其次，自2007年10月份央行吸收部分非公开市场一级交易商的资金作为特种存款后，特种存款已与央行票据一道成为央行管理金融机构流动性的重要手段。在从紧货币政策指引下，预计2008年央行将加大央票及特种存款发行规模，中小股份制银行及非银行金融机构融资需求将更为旺盛，银行间市场资金面可能仍将会整体趋紧。

　　流动性仍然充足

　　2007年债券市场发展面临股市收益高企、资金搬家、CPI 过高、连续加息等外部压力，2008年这些压力可望得到缓解，债市资金回流加快。如果在紧缩性宏观经济政策影响下CPI走势见顶回落，债市价格可望回升，“熊市”格局有可能得以改变。由于银行间流动性过剩状况难以出现根本性的扭转，受资金供给因素的影响，即使2008年下半年升息周期结束，预计也难以出现银行间债券市场“牛市”的急剧回归。

　　不确定性在加大

　　首先，宏观经济增长及货币政策实施的不确定性在加大。2008年宏观调控的首要任务是“防止经济增长由偏快转为过热，防止价格由结构性上涨演变为明显的通货膨胀”，上半年紧缩性的货币政策措施将进一步推出。受美国次贷危机等的影响，2008 年全球经济增长将进入一个放缓期，将直接影响中国宏观经济增长态势和从紧货币政策的实施。在2007年6次加息、10次提高存款准备金率后，2008年央行加息空间已较为有限，不排除下半年由加息变为减息的可能性。经济增长及货币政策方向的不确定性，已成为加大银行间债券市场不确定性的主要因素。

　　其次，进出口形势及汇率变化的不确定性在加大。在贯彻从紧货币政策时，央行必然出台配套的汇率政策，以缓解出口顺差扩张、外汇占款压力加大以及由此带来的M2被动投放问题。外汇占款占M2发行的比重已从2004年的18%上升到2007年的28%，外汇占款部分来自外贸顺差，部分源于境外热钱流入，通过贸易手段抑制顺差并不能根本解决问题。央行出于对冲外汇占款的需要，央票发行量有望进一步加大，在目前央票发行利率、规模、方式不确定性较大的情况下，银行间利率走势变化仍然存在很大的变数。-

　　作者单位：中国工商银行金融市场部

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