近年来，在超常规发展机构投资者的战略指导下，中国证券市场上机构投资者队伍迅速壮大，机构投资者对市场的影响逐渐加大，机构投资者对市场的主导作用日益彰显。相比于个人投资者，机构投资者具有个人投资者所无法企及的群体优势，在资金占有、信息搜集与处理等多个操作环节，具有绝对优势。在更广泛的意义上，机构投资者甚至是市场价格决定和财富凝聚的基础、价值与价格偏离的驱动力。

    在1998-1999年间，机构投资者的入市规模仅占当时流通市值的30%左右。但是到2002年11月，这个数字已经跃升到55.7%。到2002年底，境内上市公司已达1224家，累计筹资7071亿元，证券公司126家，总资产规模约5700亿元，基金管理公司21家，证券投资基金71只，基金规模1319亿元。截至2004年年底，我国机构投资者A股账户数已达到33.22万户，相比1998年底增长2.03倍，而同期个人投资者A股账户数增长只有72%。目前，以券商、证券投资基金为代表的机构投资者正在成为证券市场的主要参与者。因此，研究和分析机构投资者的投资行为具有非常重要的现实意义。

    本文从机构投资者的特征、机构投资者的投资手法、机构投资者的市场份额、证券投资基金投资行为的经验证据等方面从总体上刻划机构投资者的投资行为；利用股票市场高频数据研究机构投资者的投资行为，考察中国股票市场机构投资者最为活跃的两个时段：股票上市首日和年末最后一天，从流动性和交易成本角度揭示机构投资者的行为特征并提出值得关注的问题；用机构投资者的交易数据具体考察中国机构投资者的多账号交易、关联交易、交易频度、持股集中度等重要投资行为。本文的结构安排如下：

    第一部分回顾有关机构投资者的国内外相关研究成果。

    第二部分阐述机构投资者的特征。机构投资者拥有对于包括市场价格、交易者信息分布、信念形成等多方面的市场势力。在交易行为、信息搜寻方式、委托代理关系以及资金实力等不同侧面机构投资者都拥有自己的特点。

    机构投资者利用所拥有的市场势力对股价进行操纵。第三部分研究机构投资者的投资策略和操纵股价的手段。他们的投资策略包括积极策略和消极策略。采用积极策略的机构投资者在具体决策时使用的策略又包括基础策略和短期策略。其使用的操纵方式主要有三种：基于行动的操纵、基于信息的操纵和基于交易的操纵。第四部分对机构投资者市场规模与结构的历史、现状与未来进行了探讨。我们以2000年上半年管理层明确提出创造性和超常规发展机构投资者的战略为分界岭，对战略提出前和战略提出后，我国机构投资者发展特征进行了分析。在此基础上，我们未来我国机构投资者发展趋势进行了展望，并认为基金、社保基金、保险资金、企业年金和QFII等将会共同成为未来我国机构投资者的主体。第五部分以不同机构，基金、QFII和社保基金等为研究对象，分析他们的投资行为和理念。基金重仓股分散程度分析表明，重仓股分散程度在逐年降低。多元化的投资组合逐渐成为潮流。但是，投资基金“羊群行为”十分显著。尽管机构投资者的获利能力没有强于证券市场整体平均水平，但是在弱市之中，机构投资者对于风险的回避能力还是强于市场平均水平的。QFII机构在国内市场倡导价值投资理念，对国内机构和个人投资者都产生了很大的影响。与申请投资额度相比，目前QFII入市的热情并不高。社保基金由于资金的性质，采取了价值投资加分散化的操作策略，与基金严重交叉持股相比，社保组合与基金的交叉持股程度明显较低。

    不同于个人投资者，机构投资者交易量大，隐性成本问题对机构投资者投资决策有重大影响。对隐性成本影响最大的是市场的流动性。选择合适的时机进入市场，有利于增加收益，降低风险。研究日内流动性和交易成本对机构投资者则更具有操作意义。第六部分用高频数据说明流动性、交易成本的分布特征，详细分析了首日上市股票的流动性异象等中国股票市场的特有问题。正常股票、首日上市股票、暂停上市恢复上市股票的流动性表现有所不同，研究它们的表现可以发现机构投资者的投资偏好。股票市场尾盘的表现常常会发生异常，对尾盘数据进行分析可以发现机构投资者的投资行为特点。此外每年的最后一个交易日，机构投资者出于帐面利润的考虑，交易十分活跃，分析年末最后一个交易日的交易行为可以更好地认识机构投资者的投资行为。对日内流动性的研究必须通过日内高频数据，深度挖掘机构投资者的投资行为离不开对日内高频交易数据研究。文中通过深圳股票市场的高频数据说明了价差、深度指标对选择合适的时机进入市场的参考价值。

    第七部分使用交易数据研究机构投资者的投资行为。国内对机构投资者行为的分析受制于数据的可获得性，往往采用券商或基金的投资组合、重仓股等公开发布的信息。而这些公开可获得的信息远远无法反映机构投资者的行为特征。首先，许多机构投资者的身份是隐蔽的，机构投资者可能采取多种方式隐藏自己的真实身份。公开信息往往不包括这些隐含机构投资者的投资品种与份额等信息。识别隐含机构投资者必须使用交易记录。其次，公开信息的信息量很小，公开信息往往反映的是一个时点或时段内市场资金的分布情况，并不能反映机构投资者的交易过程。实际上，交易过程包含着机构投资者重要的行为特征，如多账号交易、交易时间、交易方向、交易数量、使用不同账号的关联交易、交易频度、持股集中度等。这些信息最能刻划中国机构投资者的行为特征，使之区别于个人投资者也区别于国外机构投资者的行为。因此，深入刻划机构投资者的行为必须使用交易数据。交易数据的非公开性增加了机构投资者行为研究的难度。本课题的研究建立在真实交易数据的基础上，关注数据本身所隐含的机构投资者交易行为特征。

         具体内容请阅读奥尔多投资评论第四辑