内容提要：本文研究中国居民通货膨胀预期的异质性。本文提出使用储蓄动机将消费者分为五类动机群体。然后使用中国人民银行统计司的居民储蓄调查数据，计算了各个动机群体的预期通货膨胀率，并研究预期的性质：理性预期、短期调整、因果关系和反馈效应。研究结果显示，各群体的通货膨胀预期存在稳定的异质性。
关键词：通货膨胀预期；异质性；投资者参与；调查数据；不确定性

一、引言

通货膨胀预期（Inflation expectation）是经济中消费者对未来不确定的通货膨胀的判断，是一个抽象的概念。“因而预期实际上究竟是什么，通常并未说清楚 。”预期通货膨胀率（Expected inflation）是对未来的实际通货膨胀（Actual inflation）的估计。研究通货膨胀预期的重要性在于：通货膨胀预期能够影响消费者的行为；影响总供给和总需求；可以以之为基础预测未来的通货膨胀率；作为央行制定货币政策的重要依据等等。
不管是在理论上的研究，还是实际中的货币政策，主要考虑同质性的（homogenous）通货膨胀预期，即假定经济中所有消费者都对未来的实际通货膨胀做出同样的预测。但是，至少有如下三方面的理由，足以引起我们对同质性通货膨胀预期这个假定的怀疑。首先，在现实生活中，不同的消费者对未来的实际通货膨胀率有不同的判断，从而建立不同的通货膨胀预期。其次，不同的消费者具有不同的不确定性感受。最后，通货膨胀对不同的消费者的福利影响是不同的：通货膨胀给持有货币的消费者造成的福利损失要大于对持有不动产的消费者，从而会形成不同的通货膨胀预期。因此，有必要放松“同质性”假定，而换之以异质性的（heterogeneous）通货膨胀预期，通过研究具有不同特征消费者群体的通货膨胀预期问题，更好的把握消费者的预期性质。
本文将从以下几个问题入手研究通货膨胀预期的异质性：形成通货膨胀预期的异质性的经济学原理是什么？调查数据是否支持异质性的通货膨胀预期？如何划分群体以得到异质性？通货膨胀预期异质性是不是一种稳定的现象？本文剩下部分结构如下。第二节给出了一种划分群体的方法。第三节计算各个群体的预期通货膨胀率，同时还将研究预期通货膨胀率的各种性质。第四节是结论。

二、群体的划分

在实践中如何划分群体以得到通货膨胀预期的异质性还没有统一的方法。比较常见的方法是按照性别、职业、年龄、收入和地区等客观特征进行划分。例如，Ito（1990）发现了美元兑日元汇率预期的异质性：美国的出口商大都预期日元贬值，而进口商则大都预期日元升值。Pesaran和Smith（1995）依据经济中个体面临的信息集存在的异质性划分群体。Souleles（2004）指出消费者的通货膨胀预测误差具有系统的异质性，这种异质性与人口统计特征相关：没有接受过高中教育的人群对通货膨胀的预期的误差比已经受过高中教育的人群的大，而少数民族和女性的预测误差大于白人和男性的预测误差。Gomes（2004）将消费者分为两组：原教旨主义者（Fundamentalists）和宪章主义者（Chartists）。他发现，第二组在形成预期时考虑了过去的通胀率而忽略了收敛到稳态的机制。
但是，这种依据客观特征划分的方法缺乏经济学理论基础：我们只是在比较这些群体之间是否存在显著差异，这些差异并没有给我们更多的信息。怎样才能保证群体划分方法是正确的呢？一种较为合理的判别方法是，研究分群体的通货膨胀预期的性质是否呈现出稳定的特征。如果不稳定，则说明群体的划分是不正确的；如果稳定，即可说明群体的划分是正确的。
本文选择按照消费者的不确定性感受这种主观属性来划分群体。预期是对未来可能情形的判断，体现了行为主体对于未来可能变化的愿意接受的态度，预期总是体现行为者主观上对于未来不确定范围的一种把握，如果行为者对于未来变化的不确定性程度较高，那么在行为者所做的预期中，给出的变化范围就较大；如果行为者对于未来变化的不确定性程度较低，那么在行为者所做的预期中，给出的变化范围就较小。这一方面可以称为预期对不确定性的敏感度，对未来变化较不确定的人，其预期对不确定性的敏感度就较高，对未来变化较确定的人，其预期对不确定性的敏感度就较低。
之所以不同的行为者有不同的预期，就在于不同行为者其不确定性的感受是不同的。因此，在讨论什么类型的行为者会有什么样的预期这一问题时，需要将行为者类型与行为者对于不确定性感受的类型相联系，而且，大概也只有这一联系是合适的。其他的联系，如将行为者的外在客观特征（收入、职业、年龄等）与预期相联系，则可能是不合适的。因为外在客观特征相同的行为者，其对于不确定性的感受可能是很不相同的。
为了准确把握居民的储蓄、消费、投资行为和心理预期的变动，为中央银行货币政策决策和调控宏观经济提供依据和参考，中国人民银行建立了《居民储蓄问卷调查系统》。在中国人民银行居民储蓄调查问卷中，1995－1999年问卷在调查被调查者的存（取）款目的时，列出11类目的供选择，而1999年第4季度以后的问卷则列出10类目的和用途供被调查者选择（选择不超过3项）。动机集中体现了投资者的不确定性感受，所以，我们对问卷所列出的动机，根据不同动机的不确定性感受程度，进行归类整理。
无论是对于个人还是对于某一群体来说，其最为重要的不确定性都在于他们在社会投资决策中的影响力，是不确定的。可以根据投资决策对于个人生活的实际影响程度，来度量个人和／或群体对于投资决策结果的承受程度，以此来度量不同个人和／或群体对于投资决策不确定性的敏感程度，从而也就是他们的不确定性程度。
我们将调查问卷中所列的存取款目的分为五类，见表1。这五类动机代表着对于不确定性的不同感受，也就是对于不确定性的不同敏感度。从第一类到第五类，代表着投资能力和投资意愿由强到弱，投资能力和投资意愿越强，表明其对于投资的参与度越高，同时，正因为其参与度高，所以对于投资所要带来的不确定性的敏感度也越高。

（点此下载附件全文：肖争艳 唐寿宁 中国通货膨胀预期异质性研究.doc）

四、结论

本文使用中国人民银行统计司的居民储蓄调查数据，计算了各个动机群体的预期通货膨胀率，并研究预期的性质：理性预期、短期调整、因果关系和反馈效应。研究结果显示，各群体的通货膨胀预期存在稳定的异质性。
本文工作的主要意义在于如下几点。第一，本文证实了存在一个稳定的消费者异质性。长期以来，虽然在理论上和直觉上消费者之间的异质性（如收入、偏好、约束等）是公认的事实， 但是在经验研究上却没有得到确凿无疑的证据，甚至有一些文献认为消费者的异质性假设意义不大。 而事实上，通货膨胀预期是消费者的特殊而重要的主观属性，因此使用经验数据验证通货膨胀预期的异质性是有着一定意义的。
第二，本文通过划分群体得到异质性的方法是合理的。关于如何划分群体一直缺乏理论支持，主要是依据消费者的收入、年龄等客观特征。本文使用不确定性敏感度来划分群体，这样划分以后不同的群体就具有不同的不确定性感受。而当研究不同群体之间的通货膨胀预期的各种性质时，我们发现存在稳定的差异性。从而证实了我们划分群体的方法是稳健的。
本文的研究还可以更深入展开。比如，我们已经指出了通货膨胀对不同的消费者的影响是不同的，因而可以研究中国的通货膨胀对本文所划分的群体的影响，特别是福利影响。又比如，预期通货膨胀率和潜在产出是制定最优货币政策的两个关键变量。那么，研究如何将异质性的通货膨胀预期引入最优货币政策的制定是具有理论意义和实践意义的。

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