截至2006年12月31日，已经完成或已经启动股改的近1200家上市公司中，大约有150家左右的上市公司在股改承诺中提到了在股改后要积极推进股权激励探索工作，约占总基数的10-15％。其中，民营控股上市公司不到10％，90％为国有控股上市公司。目前，沪、深两市已有 43家上市公司公布股权激励计划，其中40家公司完全按照《管理办法》设计激励方案（简称规范类股权激励），即激励股票来源于定向发行或二级市场回购；另外3家公司则采用第三方股权激励，即激励股票来源于股改前的非流通股股东。其中22家公司方案已经开始实施。

　　尽管目前实施股权激励的上市公司总比例和成熟资本市场相比仍然偏低，但是随着这项措施的不断推广和完善，我国上市公司治理结构总水平将在长期内得到稳步提升，公司经营绩效将出现显著改善：这将成为推动我国证券市场长期走强的重要动力。值得一提的是，股权激励制度对于小型公司、高速成长型公司以及高科技公司的激励效果要远远好于大型的传统公司。这是因为：大型的成熟公司已经为公众所熟知，其管理层处于社会公众的普遍监督之下；公司的技术，管理，产品等往往都已经成熟，外部投资者很容易通过公开资料进行判别；证券市场上的投资者也更多地依赖这些公司丰厚的分红而不在于赚取价差收益。但是，对于小型公司，高科技公司和很少派发股息红利的高成长性公司而言，投资者和股东将因为信息障碍和技术障碍而无法对这些公司实施有效的监督，作出合理的判别，而且也无法通过红利股息的是否正常发放来推断，因此通过股权激励和公司管理层利益取向保持一致就显得格外重要。有鉴于此，我国证券市场的中小板板块内的高成长、高科技公司将是股权激励制度红利的主要获益者，其估值水平应在中长期内享有估值溢价。

　　（三）税收制度改革将成为推动上市公司业绩长期增长的催化剂

　　2003年，我国确立了以降低税率为主要内容的税制改革原则，并把所得税改革和增值税改革作为税制改革的两大重点，拉开了新一轮税制改革的序幕。经过近几年的准备之后，目前这两项制度改革已经进入加速阶段。

　　一是增值税的改革。

　　其主要内容是允许企业抵扣外购固定资产所含的进项税额，避免对固定资产的双重征税。通俗地说，就是把现行的生产型增值税改为消费型增值税，以鼓励企业加大固定资产投资。从2004年7月1日开始，增值税改革开始在东北地区试点：从试点的效果来看，允许企业抵扣外购固定资产对当地企业尤其是大型企业扩大固定资产投资有良好的刺激作用，企业利润也取得明显改善。由于在东北地区试点成功，增值税制度改革在全国范围内的推广开始加速进行： 2007年5月份，财政部、国家税务总局出台《中部地区扩大增值税抵扣范围暂行办法》，决定从2007年7月1日起，中部地区26个老工业基地城市的八大行业实行扩大增值税抵扣范围的试点改革。越来越多的上市公司有望受益于这项制度改革而出现业绩持续增长。据我们统计，目前1300多家上市公司当中，除建筑业、交通仓储业、金融保险业、房地产业、社会服务业、传播文化业及综合类等266家公司征收营业税而不征收增值税外，其他一千多家上市公司都要征收增值税，占上市公司总数的80％左右：即增值税改革完成以后，将推动80％的上市公司业绩出现增长。

　　从行业的角度来看，既然增值税的改革意图是促进企业再投资，那这就意味着两大类企业的业绩有望受增值税改革推动出现快速增长：一是科技型企业。科技型企业的固定资产设备采购成本很高，将增值税从中扣除可以降低科技型企业的成本支出，有助于提升科技型企业的投资热情和业绩回报。二是大型投资型企业。越是固定资产投资规模大的企业越是能享受到增值税改革的利好影响，因此，钢铁、电力、石化、汽车、机械和冶金等资本密集型行业受益最为明显。

　　二是所得税的改革。

　　目前我国企业所得税率极不一致，有外商投资企业所得税，有各种各样的优惠政策，从而使得企业竞争不在同一水平线上，在加入世贸组织之后，国民待遇等就成为所得税改革的动力。所得税调整之后将是统一税基，统一税率，统一计算方式，总体税率水平将在25％左右。所得税改革对上市公司利润影响主要表现在两个方面：1）所得税税率调整，降低了内资企业的所得税税率；2）调整抵扣项目，降低了内资企业应纳税所得额，即降低了所得税税基。这两个变量的减少导致公司应缴所得税税额减少，从而使公司税后净利润增加。

　　目前国内A股市场上市公司实际所得税税负的平均水平为29％，高于两税合并后预期25％的税率。如果所得税税率统一为25％，则可以较大幅度降低上市公司所得税税负，提高企业税后净利。同时，由于取消内资企业计税工资制度，扩大费用抵扣限额等，企业应纳税所得额减少，这对高人力成本的金融，高销售费用的酿酒、商贸等企业构成利好。两税合并对不同的行业影响不同。据目前的统计来看，银行、饮料、通信、煤炭、钢铁、石化、商贸、房地产等行业的实际税负高于25％，因此上述行业将受惠较大。电力、有色金属冶炼、交通运输、医药生物、纺织服装、汽车、家电、机械设备、电子元器件等行业税负水平低于25％，并不能享受两税合并的好处，这些行业中只有一部分实际税负高于25％的公司可以享受两税合并带来的好处。从两税合并受益的角度而言，我们认为金融业、零售业、消费品、地产、旅游等行业将是所得税并轨的最大赢家。

　　上述诸多影响，仅仅是表面的影响，对上市公司业绩、现金流量的影响，而税制改革的背后所反映出的经济发展状况对上市公司的影响更为深远。目前，我国存在财政收入增长过快，国民财富通过税收手段加速向政府分配的趋势。而政府的消费支出存在着较大的浪费，投资支出则长期以来效率低下，并对私人部门和外商投资有很强的挤出效应。因此，有必要通过税收体制改革来使扩张性的财政政策逐步淡出，鼓励并促进私人投资，以此在长期内提高经济运行的总体质量。对于证券市场而言，这绝对是一个长期的利好。

 
　　来源：德邦证券