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| 人民币汇率升值可以作为治理通胀的一种选择 |
| ——专访中国社科院世界经济与政治研究所所长余永定 |
| 作者：余永定 访问次数： 更新日期：2007-12-23 21:03:49 来源：证券报 |
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提高存、贷款利息率对信贷增长速度，从而对货币供给增长速度的影响似乎并不十分明显。除非中国实现了利息率自由化、短期拆借利息率真正成为作为信贷成本基础的基准利息率，利息率政策对于信贷增长速度的调节能力是值得怀疑的。
此外，应该注意到，中国有相当一部分资金处于银行体系之外，银行信贷政策对企业投资的约束力减弱，这也必然导致央行利息率政策的有效性。在这种情况下，某些非传统货币政策手段的运用大概是难以避免的。
证券时报记者：对于放松资本项目管制、加快国内资金流出以缓解流动性过剩的建议，您有何看法？
余永定：中国“社会主义市场经济”的建设还远未完成。在中国，寻租、套利、套汇的机会比比皆是。在经济持续增长的同时，中国的财富再分配过程亦如火如荼。中国的金融体制依然脆弱，中国经济中所存在的各种不平衡目前仍在恶化，整个社会中充斥着浮躁心态。在这种情况下，中国是根本经不起跨境资本大进大出的冲击的。有进就必有出。闸门开启后，一旦洪水轰然而出，再想放下闸门就为时晚矣。中国1。4万亿美元的外汇储备必然是国际资本梦寐以求的捕猎对象。如果中国过早放弃资本管制，其结果将是极其危险的。
根据世界银行报告，在华外国跨国公司的利润率是22%。而在华美国公司的利润率据说达到了33%。美国金融机构从中国赚的钱更是高得离谱。即便中国对外金融投资的收益率能达到新加坡的水平（8%左右），作为一个整体，国家还是在做赔本生意。中国的当务之急是减少外汇储备的增长，即减少双顺差，尽快实现国际收支平衡。
中国原来就不应该持有如此之多的外汇储备。由于美元的贬值和次债危机导致的证券背约（defaults），凝结着国人血汗的外汇储备的价值正在或可能迅速挥发。而通过贬值和违约，美国则可以轻松地摆脱它的外债。美国人聪明地利用了中国人害怕升值的心理，迫使中国在金融开放方面作出让步。我们应该好好想想，什么才是中国真正利益之所在。
证券时报记者：在您看来，我们应该如何平衡国际收支？
余永定：我们应该首先设法减少贸易顺差，其办法既包括人民币升值也包括扩大内需的其他一系列政策。在贸易顺差无法减少的情况下，为了避免外汇储备的进一步增加，中国则应考虑如何用资本项目逆差来平衡经常项目顺差。最后，是考虑如何管好和用好既有的外汇储备。
减少资本项目顺差包括减进、增出两个方面。
第一，减少由于价格扭曲导致的外资流入。具体措施包括：取消对外资的优惠政策，鼓励外国企业在国内筹集资金，加强资本管制、防止投机资本流入和人民币升值——使中国资产对外国购买者来说尽可能昂贵一些，等等。我无法理解，在国内资金如此充裕的情况下，中国的个别企业和金融机构为什么依然如此热衷于向外资出售股权和被外资并购。
第二，支持中国企业走出去，逐步增加海外直接投资。这方面中国已经有了不少成功的先例，比如中信在澳大利亚的一些投资。当然，中国企业走出去必须遵守循序渐进的原则，否则又会陷入新的陷阱，成为东道国的“人质”。
第三，从走出去的顺序来说，金融企业对外证券投资应该放在中国企业海外投资之后。换言之，国家对金融企业的海外证券投资管得应该更严一些。对于国内金融企业来说，培养人才才是第一位的事情。中国现在有QDII，在相当一段时间里，这一渠道必须坚持。
第四，由于海外直接投资和金融企业对外直接投资在相当一段时间都不能形成规模，用资本项目逆差来平衡贸易顺差的做法短期内仍难奏效。换言之，中国必须接受外汇储备进一步增加的现实。
许多经济学家坚持认为，中国贸易顺差是结构性的，因而汇率政策对中国的贸易顺差不会发生影响。经济学家喜欢引用的公式是：储蓄-投资=外贸顺差。应该明白，这个公式是恒等式而不是行为方程，它根本不能说明任何因果关系。你可以说外贸顺差是储蓄大于投资的结果，你也同样可以说储蓄大于投资是外贸顺差的结果。假设中国的出口由于美国的保护主义而大幅度下降，中国的外贸顺差等于零，则不管中国居民的储蓄偏好是否发生变化，等式左边一定也会变成零。原因很简单：中国出口商卖不出的商品马上变成存货，而存货的增加，按定义，就意味着投资的增加。如果不具体分析中国的投资、储蓄、进口、出口以及汇率等变量的相互关系，以“储蓄-投资=外贸顺差”为基础得出的任何结论都是没有意义的。
反对人民币升值的经济学家大都主张，人民币升值对中国的外贸差额不会产生什么影响。既然如此，为什么反对升值呢？既然可以以更高的价格把产品卖给美国人，又不会减少我们产品在美国的销售量，为什么不能卖得更贵一些呢？我实在不知道其中的经济逻辑是什么？
在2008年，如果世界经济形势和美国经济形势明显恶化，中国的净出口可能少增、不增或减少。由于中国经济增长高度依赖外需，如果中国外贸顺差不再增加（且不说减少），在其他因素不变的条件下，中国的经济增长速度将会下降3%左右。考虑到这种可能性，中国是否就不应该继续执行从紧的货币政策呢？我认为，中国当前必须继续执行从紧的货币政策。通货膨胀的威胁正在加重。特别是PPI等指数的上升说明，通货膨胀形势在好转之前可能还会进一步恶化。由于当前所存在的通货膨胀预期，存在过剩生产能力，并不妨碍一些企业囤积居奇、等待物价进一步上升，从而导致物价进一步上升。即便从2008年某个时间开始，中国的经济增长速度会因出口减少而下降，通货膨胀可能还会继续发展一段时间。因此，当前反通货膨胀的政策信号不能削弱。届时，如果经济增长速度确实出现放缓的明显迹象，政府应该启动适度扩张的财政政策，以维持9%左右的经济增长速度。另一个问题是：现在是否应该继续加快人民币升值步伐？我的回答也是肯定的，因为人民币升值不仅有助于抑制通货膨胀（特别是，如果利息率政策无法达到抑制通胀的目的），而且有助于减少贸易顺差（或至少明显降低其增长速度）。而后者本身是经济结构调整的需要。只要我们能够用内需代替减少的外需，就不必过于担心贸易顺差的减少。当然，在这里要注意不要发生“超调”，即要避免使中国贸易顺差下降过大。我的政策主张归结起来包括：继续对冲、升息、进行。
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