经济学的解释。……]]>http://www.aordo.org/html/f_i_behavior/123951.html预期与波动唐寿宁2006-6-7 12:38:15nbsp; nbsp;nbsp;nbsp;nbsp; 作者认为， nbsp; 研究个人储蓄的传统理论通常只是注意个人如何对他可支配的资源作出储蓄和消费的配置。 http://www.aordo.org/html/investor_play/123418.html投资者教育唐寿宁2006-6-7 12:32:08nbsp;nbsp;nbsp;nbsp; nbsp;nbsp;nbsp; 自１９７８年以来，中国的城乡个人储蓄存款持续超高速增长，与此同时，个人手中持有的除银……]]>http://www.aordo.org/html/investor_play/123101.html投资者教育奥尔多投资咨询中心2006-6-7 12:29:57nbsp;nbsp;nbsp;nbsp; nbsp;唐寿宁 nbsp;nbsp;nbsp;nbsp; nbsp;男，1959年12月出生; http://www.aordo.org/html/lawpolicy/122011.html参与和秩序唐寿宁2006-6-18nbsp; nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp; nbsp; nbsp; nbsp; 制度中的人……似乎在想象， 现有有关个人收入、消费和储蓄的理论， 均没有考虑制度性变量，即在假定制度 (如经济体制、市场制度等)不变的条件下， 本文对会计信息披露的产权结构进行了分析, 进行市场化改革的国家，其改革目标总是为了发挥市场功能来推动其整个社会经济的转变。 但市场功能并不会简单地由于市场化改革而得到确立和贯彻，nbsp; 由中国人民银行于 1997年6月组建的全国银行间债券市场……]]>http://www.aordo.org/html/Aordo 1/112411.html奥尔多投资评论 第一辑孙国峰2006-6-1 nbsp; 中国的金融制度改革在走过http://www.aordo.org/html/Aordo2/111824.html奥尔多投资评论 第二辑唐寿宁,本站2006-6-7 11:13:26nbsp; 欧洲思想界之所以坚信刻意的设计和计划(deliberate design and planning) 秩序辩 [哈耶克〓著] nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp; 本文译自哈耶克先生所著Studies in Philosophy, Po litics and Economics, The University of Chicago Press,1967 本文 在 1966年9月召开的“朝圣山学社”东京会议上宣读， 并发表在II Palitico, December ,1966. ……<……]]>http://www.aordo.org/html/lawpolicy/104815.html参与和秩序奥尔多投资咨询中心2006-6-7 10:45:56::文章简介:: nbsp;nbsp;nbsp;nb……]]>http://www.aordo.org/html/lawpolicy/104527.html参与和秩序2006-6-7 10:40:23 nbsp; 如何理解审计与审计制度安排是审计理论研究中的一个永恒的课题。 http://www.aordo.org/html/lawpolicy/104001.html参与和秩序奥尔多投资咨询中心2006-6-7 10:35:28nbsp; 添加时间： 2006-6-6 ……]]>http://www.aordo.org/html/lawpolicy/103424.html参与和秩序吴联生 王亚平2006-6-7 10:30:13 nbsp; ::文章简介:: 利益相关者对会计规则制定的参与特征 [吴联生] nbsp;nbsp;nbsp; 企业会计信息违法性失真问题已是我国当前需要着重研究解决的一项重大课题。我国《会计法》分别在1985 nbsp; 由会计规则执行者主观见之于客……]]>http://www.aordo.org/html/lawpolicy/101516.html参与和秩序吴联生 李辰2006-6-7 10:10:31nbsp;nbsp;nbsp;本文发表在《经济研究》2001年第7按照科斯的说法，新制度经济学这个名称是由威廉姆森提出的，目的是与早期康芒斯等人的老制度经济学相区别。http://www.aordo.org/html/lawpolicy/022547.html参与和秩序周业安2006-6-7 2:23:2920世纪70作者简介： 制度嵌入与制度演化[1]http://www.aordo.org/html/lawpolicy/021521.html参与和秩序周业安 赖步连2006-6-7 2:13:15 http://www.aordo.org/html/lawpolicy/021209.html参与和秩序2006-6-7 2:09:58摘 要： 中国农贷制度是一个迄今尚未破解的谜团，本文试图在梳理既有相关文献的基础上， 为破解这一谜团提供一个长期视角。与既有的大多数研究相比，本文的讨论侧重于农贷制度的需求层面。 本文的讨论发现，中国农户的融资次序耐人寻味， Indicators for Development Effectiveness nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp; "Since 1999, UNDP has embarked on a major programme of reform and renewal to be able to demonstrate where and how the nbsp; organization is making a measurable contribution to the elimination of poverty. Results-Based Mana……]]>http://www.aordo.org/html/social_impact/020240.html社会影响评价UNDP2006-6-7 2:01:43nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp; nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp; The resource kit aims to share information and exper……]]>http://www.aordo.org/html/social_impact/020117.html社会影响评价未知2006-6-7 1:59:16nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp; http://www.aordo.org/html/social_impact/015731.html社会影响评价未知2006-6-7 1:56:37nbsp; 【原文出处】nbsp; 【原文出处】中国煤炭 【原……]]>http://www.aordo.org/html/social_impact/014906.html社会影响评价谢和平2006-6-7 1:47:21nbsp; 【原文出处】科技日报 【原刊地名】京http://www.aordo.org/html/social_impact/014705.html社会影响评价2006-6-7 1:45:20nbsp; nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp; 随着全球化趋势的不断加强，世界各国经济已经日益联为一体，地缘政治对经济安全的影响越来越小，但是，在能源这个特殊商品问题上，地缘政治却仍然发挥着不可忽视的重要影响。不论能源的消费和使……]]>http://www.aordo.org/html/social_impact/014315.html社会影响评价奥尔多投资咨询中心2006-6-7 1:41:36Report on Our National Conditions nbsp; 国情报告 摘要： 本篇文章介绍了在项目评估过程中如何将环境影响因素纳入投资决策过程的一个简单方法，强调了在项目评估过程中考虑环境影响因素的重要性，并介绍了对环境……]]>http://www.aordo.org/html/social_impact/013701.html社会影响评价林伯强2006-6-7 1:35:20农村电气化的社会经济效益综合评价模型 林伯强 http://www.aordo.org/html/social_impact/013457.html社会影响评价2006-6-7 1:33:37nbsp; nbsp;nbsp;nbsp;n……]]>http://www.aordo.org/html/social_impact/012810.html社会影响评价2006-6-7 1:27:09本文旨在研究项目风险评估的方法及应用问题。 本文首先强调了风险分析在项目评估中的重要性，给出了……]]>http://www.aordo.org/html/social_impact/012610.html社会影响评价未知2006-6-7 1:24:27nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp; nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp; Over the past 20 years or so http://www.aordo.org/html/social_impact/011810.html社会影响评价2006-6-7 1:15:04nbsp; Summery Report on Responsible Investing Trends in the United Stateshttp://www.aordo.org/html/social_impact/010829.html社会影响评价未知2006-6-7 1:06:141999 Report on Responsible Investing Trends in the United States nbsp;http://www.aordo.org/html/social_impact/010521.html社会影响评价奥尔多投资咨询中心2006-6-7 1:03:14nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp; nbsp;nbsp;nbsp; [21世纪商业评论] http://www.aordo.org/html/social_impact/010240.html社会影响评价2006-6-7 1:00:55nbsp; International Evidence on Ethical Mutual Fund Performance and Investment Style http://www.aordo.org/html/social_impact/005703.html社会影响评价未知2006-6-7 0:55:24 Introduction http://www.aordo.org/html/social_impact/005353.html社会影响评价奥尔多投资咨询中心2006-6-7 0:51:56nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp; Background Paper for State Treasure and Legislators nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp; EXECUTIVE SUMMARYhttp://www.aordo.org/html/social_impact/004649.html社会影响评价奥尔多投资咨询中心2006-6-7 0:44:27nbsp;nbsp;nbsp;nbsp; nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;n……]]>http://www.aordo.org/html/social_impact/004400.html社会影响评价奥尔多投资咨询中心2006-6-7 0:41:18nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp; nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp; nbsp; Societies measure what they care about. Measurement helps……]]>http://www.aordo.org/html/social_impact/003832.html社会影响评价奥尔多投资咨询中心2006-6-7 0:35:35 nbsp; http://www.aordo.org/html/f_i_behavior/003139.html预期与波动奥尔多2006-6-7 0:30:04nbsp; 中国国有银行的资本金谜团 共同基金（投资公司）运作 依据1994-2001年底的各年度总计4903家仅发行A股（其中深市2307家样本，沪市2596家样本）的上市公司样本财务数据，本文构造了1995-2002年的持有1年期的各种投资组合，并逐一考察其组合业绩，证明了中国股市存在显著的价值溢价。CAPM模型较好地解释了HB/M组合的投资溢价，而加入HB/M组合和G组合溢价之差这一解释因子提高了模型的拟合度。在HB/M组合溢价与规模溢价之间存在相反趋势关系的结论下，股票规模的选择可能不构造能够取得超额报酬的投资组合的有效方法。过高的价值溢价则可能表明中国股市总体上尚未形成价值投资风格，对HB/M类公司的信息挖掘尚不充分。 nbsp; 大量研究表明， nbsp;<……]]>http://www.aordo.org/html/f_i_behavior/001153.html预期与波动奥尔多投资咨询中心2006-6-7 0:08:28 王晋斌 nbsp; ::http://www.aordo.org/html/f_i_behavior/235322.html预期与波动赵坚毅 于泽 李颖俊2006-6-6 23:45:10nbsp; nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp; Time： 2006-6-6 http://www.aordo.org/html/j/233014.html社会环境与投资奥尔多投资咨询中心2006-6-6 23:26:33Abstract nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp; nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;There is scope for Governments to take more acco……]]>http://www.aordo.org/html/j/232107.html社会环境与投资奥尔多投资咨询中心2006-6-6 23:17:24AbstractWhat is social capital To identify the effect of social capital on financial development, we exploit social capital differences within Italy. In high-social-capital areas, households are more likely to use che……]]>http://www.aordo.org/html/j/224816.html社会环境与投资奥尔多投资咨询中心2006-6-6 22:33:10nbsp; 不同于现有主流理论把投资者的动机和预期理解为投资者实现其效用最大化的计算过程，本文认为投资者的动机和预期表明投资者对于投资决策的一种参与，并在此基础上提出一个解释框架。这一解释框架把投资者动机和预期所包含的对于投资决策的参与态度及感受，定义为参与指数，不同的参与指数形成不同的投资者群体，而不同投资者群体的互动，决定着对投资决策最终发生实际作用的投资秩序的生成与演化，不确定性正是刻画了投资秩序…… ……]]>http://www.aordo.org/html/investor_play/215835.html投资者教育《中国投资者动机和预期调查数据分析》课题组2006-6-6 21:53:59nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp; nbsp; 中国的金融制度改革在走过http://www.aordo.org/html/investor_play/215227.html投资者教育唐寿宁王晋斌2006-6-6 21:42:41杨宜音 http://www.aordo.org/html/investor_attitute/213807.html投资者心态杨宜音2006-6-6 21:34:43nbsp;nbsp;nbsp;nbsp; nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp; 第一部分 一、回避不确定性 http://www.aordo.org/html/investor_attitute/212202.html投资者心态G.霍夫斯坦德著，尹毅夫，陈龙，王登译2006-6-6 21:17:39不确定性下的心理感受及测量作者介绍: <……]]>http://www.aordo.org/html/investor_attitute/210843.html投资者心态奥尔多投资咨询中心2006-6-6 20:54:50nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp; 新书推荐 nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp; 谢晓非: nbsp; nbsp; 本研究是风险认知系列研究之一， <……]]>http://www.aordo.org/html/investor_attitute/200417.html投资者心态奥尔多投资咨询中心2006-6-6 20:01:53nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp; 我国持续进行的经济体制改革，从形式到内容都不可能不对企业有深刻的影响。不管是主动还是被迫的，危机感和竞争意识都在强烈地冲击著人们，对於管理人员尤其如此。因此，作者选择从“风险认知”的角度，探讨处於改革浪潮……]]>http://www.aordo.org/html/investor_attitute/200128.html投资者心态奥尔多投资咨询中心2006-6-6 19:58:58事实上， 公众的风险认知状况是社会状况的晴雨表， 它可以相当确切的反映出整个社会发展、http://www.aordo.org/html/investor_attitute/195830.html投资者心态2006-6-6 19:54:41本文从经济学和心理学的角度，对居民的储蓄行为及其对宏观经济总体所产生的深远影响进行了理论分析，以期为政府决策提供理论参考。 西北城市居民储蓄动机研究http://www.aordo.org/html/investor_attitute/194107.html投资者心态奥尔多投资咨询中心2006-6-6 19:39:18摘　要：　分析和讨论了中国居民储蓄存款的增长情况、储蓄动机、原因和一般行为特征，储蓄存款运用流向及实例调查研究。并对影响居民储蓄存款的诸要素及其相互联系作了明确的分析，为政府经济管理部门、银行等机构制定宏观经济计划和控制宏观经济的运行，为厂商制定有效的市场营销策略，提供了有极其参考价值的研究结果。http://www.aordo.org/html/investor_attitute/193857.html投资者心态2006-6-6 19:35:42本文选择中国城镇居民1991－1998年间平面数据，采用工具变量和广义矩估计方法，对预防性储蓄模型进行估测，研究结果表明我国城镇居民存在显著的预防性储蓄动机。http://www.aordo.org/html/investor_attitute/193326.html投资者心态奥尔多投资咨询中心2006-6-6 19:29:58行为经济学 行为经济学是对西方主流经济学的革命吗？[1] nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;nbsp; 投资者的情绪波动对于理解资产价格的波动有着重要的意义,未来收入和支出的不确定性使居民加重了后顾之忧， 从而增加了预防性储蓄倾向，进而大大影响了当前消费。 文章通过对预防性储蓄的理论分析，并结合我国实际情况， 提出了一些降低居民预防性储蓄动机，增加即期消费的合理化建议。 http://www.aordo.org/html/investor_attitute/190542.html投资者心态奥尔多投资咨询中心2006-6-6 19:00:37nbsp; Decision Making under Uncertainty: Adaptation and Cognitionhttp://www.aordo.org/html/investor_attitute/190002.html投资者心态奥尔多投资咨询中心2006-6-6 18:57:25