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 内容
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| 中国投资者参与评估报告（2005年度） |
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| 作者：奥尔多 访问次数： 更新日期：2007-8-10 19:58:21 来源：奥尔多中心 |
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（4）投资者参与氛围
投资者参与不是孤立的个体决策，而是适应整个社会系统的结果。相对投资者参与渠道和投资者参与选择测量的投资者对各种机构和投资产品的选择所体现出投资者主观能动性，这里的社会系统构成了投资者参与时面对的外部环境。社会系统中最为重要的组成部分是投资者之间的互相影响。投资者参与决策的制订不仅反映了投资者自身的意见，而且也反映了其他投资者对他的影响。投资者与他人的互动构成了投资者参与氛围。这种投资者之间的社会互动包括了内生互动和情景互动两种形式。内生互动反映了其他投资者的同期行为对投资者当前决策的影响，而投资者当前的决策同样也可能影响其他投资者的同期行为，因此内生互动具有反射性。情景互动则强调其他投资者的特征对投资者当前决策的影响，它不具有反射性，因为投资者当前决策并不能影响其他投资者的特征。除了内生互动和情景互动之外，投资者对改善自己投资的具体期望也构成了完善投资者参与氛围的推动力，因此我们也把它纳入了投资者参与氛围的考察范围之内。投资者参与氛围二级指标包括以下三级指标，权重依三级指标项数取平均值。投资者参与氛围的赋值越大，投资者参与氛围越融洽。
（4a）投资者之间的内生互动。投资者的当期决策受到其他个体同期行为的影响，既可能是由于投资者利用了从其他个体同期行为所反映的有关信息，也可能是因为投资者希望和其他个体交流投资参与的共同感受的需要。针对以上两种不同的内生互动机制，投资者之间的内生互动分别从以上机制加以考察。首先，投资者出于获得有关信息的社会互动表现为投资者在进行投资决策时是否参考朋友的意见，是则赋值为100，反之为0。其次，投资者出于和其他个体交流感受的社会互动表现为投资者对进行投资选择过程中与其他朋友交流的重要性评价，如果重要，赋值为100，反之为0。以上两项不同机制的内生互动指标的平均值定义为投资者之间的内生互动。内生互动除了以上信息获得和感受交流机制外，还可能表现为投资者通过观察其他个体决策来推断他们所属群体所遵循的社会规范，从而做出符合这一社会规范的投资决策。由于我们的数据缺乏有关信息，我们的内生互动指标无法对它加以考察。尽管如此，以上投资者对朋友意见的参考和与其他个体的交流也部分反映了社会规范的影响。投资者之间的内生互动的赋值越大，投资者参与氛围越融洽。
（4b）投资者之间的情景互动。与投资者之间的内生互动对应，社会互动的另一个渠道是情景互动，即投资者当前的决策可能受到其他个体特征的影响。我们根据投资者形成自己的预期投资回报率的依据来构造投资者之间的情景互动指标：如果投资者在形成自己的预期投资回报率时依据所熟悉朋友的投资回报水平，那么投资者之间的情景互动指标赋值为100，反之为0。这里我们采用所熟悉朋友的投资回报水平是因为朋友构成了投资者日常最重要的社会交往圈，而其投资回报水平则是他们投资参与的结果，这给投资者自身的投资参与决策提供了参照水平，因此我们可以用其恰当地衡量投资者之间的情景互动。投资者之间的情景互动的赋值越大，投资者参与氛围也越融洽。
（4c）完善投资氛围的期望。根据投资者在自己投资上希望获得的帮助，我们将其归纳为八类，包括更加详细丰富的信息和数据、更为方便的金融机构网点、个性化的理财专家指导、财经媒体的评论、网络服务的改进、与朋友的交流沟通、理财类书籍及理财培训、政府对金融业更为规范的监管等。完善投资氛围的期望定义为投资者在自己的投资上希望获得帮助的项数与其在希望获得以上各方面的帮助时的项数的比值与100的乘积。在以上投资者希望获得的投资帮助类别中，除了通常提到的数据信息、便捷的机构网点、专家指导、专业培训、政府监管等方面外，媒体评论、网络服务、与朋友的交流沟通这些新兴的热点问题也被包括进来，从而全面考察了未来投资氛围改善的各种途径。完善投资氛围的期望的赋值越大，投资者参与氛围完善的动力越强。
（5）投资者参与心态
投资者参与认为风险是不可控的，因为投资者本身控制风险的举措产生了新的风险，因此风险是系统内生的。面对不可控的风险，投资者参与不再是简单的通过控制风险来最大化效用的过程，因为效用在这里作为先验的外在评价标准失去了意义。投资者参与是根据自身的感受进行的，因此是作为感受的参与，而不是作为效用的参与，尽管效用有可能影响到感受。投资者参与感受和其心态紧密相联，是其心态的直接体现。投资者参与动机是投资者参与决策的出发点，因此是投资者参与心态首要考虑的内容。作为经济理论中最为基础性的投资者心态指标，投资者面对风险的态度和投资者面对不确定性的态度也直接影响了投资者的参与心态，尽管我们不再采用效用理论分析框架。此外，投资者的乐观态度也是其制订参与决策时心态的一个重要组成部分，它直接影响着投资者对其参与效果的判断。投资者参与心态二级指标包括以下三级指标，权重依三级指标项数取平均值。投资者参与心态的赋值越大，投资者参与心态越积极。
（5a）投资者参与动机。根据投资者进行储蓄时最重要的储蓄目的，我们将其总结为十一种，包括买大件耐用品、结婚用、正常生活零用、支付孩子教育费、养老金、买房（包括装修）、防意外（包括防病、防失业）、准备自己创业或用于增加生意周转金、赡养老人、留给子女亲朋、捐赠等。这些不同的储蓄动机反映了投资者对不确定性的不同敏感程度。进一步地，我们根据以上储蓄动机反映的对不确定性的不同敏感程度，将十一种动机归为五大类，第一类是准备自己创业或用以增加生意周转金、买房（包括装修），第二类是防意外（包括防病、防失业）、正常生活零用，第三类是支付子女教育费、养老金、赡养老人，第四类是买大件耐用品、结婚用，第五类是留给子女亲朋、捐赠等。对应以上第一类储蓄动机，该类动机赋值为1，第二类动机赋值为2，第三类动机赋值未3，第四类动机赋值为4，第五类动机赋值为5；这些由小到大的赋值反映了由强到弱的投资者对不确定性的敏感程度。投资者参与动机定义为投资者储蓄时最重要的动机与其对不确定性的敏感程度最低时对应的最重要的储蓄动机的比值与100的乘积。投资者的储蓄动机也可能反映了投资者面临的流动性约束，但是我们通过推断投资者储蓄动机所反映的对不确定性的敏感程度也可以进一步估计出投资者面临的流动性约束。这里的敏感性程度类似于经济学里的弹性系数概念，因此我们并不关心不同储蓄动机对应的敏感性程度的方向，而只关心其绝对水平的高低。投资者参与动机的赋值越大，投资者对不确定性的敏感程度越低，进而参与心态越积极。
（5b）投资者风险态度。根据投资者面对可能的收益和损失时对不同形式的准博彩活动的定价，我们总结了投资者不同情况下的风险态度。首先，在以下情形中定义投资者面对可能收益时的风险态度：假定投资者抛一次硬币，如果正面朝上能获得2万元，如果背面朝上将一无所得。如果把这次机会卖给别人，请他给出最低要价。根据其回答，我们定义投资者在面对可能收益时的风险态度。如果大于1万元，赋值为2，表示风险爱好；如果等于1万元，赋值为1，表示风险中性；如果小于1万元，赋值为0，表示风险厌恶。其次，在以下情形中定义投资者面对可能损失时的风险态度：假定投资者抛一次硬币，如果正面朝上将一无所得，如果背面朝上损失2万元。如果将这一负担转给别人，请他给出最多愿意支付的金额。根据其回答，我们定义投资者在面对可能损失时的风险态度。如果小于1万元，赋值为2，表示风险爱好；如果等于1万元，赋值为1，表示风险中性；如果大于1万元，赋值为0，表示风险厌恶。投资者风险态度定义为投资者在面对可能收益时的风险态度与投资者在面对可能损失时的风险态度的平均值与2的比值与100的乘积。与文献里常用的通过对一个或者收益或者损失的准博彩的定价不同，我们分别考察投资者在面对可能的收益和面对可能的损失时不同的风险态度，这能够反映行为经济学里关于投资者风险态度可能出现的反射效果现象：即投资者对利得和损失的态度刚好相反。在面对利得时，有风险规避的倾向；在面对损失时，有风险爱好的倾向。投资者风险态度的赋值越大，投资者参与心态越积极。
（5c）投资者不确定性态度。根据投资者在不同预算约束条件下对包含不同不确定性程度的选择的偏好，我们总结了投资者不同情况下的不确定性态度。首先，首先，在以下情形中定义投资者面对紧张的预算约束时的不确定性态度：假定投资者必须在一年内筹到20万元，现只筹到5万元，剩下的15万元只能靠自己赚取。假定有两个赚钱机会，第一个机会能获得确定性的报酬10万元，而第二个机会有50％的机会可能获得报酬20万元，而有50％的机会可能一无所得，请他在两个机会中做出选择。根据其回答，我们定义投资者在面对紧张的预算约束时的不确定性态度。如果投资者选择第二个机会，赋值为2，表示不确定性爱好；如果认为第一、第二个机会等价，赋值为1，表示不确定性中性；如果选择第一个机会，赋值为0，表示不确定性厌恶。其次，在以下情形中定义投资者面对宽松的预算约束时的不确定性态度：假定投资者必须在一年内筹到20万元，现已筹到15万元，剩下的5万元只能靠自己赚取。假定面临与前面相同的两个赚钱机会，请他在两个机会中做出选择。根据其回答，我们定义投资者在面对宽松的预算约束时的不确定性态度。如果投资者选择第二个机会，赋值为2，表示不确定性爱好；如果认为第一、第二个机会等价，赋值为1，表示不确定性中性；如果选择第一个机会，赋值为0，表示不确定性厌恶。投资者不确定性态度定义为投资者在面对紧张的预算约束时的不确定性态度与投资者在面对宽松的预算约束时的不确定性态度的平均值与2的比值与100的乘积。与定义投资者的风险态度相似，我们也采用了二分法来定义投资者的不确定性态度。在不同预算约束程度下，分别考察投资者不确定性态度，也符合不确定性态度因限制条件不同而异的可能。投资者不确定性态度的赋值越大，投资者参与心态越积极。
（5d）投资者乐观程度。针对投资者在投资过程中的乐观程度，我们分别从正向和反向设计了五个问题加以考察。首先，我们从乐观程度角度分别给出了五组陈述，包括“我相信自己的投资能够带来高回报”、“我感到未来充满诱人的投资机会”、“未知的未来给我创造了广阔的投资空间”、“我对自己的投资选择充满乐观的期待”、“曾经获得的投资收益让我感到无比喜悦”等。对应投资者不同的赞同程度回答，我们进行赋值：5表示相应陈述非常符合投资者自身最真实的想法和感受，4为有点符合，3为一般，2为不太符合，1为很不符合；这种赋值顺序反映了由高到低的乐观程度。其次，我们从悲观程度角度也分别给出了五组陈述，包括“投资的不确定性让我感到焦虑不安”、“市场的变化莫测让我感觉难以应付”、“社会经济的发展变化让我感到一种威胁”、“我无法承受投资失败的打击”、“我担心自己的投资会是一种意想不到的结局”等。对应投资者不同的赞同程度回答，我们进行赋值：5表示相应陈述很不符合投资者自身最真实的想法和感受，4为不太符合，3为一般，2为有点符合，1为非常符合；这种赋值顺序反映了由低到高的悲观程度，也即由高到低的乐观程度。投资者的乐观程度定义为投资者对以上十组陈述的赞同程度反映的乐观程度之和与投资者非常乐观时对应的对以上十组陈述的赞同程度反映的乐观程度之和的比值与100的乘积。以上十组陈述集中于投资者在投资过程中的感受以及与投资过程紧密相关的市场和社会经济变化对投资者感受的影响，因此从投资过程的角度定义了投资者的乐观程度。与通常采用的一般性乐观程度指标相比，更为直接且相关。在赋值时，采用各类陈述吻合程度的直接加总表明了我们的投资者参与概念所体现的平等性原则：我们并不先验地区分那种陈述反映的乐观程度更为重要，而是均等对待。投资者乐观程度的赋值越大，投资者心态越积极。 | |
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