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 内容
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| 中国投资者参与评估报告（2005年度） |
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| 作者：奥尔多 访问次数： 更新日期：2007-8-10 19:58:21 来源：奥尔多中心 |
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（2）投资者参与渠道
依托于一定的经济基础，投资者参与首先表现为对各种机构提供的各类型投资产品的选择。把这一选择一分为二，我们在投资者参与渠道指标里集中考察投资者对机构的选择。作为投资产品的提供者，机构形成了投资者选择投资产品的主要渠道：就投资选择这一过程而言，一端是个体投资者，另一端是现有的各类型投资产品，而各类型机构是连接这两端的桥梁。鉴于基金公司作为中国最重要的机构投资者的事实，我们也单独分析了基金作为投资者参与渠道的重要作用。投资者参与渠道二级指标包括以下三级指标，权重依三级指标项数取平均值。投资者参与渠道的赋值越大，投资者参与渠道越稳定。
（2a）机构选择标准的多样性。根据投资者在选择金融机构时的各种可能考虑因素，我们将其总结为五类，包括方便、服务、品牌、收益水平、外资背景等。我们分别就投资者对以上因素在影响其选择金融机构时的重要性评价进行赋值，0对应投资者明确表示相应因素不被考虑，1为无所谓，2为不重要，3为不怎么重要，4为有些重要，5为很重要。机构选择标准的多样性定义为投资者在选择金融机构时对以上五种因素重要性的评价之和与其认为以上五种因素全部都很重要时的评价之和的比值与100的乘积。这一指标主要考察了投资者在选择各类金融机构时的参考因素：除了通常投资理论预期的方便、服务、品牌、收益水平这前四类因素外，考虑到中国转型金融市场特征，我们额外引入了金融机构的外资背景来检验可能的中外金融机构差异对投资者参与的影响。在赋值时，采用各类因素重要性评价直接加总同样表明了我们并没有先验地区分以上五种影响因素彼此间的不同，而是借助组内差异来进行处理，这也体现了我们的投资者参与概念从投资者原初状态出发，尽量避免施加任何外在他人评价的原则。机构选择标准的多样性程度越高，投资者参与渠道越稳定。
（2b）基金产品的熟悉性。针对购买了基金产品的投资者家庭，我们询问了其购买的具体的基金产品类型，包括股票型基金、债券型基金、货币市场型基金、指数型基金、平衡型基金。基金产品的熟悉性指标的赋值方法为：如果投资者能够给出其家庭购买的基金产品属于以上五种基金产品类型中的一种，我们赋值为100；如果投资者不清楚其家庭购买的基金产品的类型，我们赋值为0；对于那些家庭没有购买基金产品的投资者，我们同样赋值为0，这里我们假设其家庭没有购买基金产品的投资者对基金产品的熟悉程度较低。这一指标虽然没有直接考察基金公司对投资者参与的影响，但是通过了解投资者对基金产品类型的熟悉程度，我们从侧面提供了投资者对作为基金产品提供者的基金公司的熟悉程度信息。这一信息难以归入投资者对投资产品的选择，因为设问本身就已经给定了基金产品的被选择。基金产品的熟悉性程度越高，投资者参与渠道越稳定。
（2c）基金公司的熟悉性。针对购买了基金产品的投资者家庭，我们还询问了所购买的基金产品是什么类型的基金公司所提供的，包括国内基金公司、有外资背景的基金公司。基金公司的熟悉性指标的赋值方法为：如果投资者能够给出作为其家庭购买的基金产品提供者的基金公司的具体类型属于以上两种基金公司类型中的一种，我们赋值为100；如果投资者不清楚作为其家庭购买的基金产品提供者的基金公司的具体类型，我们赋值为0；对于那些其家庭没有购买基金产品的投资者，我们同样赋值为0，这里我们假设其家庭没有购买基金产品的投资者对基金公司的熟悉程度较低。与上一基金产品的熟悉性指标相比，这一基金公司熟悉性指标直接提供了投资者对于基金公司这一重要金融中介了解程度的有关信息。对基金公司类型的划分同样考虑到了中国转型金融市场的特征，引入了内资和外资两组概念。基金产品的熟悉性程度越高，投资者参与渠道越稳定。
（2d）基金产品选择标准的多样性。根据投资者在选择基金产品时看重的因素，我们将其归纳为七类，包括品牌和实力、基金经理的个人能力、费率优惠、基金公司既往业绩、基金产品类型和特点、基金公司的外资背景、熟人推荐等。投资者在选择基金产品时看重的以上因素的个数与所有可能的看重因素个数之比与100的乘积定义为基金产品选择标准的多样性。与基金产品的熟悉性指标相似，基金产品选择标准的多样性指标没有直接涉及到基金公司在投资者参与中的作用，但是通过观察投资者对基金产品选择的各种标准，我们也从侧面获得了投资者可能选择基金公司时的信息，因为基金公司是这些基金产品的直接提供者。更为重要的是，这一指标弥补了基金产品的熟悉性和基金公司的熟悉性两组指标可能的由于把未购买基金的投资者等同于购买基金但并不熟悉基金产品或者基金公司的投资者所造成的缺陷，因为即使对于那些没有购买基金产品的投资者来说，他也可以给出自己对基金产品选择的标准，而其之所以没有购买基金产品，一个可能原因就是现有基金产品不能满足以上标准。对各类标准的同等对待，同样表明了我们的投资者参与概念避免外在主观判断先入为主的干扰可能的原则。投资者的基金产品选择标准的多样性程度越高，基金作为投资者参与渠道的选择越稳健。
（3）投资者参与选择
与投资者参与渠道相并列，在家庭资产基础上，投资者对各种机构提供的投资产品的选择还表现为投资者对投资产品的选择。我们在投资者参与选择指标里集中考察了投资者对投资产品的选择。同样将投资者对投资产品的选择理解为通过各种机构把投资者和投资产品连接起来的参与链，投资者参与选择直接考察了这一参与链的两端。股票作为较为普遍的一种投资产品，不仅成为投资者的重要选择，也是企业改革的主要依托。因此我们特别考察了股民的决策和投资者作为股东的作用。此外，我们还综合评估了各种可能影响投资者参与选择的因素。投资者参与选择二级指标包括以下三级指标，权重依三级指标项数取平均值。投资者参与选择的赋值越大，投资者参与选择越广泛、越稳健、越主动。
（3a）投资项目的多样性。根据投资者面对的各种可能的投资项目，我们将其归纳为13类，包括银行存款、外汇、股票、各种债券、期货、基金、借出、做生意、保险金、收藏品、房地产、理财产品、买彩票（包括公彩、私彩及赌博）等。投资者对这些具体投资项目的选择信息涵盖了过去、当前、未来三个不同的时间范围，因此投资项目的多样性也分别从这三个不同的时间点加以考察。首先，过去投资者参与的投资项目的多样性定义为投资者过去参与的投资项目数与所有可能参与的投资项目数之比与100的乘积。其次，当前投资者参与的投资项目的多样性定义为投资者正在参与的投资项目数与所有可能参与的投资项目数之比与100的乘积。再次，未来投资者参与的投资项目的多样性定义为投资者未来期望参与的投资项目数与所有可能参与的投资项目数之比与100的乘积。以上三项各时点投资者参与项目多样性的平均值定义为投资项目的多样性。与投资者参与实力下的投资者参与的广泛性指标不同，投资项目的多样性从流量投资的角度考察投资项目类型的多样性，而投资者参与实力下的投资者参与的广泛性指标是从存量资产的角度考察投资项目结果的多样性。当然，很多情况下投资项目类型和作为投资项目结果的资产类型是对应的，但是我们也不能完全排除那些由于投资中断、资产买卖、资产继承等方面原因造成的不一致。与投资者参与的广泛性指标相似，在计算各类型投资项目时，我们都赋予同样的重要性，这和我们的投资者参与概念体现的平等性原则一致。投资项目多样性程度越高，投资者参与选择越广泛。
（3b）股票投资影响因素的多样性。考察投资者在进行股票投资决策时可能关注的各种因素，我们总结为六类，包括公司治理、中国经济状况、行业状况、公司盈余、财务报告的真实性、内幕交易等。我们分别就投资者在进行股票投资决策时对以上因素的关注程度进行赋值。1表示相应因素无所谓，2为不关注，3为不怎么关注，4为有些关注，5为很关注。股票投资影响因素的多样性定义为投资者对以上六种因素关注程度之和与其对以上六种因素全部都很关注时的关注程度之和的比值与100的乘积。在赋值时，采用各类因素关注程度直接加总同样表明了我们并没有先验地区分以上六种影响因素彼此间的不同，而是借助组内差异来进行处理，这也符合我们的投资者参与概念所体现的平等性原则。这些影响股票投资因素的选择不仅包括了微观上市公司特征，如公司治理、公司盈余，也包括了中观的行业层面信息，如行业状况，还包括了宏观层面指标，如中国经济状况。而对财务报告的真实性、内幕交易等因素的考虑，体现了近来公司治理层面最为突出的两个问题。股票投资影响因素的多样性程度越高，投资者参与选择越稳健。
（3c）股东行权的积极性。针对股东在公司治理结构中的作用，我们考察了作为上市公司股东的投资者在参加其有权利参加的股东会时的态度。根据其不同的态度，我们分别赋值：1表示股东肯定不参加这些有权参加的股东会，2为不想参加，3为无所谓，4为方便时参加，5为肯定参加。股东行权的积极性定义为投资者对有权参加的股东会的参加态度与其肯定参加时的参加态度的比值与100的乘积。参加股东大会是作为股东的投资者行使法律赋予权利的最重要的方式，因此其参与股东会的态度直接表明了其建设社会经济秩序的积极性。需要说明的是，数据样本中仅有部分投资者购买了上市公司股票从而成为了上市公司股东，因此他们对于这一股东行权问题的回答直接对应了他们参与上市公司治理的积极性。而对于那些没有购买股票却也回答了这一问题的投资者，这一问题的回答间接反映了他们参与社会经济秩序建构的积极性。股东行权的积极性程度越高，投资者参与选择越主动。
（3d）投资影响因素的多样性。考察影响投资者参与投资的各种可能因素，我们归纳为七类，包括可指导投资者投资的投资者教育材料、金融机构提供的投资分析报告、个人投资者拥有反映自己意见的渠道、投资者之间自发形成定期的相互交流、建立民间性的投资者保护组织、政府加强投资者保护法律制度的制订与实施、财经媒体提供中立和准确的分析评论等。我们分别根据投资者对以上影响投资者参与投资因素的重要性程度判断进行赋值。1表示相应因素对投资者参与投资的影响为无所谓，2为不重要，3为不怎么重要，4为有些重要，5为很重要。投资影响因素的多样性定义为投资者对以上七种因素的重要性评价之和与其对认为七种因素对投资者参与投资的影响都很重要时的评价之和的比值与100的乘积。在赋值时，采用各类因素重要程度直接加总同样表明了我们并没有先验地区分以上七种影响因素彼此间的不同，而是借助组内差异来进行处理，这秉持了我们的投资者参与概念所体现的平等性原则。在考虑可能的影响投资者参与投资的各种因素时，除了通常讨论的投资者教育材料、金融机构分析报告、政府制订的法律法规，我们还强调的投资者意见的反映渠道、投资者之间的交流沟通、非官方的投资者自组织、媒体的作用等一些新兴的争论焦点。投资影响因素的多样性程度越高，投资者参与选择越稳健。 | |
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