一、我国货币政策传导机制的地区差别分析

　　理论分析说明，货币政策执行效果的地区差别，与货币政策传导机制的地区差别密不可分，货币政策传导机制的地区差别导致不同地区对统一货币政策的反应程度和时滞不一样。由于我国经济处于转轨过程中，货币政策的传导机制较西方发达市场经济国家要复杂得多。

　　（一）货币政策传导路径和部门环节的地区差异

　　目前我国货币政策的传导路径和部门环节总体上可概括为：“中央银行→货币市场→金融机构→企业和个人→宏观经济”。由于地区间在经济金融发展水平、经济金融结构、微观经济主体行为和偏好、社会文化等各方面存在差异，因此在上述传导过程中，各环节在地区间存在明显差别，起到的作用也不尽相同，因此导致货币政策传导机制在地区间存在差异。

　　1.货币市场发育程度

　　货币市场进入货币政策传导过程是20世纪90年代以后的事。改革开放前，我国货币政策传导过程是从人民银行到人民银行的分支机构，再到企业，基本没有商业银行和金融市场，传导过程简单直接，即直接从政策手段到最终目标；20世纪80年代，随着中央银行制度的建立和金融机构的发展，货币政策形成了从中央银行到金融机构，再到企业的传导体系，但货币市场尚未完全进入传导过程。90年代以后，金融宏观调控方式逐步由直接调控向间接调控转化，货币市场进一步发展，初步形成了从中央银行到货币市场，到金融机构，再到企业的传导体系。

　　但在全国总体发展过程中，由于各地区货币市场发育过程和发育程度不同，因此货币市场在货币政策传导过程中所起的作用也各不相同。

　　普遍而言，东部经济发达省份，货币市场较为发达，参与货币市场交易的金融机构较多，货币市场的交易量较大，货币市场在本地区的资金融通中起着较重要的作用。当中央银行进行货币政策操作引起货币市场利率与交易量的变化时，在这些地区，就会影响到金融机构的流动性、资产负债结构和盈利水平等，从而影响到企业和个人资产负债结构的变化，影响投资和消费，进而影响到经济增长和物价水平。因此在这些地区，能通过货币市场较好地传达中央银行的政策意图。例如，浙江省的货币市场比较发达，根据人民银行杭州中支的分析结果，同业拆借市场利率的变动对同业拆借交易量有着较明显的影响，而同业拆借量的变动与贷款额的变动之间也存在一定的相关关系，贷款的变动最终影响到经济增长和物价水平。

　　相反，西部省份的货币市场体系建设和业务发展滞后，影响了货币政策机制的有效传导。例如，从陕西省货币市场的发展情况看，不仅货币市场的参与主体少，而且交易品种单一，交易规模小，一定程度上制约了货币政策工具作用的有效发挥。如2004年上半年陕西省西安市隔夜头寸拆借系统市场成员仅有25家；在债券市场上进行交易的品种主要是国债，而金融债、企业债数量极少；票据市场规模不大，2004年上半年陕西省承兑汇票余额为201.2亿元，贴现与再贴现余额为189.9亿元，仅占全国贴现与再贴现余额的1.76％。因此当中央银行通过货币市场进行货币政策操作时，对陕西省的影响就很小。

　　2.金融机构状况

　　金融机构是货币政策传导过程中极其重要的一环。在我国以间接金融为主的金融结构下，商业银行在货币政策传导中发挥着重要作用。而在我国商业银行体系中，工、农、中、建四大国有独资商业银行占据着主导地位。因此货币政策能否达到预期目标，很大程度上取决于国有独资商业银行对货币政策信号的反映是否灵敏、及时和有效。从某种意义上说，国有独资商业银行是我国货币政策传导的重要枢纽。

　　目前，各国有商业银行实行总行一级法人制度，各地区的国有商业银行在本质上不存在差别。但由于地区间在经济、教育、社会等方面存在差别，因此各地国有商业银行在机构数、业务量、效益以及服务水平等方面都存在差异。经济发达地区银行的数量明显多于欠发达地区，且高等级行多于欠发达地区，发达地区国有商业银行的存贷款业务量明显大于不发达地区，资产质量也要优于不发达地区。

　　除了国有商业银行外，其他金融机构对货币政策传导的影响也很大，但其他金融机构在各地区间的发展程度不一样。经济较发达地区，其他金融机构较多，业务量较大；而经济不发达地区，其他金融机构数量较少，业务量也相对较小。其他金融机构与国有商业银行相比，由于在体制上存在差别，因此其经营目标与经营行为与国有商业银行相比存在较大差别，对于中央银行调控措施的反应也不一样。相比较而言，国有商业银行受政府行为的影响较大，中央银行的调控措施对国有商业银行的影响也较大，而股份制商业银行或其他金融机构的行为则较稳定一些。例如，在近一轮经济增长中，受地方政府的推动，2002年下半年之后，出现了信贷扩张行为，这其中，国有独资商业银行的贷款增加得更快；而在实施宏观调控后，国有独资商业银行的贷款又较其他金融机构下降得多。

　　另一方面，近些年来监管目标与货币政策意图的冲突是影响货币政策传导的一个重要因素。1997年亚洲金融危机之后，国务院要求金融机构加大风险控制力度，将风险防范作为金融机构的首要目标。国有商业银行在信贷管理方面开始推行责任终身追究制。虽然当时中央银行的货币政策是扩张的，但在商业银行的风险约束与利润激励机制不对称的情况下，国有商业银行普遍存在“惜贷”现象，货币政策的传导受到阻滞。相对于国有商业银行来说，股份制商业银行和其他一些金融机构没有沉重的不良贷款的历史负担，对待信贷风险的态度与国有商业银行不尽相同，因此监管目标与货币政策目标的冲突没有表现得那么明显。

　　因此，地区间不同金融机构的分布不一样，对货币政策传导的效果也不一样；商业银行的稳健性程度不一样，对货币政策传导的效果也不一样。

　　3.企业部门情况

　　企业是我国的主要负债部门，也就是说，企业是资金的主要融入者。不同的企业，对资金的需求不同，借款能力与还款能力不同，因此在信贷市场上的地位不一样。并且不同企业对经济增长的影响不一样，因此企业的总体状况和分布情况对货币政策传导有很大影响。

　　按体制划分，我国企业可以分为国有企业和非国有企业两大类。国有企业由于有政府隐含担保，因此存在预算软约束，对于货币政策的变化反映不够灵敏。但国有企业却是银行信贷资金的主要运用者。近些年来，随着银行信贷风险管理制度的建立健全，尤其是信用评级制度的推广，国有企业也逐渐分化。大企业特别是一些上市公司和优势企业，在各种融资活动中处于越来越有利的地位，而一些效益差的国有企业，已不再容易获得银行贷款。

　　近些年来，由于宏观经济政策一直强调对民营企业发展的支持，并且商业银行逐步注重风险和利润考核指标，贷款出现向大型企业和优质中小企业倾斜的现象，所有制不同导致的贷款歧视逐步减小。例如，在近一轮宏观调控过程中，商业银行信贷政策调整普遍淡化了经济成分，基本采取以风险和效益为中心，一视同仁，择优汰劣的政策，因此民营企业并没有受到特别打击。中国人民银行信贷咨询系统显示，2004年8月末，非国有企业贷款占全部贷款余额的比重比上年末上升了 1.4个百分点。

　　由于不同地区企业的分布不一样，因此对货币政策调整的反应就不一样。总体看来，发达地区企业由于历史积累较好，大中型企业占的比重较高，上市公司多，并且很多企业的经济效益很好，这些企业在信贷市场上很容易获得贷款，并且还能从其他渠道融资，因此货币政策调整时对这些企业的影响不是很大。从所有制结构看，东部发达地区一直位居改革前沿，民营经济起步较早，中小企业中，国有企业、乡镇企业改制都较早，也都比较彻底，更符合银行信贷条件，也较容易得到银行贷款。2003年上半年，上海市中小企业贷款同比增长122％，高出贷款总额增速18个百分点；广东省中小企业贷款余额差不多占全部贷款余额的75％。这些情况说明，优质中小企业已逐渐在信贷市场上取得有利地位。但由于中小企业相对大企业来说，不容易从其他渠道取得融资，因此对银行信贷的依赖程度高，信贷总量的扩张或收缩对他们的影响很大。

　　而在经济不发达地区和一些老工业基地，效益较差的国有企业较多，这些企业几乎完全依赖于信贷政策的支持，货币政策变动对这些地区的影响十分显著。另外欠发达地区中小企业普遍规模过小，经营状况和信用状况欠佳，贷款条件差，很难获得贷款，货币政策在收缩时对这些企业的影响尤其大。

　　4.居民个人投资消费倾向

　　从理论上说，货币政策调整时，会影响居民的投资与消费，或者预期，从而影响经济增长。但从我国的普遍情况看，我国居民消费、储蓄和投资均表现出对货币政策的低敏感性。从消费看，尽管近几年消费信贷在我国发展很快，但仍属于起步阶段，消费信贷的总量较小，并且消费信贷的发展受消费信贷条件变化的影响大，而对利率的敏感性还没有充分表现出来。从储蓄看，大量的研究都表明，我国居民储蓄存款对利率的变动不敏感。从居民投资看，随着我国经济发展水平的提高，我国居民储蓄中投资部分的比重越来越大。这部分储蓄是对货币政策变动比较敏感的部分，会根据利率高低或市场行情好坏，游走在股市、债市或银行储蓄存款之间。但这部分储蓄主要集中在部分高收入者手中。

　　改革开放以来，我国地区间人均收入的差距逐渐扩大，目前经济发达地区与不发达地区居民收入差距十分明显，2003年上海市城镇居民人均收入最高，是最低的宁夏城镇居民人均收入的2.28倍。在经济欠发达地区，城乡居民恩格尔系数一般大于45％，比经济发达地区高出10～15个百分点，仍然处于以收定支的消费阶段，消费结构还没有升级的潜力。经济欠发达地区居民储蓄较少，金融资产仍主要以银行存款为主，而且主要以满足预防性需求为目的，对货币政策的敏感性程度更低。而在经济发达地区，大部分居民已实现小康，居民消费正在处于升级换代阶段，消费信贷也发展得比较迅速。并且经济发达地区居民储蓄较多，金融资产逐步多样化，因此居民消费对货币政策的变化较为敏感。

　　5.其他因素影响

　　除了以上因素之外，还有其他因素对货币政策传导也有很大的影响。