一、2005年的全球加息浪潮
        2005年，世界经济继续快速发展。根据IMF2005年9月份发布的《世界经济展望》预测，05、06年世界经济将延续了04年世界经济高速增长的势头，平均增长将达到4.3%。在世界经济以较高速度增长的同时，原油价格和原材料价格飞涨，在它们的共同推动下，物价水平持续上升。根据《世界经济展望》资料显示，04年主要发达经济体国家平均物价上涨2.0%,并且预测05年平均物价上涨幅度将达到2.2%，全球面临着温和型的通货膨胀。
在通货膨胀压力的影响下，大多数国家央行纷纷提高了本国的基准利率以抑制通货膨胀的进一步加大，从而形成了2005年的一股全球加息热潮。
        图一：04~05年美国、英国、韩国以及欧元区利率走势图
        受原油、原材料价格的影响，2005年的通货膨胀是全球性的。但是与全球性通胀不相称的是，这一轮各国调节通货膨胀的加息行为并不是同步的。其中，美联储自2004年下半年开始调高利率，至今已经连续12次调高基准利率；与美国不同，其他国家利率调节的次数和规模远远不及美国。甚至有的国家在2005年还降低了本国的基准利率，如英国，瑞典。
        造成本轮加息不同步的原因主要有两方面：
　　一是美国特定的经济结构客观要求美联储大幅提高美元利率。
美元近年来的低利率导致了美国国内居民过低的储蓄率和旺盛的消费需求，进而引起了美国的国际收支经常性项目逆差持续扩大。与此同时，伊拉克战争以及美国政府的减税计划又进一步加大了美国财政收支的不平衡，带来巨大的财政赤字。这种双松的货币财政政策不仅加大了总需求，也向世界输出了大量的美元。美国向世界输出美元的同时也造成美元汇率的持续下降。为了保持本国货币和美元之间的汇率水平，各国央行只能不停买进并持有美元，把美元投入在低收益的美国资本市场，与此同时也扩大了本国的货币供应量，从而导致全球货币供应量的大幅上升，远远超过了世界经济发展的速度。正是由于美国之前实行的扩张性货币财政政策，不仅扩大了世界货币供应量，促使了这一轮通货膨胀的形成；同时也给美国造成了严重的双赤字，双赤字客观上要求美联储提高利率吸引资本流入美国为双赤字融资。因此在这一轮抑制通胀中，为本国双赤字融资的动机使美国表现最为积极；
　　二是世界经济发展的不平衡性。各国在提高利率，缩小货币供应量的决策上又必须考虑本国本地区的经济发展状况。
　　在所有发达市场经济国家中，美国经济增长率是最高的，04年达到4.2%。根据IMF《世界经济发展报告》预测，美国经济在05、06年经济增长速度仍将领先其它工业化国家。美国经济发展的前景看好。因此在面临通货膨胀的威胁的同时，没有对国内经济增长前景的顾忌，美联储可以连续12次调高利率，对通货膨胀进行宏观调控。与美联储相反，其他国家和地区，如英国，日本，欧元区，经济发展的前景还不明朗，不仅面临通货膨胀的压力，同时也面临刺激经济增长的重任。在抑制通货膨胀和刺激经济发展的两难困境中，这些国家的央行在制定货币政策过程中就增加了不少顾虑。从其实施的利率政策可以看到，利率调节的频率和力度明显不及美国，甚至英国在2005年8月还降低了本国的基准利率。
　　在经济高度全球化的今天，资源要素尤其是资本要素在各国之间的自由流动，在各国政策不协调的影响下，必然引起资源的重新分配。这一次由于各国利率调节的不同步，各国之间的利差也发生了明显变化，从图一中可以看出，美国的利率已经由低于其他国家的利率变为高于其他国家的利率。利差的变化将引起资本要素在全球的重新配置，尤其是对利率变化异常敏感的国际短期资本。
　　二、加息与资本流动：全球范围的考察
国际资本的流动和利率变化紧密相连。国际资本的流动主要是由资本的收益和风险决定的。当一国提高利率时，其资产的收益率上升，在风险不变的情况下，必将引起资本向该国流入。前两次美国加息引起国际资本的逆转，引发了墨西哥和亚洲金融危机。
　　对新兴市场国家而言，西方机构投资者对新兴市场国家的组合投资属于边际投资（marginal investment）,其目的是为了提高主流投资（mainstream investment）(在母国的投资)收益率。当母国提高利率时，随着资产的收益率提高，必然引起资本向母国回流。因此这部分资本对母国的利率是高度敏感的。而直接投资则主要受东道国的市场、经济发展前景和资源禀赋的影响，受利率的影响较小。受此次美国加息的影响，国际组合投资资本会出现大幅回流美国的现象，但对直接投资的影响很小。新兴市场国家仍然会保持资本的净流入。
　　表一：IMF关于发展中国家和新兴市场国家浄资本流动的数据
 　　2003 2004 2005（预测值） 2006（预测值）
　　私人资本流动净值 1582 2320 1329 538
　　私人直接投资净值 1534 1891 2092 2061
　　私人证券投资净值 -73 640 -286 -190
　　其他投资净值 121 -211 -477 -1333
 　   对发达国家而言，由于资本管制较少，机构投资者可以很方便的利用各种金融工具进行套利，因此组合投资资本在发达国家间的流动对利率的变动更为敏感的。此次加息浪潮中，由于各国的步骤是不一致的，由此必然引起组合投资资本在发达国家之间的重新配置。总的表现为资本由低利率的欧洲和日本流向高利率的美国。以日本、德国为例，日本的国际收支平衡表中的金融帐户的余额(不包括国际储备)在2004年上半年为顺差84634亿日元,下半年由于美国开始加息转为逆差62130亿日元,2005年上半年逆差为54918亿日元 ；德国2004年下半年金融帐户余额为(不包括国际储备)逆差610.4亿欧元，2005年前三季度为逆差711.5亿欧元 。
        另外，此次美国加息引起私人资本流向美国的速度加快，官方资本流速明显变缓。2003年10月到2004年10月期间外国官方机构对美国的中长期证券投资额为2327亿美元，2004年10月到2005年10月期间投资额降为1367亿美元；而外国私人投资资本在这两个阶段的数据分别为6565亿和9209亿美元。这要是因为私人资本更加追求资本的收益性，因而对利率变化比较敏感；官方资本则更为注重资本的保值。
        三、2005年以来资本流动呈现的特点
2005年以来，受历史积累因素的影响，资本流动仍然呈现出短期资本投机炒作现象尤为明显的特点和短期资本规模巨大，受利率波动影响大的特点。同时由于世界经济发展强劲、受美国加息影响，资本流动呈现出两个新的特点：各国对直接投资资本争夺激烈；短期资本流动呈现单边回流美国的现象。
        第一点：国际短期资本增长迅速，在国际市场上不断寻找投机机会。
        据IMF对国际游资的统计，20世纪80年代初的国际短期资本为3万亿美元，到1997年底增加到7.2万亿美元，相当于当年全球国民生产总值的20%。
尤其到了2002年以后，由于美国推行扩张性货币财政政策，导致世界货币供应量大幅增加，造成大量的过剩资金沦为国际短期资本。目前，活跃在国际市场的对冲基金就超过8000多只，控制着1万多亿美元的资本。它们在国际市场蠢蠢欲动，到处寻找投机机会。2005年原油和一些原材料价格大幅上升，很大程度上就是由于短期资本的炒作。以LME铜期货为例，虽然中国国储局连续在市场上抛售现铜，纵使出现流拍，但是国际市场期铜价格还是呈上扬趋势，可见由于国际短期资本的炒作，铜期货价格已经脱离了实物交易。甚至演变成国际游资与一个政府较劲的局面。
        图二：全球货币供应量
        第二点：资本流动对利率波动敏感度加大，其作为联系利率与汇率的中间桥梁，使得利率对汇率的调节作用加强。
        巨额短期资本活跃在国际市场使得资本流动性得以加强，同时也使得利率与汇率之间的关系更加紧密。利率的变动，能左右资本的流动方向，进而左右汇率的走势。国际贸易对汇率的调整减弱．金融性交易已经主导了国际资本的流动。大量的国际游资追求的是短期的高额利润，而非长期收益。这些资金利用现代的交易技术和交易工具频繁地游动于世界各金融市场，套取市场差价。利率变化必然引起套利资本的流动，进而影响汇率。从近期美元的走强可以看出，汇率变动主要受高的利率影响，而与国际贸易的关系不是很大。
       第三点：各国对直接投资资本的争夺加剧。
       经济增长的同时，各国失业率却高居不下。各国为了增加就业，促进经济增长，加大了对国际直接投资的争夺。美国国会2004年批准《本土投资法》，通过税收优惠来吸引跨国企业回流利润在本国投资。其他很多国家也采取各种优惠措施来吸引国际直接投资。
       第四点：美国经济发展前景看好，国际间接投资资本回流美国。
       目前，美国的短期利率普遍高于其他国家，而且美国经济增长强劲。这些经济基本面的良好使得国际间接投资资本纷纷回流美国。并且，自97年亚洲金融危机以来，出于对新兴市场国家投资的风险重新评价，国际间接资本表现出对新兴市场国家投资信心不足。美国国内收益率的提高进一步刺激国际投资资本基于对风险和收益的权衡回流美国。在这一轮资本流动中，由于发达国家之间的资本项目下流动不受限制，发达国家资本流向美国的现象在美联储加息初期表现尤为突出。而对于新兴市场国家，亚洲金融危机以后普遍加强了对资本项目进出的限制，在资本流动上会表现出一点的时滞。
        四、2006年资本流动特点的展望
首先，2006年全球资本流动的规模会继续扩大。一方面，国际资本流动的增长与世界经济发展的步调是一致的。根据IMF预测表明，世界实际GDP在2006年将增长4.3%。世界经济高速发展必然带来国际资本流动的规模的扩大。同时，高速增长的世界货币供应量也增大了国际流动资本的规模。例如，美国的巨额逆差带来美元发行量的泛滥；日本为了经济复苏而采取的数量性货币政策也导致了货币供应量的翻倍增长，巨额的货币资金为了追求利润必然会在全球流动以达到最佳的资金配置，这也加大了资本流动的规模。另一方面，2005年利率加息热潮导致世界利率普遍上升，将会减少国际资本流动的规模。在利率水平大幅度调整时期，国际资本市场的融资额也出现比较大的增减变动，全球利率普遍上涨，将会导致未来国际资本市场的融资额减少，全球资本流动的总量将会减少。由于前一个方面的因素占主导作用，所以预计2006年全球资本流动的规模将会继续增大。